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债券融资，是企业通过发行债券，有偿使用企业外部资金的一种融资方式。我国企业债券市场始于20世纪80年代中期，经过30多年的发展，企业债券市场不论是规模还是结构都取得了很大的发展。中小企业私募债券、短期融资券、超短期融资券、中期票据等债券品种日趋丰富，债券发行量快速增长，债券市场规模迅速扩大，对降低企业融资成本和支持实体经济发展起到了重要作用。
一、企业债券融资发展情况
（一）债券融资快速发展。近年来，随着我国资本市场快速发展，企业债券融资比重逐年上升。我区自2005年原宁夏煤业集团公司发行首笔短期融资券以来，共发行24只非金融企业债券，累计融资278.4亿元，涉及19家发行企业，其中有6家央企、9家地方国企、4家民营企业。2014年，我区非金融企业债券融资107.4亿元，为历年来最高水平，其中短期融资券32亿元，中期票据28亿元，非公开定向工具5亿元，企业债39.4亿元、中小企业私募债3亿元。2015年上半年，非金融企业债券融资8.8亿元，全部为短期融资券。
（二）债券融资优势明显。在国外债券融资已成为企业获得资金的主要渠道，企业债券融资与股权融资之比大约在10∶1-5∶1之间。与股票融资相比，企业债券融资具有发行手续简便、融资成本低、发行条件相对宽松以及不涉及企业所有权的转移等优势。比如，债券融资的发行费占发行价格的2%左右，股票发行费占发行价格的1%～5%；股份有限公司、有限责任公司和其他类型的企业只要符合条件都可以发债融资，股票融资只能是股份制公司。与银行贷款融资相比，债券融资具有数量大、期限长和借款利率低、资格审查和限制条件比银行宽松等特点。如2014年5月，银川市城市建设投资控股有限公司发行18亿元7年期的企业债券，利率为6.88%，同期我国非金融企业及其他部门一般贷款加权平均利率为7.26%，若再加上担保费率，融资成本一般超过11%。
（三）多措并举推进债券融资。我国非常重视企业利用债券市场融资，中央和相关主管部门多次提出加快债券市场发展，不断拓宽直接融资渠道，增强资本市场服务实体经济能力。一些省区出台相关文件，采取多种措施推动企业债券融资。2011年，湖北省人民政府出台《关于进一步加强债券融资工作的意见》；2015年，山东省人民政府出台《关于充分发挥债券融资功能促进经济平稳较快发展的意见》，江西省人民政府出台了《关于做好债券融资工作的意见》等。2014年，北京市企业债券融资3317亿元，居全国首位；江苏省、浙江省、山东省、广东省企业债券融资都在1000亿元以上；还有15个省份企业债券融资超过500亿元。2014年重庆市债券融资占比16.6%，并提出重庆市理想的融资结构中，债券融资等直接融资方式至少占比40%。我区于2014年出台了《关于加强资本市场建设的若干意见》，也对加快推进债券融资作出了部署。
二、我区企业债券融资存在的困难和问题
（一）企业对债券融资意愿不强。目前，我区企业融资依然热衷于银行贷款，对债券融资热情不高，更不了解债券融资的种类、融资条件及发行流程。近年来，自治区有关部门先后多次组织企业债券融资集中培训，但企业对培训不重视，反应冷淡，关注、咨询债券发行的企业少之甚少。一些符合直接融资条件的企业，偏好于股权融资，优化资本结构的意识比较薄弱，没有做到股权融资与债券融资齐头并进。这既有我国在发展资本市场的进程中首先选择并大力发展股票市场的历史原因，也有企业观念落后、对债券融资认知不足的问题。
（二）企业债券融资规模小。宁夏企业债券融资领先于西北各省，起步较早，并且呈逐年上升的趋势，但债券融资比重较低、规模较小。2014年，全区企业债券融资占地区社会融资规模的9.3%，落后于全国14.7%的比重，银行贷款仍占企业融资主导地位。2015年上半年，全区非金融企业债券发行金额在全国排名最后，在西北五省区中也排名靠后。2015年上半年债务融资规模（不含央企及部属企业）陕西为716.5亿元、新疆为201亿元、甘肃为121.5亿元、青海为156亿元，而我区仅8.8亿元。公司债券、可转换债券等债权性或债权股权混合性融资在我区资本市场近20年的发展中仍然是零纪录。
