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2012年上半年或多或少是让投资者失望。尽管市场估值一低再低，继钢铁股之后不少银行股纷纷加入“破净”俱乐部，尽管货币政策一松再松，先是两次降准，再是近期的一次降息；尽管政策一再鞭策，先是场内的降低交易费用，再到场外的经济保增长政策……尽管有了这么多尽管，市场仍旧没有让大多数人赚到钱。
展望下半年，国内经济仍旧处于触底复苏之中，货币政策也仍将继续保持相对宽松，如何把握下半年的机会，争取打个翻身仗？
内外经济环境均不支持牛市出现
从外围环境来看，2011年欧洲市场残留下来的问题在2012年并未得到实质性解决。即便是最近出台了1200亿欧元拯救西班牙的计划，但这是治标不治本的办法。还有更多的债务国等待着救援，比如意大利，而且情况可能更糟糕。另外，市场一直期盼美联储推出QE3，但是尚未得到肯定正面的回应。总体来看，在下半年中，外围市场对国内市场可能更多的是负面的影响。
国内经济本身也存在着一定的问题，拉动经济的三驾马车：消费、出口、投资，在今年以来一直呈现放缓增长的趋势。虽然政府一直强调要刺激消费，但是从经济数据来看，消费增长态势非常疲软。出口一方面受到周边国家廉价劳动力竞争的影响，另一面欧洲经济的不景气也很难支持出口出现大幅增长。唯一的指望就剩下投资，虽然有消息称政府将出台类似2009年的大规模投资计划，但这种方式毕竟不可长期持续，难以让经济基本面出现真正的好转。
在内外堪忧的市场环境下，下半年很难出现投资者一直期盼的牛市。虽然今年上半年市场曾经出现过一波不错的上涨，但是这更多的是因为久跌之后技术上需要反弹，并且货币政策也从上年紧缩的状态逐步开始放松，从而使得投资者情绪出现反弹，但是市场真正的主导因素经济基本面并没有出现预期的好转。
降准降息环境有助债市
自2011年11月本轮降准以来，央行已经先后4次降准、1次降息，这一方面说明政府对通胀的顾虑已经基本消除，而另一方面也可从中窥见政府对经济增长的担忧。相对宽松的货币环境在下半年还将持续，这对债券市场来说是好消息。
具体来看，降息对利率产品的影响将更为显著，比如国债，但是利差空间相对较小。信用债方面虽然收益更高，但是需要考虑到经济衰退给企业带来的信用风险，可关注一些基金经理债券投资经验丰富并且长期业绩稳健的债券基金。另外，高收益的垃圾债在今年6月已经推出了首批，这无疑将会是市场的热点。这些债券具备收益高、期限短等特点，通常来讲，对首批推出私募债的企业，监管层的审核也会比较严格，投资者可以留意公募基金的相关参与事宜和进展。
目前股市已经具备一定投资价值，但是短期的波动风险仍不可忽视。相对来说，债券在下半年的风险较小，收益确定性更强，债券基金是可供稳健投资者选择的极佳品种。
关注债基及风格谨慎的股基
由于下半年国内经济处于触底阶段，经济尚未找到引擎，再加上政府换届和外围经济不佳的影响，权益类资产市场的不确定性较强。虽然市场已经走到估值的底部，但是由于前景不明朗，走势上可能更多以震荡为主。在这种情形下，宏观层面很难找到基本面特别好的行业，这也意味着股票型基金中风格谨慎、善于精选个股的基金跑赢同类的可能性更大。由于股票型基金受到仓位的限制，在面对系统性下跌时无法将仓位降得很低，故而那些注重精选个股的基金在下跌中的优势会比较明显。可关注擅长做自下而上投资的基金经理管理的基金，例如嘉实优质企业等。另外，非常看重择时因素的投资者可以考虑一些在仓位方面把握的比较好的混合型基金，例如大摩资源优选混合等。
对于今年上半年走势强劲、跟踪大盘基础指数的指数基金而言，由于降息后权重板块银行板块受到打压，加上市场总体的不确定性，风险也可能随之加大，尽量以资产配置和定投的方式进行分散投资。在品种选择方面，可以考虑费用低的ETF或是业绩稳定的指数增强型基金。
