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摘要：至“十一五”末，广东新增高速公路通车总里程达到4835公里，以珠三角核心区为中心向外辐射的高速公路网络的主骨架已经形成。目前我省高速公路融资主要是政府融资和社会融资相结合、金融资本与产业资本相结合的各种融资途径。而政府补助、银行贷款、股权融资、债券融资等成为我国高速公路融资的现今主要方式。但这样的融资结构,存在很大的局限性：本文在分析了这些融资方式及其局限性的基础上，探讨了今后高速公路融资方式的创新因素。
关键词：高速公路;融资方式;局限性;创新因素
Abstract: to at the end of the "eleventh five-year plan", guangdong new highway traffic reaching a total of 4835 kilometers, the pearl river delta area as the center to radiate outward of highway network outskirt of has been formed. At present our province highway financing is mainly the government financing and social financing the combination of financial capital and the combination of all kinds of industrial capital financing channels. And the government subsidies, bank loans, equity financing, bond financing has become China's highway main way of financing today. But such financing structure, there is a big limitation: based on the analysis of the financing way, and its limitations, and on the basis of expressway in the future are discussed in the financing way of innovation factors.
Keywords: highways; and The financing way; Limitation; Innovation factors
中图分类号：U412.36+6文献标识码：A 文章编号：
一、目前我省高速公路的主要融资方式
1、政府补助
财政补助一般都是政府无偿补助给项目，对高速公路项目而言，无须偿还，不参与分红。在计划经济体制下，高速公路建设资金多属于国家财政预算资金和预算外资金，但随着国家财政体制改革的深化和高速公路建设规模的增加，国家拨款占高速公路项目建设资金的比重越来越小。目前，我省高速公路建设资金中，财政补助越来越有限，只能作为有限的引资资金。
2、 银行贷款
自1998年国家推出了“贷款修路，收费还贷”的政策，为我国高速公路建设功不可没。近些年国家实行扩大内需的政策，不断加快基础设施的步伐，金融机构贷款利率大幅度下降，中长期贷款利率下降幅度均大于短期贷款利率下降幅度。这一举措为交通基础设施建设提供了越来越宽松的资金供给环境，对高速公路建设十分有利。
⒉ 股票融资
通过对高速公路的存量重组和股份化改造，在境内外上市直接融资。此方式的优势表现在以下几方面:融资量大，可把若干个单个资本联合起来，使之发挥出最大的投资效应，还做到了风险共担，大大减少了独家经营的风险;融资效率较高；有利于扩大自有资金的比例;无固定回报承诺、无还本压力、无偿债期限，股息支付方式较灵活;有利于树立良好的企业形象；通过股份化运作，能够使公路资产保值增值等。目前我国有近二十家上市公司利用证券市场筹集资金，粤高速、深圳高速、都是发展较快的上市公司，为我省高等级公路建设事业的快速发展发挥了重要作用。
