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10月中旬至11月中旬，债券市场一改过去几个月明显的跌势，整体保持平稳、窄幅波动。
国庆假期，国内消费复苏势头明显，美国10年期国债收益率大幅上行10BP。因此，在节后第一个交易日10月9日，人民币汇率、国内股市和期货市场均出现补涨行情。当日，伴随我国央行公开市场操作净回笼资金，债市补跌，10年期国开债1收益率上行约5BP，至3.75%。
10月10日（周六）晚间，央行将远期售汇业务的外汇风险准备金率从20%下调为0，意在抑制汇率升值。市场开始预期货币市场将出现宽松局面，由此带动12日债市长端收益率下行2～2.5BP不等。但至14日，央行已连续4日通过公开市场操作净回笼资金，且当日公布的9月社会融资规模增量及新增人民币贷款数据大幅超过市场预期，表明实体经济融资相当旺盛，经济复苏动力依然较强，债市长端收益率迅速掉头向上。15日，央行超额续作中期借贷便利（MLF）5000亿元，并通过7天逆回购投放500亿元，资金面迅速由紧转松。同日国家统计局公布9月全国居民消费价格指数（CPI）同比上涨1.7%，工业生产者出厂价格指数（PPI）同比下降2.1%，数据不及预期，说明有效需求很可能还不够充足。但债市情绪仍悲观，无视众多利好因素，尾盘收益率小幅上行1BP左右。全周来看，10年期国开债收益率上行2BP，至3.77%。
在之后的19—23日这周，10年期国开债收益率悄然达到3.8%的水平，已接近上年高点（约3.85%）。从该时点的融资成本来看，配置期限为5～10年的利率债已有较丰厚的利润。另或因股债跷跷板效应再起，当周上证综指下挫近百点，债市做多气氛浓厚。同时，央行有关人士在2020年第三季度金融统计数据发布会上表示，应该允许宏观杠杆率出现阶段性的上升，扩大对实体经济的信用支持。在多种因素影响下，10年期国开债收益率逐渐下行至3.70%附近。
受“十一”国庆放假安排影响，10月缴税截止日顺延至23日。在其后首个交易日26日，资金面受到缴税因素的冲击，同时央行公开市场操作净投放为零，交易所隔夜和7天期资金价格快速上行，全天分别上行49BP和46BP。但市场一致预期这只是缴税带来的短期资金紧张，并非貨币政策转向，债市长端收益率依然平稳。然而随后这一周中，资金面并未随着时间的推移而出现如市场所预期的逐步宽松，反而越发紧张，10月底，隔夜资金恰逢跨月，银行间市场隔夜回购利率最高达8.0%。事后分析，本轮资金面紧张可能是缴税叠加今年“双11”购物节提前所带来的消费量急剧上升所致。但在如此紧张的资金面背景下，债市表现异常坚挺，10月最后一周，债市长端收益率并未出现大幅上行，反而以下行2BP收盘。
进入11月第一周，全球金融市场的关注点都集中到美国总统大选上。4日是大选开票日，投票结果面临不确定性，市场风险偏好降低，避险情绪再次占据主流。美国30年期国债收益率大幅下行超15BP，一度利好国内债市。但随后投票结果的摇摆令市场预期有所转变。5日，上证综指上涨1.3%，收盘站上3300点，且4日和5日我国央行公开市场操作净回笼5900亿元，资金面转紧，市场多头情绪开始消散。各期限利率债收益率上行2～3BP不等，10年期国开债收益率又回到3.72%附近。
11月9日，受10月出口数据好于预期、央行公开市场操作继续净回笼、股市大幅上涨等因素影响，债券收益率继续上行，至收盘长期利率债收益率上行3～4BP。10日开盘，在国外新冠肺炎疫苗试验取得进展和外围股市大涨的背景下，10年期国开债收益率高开，较前一日收盘价暴涨4BP，至3.79%，离3.80%的关键心理位仅一步之遥。但开盘不久，市场意识到国外疫苗研发取得进展可能降低我国防疫物资出口规模，国债期货合约价格随即上涨，受此提振，虽然资金面仍然不乐观，但长期利率债收益率不断下行，至收盘时相较上一日反而下行1～2BP。
目前债券市场收益率已经较为充分地反映了宏观经济复苏因素，变化因素更多来自货币政策操作和国际国内突发事件。展望未来，国际环境仍面临较大不确定性，国内宏观经济将持续复苏，货币政策难有边际宽松的可能，债券市场大概率仍将胶着一段时间，但我们仍可憧憬着下一个春天的到来。
注：
