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（兰州财经大学金融学院 甘肃兰州 730020 ）
摘要：本文选取余额宝收益率与市场利率的代表——上海银行间同业拆借利率（SHIBOR）数据进行了实证研究。结果表明，到目前为止，并无证据证明余额宝显著影响和推高了市场利率，而上海同业拆借利率则会显著影响余额宝收益率。
关键词：余额宝；SHIBOR；市场利率
一、引言及文献综述
互联网金融理财产品的收益，以余额宝为例，与其他银行理财产品一样，其收益的来源仍然是货币基金（天弘基金）的收益。然而在热炒互联网金融概念的同时，余额宝的高收益是否风险并存？既然余额宝收益来源于货币基金的收益，那么余额宝收益与货币市场是否有关联以及关联程度有多高？上海银行间同业拆放利率（SHIBOR）作为中国货币市场的基准利率，是商业银行理财产品定价的依据。所以，研究余额宝收益率与SHIBOR利率之间的关系，无论是探讨互联网金融的稳健发展，还是保护投资者的利益都具有重要的理论和实践意义。
现有文献或只用简单的数据和图示对比，还需更严谨的计量论证； 或仅选择了个别银行的数据，不具有普遍性； 或在做回归分析之前未先做平稳性检验，容易得到伪回归的结果； 或仅进行了协整检验，未给出协整方程和误差校正模型。基于此，本文选取银信理财产品的月度平均收益率与当前公认的货币市场基准利率-Shibor的为时间序列数据，运用国际公认的时间序列计量经济学方法对二者关系进行全面的实证研究，通过E-G两步法和格兰杰因果分析，揭示二者之间是否有很好的相关联动性，进而说明以银信理财产品为代表的替代性金融产品能否作为存款利率市场化的参考指标。
二、实证研究
1、研究数据及研究方法
由于余额宝公布数据为七日年化收益率，而SHIBOR非工作日无报价，所以为了达到数据匹配的目的，一方面鉴于数据的频率比较高，不影响实证结果的代表性，所以删除了余额宝七日年化收益率數据中相比SHIBOR利率数据多出来的部分，另一方面对于SHIBOR品种的选取，考虑到理财产品发行的短期化特征，因此选取SHIBOR M1（一个月）为研究对象。样本容量选择了从2013年6月13日至2014年12月31日（除节假日外）共383个以天为单位的余额宝七日年化收益率和SHIBOR利率日数据。
通过分析，建立如下的回归方程：
（YEB）t = c + b1 （YEB）t – 1 + b2（S1M）t + u （1）
其中YEB代表余额宝收益率，C代表常数项，S1M代表SHIBOR 1M
2、单位根检验
计量研究通常需要平稳序列，因此首先对余额宝七日年化收益率数据和上海同业拆借利率数据进行单位根检验。本文采用ADF方法进行变量的单位根检验，滞后阶数以SIC值最小为原则，最大滞后阶数为4。以下将用变量YEB表示余额宝七日年化收益率数据，用变量S1M分别表示SHIBOR利率的一个月期限的利率数据。
根据初步判断，序列不存在明显趋势，但存在非零均值，因此对序列的ADF检验中仅包含截距项。对原序列一阶差分的ADF单位根检验结果如下表所示：
因为DS1M、DYEB、DYEB （-1）三个变量ADF检验值分别满足-16.62213<-3.4473043、-10.70534<-3.447350、-10.76907<-2.571078，在1% 的水平上，均可接受原假设δ=0，即原系列不存在单位根，均服从一阶单整。
3、E-G（Engle-Granger）两步法确定协整关系
首先对原序列进行最小二乘法回归后得到残差序列，而后对残差进行单位根检验结果如表3所示：
检验结果显示残差序列为平稳的时间序列，即原序列存在（1，1）阶协整关系。即余额宝收益率与shibor存在长期稳定的均衡关系。
4、格兰杰因果检验
建立VAR模型，再根据准则（AIC，SC）选择滞后期为3期。格兰杰因果检验结果：
检验结果接受了余额宝收益率不是shibor的格兰杰原因的原假设，拒绝了shibor不是余额宝收益率的格兰杰原因的原假设。也就是说，shibor为因，余额宝收益率为果。余额宝和SHIBOR之间存在长期稳定的协整关系。
伴随shibor飙升而来的“钱荒”是银行内部产生并发酵而成的，归咎于余额宝等互联网理财产品的说法是不准确的。因此，在对其加强监管的同时，也应列出权力清单，给予互联网金融产品足够的健康发展空間。
三、结论
综上所述， 并无证据证明余额宝显著影响和推高了市场利率。余额宝在2013年6月开始兴起，短短几年的时间里，用户数量暴涨，其在本质上是通过互联网的方式把大量散户的资金收集起来，通过货币基金参与银行间市场的投资，是一种传统金融和互联网渠道相结合的金融创新模式。通过对余额宝收益率与SHIBOR利率组合所做的实证研究结果可以看出，余额宝收益率是随着SHIBOR利率的波动而变动的，是随着SHIBOR的变化而变化的。余额宝收益率的变动不能够影响到SHIBOR的变动，因此也不会明显地影响到社会经济的运行。
参考文献：
[1]Mike Burton.Project Risk Assessment： A European Field Study[J].The British Accounting Review，2012（ 31）： 21 -23.
[2]邱勋.余额宝对商业银行的影响和启示[J].新金融，2013（9） ：50-54.
