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摘 要：本文选取2012-2016年我国文化传媒上市公司样本数据，从创新能力、资产结构、治理能力、财务能力、企业规模和顾客价值等六个方面分析影响文化传媒企业价值的因素，并明辨关键因素构建文化传媒企业价值创造模式。结果表明与企业价值成显著正相关的有创新能力、顾客价值、轻资产结构，企业规模对文化传媒企业带来负影响，财务能力及治理能力在样本内对对公司价值影响较小。文化传媒企业最优的价值创造模式为轻资产+高创新模式。最后结合实证结果为提高文化传媒公司企业价值创造及价值管理提出建议。
关键词：文化传媒企业；企业价值影响因素；企业价值创造模式；实证分析
引言
在《十三五规划中》，习总书记明确指出文化产业要成为国民经济支柱性产业。到2020年翻一番。要快速发展我国文化传媒产业，提高其占GDP比重，需从增强文化传媒业的企业价值着手。研究文化传媒企业价值影响因素，找到影响价值的关键因素及作用机理，构建价值创造模式，为文化传媒行业的有序、茁壮发展提供参考依据。
一、文化传媒企业的特点及价值影响因素识别
（一）文化传媒企业的特点
首先文化传媒企业具有双重属性，属性一是具有一般企业的商业性质，以盈利为目的；属性二是是其带有浓重的政治色彩，我国多大文化传媒企业为事业单位。其次文化传媒企业属于知识密集型企业，创新能力强，拥有较多无形资产。以及文化传媒行业多为轻资产企业，使得企业的价值不能完全通过财务报表的账面价值反应。
（二）文化传媒企业价值影响因素识别
根据前人分析的企业价值影响因素并结合文化传媒企业的特点，本文甄选出创新能力、资产结构、治理能力、财务能力、顾客价值、企业规模等6个因素来研究其与文化传媒企业价值的关系并根据实证结果来构建价值创造模式。这6个因素通过提供不同的资源、作用机理等与企业价值形成相关关系。
二、文化传媒企业价值影响因素实证研究
（一）样本选取与数据来源
本文数据来源同花顺IFIND数据库，选取在我国A股上市，行业选择为申万一级传媒二级的文化传媒企业，年份为2012-2016年。剔除ST股后最终取样本229个并从年报中选取与研究相关数据，运营stata 14对数据进行处理与分析。
（2）因子分析
首先采用主成分分析，其中心思想在于把多个因子指标，通过降维度的方法，转化成少数几个主成分综合指标。模型如下：
因子分析的对象为创新能力、资产结构、企业规模等文化传媒企业的6个影响因素，及各能力所对应的14个指标变量和变量含义，见表1。因子分析前，首先进行KMO检验和巴特利球体检验。结果显示巴特利球形度检验小于显著性水平0.05，KMO检验值为0.608，对本文的样本变量可以采用主成分分析进行降维处理。
本文使用特征根法，由14个指标中提取的公共因子中，前6个公因子（Factor1-Factor6）特征根合计值大于1；公共因子共解释了原有因子变量总方差的71.2%，能全面地反映原始变量所包含的信息。
本文根据因子的成分主要函数命名。根据正交旋转后的因子载荷矩阵，通过每个公因子上的主要载荷变量，并结合变量的实际意义命名公因子。
本文通过回归法估计因子得分系数，计算出各因子的等分数。
（三）回归分析
本文中多元回归分析是指在相关变量中将托宾Q值视为因变量，企业规模等6个公因子作为自变量，建立多个变量之间线性关系式并利用样本数据进行分析的统计分析方法。
首先本文提出以下六个假设并加以验证：
H1：文化传媒企业价值与企业规模负相关
H2：文化传媒企业价值与轻资产结构正相关
H3：文化传媒企业价值与企业财务能力正相关
H4：文化传媒企业价值受到治理能力的影响
H5：文化传媒企业价值与企业创新能力正相关
H6：文化传媒企业价值与顾客价值正相关
本文采用托宾Q（Tobin Q）值来测度公司价值。
Tobin Q =公司总资产的市场价值/资产的重置成本
由于重置成本较难从公开数据中取得，本文采用郎咸平（2002）的计算公式：
Tobin Q =（年末流通市值+非流通股净资产金额+企业负债合计）/年末总资产
根据表回归分析结果表显示，与企业价值关系相关因素大小顺序依次为F1（企业规模，负相关），F4（创新能力，正相关），F6（顾客价值，正相关），F2（资产结构，负相关），F3（财务能力，不显著，正相关），和F5（治理能力，不显著，正相关）。
本文选用更换多元回归分析下自变量，由公因子F1-F6改为初始因子X1-X14，进行稳健性检验。模型如下：
稳健性结果显示多元回归模型的稳健性检验基本与主成分分析结果一致。
（四）文化传媒企业价值创造模式研究
本文样本为时间序列数据（2012-2016），构建面板模型，回测因子的预测能力。