⒊债券融资
发行债券是筹集公路建设资金较为便利的一种方式。它不改变投资主体，也不对现有的建设和管理方式进行改革。容易被公众接受。公路债券的种类包括国家公路债券、省级公路债券和企业债券。债券融资手续简便、成本低、期限长，适合于作为公路建设项目的融资手段。广东省交通集团就在近几年先后成功发行了15亿元企业债券和30亿元短期融资券来筹措资金，有效筹措了建设资金。
⒋经营权转让
经营权转让主要指有偿转让收费公路的收费权。公路建成后，业主通过转让经营权，收回先期建设投资，从而避免了投资风险，加快资金周转率。投资购买方通过收取通行费的方式，在确定的转让期内收回投资并获取利润，达到资产增值的目的。同时也避免了建设期的投资周期成本发生，双方可达到互惠互利的目的。从已实施公路经营权有偿转让的实践来看，外省有一些成功的案例，如陕西省西临高速公路、成渝高速公路重庆段等，转让后都取得了很好的经济效益。
二、对当前我国高速公路融资方式的局限性分析
当前，财政补助、银行贷款、股权融资、债券融资等成为我省高速公路融资的现今主要方式,尤其是银行信贷资金在我国高速公路的建设资金链中占据重要位置。这样的融资结构,存在很大的局限性：
⒈银行贷款困难比较多
高速公路企业在使用国内银行贷款的过程存在的问题比较多。由于高速公路贷款额很大，偿还贷款每年需要大量的还本付息资金，给企业造成很大的压力，但主要是还贷期限问题。总体上说，利率水平尚可为建设单位所接受，但由于公路的建设期较长，营运初期的交通量较低，交通量需要较长的时间方可达到较高水平，因此从开工建设的五六年时间内，全额偿还贷款的本金和利息是困难的。另外就是遇到银根收紧的时候，银行往往不愿放贷给高速公路项目，因高速公路建设投资大，回收慢，其不可能像房地产业一样上浮贷款利率向银行求贷。如2011年，广东高速公路建设普遍遇到资金紧张的瓶颈，为此不得不按基准利率向银行借款，而之前银行给高速公路企业的贷款利率一般是基准下浮10%。
⒉股票融资也存在一些难点
首先是股票发行对公司的财务要求的很严格，自有资金的比例以及最低收益率都有明确的要求，很多项目达不到要求，因此许多高速公路项目上市筹资在现阶段尚不现实。其次，发行股票的股份公司若想维护公司的公众形象以及能够从证券市场持续融资，则需要公司业绩能有与股本扩张趋势相匹配的成长性，要做到这点对一般公司来说是比较困难的。最后是高速公路项目从长期看收益稳定、风险小，但具有较长的投资回收期，在追求短期利益的投资者眼中，这些股票缺乏吸引力。
⒊债券目前只能作为建设資金的补充
究其原因有如下几点:我国债券市场发展的速度和深度还跟不上经济形式发展的需要，公路债券还只能在有限的额度范围内发行；发行企业尚未建立起成熟的约束机制，债券规模成本与其偿债能力不匹配，有可能造成还本付息的困难；国外债券投资者一般为退休养老金、保险基金和共同基金。相对而言，我国机构投资者少，需求小。
⒋ 公路经营权的转让价格问题
公路经营权的转让价格是转让活动中的核心问题之一，我国的一些收费公路项目与国内外的受让方谈判最终未能成交其中不能取得一致意见的主要问题就是转让价格，因此转让价格一定要公平合理，这个问题也必须处理好。
三、我省高速公路融资方式创新的思路
从上述问题的分析，我们可以看到，我省高速公路应当遵循政府融资与社会融资相结合、产业资本与金融资本相结合、政策扶持与市场机制相结合的基本原则,创新各种适应市场经济发展的融资方式。
⒈设立专项基金
建议借鉴发达国家的经验，建立国家和省两级高速公路建设专项基金，并以法律手段固定和规范基金的运行和使用，将成为今后解决我国高速公路建设资金问题的有效途径之一。要坚持以市场机制为导向，借鉴国外先进做法，通过开征车辆购置税、燃油税以及维修税、轮胎税等，建立起完善的高速公路建设专项基金。根据我国国情及社会承受能力，具体步骤上可分两步进行：第一步，采取混合融资方式，国家财政资金继续投入，资金来源仍为财政年度预算，同时，特
许经营的高速公路公司继续实行收费制度；第二步，设立与完善专项基金制度。国家通过征收汽车、燃料税并辅以其他税收，全部纳入高速公路建设基金，按照高速公路规划，分年度固定用于国家高速公路网的建设，即通常所说的硬预算投资，实行专款专用。
⒉发行高速公路建设债券