（三）企业债券发行主体少。国家对发行债券企业的运行状况、发展前景、抵御风险的能力都有一定要求，只有满足条件的企业才能发行债券，而且越是知名度广、信用度高、实力雄厚的企业，越比较容易发债融资。宁夏大型企业较少，中小型企业占85%，而且许多经营状况不是很好，净资产为负或过小导致公司不能发债或发债规模过小。企业主体信用评级是影响债券发行的一个重要因素，企业信用级别达到AAA级，才能利用自己的“信用”担保，实行无担保方式发债。但我区企业发债的一个重要制约因素就是企业主体信用偏低，达到BBB级以上的企业较少，特别是一些企业产权不明晰，运作不规范，信息不透明，达不到发行债券的条件。上市公司发行债券也是一种很好的融资手段，但全区12家上市公司偏重于股权融资，只有宁夏建材集团股份有限公司一家在2012年发行中期票据9亿元，2014年发行短期融资券5亿元。
（四）企业债券融资服务体系不健全。我国债券市场还处于割裂状态，不同类型的债券有不同管理机构，有的是国家发改委，有的是中国证监会，有的是中国银行间交易商协会，有的是上海证券交易所和深圳证券交易所。企业在实际发债过程中，有时还需要几个部门会签，复杂的管理体制和烦琐的审批程序，阻碍了企业债券融资的发展。企业债券融资大部分需要第三方担保，但我区缺乏实力强、信用评级较高的担保机构为企业发债提供担保。对外担保比例也是衡量企业能否发债的重要条件。但目前全区许多企业采用互保、联保等形式融资，对外担保比例较高，发债风险大，发债通不过审核，致使企业难以发债融资。
三、几点建议
（一）重视企业债券融资。加大金融知识的宣传力度，采取中心组学习、专家授课、专题辅导等方式，抓好各级领导干部和相关部门人员的金融知识学习，提高其推动企业债券融资的意识和能力。加大企业债券融资推介力度，利用会议、走访、发放手册等形式，借用电视、报纸、网络等媒体，大力宣传债券融资政策，提高企业对债券融资政策的认知度。举办债券融资培训班，邀请区内外熟悉债券市场运作的专家、管理人员授课，讲清债券融资的条件、程序、功能、优势等，引导企业转变“重贷款融资、重股权融资、轻债券融资”的观念，增强企业发债融资的积极性和主动性。 （二）健全企业债券融资机制。制定促进全区企业债券融资的具体意见或措施，明确发展思路、发展对策，从政策上鼓励和支持企业扩大债券融资。建立健全政府部门与金融机构的联席会议、信息交流、重大事项报告等制度，加强与国家有关部门的沟通联系，提高债券发行效率。发掘合格的中小企业发债主体，对有意向发债和符合发债条件的企业进行摸底，精心筛选一批发展条件好、偿债能力强的企业，建立债券发行备选企业数据库，根据不同债券市场的条件和要求，分层次进行培育辅导，做到储备一批、培育一批、推动一批、扶优一批。加大政策扶持力度，对积极发债融资的企业，可根据情况给予一定的财政贴息或奖励支持，减轻企业发债融资负担。
（三）引导企业完善治理结构。企业只有练好内功，才能被市场认可，发行的债券才能卖得出去。积极引导和督促企业完善治理结构，建立产权明晰的现代企业制度，增加企业信用等级，树立良好的企业信誉。学习和借鉴国内外优秀企业的先进管理经验，注重引进和培养优秀的经营和管理人才，提高企业的经营管理能力。加强税法宣传教育，促使企业守法经营，依法纳税，为发债融资创造有利条件。加强企业财务管理，做到财务信息规范、透明，满足债券发行的要求。
（四）重视中介机构建设。做大做强本地银行，支持证券公司发展，加强区内会计师事务所、律师事务所的建设，积极引导和鼓励信誉好、实力强的中介机构为我区债券融资提供专业服务。增强宁夏担保集团、西部（银川）担保集团的资本实力，提升其信用评级，提高债券发行的担保能力。积极协调区内大型企业集团或其他投融资平台公司为企业发行债券提供第三方担保。加强宁夏股权托管交易中心建设，拓展业务服务范围，为企业股权质押发债、发行私募债和可转债等提供服务。
（五）注重防范信用风险。企业债券融资受市场、政策以及企业经营管理等因素影响较大，信用风险高，应有效防范和控制企业债务风险。构建多方参与的监督管理体系，严把发债企业资格评审关，加强债券发行后的动态监管与服务工作，把信用风险控制在最低范围。强化债券发行企业的信息披露义务，切实保证信息披露的真实性、准确性和及时性。加大对企业的指导力度，及时发现和化解企业运营问题，提高企业风险控制能力，避免个别企业出现偿债风险对我区企业融资带来不利影响。
