最近拜访了一家在花木路办公的私募基金经理。
　　这个私募基金经理是研究员出身，本人算是个性情中人。我问他做的产品长期以来一直好好的，怎么今年业绩下滑那么厉害，他就气不打一处来。
　　他说，他们公司最近投资的重点品种是火电股。虽说煤电行业电价形成机制一直有问题，很多火电上市公司每发一度电就亏损几分钱。但他们通过宏观判断，认定煤价下跌是个趋势，这无疑会降低火电公司的成本，从而提升公司利润。
　　他们选出了一家火电行业的上市公司。他们选这家的原因是，这家公司没什么财务包袱，随着电力成本下降，利润可以直接体现。而且，更巧的是，这家公司财务报表显示，这家上市公司2011年一度电盈利一直在盈亏线附近，转亏为盈，往往是牛股的触发点。
　　于是，他们今年就重仓持有这只股票。果然，2012年电力的主要成本——煤价如他们之前预测那般有了下跌，跌了200元/吨。按前一年财报的盈利能力计算，这家公司可以转亏为盈。据他们折算，公司每发一度电至少赚2分钱，这显然会改善公司每股盈利。按理说，当市场上更多人发现这只股票的基本面向好的时候，就会有更多资金进入，股价自然就会出现明显提升，就像他们之前用这种方式埋伏的很多让他们获利不菲的重仓股一样。
　　然而，他们持有这只股票等了半年，也没发现股价出现什么变化。他们再看新一季的报表，发现这家公司每度电盈利依旧在盈亏线附近。然而，今年以来除了煤价下跌对电力公司而言造成了成本下降，公司其他可以影响每度电的指标并没有发生任何变化。
　　后来，这位私募基金经理研究了半天才恍然大悟，自己对大方向的逻辑没错，但百密一疏的是——他忽略了仔细推敲这家公司本身。原来，这家公司2011年的财务报表根本就不诚实。原来，事实上公司前一年就在粉饰窟窿，他们把利润转移到其他亏钱的地方。即使每度电的利润提升，但这家公司还在继续补那些窟窿。
　　经过他与研究员仔细研究——公司2011年的每度电利润根本不是在盈亏线附近，而是亏损了2分钱，虽然他们的算法是正确的，煤价下降的确可以提高这家公司每度电的利润，但没能如期转亏为盈的质的改变，而是从亏损2分钱，变成了盈亏线附近，自然没有出现如他们预期的那般上涨。
　　然而，他们精力全部放在研究煤价下跌，当煤价真的下跌时，他们就想等待着公司股价转折点出现，所以即使亏损还拿在手里，从而错过了最好的斩仓时间。
　　所幸他痛定思痛，说不管怎么说，投资电力股从大方向是对的，只不过败在了具体投资标的上，下次选个靠谱的公司。
　　这种财务陷阱对私募投资来说也算常见。
　　我很喜欢的一个对冲基金高手马丁·舒华兹在《交易冠军》里写过一个这么故事——他当时与一个同事一起去拜访四季疗养中心，这是一家正炙手可热的上市公司。
　　他们当时被带到一所崭新的疗养院。他们发现，四季公司的盈利不是来自疗养院的经营，而是全部来自营建方面的生意。公司创始人的手法就是不断盖新的疗养院，然后虚增营建方面的盈利，再把盈利转到疗养院的营业利润上。靠这个方法，这家公司的股价成为高市盈率的“概念股”，就如美国曾经发生的S