一方面是经济触底，一方面是降准降息的环境，这些因素对债券基金来说都是利好，对于稳健的投资者来说，下半年仍旧是配置债券基金的好时机。今年以来债券型基金已经取得了相当不错的收益，截至6月13日，晨星中国债券型基金指数上涨4.1%，这主要是由于市场经历了2次降准、1次降息的刺激，下半年债券市场的收益情况还要具体看CPI走势和经济数据，如果CPI继续处于下降通道，而经济短期没有见底的信号，下半年再次降准降息的可能性就会加大，从而使得债券市场利率继续走低，债券价格上扬。一些高配信用债的普通债券型基金在上半年的收益要高于高配利率产品的同类基金，在降准降息预期不变的情形下，下半年投资者可继续关注这类基金，尤其是一些基金经理经验丰富、长期业绩优良、费率又较低的普通债券基金，如中银增利债券。对于偏好激进债券型基金的投资者来说，也可以关注如易方达增强回报等长期业绩优良的基金。此外，值得注意的是，由于债券型基金在其投资过程中可以使用杠杆，故而在预期收益相对确定的情形下，一些杠杆高的债券型基金收益要相对更高，而封闭式债券基金由于有存续期的限制，资金相对稳定，更利于债券基金进行杠杆投资，可给予封闭式债券基金一定程度的关注。
QDII基金投资风险或将增大
不论是近期的希腊、西班牙，还是明天的意大利，欧债危机给市场带来的阴霾短期仍旧很难真正消散，这对于今年4月以前红极一时的QDII基金来说，显然不是好消息。
虽然从资产配置的角度来说，配置一定的QDII基金可以从一定程度上分散国内市场的系统性风险，不过在外围市场危机连连的情形下，投资者需要防范新的风险。整体来看，美国的经济情况要好于其他国家，对于偏好QDII基金的投资者来说，尽量选择以美国市场为投资对象的QDII风险可能更小，而以美国基础指数如标普500、纳斯达克指数等为投资对象的QDII不论在持股分散度还是基本面方面都有一定优势。另外从资金流向来看，外围市场资金的避险情绪仍比较强，资金更多流入了债券市场，投资者可以对一些投资外围债券市场的QDII基金给予一定关注。
高风险承受能力者可考虑配私募基金
对于高净值、高风险承受能力的投资者来说，投资私募基金无疑是追求超额收益的最佳方法之一。不过从今年上半年私募基金的总体走势来看，似乎有些平庸。截至4月底，仅不到10%的私募基金业绩跑赢晨星沪深300指数，这主要是由于上半年的市场以大盘蓝筹股行情为主，沪深300指数走势强劲，而多数私募的配置与中证500指数的关联度更高。值得关注的是，随着6月下旬希腊大选结果出来以后，内外围经济形势将逐步明朗，对于偏好高风险的中长线投资者来说，目前可以开始关注并介入那些擅长成长股、仓位配置较高、过往业绩较好的私募基金。
作者供职于晨星（中国）研究中心
展望下半年，国内经济仍旧处于触底复苏之中，货币政策也仍将继续保持相对宽松，如何把握下半年的机会，争取打个翻身仗？
内外经济环境均不支持牛市出现
从外围环境来看，2011年欧洲市场残留下来的问题在2012年并未得到实质性解决。即便是最近出台了1200亿欧元拯救西班牙的计划，但这是治标不治本的办法。还有更多的债务国等待着救援，比如意大利，而且情况可能更糟糕。另外，市场一直期盼美联储推出QE3，但是尚未得到肯定正面的回应。总体来看，在下半年中，外围市场对国内市场可能更多的是负面的影响。
国内经济本身也存在着一定的问题，拉动经济的三驾马车：消费、出口、投资，在今年以来一直呈现放缓增长的趋势。虽然政府一直强调要刺激消费，但是从经济数据来看，消费增长态势非常疲软。出口一方面受到周边国家廉价劳动力竞争的影响，另一面欧洲经济的不景气也很难支持出口出现大幅增长。唯一的指望就剩下投资，虽然有消息称政府将出台类似2009年的大规模投资计划，但这种方式毕竟不可长期持续，难以让经济基本面出现真正的好转。
在内外堪忧的市场环境下，下半年很难出现投资者一直期盼的牛市。虽然今年上半年市场曾经出现过一波不错的上涨，但是这更多的是因为久跌之后技术上需要反弹，并且货币政策也从上年紧缩的状态逐步开始放松，从而使得投资者情绪出现反弹，但是市场真正的主导因素经济基本面并没有出现预期的好转。
降准降息环境有助债市
自2011年11月本轮降准以来，央行已经先后4次降准、1次降息，这一方面说明政府对通胀的顾虑已经基本消除，而另一方面也可从中窥见政府对经济增长的担忧。相对宽松的货币环境在下半年还将持续，这对债券市场来说是好消息。