摘要：本文选取余额宝收益率与市场利率的代表——上海银行间同业拆借利率（SHIBOR）数据进行了实证研究。结果表明，到目前为止，并无证据证明余额宝显著影响和推高了市场利率，而上海同业拆借利率则会显著影响余额宝收益率。
关键词：余额宝；SHIBOR；市场利率
一、引言及文献综述
互联网金融理财产品的收益，以余额宝为例，与其他银行理财产品一样，其收益的来源仍然是货币基金（天弘基金）的收益。然而在热炒互联网金融概念的同时，余额宝的高收益是否风险并存？既然余额宝收益来源于货币基金的收益，那么余额宝收益与货币市场是否有关联以及关联程度有多高？上海银行间同业拆放利率（SHIBOR）作为中国货币市场的基准利率，是商业银行理财产品定价的依据。所以，研究余额宝收益率与SHIBOR利率之间的关系，无论是探讨互联网金融的稳健发展，还是保护投资者的利益都具有重要的理论和实践意义。
现有文献或只用简单的数据和图示对比，还需更严谨的计量论证； 或仅选择了个别银行的数据，不具有普遍性； 或在做回归分析之前未先做平稳性检验，容易得到伪回归的结果； 或仅进行了协整检验，未给出协整方程和误差校正模型。基于此，本文选取银信理财产品的月度平均收益率与当前公认的货币市场基准利率-Shibor的为时间序列数据，运用国际公认的时间序列计量经济学方法对二者关系进行全面的实证研究，通过E-G两步法和格兰杰因果分析，揭示二者之间是否有很好的相关联动性，进而说明以银信理财产品为代表的替代性金融产品能否作为存款利率市场化的参考指标。
二、实证研究
1、研究数据及研究方法
由于余额宝公布数据为七日年化收益率，而SHIBOR非工作日无报价，所以为了达到数据匹配的目的，一方面鉴于数据的频率比较高，不影响实证结果的代表性，所以删除了余额宝七日年化收益率數据中相比SHIBOR利率数据多出来的部分，另一方面对于SHIBOR品种的选取，考虑到理财产品发行的短期化特征，因此选取SHIBOR M1（一个月）为研究对象。样本容量选择了从2013年6月13日至2014年12月31日（除节假日外）共383个以天为单位的余额宝七日年化收益率和SHIBOR利率日数据。
通过分析，建立如下的回归方程：
（YEB）t = c + b1 （YEB）t – 1 + b2（S1M）t + u （1）
其中YEB代表余额宝收益率，C代表常数项，S1M代表SHIBOR 1M
2、单位根检验
计量研究通常需要平稳序列，因此首先对余额宝七日年化收益率数据和上海同业拆借利率数据进行单位根检验。本文采用ADF方法进行变量的单位根检验，滞后阶数以SIC值最小为原则，最大滞后阶数为4。以下将用变量YEB表示余额宝七日年化收益率数据，用变量S1M分别表示SHIBOR利率的一个月期限的利率数据。
根据初步判断，序列不存在明显趋势，但存在非零均值，因此对序列的ADF检验中仅包含截距项。对原序列一阶差分的ADF单位根检验结果如下表所示：
因为DS1M、DYEB、DYEB （-1）三个变量ADF检验值分别满足-16.62213<-3.4473043、-10.70534<-3.447350、-10.76907<-2.571078，在1% 的水平上，均可接受原假设δ=0，即原系列不存在单位根，均服从一阶单整。
3、E-G（Engle-Granger）两步法确定协整关系
首先对原序列进行最小二乘法回归后得到残差序列，而后对残差进行单位根检验结果如表3所示：
检验结果显示残差序列为平稳的时间序列，即原序列存在（1，1）阶协整关系。即余额宝收益率与shibor存在长期稳定的均衡关系。
4、格兰杰因果检验
建立VAR模型，再根据准则（AIC，SC）选择滞后期为3期。格兰杰因果检验结果：
检验结果接受了余额宝收益率不是shibor的格兰杰原因的原假设，拒绝了shibor不是余额宝收益率的格兰杰原因的原假设。也就是说，shibor为因，余额宝收益率为果。余额宝和SHIBOR之间存在长期稳定的协整关系。
伴随shibor飙升而来的“钱荒”是银行内部产生并发酵而成的，归咎于余额宝等互联网理财产品的说法是不准确的。因此，在对其加强监管的同时，也应列出权力清单，给予互联网金融产品足够的健康发展空間。
三、结论
综上所述， 并无证据证明余额宝显著影响和推高了市场利率。余额宝在2013年6月开始兴起，短短几年的时间里，用户数量暴涨，其在本质上是通过互联网的方式把大量散户的资金收集起来，通过货币基金参与银行间市场的投资，是一种传统金融和互联网渠道相结合的金融创新模式。通过对余额宝收益率与SHIBOR利率组合所做的实证研究结果可以看出，余额宝收益率是随着SHIBOR利率的波动而变动的，是随着SHIBOR的变化而变化的。余额宝收益率的变动不能够影响到SHIBOR的变动，因此也不会明显地影响到社会经济的运行。
参考文献：
[1]Mike Burton.Project Risk Assessment： A European Field Study[J].The British Accounting Review，2012（ 31）： 21 -23.
[2]邱勋.余额宝对商业银行的影响和启示[J].新金融，2013（9） ：50-54.