1.本文10年期国开债均指国开债活跃券200210。
作者单位：宜宾市商业银行理财事业部
责任编辑：罗邦敏 刘颖
国庆假期，国内消费复苏势头明显，美国10年期国债收益率大幅上行10BP。因此，在节后第一个交易日10月9日，人民币汇率、国内股市和期货市场均出现补涨行情。当日，伴随我国央行公开市场操作净回笼资金，债市补跌，10年期国开债1收益率上行约5BP，至3.75%。
10月10日（周六）晚间，央行将远期售汇业务的外汇风险准备金率从20%下调为0，意在抑制汇率升值。市场开始预期货币市场将出现宽松局面，由此带动12日债市长端收益率下行2～2.5BP不等。但至14日，央行已连续4日通过公开市场操作净回笼资金，且当日公布的9月社会融资规模增量及新增人民币贷款数据大幅超过市场预期，表明实体经济融资相当旺盛，经济复苏动力依然较强，债市长端收益率迅速掉头向上。15日，央行超额续作中期借贷便利（MLF）5000亿元，并通过7天逆回购投放500亿元，资金面迅速由紧转松。同日国家统计局公布9月全国居民消费价格指数（CPI）同比上涨1.7%，工业生产者出厂价格指数（PPI）同比下降2.1%，数据不及预期，说明有效需求很可能还不够充足。但债市情绪仍悲观，无视众多利好因素，尾盘收益率小幅上行1BP左右。全周来看，10年期国开债收益率上行2BP，至3.77%。
在之后的19—23日这周，10年期国开债收益率悄然达到3.8%的水平，已接近上年高点（约3.85%）。从该时点的融资成本来看，配置期限为5～10年的利率债已有较丰厚的利润。另或因股债跷跷板效应再起，当周上证综指下挫近百点，债市做多气氛浓厚。同时，央行有关人士在2020年第三季度金融统计数据发布会上表示，应该允许宏观杠杆率出现阶段性的上升，扩大对实体经济的信用支持。在多种因素影响下，10年期国开债收益率逐渐下行至3.70%附近。
受“十一”国庆放假安排影响，10月缴税截止日顺延至23日。在其后首个交易日26日，资金面受到缴税因素的冲击，同时央行公开市场操作净投放为零，交易所隔夜和7天期资金价格快速上行，全天分别上行49BP和46BP。但市场一致预期这只是缴税带来的短期资金紧张，并非貨币政策转向，债市长端收益率依然平稳。然而随后这一周中，资金面并未随着时间的推移而出现如市场所预期的逐步宽松，反而越发紧张，10月底，隔夜资金恰逢跨月，银行间市场隔夜回购利率最高达8.0%。事后分析，本轮资金面紧张可能是缴税叠加今年“双11”购物节提前所带来的消费量急剧上升所致。但在如此紧张的资金面背景下，债市表现异常坚挺，10月最后一周，债市长端收益率并未出现大幅上行，反而以下行2BP收盘。
进入11月第一周，全球金融市场的关注点都集中到美国总统大选上。4日是大选开票日，投票结果面临不确定性，市场风险偏好降低，避险情绪再次占据主流。美国30年期国债收益率大幅下行超15BP，一度利好国内债市。但随后投票结果的摇摆令市场预期有所转变。5日，上证综指上涨1.3%，收盘站上3300点，且4日和5日我国央行公开市场操作净回笼5900亿元，资金面转紧，市场多头情绪开始消散。各期限利率债收益率上行2～3BP不等，10年期国开债收益率又回到3.72%附近。
11月9日，受10月出口数据好于预期、央行公开市场操作继续净回笼、股市大幅上涨等因素影响，债券收益率继续上行，至收盘长期利率债收益率上行3～4BP。10日开盘，在国外新冠肺炎疫苗试验取得进展和外围股市大涨的背景下，10年期国开债收益率高开，较前一日收盘价暴涨4BP，至3.79%，离3.80%的关键心理位仅一步之遥。但开盘不久，市场意识到国外疫苗研发取得进展可能降低我国防疫物资出口规模，国债期货合约价格随即上涨，受此提振，虽然资金面仍然不乐观，但长期利率债收益率不断下行，至收盘时相较上一日反而下行1～2BP。
目前债券市场收益率已经较为充分地反映了宏观经济复苏因素，变化因素更多来自货币政策操作和国际国内突发事件。展望未来，国际环境仍面临较大不确定性，国内宏观经济将持续复苏，货币政策难有边际宽松的可能，债券市场大概率仍将胶着一段时间，但我们仍可憧憬着下一个春天的到来。
注：
1.本文10年期国开债均指国开债活跃券200210。
作者单位：宜宾市商业银行理财事业部
责任编辑：罗邦敏 刘颖