近期欧债危机持续发酵，美国也相应下调了经济增长预期，而国内无论汇丰还是中采PMI都创出了年内新低，市场悲观情绪抬头。但从影响市场的主要相关因素来看，我们反而认为，在悲观情绪宣泄之后，市场正孕育着新的变化，短期冲击之后市场将迎来反弹。
　　4、5月份连续低于市场预期的宏观经济数据，打破了之前市场美好的期盼，支撑指数上升的动力开始消退，投资者从乐观变得悲观。
　　从6月的PMI来看，虽然数据仍不理想，但经济有所企稳的信号已经出现。
　　首先，6月PMI指数下跌存在一定的季节因素。根据我们对往年6月该指标的表现来看，从2005年至今，只有2009年是环比上升的，其他年份均出现下降，而且下降的幅度通常超过1%，这样对比来看，今年6月的数据表现尚可；其次，在众多指标中，原材料库存开始显著回升，上升了3.1个百分点，这大概主要是因为前期大宗原材料价格大幅下降所致，但也反映出企业开始有意识地主动进行补库存行为；第三，根据我们对各指标计算的季调数据来看，生产、订单及原材料库存指数是反弹的，采购、购进价格及产成品库存指数则是回落的，这就意味着，剔除季节性效应后，6月份的PMI分项数据表明经济可能已经触底。
　　此外，根据我们对于经济短周期的理解，经济在经历僵局（2-4月）与变局（5-7月）之后，将会用量价齐跌的方式进行触底，之后将会重新走向均衡，从而实现经济的复苏。从目前中国经济的进程来看，量价齐跌已经开始，进入三季度后将会出现止跌反弹，这是大概率事件，但这之后是否就意味着经济就此迎来复苏尚难定论，我们更偏向于未来半年左右的时间将是经济重新走向平衡的过渡期。
　　另一个可以令市场有所期待的是来自于政策变化。此前市场也一直对政策有所期盼，但最终实际行动不及预期，投资者也渐渐失去耐心，转向认为政策调控空间不大。
　　但我们认为，政策的执行力才刚刚开始显现，未来很多必选项是要有所推进的。
　　从财政政策来看，年内将会有所推进的政策包括：一是结构性减税，这其中包括稳步推进营业税改征增值税试点、扩大物流企业营业税差额征税试点范围、针对中小企业进行的税负减轻以及关税调整等方面；二是“十二五”发展规划的继续推进。据不完全统计，从2011年年初至今，已累计推出70多个发展规划，目前仍处于计划中的有十几个，未来会陆续推出；三是“新36条”实施细则密集出台后，将进入到实施阶段，这将使得民间资本投资真正松绑，下半年民间资本参与度将会逐步提高，相应领域将发生重大变化；第四，就制度红利来看，金融体制的改革与创新阻力最小、效果最明显，将会是政府继续推进的重要领域所在。此外，从货币政策来看，未来的通胀压力减弱，为进一步降息提供了条件。能否进一步降息，取决于经济活力对第一次降息的反馈。
　　欧债危机的短期缓解也为市场反弹建立了一定的基础。此前欧盟峰会在救援框架上取得了一定的突破，虽然1200亿欧元的经济刺激方案对于推动欧洲经济复苏有杯水车薪之嫌，但“救助基金直接参与银行重组”切断了“银行危机—财政恶化”间的相互强化机制，有助于欧洲各国摆脱主权债务威胁，这也在一定程度上安抚了市场的恐慌情绪。
　　综上所述，对短期市场而言，虽然市场各影响因素还偏向负面，但其转变的迹象已经开始显现，其对市场投资情绪的改变也将随着经济的运行而发生效力。因此，我们预计，在7月短期冲击趋缓之后，市场将会迎来反弹。
　　作者为中信建投研究发展部首席策略分析师