这是一种资产证券化融资方式。资产证券化融资出售的是资产预期收入，并不是负债；它既可获得所需资金，又不增加负债率，企业仅仅是增加了应付款等项目，因而它是一种经营性负债，它与BOT项目融资方式不同的是，不用等待漫长的项目移交运作期，通过发行使资产收益商品化的投资产品快速筹资，是企业以较低成本进入资本市场的融资方式。
⒊借鉴国外比较成熟的融资方式
⑴BOT融资方式(Build-OpTransfer )
BOT指政府授予项目投资者(包括外国企业和本国企业)以一定期限的特许专营权，允许其融资建设和经营特定的公用基础设施项目，向用户收取费用以清偿贷款、收回投资并赚取利润，特许期限届满时，该基础设施项目无偿移交给政府。
⑵ABS 项目融资
这是一种以项目所属资产为支撑的证券化融资方式。就投资方而言，它依据于某一已建成项目或在建项目的未来预期，一次性支付给原始权益人一笔款项或股份，以取得该项目运营未来的现金收益权，原始权益人则得以实现其已建成项目或在建项目资产存量的变现和流动，从事新的建设投资。投资方的资金来源则通常通过发行债券在国际资本市场筹集资金，债券本息则由所投资项目的未来现金收益兑付。ABS项目融资可以有效地克服借用国外贷款和吸收国外直接投资等传统引进外资所带来的外债压力与产业安全问题。
4、征地拆迁费入股。
近年来，征地拆迁费用在公路建设总投资中所占比例、金额呈现逐渐增加、增多的趋势，有些省份最高比例已达20％。将此项资金集中起来，农民以“依法、自愿、有偿”的原则，将征地拆迁费作价入股，公路建成后，农民凭持有的股份从公路经营中分红。这样可减少公路建设初期的资金动用量，缓解资金压力，又可增加农民收入。韶赣高速和莞惠高速等项目都进行了有益的尝试。
总之，当前我省高速公路融资方式单一和资金紧张问题比较突出，而采取新的融资方式，努力充分利用社会闲散资金投向建设高速公路项目，从而实现高速公路大发展这是一个值得深入研究的重要课题。
参考文献
[1] 罗茜萍.对我国高速公路融資方式的探讨[J].公路.2006，（7）。
[2] 毛亚敏.关于西部地区高速公路建设融资的探讨[J].武警工程学院学报.2002,(6。
[3] 陈建军.高速公路建设融资实施资产证券化创新研究[J].中国西部科技.2004,(4。
关键词：高速公路;融资方式;局限性;创新因素
Abstract: to at the end of the "eleventh five-year plan", guangdong new highway traffic reaching a total of 4835 kilometers, the pearl river delta area as the center to radiate outward of highway network outskirt of has been formed. At present our province highway financing is mainly the government financing and social financing the combination of financial capital and the combination of all kinds of industrial capital financing channels. And the government subsidies, bank loans, equity financing, bond financing has become China's highway main way of financing today. But such financing structure, there is a big limitation: based on the analysis of the financing way, and its limitations, and on the basis of expressway in the future are discussed in the financing way of innovation factors.