（作者单位：自治区党委政研室）
责任编辑：章 立
一、企业债券融资发展情况
（一）债券融资快速发展。近年来，随着我国资本市场快速发展，企业债券融资比重逐年上升。我区自2005年原宁夏煤业集团公司发行首笔短期融资券以来，共发行24只非金融企业债券，累计融资278.4亿元，涉及19家发行企业，其中有6家央企、9家地方国企、4家民营企业。2014年，我区非金融企业债券融资107.4亿元，为历年来最高水平，其中短期融资券32亿元，中期票据28亿元，非公开定向工具5亿元，企业债39.4亿元、中小企业私募债3亿元。2015年上半年，非金融企业债券融资8.8亿元，全部为短期融资券。
（二）债券融资优势明显。在国外债券融资已成为企业获得资金的主要渠道，企业债券融资与股权融资之比大约在10∶1-5∶1之间。与股票融资相比，企业债券融资具有发行手续简便、融资成本低、发行条件相对宽松以及不涉及企业所有权的转移等优势。比如，债券融资的发行费占发行价格的2%左右，股票发行费占发行价格的1%～5%；股份有限公司、有限责任公司和其他类型的企业只要符合条件都可以发债融资，股票融资只能是股份制公司。与银行贷款融资相比，债券融资具有数量大、期限长和借款利率低、资格审查和限制条件比银行宽松等特点。如2014年5月，银川市城市建设投资控股有限公司发行18亿元7年期的企业债券，利率为6.88%，同期我国非金融企业及其他部门一般贷款加权平均利率为7.26%，若再加上担保费率，融资成本一般超过11%。
（三）多措并举推进债券融资。我国非常重视企业利用债券市场融资，中央和相关主管部门多次提出加快债券市场发展，不断拓宽直接融资渠道，增强资本市场服务实体经济能力。一些省区出台相关文件，采取多种措施推动企业债券融资。2011年，湖北省人民政府出台《关于进一步加强债券融资工作的意见》；2015年，山东省人民政府出台《关于充分发挥债券融资功能促进经济平稳较快发展的意见》，江西省人民政府出台了《关于做好债券融资工作的意见》等。2014年，北京市企业债券融资3317亿元，居全国首位；江苏省、浙江省、山东省、广东省企业债券融资都在1000亿元以上；还有15个省份企业债券融资超过500亿元。2014年重庆市债券融资占比16.6%，并提出重庆市理想的融资结构中，债券融资等直接融资方式至少占比40%。我区于2014年出台了《关于加强资本市场建设的若干意见》，也对加快推进债券融资作出了部署。
二、我区企业债券融资存在的困难和问题
（一）企业对债券融资意愿不强。目前，我区企业融资依然热衷于银行贷款，对债券融资热情不高，更不了解债券融资的种类、融资条件及发行流程。近年来，自治区有关部门先后多次组织企业债券融资集中培训，但企业对培训不重视，反应冷淡，关注、咨询债券发行的企业少之甚少。一些符合直接融资条件的企业，偏好于股权融资，优化资本结构的意识比较薄弱，没有做到股权融资与债券融资齐头并进。这既有我国在发展资本市场的进程中首先选择并大力发展股票市场的历史原因，也有企业观念落后、对债券融资认知不足的问题。
（二）企业债券融资规模小。宁夏企业债券融资领先于西北各省，起步较早，并且呈逐年上升的趋势，但债券融资比重较低、规模较小。2014年，全区企业债券融资占地区社会融资规模的9.3%，落后于全国14.7%的比重，银行贷款仍占企业融资主导地位。2015年上半年，全区非金融企业债券发行金额在全国排名最后，在西北五省区中也排名靠后。2015年上半年债务融资规模（不含央企及部属企业）陕西为716.5亿元、新疆为201亿元、甘肃为121.5亿元、青海为156亿元，而我区仅8.8亿元。公司债券、可转换债券等债权性或债权股权混合性融资在我区资本市场近20年的发展中仍然是零纪录。
