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近期的宏观经济数据显示出逐步好转的迹象，但中国的股市却依然“跌跌不休”，上证指数一度跌破2000点，最低收于1949点。
如果股市是经济的晴雨表的话，预示着中国经济的好转是脆弱的。《证券市场周刊》对11月和12月份的宏观经济预测调查显示，专家们普遍认为，中国经济将继续温和复苏，年底工业增加值增速有望达到10%的水平。
未来政策如何，仍是决定经济复苏的关键。12月4日，中共中央召开政治局会议，强调“提高经济增长的质量和效益”，而7月31日政治局会议上侧重的“稳增长”并没有在这次会议中提及。光大证券首席宏观分析师徐高向《证券市场周刊》记者断言，这一方面暗示高层对于经济增速的关注度有所下降；另一方面似乎说明高层对于三季度以来经济企稳的势头已经满意。“因此，2013年宏观政策的整体调子估计不会比现在更松。”
不再强调“稳增长”
面对2011年经济的持续下滑，政策的放松显得较为谨慎，在年中降息并下调存款准备金率后，并没有太明显的放松措施。12月4日召开的中共中央政治局会议似乎更强调中长期的经济调整，并没有重申之前的“稳增长”，而是更强调 “以提高经济增长质量和效益为中心，加大经济结构战略性调整力度”。申银万国首席宏观分析师李慧勇向本刊记者表示，新的提法淡化了对经济增长速度的要求，更强调增长的质量问题。
关于宏观政策，会议指出“要保持宏观经济政策连续性和稳定性，着力提高针对性和有效性，适时适度进行预调微调，加强政策协调配合”。李慧勇预计，2013年仍然会继续执行积极的财政政策和稳健的货币政策。
对于供需失衡的矛盾，会议称要“加快培育一批拉动力强的消费新增长点”，同时 “促进投资稳定增长和结构优化，继续严格控制两高和产能过剩行业盲目扩张”。但这一目标组合的实现本身可能存在一些矛盾。徐高指出，经济本身需求不足时，去产能的压力将会抑制经济增长动能。
货币和信贷条件在年底估计不会有明显的变化。10月新增人民币贷款意外回落至5052亿元，占社会融资规模比降至新低。分析师对年底信贷情况的看法普遍较为谨慎，预测11月份新增人民币贷款的均值为5442亿元。鉴于2012年全年M2增长的目标为14%，预计整个四季度的M2增速都将维持在14%左右的水平。
PPI通缩有所缓解
虽然10月CPI同比增速跌至1.7%的新低，但随着年末天气和节日因素的影响，食品价格将恢复增长。“远见杯”预测，12月CPI增速将反弹至2.1%。
PPI在2012年多数时间的负增长，显现出通缩迹象。“远见杯”预测显示，11月PPI同比增长将为-2.0%，而12月进一步收窄至-1.5%。这也意味着CPI与PPI的剪刀差将缩小，有利于工业企业的盈利改善。
PPI的连续负增长虽然并没有像以往那样导致CPI负增长，但短期价格的回升可能并不意味着本质的逆转。徐高告诉记者，“总需求不足是2012年经济减速的原因，尽管短期价格会有所回升，但从中期看，通缩的风险要比通胀大。
大宗商品和油价近期的回落，以及需求复苏的不稳固，都不足以对通胀形成持续的推动力。
分析师预计年底需求面的改善很有限。预测的12月工业增加值同比增长为9.9%，仅比10月份高0.3个百分点；预测的12月固定资产投资累计同比增速为20.8%，几乎与10月份持平；预测的12月消费同比增长为14.4%，还略比10月份低0.1个百分点。
虽然10月份出口增速有较大幅度的提高，但欧美经济的复苏依然存在高度的不确定性，“财政悬崖”依然悬而未决，美国经济在2013年初将迎来困难时刻。“远见杯”预测年底出口增速将回落，预计11月出口增速将下降到7.7%，12月出口增速将为8.6%。
争议库存变动
近期PMI数据持续向好，显示制造业稳健扩张。其中原材料库存指数和产成品库存指数虽然仍旧低于50的警戒线，但均连续出现回升，原材料库存指数从8月份的45.1上升到11月份的47.9；产成品库存指数从9月份的47.9上升到11月份的48.8，这是否意味着企业去库存接近尾声？
从支出法的角度看，存货的变化对GDP的影响不可忽视。2009年的投资增速看起来并不低，但资本形成对GDP的贡献大幅下降，这很大一部分原因就是存货增加出现大幅的减少所致。美国也有类似的特征，有时候一个季度存货增加对美国GDP增速的贡献会达到两个百分点的影响。对库存数据的修正使得美国三季度GDP增速从初步估计的2%大幅上修至2.7%。
中金公司首席经济学家彭文生表示，目前中国经济处于库存调整周期中企业主动降低库存的阶段。他认为，2012年前三季度资本形成对GDP增速贡献只有3.7个百分点、较2011年的4.5个百分点下降了0.8个百分点的数据，企业正从主动去库存转向主动补库存，这一转换将减小对GDP增速的拖累。
不过，海通证券首席经济学家李迅雷向本刊记者判断，贯穿2011年的企业去库存并不充分，PMI数据只能说明企业的原材料库存接近阶段性低位，但产成品库存仍旧较高，且位于历史均值上方。
也就是说，目前阶段即使出现补库存的一些迹象，也是很虚弱的，很难对GDP的增长起到较大的支撑。而且在总需求还很虚弱的情况下，企业的库存调整行为还可能出现反复。
李慧勇指出，企业无论是增库存还是减库存，其周期特性并不明显，更多是经营者对未来市场需求的预判以及对当前采购成本的综合考量。中国企业在短期库存变动的同时，还处在一个产能过剩的大环境中。“如果产能无法降低，持续的总需求不足将很快使去库存再次来临。”