构建的面板模型如下：
TQi，t = α+β1X1i，t+β2X2 i，t +εi，t
其中：TQ为托宾Q值，X1为无形资产占比，X2为固定资产及土地占营业收入比例，ε为误差项，i代表公司，t代表年份（2012-2016），α为截距，β为系数。
首先对模型进行Hausman检验，检验结果显示P值为0.356大于0.05，所以使用随机效应模型。根据模型，分析无形资产占比和固定资产及土地占营业收入比例与企业价值的结果是随机效应回归中显著性P值为0.00，模型显著。无形资产占比X1的系数为正数，固定资产及土地占营业收入比例X2为负数，与上文主成分分析结果一致，即轻资产+高创新模式更有利于我国文化传媒公司提高企业价值。
三、建议
（一）文化传媒公司切勿盲目扩大规模，应谨慎进行多元化经营。文化传媒企业应寻找到每个阶段适合的企业规模，充分发挥自身竞争优势，专注于核心业务，将其做大做强做精，适当剥离一些经营业绩不佳的项目，合理运用公司资产以获得更大效益。
（二）提倡轻资产+高创新模式。轻资产运营模式，需要企业着力于软实力的构建，即充分利用资力资本、创新能力、品牌知名度等来取得竞争优势，形成企業壁垒，实现企业价值的快速增长。在当今商业市场， 无形资产在企业经营运作中发挥着重要的作用。文化传媒企业在创新创意能力提高同时，要注重知识产权的保护，及时申请专利。
（三）文化传媒企业要在满足顾客价值的同时提升企业价值，实现顾客与企业的共赢。关注顾客价值，可以从以下两个面着手：一是企业内部建立以顾客价值为导向的管理理念，经营管理中以顾客为中心；二是充分了解顾客需求，顾客需求是客户关系管理的基础。而顾客需求又是多变的，这就需要企业通过持续的创新来培养顾客的忠诚度。
参考文献：
[1]韦回奕.资产结构对企业价值的影响——基于沪市A股制造业的经验数据[D].武汉：中国地质大学，2013，38-61.
[2]王军辉.文化企业价值评估实务问题分析[J].财务与会计，2013，（05）：23-25.
[3]方英.刘佳音.文化传媒公司价值影响因素的实证分析——基于文化传媒上市公司的经验数据[J].经济与管理战略研究，2014，（02）：103-114.
[4]屈文丽.基于价值链的文化企业价值影响因素研究[D].湖南：湖南大学，2014：37-42.
[5]覃梦鲜.基于生命周期视角的资产结构与企业价值关系研究[D].广西：广西大学.2016，27-43.
[6]李江雁，何文龙，王铁民.企业创新能力对企业价值的影响——基于中国移动互联网上市公司的实证研究[J].经济与管理研究，2016，（04）：109-118.
作者简介：吴盼盼，杭州电子科技大学信息工程学院。
关键词：文化传媒企业；企业价值影响因素；企业价值创造模式；实证分析
引言
在《十三五规划中》，习总书记明确指出文化产业要成为国民经济支柱性产业。到2020年翻一番。要快速发展我国文化传媒产业，提高其占GDP比重，需从增强文化传媒业的企业价值着手。研究文化传媒企业价值影响因素，找到影响价值的关键因素及作用机理，构建价值创造模式，为文化传媒行业的有序、茁壮发展提供参考依据。
一、文化传媒企业的特点及价值影响因素识别
（一）文化传媒企业的特点
首先文化传媒企业具有双重属性，属性一是具有一般企业的商业性质，以盈利为目的；属性二是是其带有浓重的政治色彩，我国多大文化传媒企业为事业单位。其次文化传媒企业属于知识密集型企业，创新能力强，拥有较多无形资产。以及文化传媒行业多为轻资产企业，使得企业的价值不能完全通过财务报表的账面价值反应。
（二）文化传媒企业价值影响因素识别
根据前人分析的企业价值影响因素并结合文化传媒企业的特点，本文甄选出创新能力、资产结构、治理能力、财务能力、顾客价值、企业规模等6个因素来研究其与文化传媒企业价值的关系并根据实证结果来构建价值创造模式。这6个因素通过提供不同的资源、作用机理等与企业价值形成相关关系。
二、文化传媒企业价值影响因素实证研究
（一）样本选取与数据来源
本文数据来源同花顺IFIND数据库，选取在我国A股上市，行业选择为申万一级传媒二级的文化传媒企业，年份为2012-2016年。剔除ST股后最终取样本229个并从年报中选取与研究相关数据，运营stata 14对数据进行处理与分析。
（2）因子分析
首先采用主成分分析，其中心思想在于把多个因子指标，通过降维度的方法，转化成少数几个主成分综合指标。模型如下：
因子分析的对象为创新能力、资产结构、企业规模等文化传媒企业的6个影响因素，及各能力所对应的14个指标变量和变量含义，见表1。因子分析前，首先进行KMO检验和巴特利球体检验。结果显示巴特利球形度检验小于显著性水平0.05，KMO检验值为0.608，对本文的样本变量可以采用主成分分析进行降维处理。