（三）企业债券发行主体少。国家对发行债券企业的运行状况、发展前景、抵御风险的能力都有一定要求，只有满足条件的企业才能发行债券，而且越是知名度广、信用度高、实力雄厚的企业，越比较容易发债融资。宁夏大型企业较少，中小型企业占85%，而且许多经营状况不是很好，净资产为负或过小导致公司不能发债或发债规模过小。企业主体信用评级是影响债券发行的一个重要因素，企业信用级别达到AAA级，才能利用自己的“信用”担保，实行无担保方式发债。但我区企业发债的一个重要制约因素就是企业主体信用偏低，达到BBB级以上的企业较少，特别是一些企业产权不明晰，运作不规范，信息不透明，达不到发行债券的条件。上市公司发行债券也是一种很好的融资手段，但全区12家上市公司偏重于股权融资，只有宁夏建材集团股份有限公司一家在2012年发行中期票据9亿元，2014年发行短期融资券5亿元。
（四）企业债券融资服务体系不健全。我国债券市场还处于割裂状态，不同类型的债券有不同管理机构，有的是国家发改委，有的是中国证监会，有的是中国银行间交易商协会，有的是上海证券交易所和深圳证券交易所。企业在实际发债过程中，有时还需要几个部门会签，复杂的管理体制和烦琐的审批程序，阻碍了企业债券融资的发展。企业债券融资大部分需要第三方担保，但我区缺乏实力强、信用评级较高的担保机构为企业发债提供担保。对外担保比例也是衡量企业能否发债的重要条件。但目前全区许多企业采用互保、联保等形式融资，对外担保比例较高，发债风险大，发债通不过审核，致使企业难以发债融资。
三、几点建议
（一）重视企业债券融资。加大金融知识的宣传力度，采取中心组学习、专家授课、专题辅导等方式，抓好各级领导干部和相关部门人员的金融知识学习，提高其推动企业债券融资的意识和能力。加大企业债券融资推介力度，利用会议、走访、发放手册等形式，借用电视、报纸、网络等媒体，大力宣传债券融资政策，提高企业对债券融资政策的认知度。举办债券融资培训班，邀请区内外熟悉债券市场运作的专家、管理人员授课，讲清债券融资的条件、程序、功能、优势等，引导企业转变“重贷款融资、重股权融资、轻债券融资”的观念，增强企业发债融资的积极性和主动性。 （二）健全企业债券融资机制。制定促进全区企业债券融资的具体意见或措施，明确发展思路、发展对策，从政策上鼓励和支持企业扩大债券融资。建立健全政府部门与金融机构的联席会议、信息交流、重大事项报告等制度，加强与国家有关部门的沟通联系，提高债券发行效率。发掘合格的中小企业发债主体，对有意向发债和符合发债条件的企业进行摸底，精心筛选一批发展条件好、偿债能力强的企业，建立债券发行备选企业数据库，根据不同债券市场的条件和要求，分层次进行培育辅导，做到储备一批、培育一批、推动一批、扶优一批。加大政策扶持力度，对积极发债融资的企业，可根据情况给予一定的财政贴息或奖励支持，减轻企业发债融资负担。
（三）引导企业完善治理结构。企业只有练好内功，才能被市场认可，发行的债券才能卖得出去。积极引导和督促企业完善治理结构，建立产权明晰的现代企业制度，增加企业信用等级，树立良好的企业信誉。学习和借鉴国内外优秀企业的先进管理经验，注重引进和培养优秀的经营和管理人才，提高企业的经营管理能力。加强税法宣传教育，促使企业守法经营，依法纳税，为发债融资创造有利条件。加强企业财务管理，做到财务信息规范、透明，满足债券发行的要求。
（四）重视中介机构建设。做大做强本地银行，支持证券公司发展，加强区内会计师事务所、律师事务所的建设，积极引导和鼓励信誉好、实力强的中介机构为我区债券融资提供专业服务。增强宁夏担保集团、西部（银川）担保集团的资本实力，提升其信用评级，提高债券发行的担保能力。积极协调区内大型企业集团或其他投融资平台公司为企业发行债券提供第三方担保。加强宁夏股权托管交易中心建设，拓展业务服务范围，为企业股权质押发债、发行私募债和可转债等提供服务。
（五）注重防范信用风险。企业债券融资受市场、政策以及企业经营管理等因素影响较大，信用风险高，应有效防范和控制企业债务风险。构建多方参与的监督管理体系，严把发债企业资格评审关，加强债券发行后的动态监管与服务工作，把信用风险控制在最低范围。强化债券发行企业的信息披露义务，切实保证信息披露的真实性、准确性和及时性。加大对企业的指导力度，及时发现和化解企业运营问题，提高企业风险控制能力，避免个别企业出现偿债风险对我区企业融资带来不利影响。
（作者单位：自治区党委政研室）
责任编辑：章 立