Keywords: highways; and The financing way; Limitation; Innovation factors
中图分类号：U412.36+6文献标识码：A 文章编号：
一、目前我省高速公路的主要融资方式
1、政府补助
财政补助一般都是政府无偿补助给项目，对高速公路项目而言，无须偿还，不参与分红。在计划经济体制下，高速公路建设资金多属于国家财政预算资金和预算外资金，但随着国家财政体制改革的深化和高速公路建设规模的增加，国家拨款占高速公路项目建设资金的比重越来越小。目前，我省高速公路建设资金中，财政补助越来越有限，只能作为有限的引资资金。
2、 银行贷款
自1998年国家推出了“贷款修路，收费还贷”的政策，为我国高速公路建设功不可没。近些年国家实行扩大内需的政策，不断加快基础设施的步伐，金融机构贷款利率大幅度下降，中长期贷款利率下降幅度均大于短期贷款利率下降幅度。这一举措为交通基础设施建设提供了越来越宽松的资金供给环境，对高速公路建设十分有利。
⒉ 股票融资
通过对高速公路的存量重组和股份化改造，在境内外上市直接融资。此方式的优势表现在以下几方面:融资量大，可把若干个单个资本联合起来，使之发挥出最大的投资效应，还做到了风险共担，大大减少了独家经营的风险;融资效率较高；有利于扩大自有资金的比例;无固定回报承诺、无还本压力、无偿债期限，股息支付方式较灵活;有利于树立良好的企业形象；通过股份化运作，能够使公路资产保值增值等。目前我国有近二十家上市公司利用证券市场筹集资金，粤高速、深圳高速、都是发展较快的上市公司，为我省高等级公路建设事业的快速发展发挥了重要作用。
⒊债券融资
发行债券是筹集公路建设资金较为便利的一种方式。它不改变投资主体，也不对现有的建设和管理方式进行改革。容易被公众接受。公路债券的种类包括国家公路债券、省级公路债券和企业债券。债券融资手续简便、成本低、期限长，适合于作为公路建设项目的融资手段。广东省交通集团就在近几年先后成功发行了15亿元企业债券和30亿元短期融资券来筹措资金，有效筹措了建设资金。
⒋经营权转让
经营权转让主要指有偿转让收费公路的收费权。公路建成后，业主通过转让经营权，收回先期建设投资，从而避免了投资风险，加快资金周转率。投资购买方通过收取通行费的方式，在确定的转让期内收回投资并获取利润，达到资产增值的目的。同时也避免了建设期的投资周期成本发生，双方可达到互惠互利的目的。从已实施公路经营权有偿转让的实践来看，外省有一些成功的案例，如陕西省西临高速公路、成渝高速公路重庆段等，转让后都取得了很好的经济效益。
二、对当前我国高速公路融资方式的局限性分析
当前，财政补助、银行贷款、股权融资、债券融资等成为我省高速公路融资的现今主要方式,尤其是银行信贷资金在我国高速公路的建设资金链中占据重要位置。这样的融资结构,存在很大的局限性：
⒈银行贷款困难比较多
高速公路企业在使用国内银行贷款的过程存在的问题比较多。由于高速公路贷款额很大，偿还贷款每年需要大量的还本付息资金，给企业造成很大的压力，但主要是还贷期限问题。总体上说，利率水平尚可为建设单位所接受，但由于公路的建设期较长，营运初期的交通量较低，交通量需要较长的时间方可达到较高水平，因此从开工建设的五六年时间内，全额偿还贷款的本金和利息是困难的。另外就是遇到银根收紧的时候，银行往往不愿放贷给高速公路项目，因高速公路建设投资大，回收慢，其不可能像房地产业一样上浮贷款利率向银行求贷。如2011年，广东高速公路建设普遍遇到资金紧张的瓶颈，为此不得不按基准利率向银行借款，而之前银行给高速公路企业的贷款利率一般是基准下浮10%。
⒉股票融资也存在一些难点
首先是股票发行对公司的财务要求的很严格，自有资金的比例以及最低收益率都有明确的要求，很多项目达不到要求，因此许多高速公路项目上市筹资在现阶段尚不现实。其次，发行股票的股份公司若想维护公司的公众形象以及能够从证券市场持续融资，则需要公司业绩能有与股本扩张趋势相匹配的成长性，要做到这点对一般公司来说是比较困难的。最后是高速公路项目从长期看收益稳定、风险小，但具有较长的投资回收期，在追求短期利益的投资者眼中，这些股票缺乏吸引力。