具体来看，降息对利率产品的影响将更为显著，比如国债，但是利差空间相对较小。信用债方面虽然收益更高，但是需要考虑到经济衰退给企业带来的信用风险，可关注一些基金经理债券投资经验丰富并且长期业绩稳健的债券基金。另外，高收益的垃圾债在今年6月已经推出了首批，这无疑将会是市场的热点。这些债券具备收益高、期限短等特点，通常来讲，对首批推出私募债的企业，监管层的审核也会比较严格，投资者可以留意公募基金的相关参与事宜和进展。
目前股市已经具备一定投资价值，但是短期的波动风险仍不可忽视。相对来说，债券在下半年的风险较小，收益确定性更强，债券基金是可供稳健投资者选择的极佳品种。
关注债基及风格谨慎的股基
由于下半年国内经济处于触底阶段，经济尚未找到引擎，再加上政府换届和外围经济不佳的影响，权益类资产市场的不确定性较强。虽然市场已经走到估值的底部，但是由于前景不明朗，走势上可能更多以震荡为主。在这种情形下，宏观层面很难找到基本面特别好的行业，这也意味着股票型基金中风格谨慎、善于精选个股的基金跑赢同类的可能性更大。由于股票型基金受到仓位的限制，在面对系统性下跌时无法将仓位降得很低，故而那些注重精选个股的基金在下跌中的优势会比较明显。可关注擅长做自下而上投资的基金经理管理的基金，例如嘉实优质企业等。另外，非常看重择时因素的投资者可以考虑一些在仓位方面把握的比较好的混合型基金，例如大摩资源优选混合等。
对于今年上半年走势强劲、跟踪大盘基础指数的指数基金而言，由于降息后权重板块银行板块受到打压，加上市场总体的不确定性，风险也可能随之加大，尽量以资产配置和定投的方式进行分散投资。在品种选择方面，可以考虑费用低的ETF或是业绩稳定的指数增强型基金。
一方面是经济触底，一方面是降准降息的环境，这些因素对债券基金来说都是利好，对于稳健的投资者来说，下半年仍旧是配置债券基金的好时机。今年以来债券型基金已经取得了相当不错的收益，截至6月13日，晨星中国债券型基金指数上涨4.1%，这主要是由于市场经历了2次降准、1次降息的刺激，下半年债券市场的收益情况还要具体看CPI走势和经济数据，如果CPI继续处于下降通道，而经济短期没有见底的信号，下半年再次降准降息的可能性就会加大，从而使得债券市场利率继续走低，债券价格上扬。一些高配信用债的普通债券型基金在上半年的收益要高于高配利率产品的同类基金，在降准降息预期不变的情形下，下半年投资者可继续关注这类基金，尤其是一些基金经理经验丰富、长期业绩优良、费率又较低的普通债券基金，如中银增利债券。对于偏好激进债券型基金的投资者来说，也可以关注如易方达增强回报等长期业绩优良的基金。此外，值得注意的是，由于债券型基金在其投资过程中可以使用杠杆，故而在预期收益相对确定的情形下，一些杠杆高的债券型基金收益要相对更高，而封闭式债券基金由于有存续期的限制，资金相对稳定，更利于债券基金进行杠杆投资，可给予封闭式债券基金一定程度的关注。
QDII基金投资风险或将增大
不论是近期的希腊、西班牙，还是明天的意大利，欧债危机给市场带来的阴霾短期仍旧很难真正消散，这对于今年4月以前红极一时的QDII基金来说，显然不是好消息。
虽然从资产配置的角度来说，配置一定的QDII基金可以从一定程度上分散国内市场的系统性风险，不过在外围市场危机连连的情形下，投资者需要防范新的风险。整体来看，美国的经济情况要好于其他国家，对于偏好QDII基金的投资者来说，尽量选择以美国市场为投资对象的QDII风险可能更小，而以美国基础指数如标普500、纳斯达克指数等为投资对象的QDII不论在持股分散度还是基本面方面都有一定优势。另外从资金流向来看，外围市场资金的避险情绪仍比较强，资金更多流入了债券市场，投资者可以对一些投资外围债券市场的QDII基金给予一定关注。
高风险承受能力者可考虑配私募基金
对于高净值、高风险承受能力的投资者来说，投资私募基金无疑是追求超额收益的最佳方法之一。不过从今年上半年私募基金的总体走势来看，似乎有些平庸。截至4月底，仅不到10%的私募基金业绩跑赢晨星沪深300指数，这主要是由于上半年的市场以大盘蓝筹股行情为主，沪深300指数走势强劲，而多数私募的配置与中证500指数的关联度更高。值得关注的是，随着6月下旬希腊大选结果出来以后，内外围经济形势将逐步明朗，对于偏好高风险的中长线投资者来说，目前可以开始关注并介入那些擅长成长股、仓位配置较高、过往业绩较好的私募基金。
作者供职于晨星（中国）研究中心