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我们认为当前处于社融扩张的尾声，仍处于扩信用状态中，此时出现信用风险事件可能与经济逐渐向好、地方政府层面对风险的防范意识下降有关。信用债市场风险事件可能对短端利率构成较大负面冲击，13日DR007继续上行，由于资金面趋紧，机构为缓解流动性压力，可能集中卖出流动性水平最高的10年期国债，10年期国债收益率也将面临阶段性上行压力。但总体看，我们认为出现系统性信用收缩风险的概率不大，信用事件出现后，地方政府大概率也会采取相应政策措施进行托底。但我们也将这样的小概率事件作为风险提示，一旦短期出现系统性信用收缩风险，我们认为可能对明年的货币政策产生较大影响，明年央行紧信用的节奏会受到扰动，主动的紧信用力度会有所减弱，甚至出现一定针对市场自发信用收缩的对冲工具。
信用债市场风险事件可能对短端利率构成较大负面冲击
信用债市场风险事件短期对资金面及债券市场均会构成一定的负面冲击。资金面看，由于部分机构可能调整信用债质押入库名单，资金面将有所趋紧，本周DR007持续位于7天逆回购利率上方，12日DR007大幅上行收于2.58%，继10月末以来再次高出7天逆回购利率逾30BP，13日即使央行公开市场净投放1600亿流动性，但DR007仍攀上2.6%。对于10年期国债收益率，由于资金面趋紧，机构为缓解流动性压力，可能集中卖出流动性水平最高的10年期国债， 10年期国债收益率也将面临阶段性上行压力。
当前处于社融扩张的尾声，信用风险事件对年内扩信用节奏影响相对有限
我们认为当前处于社融扩张的尾声，仍处于扩信用状态中，此时出现信用风险事件可能与经济逐渐向好、地方政府层面对风险的防范意识下降有关。短期看，我们认为出现系统性风险的概率不大，信用事件出现后，地方政府大概率也会采取相应政策措施进行托底，因此其对2020年后两个月的扩信用节奏影响较为有限。2020年社融主要靠信贷、政府债券及企业债券、股票两项直接融资的支撑，其中，信贷及政府债券贡献最大，2020年前10个月，社融新增规模约31万亿，其中信贷+政府债券新增24.6万亿，占比79%，企业债券融资新增4.3万亿，占比14%。下半年随着信用债收益率上行，企业债券融资占社融的比重有所回落，6-10月，企业债券融资新增1.36万亿，占社融新增量比重10%。近几个月企业债券融资稳定在2000亿左右规模，未来两个月，预计信贷新增量约3万亿，政府债券支撑约1.3万亿，维持全年社融超35万亿的预测值，增速仍可维持高位。
风险提示：若短期出现系统性信用收缩，可能扰动货币政策调控节奏
我們认为短期出现系统性信用收缩的风险不大，但也需将这样的小概率事件作为风险提示，一旦短期出现系统性信用收缩，我们认为可能对明年的货币政策产生较大影响，明年央行紧信用的节奏会受到扰动，主动的紧信用力度会有所减弱，甚至出现一定针对市场自发信用收缩的对冲工具。此前我们指出后续的货币政策收紧将分为两个阶段：紧货币阶段、紧信用阶段，当前货币乘数过高，在货币政策收紧初期，往往基础货币收紧会超预期，若DR007持续性地位于7天逆回购利率上方，将意味着货币政策转向，时间窗口为2020年四季度。但基础货币收紧在银行流动性分层下较难持续，货币政策收紧第二阶段为压降货币乘数，提高准备金率较难，主要为压降贷款规模，进而使M2与社融增速回归与经济基本面更为匹配的水平，预计将在2021年初出现。我们认为，若短期出现较为严重的信用收缩风险，尤其是在2021年1、3、4月企业债到期量较大的月份，将对央行货币政策紧信用基调形成掣肘，央行将首要保证不发生大规模的信用收缩，保证企业资金链稳定，防止经济受到过大冲击。
风险提示：信用违约问题在2021年继续大规模爆发，货币政策调控受到扰动。
信用债市场风险事件可能对短端利率构成较大负面冲击
信用债市场风险事件短期对资金面及债券市场均会构成一定的负面冲击。资金面看，由于部分机构可能调整信用债质押入库名单，资金面将有所趋紧，本周DR007持续位于7天逆回购利率上方，12日DR007大幅上行收于2.58%，继10月末以来再次高出7天逆回购利率逾30BP，13日即使央行公开市场净投放1600亿流动性，但DR007仍攀上2.6%。对于10年期国债收益率，由于资金面趋紧，机构为缓解流动性压力，可能集中卖出流动性水平最高的10年期国债， 10年期国债收益率也将面临阶段性上行压力。
当前处于社融扩张的尾声，信用风险事件对年内扩信用节奏影响相对有限
我们认为当前处于社融扩张的尾声，仍处于扩信用状态中，此时出现信用风险事件可能与经济逐渐向好、地方政府层面对风险的防范意识下降有关。短期看，我们认为出现系统性风险的概率不大，信用事件出现后，地方政府大概率也会采取相应政策措施进行托底，因此其对2020年后两个月的扩信用节奏影响较为有限。2020年社融主要靠信贷、政府债券及企业债券、股票两项直接融资的支撑，其中，信贷及政府债券贡献最大，2020年前10个月，社融新增规模约31万亿，其中信贷+政府债券新增24.6万亿，占比79%，企业债券融资新增4.3万亿，占比14%。下半年随着信用债收益率上行，企业债券融资占社融的比重有所回落，6-10月，企业债券融资新增1.36万亿，占社融新增量比重10%。近几个月企业债券融资稳定在2000亿左右规模，未来两个月，预计信贷新增量约3万亿，政府债券支撑约1.3万亿，维持全年社融超35万亿的预测值，增速仍可维持高位。
风险提示：若短期出现系统性信用收缩，可能扰动货币政策调控节奏
我們认为短期出现系统性信用收缩的风险不大，但也需将这样的小概率事件作为风险提示，一旦短期出现系统性信用收缩，我们认为可能对明年的货币政策产生较大影响，明年央行紧信用的节奏会受到扰动，主动的紧信用力度会有所减弱，甚至出现一定针对市场自发信用收缩的对冲工具。此前我们指出后续的货币政策收紧将分为两个阶段：紧货币阶段、紧信用阶段，当前货币乘数过高，在货币政策收紧初期，往往基础货币收紧会超预期，若DR007持续性地位于7天逆回购利率上方，将意味着货币政策转向，时间窗口为2020年四季度。但基础货币收紧在银行流动性分层下较难持续，货币政策收紧第二阶段为压降货币乘数，提高准备金率较难，主要为压降贷款规模，进而使M2与社融增速回归与经济基本面更为匹配的水平，预计将在2021年初出现。我们认为，若短期出现较为严重的信用收缩风险，尤其是在2021年1、3、4月企业债到期量较大的月份，将对央行货币政策紧信用基调形成掣肘，央行将首要保证不发生大规模的信用收缩，保证企业资金链稳定，防止经济受到过大冲击。
风险提示：信用违约问题在2021年继续大规模爆发，货币政策调控受到扰动。