⒊债券目前只能作为建设資金的补充
究其原因有如下几点:我国债券市场发展的速度和深度还跟不上经济形式发展的需要，公路债券还只能在有限的额度范围内发行；发行企业尚未建立起成熟的约束机制，债券规模成本与其偿债能力不匹配，有可能造成还本付息的困难；国外债券投资者一般为退休养老金、保险基金和共同基金。相对而言，我国机构投资者少，需求小。
⒋ 公路经营权的转让价格问题
公路经营权的转让价格是转让活动中的核心问题之一，我国的一些收费公路项目与国内外的受让方谈判最终未能成交其中不能取得一致意见的主要问题就是转让价格，因此转让价格一定要公平合理，这个问题也必须处理好。
三、我省高速公路融资方式创新的思路
从上述问题的分析，我们可以看到，我省高速公路应当遵循政府融资与社会融资相结合、产业资本与金融资本相结合、政策扶持与市场机制相结合的基本原则,创新各种适应市场经济发展的融资方式。
⒈设立专项基金
建议借鉴发达国家的经验，建立国家和省两级高速公路建设专项基金，并以法律手段固定和规范基金的运行和使用，将成为今后解决我国高速公路建设资金问题的有效途径之一。要坚持以市场机制为导向，借鉴国外先进做法，通过开征车辆购置税、燃油税以及维修税、轮胎税等，建立起完善的高速公路建设专项基金。根据我国国情及社会承受能力，具体步骤上可分两步进行：第一步，采取混合融资方式，国家财政资金继续投入，资金来源仍为财政年度预算，同时，特
许经营的高速公路公司继续实行收费制度；第二步，设立与完善专项基金制度。国家通过征收汽车、燃料税并辅以其他税收，全部纳入高速公路建设基金，按照高速公路规划，分年度固定用于国家高速公路网的建设，即通常所说的硬预算投资，实行专款专用。
⒉发行高速公路建设债券
这是一种资产证券化融资方式。资产证券化融资出售的是资产预期收入，并不是负债；它既可获得所需资金，又不增加负债率，企业仅仅是增加了应付款等项目，因而它是一种经营性负债，它与BOT项目融资方式不同的是，不用等待漫长的项目移交运作期，通过发行使资产收益商品化的投资产品快速筹资，是企业以较低成本进入资本市场的融资方式。
⒊借鉴国外比较成熟的融资方式
⑴BOT融资方式(Build-OpTransfer )
BOT指政府授予项目投资者(包括外国企业和本国企业)以一定期限的特许专营权，允许其融资建设和经营特定的公用基础设施项目，向用户收取费用以清偿贷款、收回投资并赚取利润，特许期限届满时，该基础设施项目无偿移交给政府。
⑵ABS 项目融资
这是一种以项目所属资产为支撑的证券化融资方式。就投资方而言，它依据于某一已建成项目或在建项目的未来预期，一次性支付给原始权益人一笔款项或股份，以取得该项目运营未来的现金收益权，原始权益人则得以实现其已建成项目或在建项目资产存量的变现和流动，从事新的建设投资。投资方的资金来源则通常通过发行债券在国际资本市场筹集资金，债券本息则由所投资项目的未来现金收益兑付。ABS项目融资可以有效地克服借用国外贷款和吸收国外直接投资等传统引进外资所带来的外债压力与产业安全问题。
4、征地拆迁费入股。
近年来，征地拆迁费用在公路建设总投资中所占比例、金额呈现逐渐增加、增多的趋势，有些省份最高比例已达20％。将此项资金集中起来，农民以“依法、自愿、有偿”的原则，将征地拆迁费作价入股，公路建成后，农民凭持有的股份从公路经营中分红。这样可减少公路建设初期的资金动用量，缓解资金压力，又可增加农民收入。韶赣高速和莞惠高速等项目都进行了有益的尝试。
总之，当前我省高速公路融资方式单一和资金紧张问题比较突出，而采取新的融资方式，努力充分利用社会闲散资金投向建设高速公路项目，从而实现高速公路大发展这是一个值得深入研究的重要课题。
参考文献
[1] 罗茜萍.对我国高速公路融資方式的探讨[J].公路.2006，（7）。
[2] 毛亚敏.关于西部地区高速公路建设融资的探讨[J].武警工程学院学报.2002,(6。
[3] 陈建军.高速公路建设融资实施资产证券化创新研究[J].中国西部科技.2004,(4。