本文使用特征根法，由14个指标中提取的公共因子中，前6个公因子（Factor1-Factor6）特征根合计值大于1；公共因子共解释了原有因子变量总方差的71.2%，能全面地反映原始变量所包含的信息。
本文根据因子的成分主要函数命名。根据正交旋转后的因子载荷矩阵，通过每个公因子上的主要载荷变量，并结合变量的实际意义命名公因子。
本文通过回归法估计因子得分系数，计算出各因子的等分数。
（三）回归分析
本文中多元回归分析是指在相关变量中将托宾Q值视为因变量，企业规模等6个公因子作为自变量，建立多个变量之间线性关系式并利用样本数据进行分析的统计分析方法。
首先本文提出以下六个假设并加以验证：
H1：文化传媒企业价值与企业规模负相关
H2：文化传媒企业价值与轻资产结构正相关
H3：文化传媒企业价值与企业财务能力正相关
H4：文化传媒企业价值受到治理能力的影响
H5：文化传媒企业价值与企业创新能力正相关
H6：文化传媒企业价值与顾客价值正相关
本文采用托宾Q（Tobin Q）值来测度公司价值。
Tobin Q =公司总资产的市场价值/资产的重置成本
由于重置成本较难从公开数据中取得，本文采用郎咸平（2002）的计算公式：
Tobin Q =（年末流通市值+非流通股净资产金额+企业负债合计）/年末总资产
根据表回归分析结果表显示，与企业价值关系相关因素大小顺序依次为F1（企业规模，负相关），F4（创新能力，正相关），F6（顾客价值，正相关），F2（资产结构，负相关），F3（财务能力，不显著，正相关），和F5（治理能力，不显著，正相关）。
本文选用更换多元回归分析下自变量，由公因子F1-F6改为初始因子X1-X14，进行稳健性检验。模型如下：
稳健性结果显示多元回归模型的稳健性检验基本与主成分分析结果一致。
（四）文化传媒企业价值创造模式研究
本文样本为时间序列数据（2012-2016），构建面板模型，回测因子的预测能力。
构建的面板模型如下：
TQi，t = α+β1X1i，t+β2X2 i，t +εi，t
其中：TQ为托宾Q值，X1为无形资产占比，X2为固定资产及土地占营业收入比例，ε为误差项，i代表公司，t代表年份（2012-2016），α为截距，β为系数。
首先对模型进行Hausman检验，检验结果显示P值为0.356大于0.05，所以使用随机效应模型。根据模型，分析无形资产占比和固定资产及土地占营业收入比例与企业价值的结果是随机效应回归中显著性P值为0.00，模型显著。无形资产占比X1的系数为正数，固定资产及土地占营业收入比例X2为负数，与上文主成分分析结果一致，即轻资产+高创新模式更有利于我国文化传媒公司提高企业价值。
三、建议
（一）文化传媒公司切勿盲目扩大规模，应谨慎进行多元化经营。文化传媒企业应寻找到每个阶段适合的企业规模，充分发挥自身竞争优势，专注于核心业务，将其做大做强做精，适当剥离一些经营业绩不佳的项目，合理运用公司资产以获得更大效益。
（二）提倡轻资产+高创新模式。轻资产运营模式，需要企业着力于软实力的构建，即充分利用资力资本、创新能力、品牌知名度等来取得竞争优势，形成企業壁垒，实现企业价值的快速增长。在当今商业市场， 无形资产在企业经营运作中发挥着重要的作用。文化传媒企业在创新创意能力提高同时，要注重知识产权的保护，及时申请专利。
（三）文化传媒企业要在满足顾客价值的同时提升企业价值，实现顾客与企业的共赢。关注顾客价值，可以从以下两个面着手：一是企业内部建立以顾客价值为导向的管理理念，经营管理中以顾客为中心；二是充分了解顾客需求，顾客需求是客户关系管理的基础。而顾客需求又是多变的，这就需要企业通过持续的创新来培养顾客的忠诚度。
参考文献：
[1]韦回奕.资产结构对企业价值的影响——基于沪市A股制造业的经验数据[D].武汉：中国地质大学，2013，38-61.
[2]王军辉.文化企业价值评估实务问题分析[J].财务与会计，2013，（05）：23-25.
[3]方英.刘佳音.文化传媒公司价值影响因素的实证分析——基于文化传媒上市公司的经验数据[J].经济与管理战略研究，2014，（02）：103-114.
[4]屈文丽.基于价值链的文化企业价值影响因素研究[D].湖南：湖南大学，2014：37-42.
[5]覃梦鲜.基于生命周期视角的资产结构与企业价值关系研究[D].广西：广西大学.2016，27-43.
[6]李江雁，何文龙，王铁民.企业创新能力对企业价值的影响——基于中国移动互联网上市公司的实证研究[J].经济与管理研究，2016，（04）：109-118.
作者简介：吴盼盼，杭州电子科技大学信息工程学院。