如果股市是经济的晴雨表的话，预示着中国经济的好转是脆弱的。《证券市场周刊》对11月和12月份的宏观经济预测调查显示，专家们普遍认为，中国经济将继续温和复苏，年底工业增加值增速有望达到10%的水平。
未来政策如何，仍是决定经济复苏的关键。12月4日，中共中央召开政治局会议，强调“提高经济增长的质量和效益”，而7月31日政治局会议上侧重的“稳增长”并没有在这次会议中提及。光大证券首席宏观分析师徐高向《证券市场周刊》记者断言，这一方面暗示高层对于经济增速的关注度有所下降；另一方面似乎说明高层对于三季度以来经济企稳的势头已经满意。“因此，2013年宏观政策的整体调子估计不会比现在更松。”
不再强调“稳增长”
面对2011年经济的持续下滑，政策的放松显得较为谨慎，在年中降息并下调存款准备金率后，并没有太明显的放松措施。12月4日召开的中共中央政治局会议似乎更强调中长期的经济调整，并没有重申之前的“稳增长”，而是更强调 “以提高经济增长质量和效益为中心，加大经济结构战略性调整力度”。申银万国首席宏观分析师李慧勇向本刊记者表示，新的提法淡化了对经济增长速度的要求，更强调增长的质量问题。
关于宏观政策，会议指出“要保持宏观经济政策连续性和稳定性，着力提高针对性和有效性，适时适度进行预调微调，加强政策协调配合”。李慧勇预计，2013年仍然会继续执行积极的财政政策和稳健的货币政策。
对于供需失衡的矛盾，会议称要“加快培育一批拉动力强的消费新增长点”，同时 “促进投资稳定增长和结构优化，继续严格控制两高和产能过剩行业盲目扩张”。但这一目标组合的实现本身可能存在一些矛盾。徐高指出，经济本身需求不足时，去产能的压力将会抑制经济增长动能。
货币和信贷条件在年底估计不会有明显的变化。10月新增人民币贷款意外回落至5052亿元，占社会融资规模比降至新低。分析师对年底信贷情况的看法普遍较为谨慎，预测11月份新增人民币贷款的均值为5442亿元。鉴于2012年全年M2增长的目标为14%，预计整个四季度的M2增速都将维持在14%左右的水平。
PPI通缩有所缓解
虽然10月CPI同比增速跌至1.7%的新低，但随着年末天气和节日因素的影响，食品价格将恢复增长。“远见杯”预测，12月CPI增速将反弹至2.1%。
PPI在2012年多数时间的负增长，显现出通缩迹象。“远见杯”预测显示，11月PPI同比增长将为-2.0%，而12月进一步收窄至-1.5%。这也意味着CPI与PPI的剪刀差将缩小，有利于工业企业的盈利改善。
PPI的连续负增长虽然并没有像以往那样导致CPI负增长，但短期价格的回升可能并不意味着本质的逆转。徐高告诉记者，“总需求不足是2012年经济减速的原因，尽管短期价格会有所回升，但从中期看，通缩的风险要比通胀大。
大宗商品和油价近期的回落，以及需求复苏的不稳固，都不足以对通胀形成持续的推动力。
分析师预计年底需求面的改善很有限。预测的12月工业增加值同比增长为9.9%，仅比10月份高0.3个百分点；预测的12月固定资产投资累计同比增速为20.8%，几乎与10月份持平；预测的12月消费同比增长为14.4%，还略比10月份低0.1个百分点。
虽然10月份出口增速有较大幅度的提高，但欧美经济的复苏依然存在高度的不确定性，“财政悬崖”依然悬而未决，美国经济在2013年初将迎来困难时刻。“远见杯”预测年底出口增速将回落，预计11月出口增速将下降到7.7%，12月出口增速将为8.6%。
争议库存变动
近期PMI数据持续向好，显示制造业稳健扩张。其中原材料库存指数和产成品库存指数虽然仍旧低于50的警戒线，但均连续出现回升，原材料库存指数从8月份的45.1上升到11月份的47.9；产成品库存指数从9月份的47.9上升到11月份的48.8，这是否意味着企业去库存接近尾声？
从支出法的角度看，存货的变化对GDP的影响不可忽视。2009年的投资增速看起来并不低，但资本形成对GDP的贡献大幅下降，这很大一部分原因就是存货增加出现大幅的减少所致。美国也有类似的特征，有时候一个季度存货增加对美国GDP增速的贡献会达到两个百分点的影响。对库存数据的修正使得美国三季度GDP增速从初步估计的2%大幅上修至2.7%。
中金公司首席经济学家彭文生表示，目前中国经济处于库存调整周期中企业主动降低库存的阶段。他认为，2012年前三季度资本形成对GDP增速贡献只有3.7个百分点、较2011年的4.5个百分点下降了0.8个百分点的数据，企业正从主动去库存转向主动补库存，这一转换将减小对GDP增速的拖累。
不过，海通证券首席经济学家李迅雷向本刊记者判断，贯穿2011年的企业去库存并不充分，PMI数据只能说明企业的原材料库存接近阶段性低位，但产成品库存仍旧较高，且位于历史均值上方。
也就是说，目前阶段即使出现补库存的一些迹象，也是很虚弱的，很难对GDP的增长起到较大的支撑。而且在总需求还很虚弱的情况下，企业的库存调整行为还可能出现反复。
李慧勇指出，企业无论是增库存还是减库存，其周期特性并不明显，更多是经营者对未来市场需求的预判以及对当前采购成本的综合考量。中国企业在短期库存变动的同时，还处在一个产能过剩的大环境中。“如果产能无法降低，持续的总需求不足将很快使去库存再次来临。”