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山庄
职业投资者,独立证券撰稿人,专栏作家1997年入市,证券市场技术分析倡导者2004年“中国最具声望的100位证券分析师”之一
2009年的A股市场完成股权分置改革,推出创业板,实现央企重组,21%的股票创出6124点之后的新高。但上证大盘指数何时会超越1664点至6124点的0.382的弱反弹位置?2010年值得期待。
在捍卫金融主权的2009年,A股走完了一波牛市行情。进入虎年,一切仍在蓄势待发,2010年我们将关注什么?
在宏观背景下,靠资金推动的A股市场,从宽松信贷到适度缩紧,从全球经济到企业效益,2010年不会有太大的不良表现,只是向好的速度快慢问题,可以确认2010年不会出现大熊市,最大的风险仍来自政策调控。因此,操作上更多的精力要用于考虑市场内交易因素,而非场外因素。触发市场交易活跃最大的动力来自经济复苏,企业利润增长。实体效益回升,信贷回落会导致资金回流到实体。而另一个动力将来自社会资本,即储蓄资金。
2010年最大的潜在空头仍是限售股、大小非和超级融资。年度风险不是衰退,而是过热。由于经济复苏、维稳到快速增长的预期,过热现象将会导致政府在制定政策和信贷供应上的摇摆不定,甚至急刹车。所谓“过热”就如同多数机构认为一季度信贷继续异常放大。由此出现的信贷、投资、股价、物价、房价齐高的通胀现象。
如果遭遇“急刹车”,A股市场就会走出2004年9月和2008年7月之后的图形。投资人应关注宏观经济趋势,比如:存款和信贷的利率水平将直接影响股市回报率;存款加息会压缩股市的平均市盈率的炒作空间;不对称加息会放大震荡幅度等。由于银行信贷促发投资者炒作,2009年的金融资本的价格上涨幅度与经济复苏后的产业资本力度和速度,企业盈利水平、商品消费之间都不成比例。成熟投资者需要看到不利因素的存在,了解A股市场的主要目的是为国企融资服务。当平均股价高涨,估值水平超越理性价位时,接下来就可能是超级扩融和限售股的抛压。
据不完全统计,2009年大小非解禁的高峰总量达到6933.5亿股,2010年回落到1213亿股。当月解禁量与减持量并没有直接关系。与当月减持量密切相关的市场估值随着解禁的大小非存量增加,其相关系数上升。也就是说,存量大小非可能作为股市的常态,起到价值阻尼作用。
在2009年限售股解禁额度中,股改限售股和非股改限售股的占比分别为40.06%和59.94%,而2010年的占比分别为13.44%和86.56%。由此认定2010年年底的A股市场的流通市值将达到90%以上,基本实现全流通,从而将给估值体系带来决定性变革。由于绝大部分的限售股转为存量的大小非,它们的价格估值、权重失衡都在直接影响A股走势,这就是产业资本决定金融资本走势的市场。
限售股缴纳20%所得税的政策对市场中短期走势应属利空。如果持有限售股的股东认为持有股票有良好预期,价值投资者会马上抛出,因为高卖出价意味着高税额;相反,若预期股价下跌,由于持有限售总量的市值远远高于税收,变现预期对市场存在冲击。持有限售股的价值投资者更加关注的是资产溢价水平,较少关注市盈率,并形成股市涨抛压加大,股市跌抛压减少,甚至增持。他们对市净率更敏感,4.50～5.00元/股的平均市净率是限售股集中抛出的区间。
A股市场的炒作资金总量规模大致分为三个阶段:第一个阶段是1994年至1996年中期,规模在50～500亿元之间;1996年至2006年中期,在800～3000亿元之间;2006年中期后其规模再上一个台阶。2008年的大跌中这些资金没有离开股市,2010年以后,这个规模将继续发挥效用。2010年炒作资金规模可参照上限30000～34000亿元,下限8000亿元。
资金运作在某一时期是符合阶段性货币政策的杠杆力度, 股票市场必然也要适应这种调控政策的杠杆投资等级。融资融券和股指期货都会直接或间接地刺激股市中的大盘蓝筹股对市场的权重影响。
股指期货和融资融券为市场增添了流动血液。融资可以推升股市,融券可以助跌股市,但市场趋势并不因此而变。股指期货的根本是一种风险对冲工具,目的是不赔钱。“融资融券+股指期货+全流通”将会彻底改变市场交易理念。从长期看,如下理念将逐渐被投资者认可:一是找出好公司,长期持有;二是投资指数,从市场整体增长上赚平均数;三是把短期收益波动幅度降低,促使投资时间拉长。这样以来,无论是个人还是机构,被淘汰的只是一批没纪律、没系统、有情绪、有猜测的投资者。
在宏观经济相对稳定的前提下,2010年交易的重要依据仍以估值为准,操作交易仍指向盈亏变化。上证指数、加权平均股价将随着大小非的解禁及新股发行的影响,越来越不能反映市场盈亏,更难以捕捉因盈亏造成的交易机会。2010年推出的融资融券和股指期货或许会让指数收益更清晰反映市场的盈亏变化,让股市泡沫在经济复苏中化虚为实,间接地为推动实体经济复苏起到促进创新改革的投资效益。
职业投资者,独立证券撰稿人,专栏作家1997年入市,证券市场技术分析倡导者2004年“中国最具声望的100位证券分析师”之一
2009年的A股市场完成股权分置改革,推出创业板,实现央企重组,21%的股票创出6124点之后的新高。但上证大盘指数何时会超越1664点至6124点的0.382的弱反弹位置?2010年值得期待。
在捍卫金融主权的2009年,A股走完了一波牛市行情。进入虎年,一切仍在蓄势待发,2010年我们将关注什么?
在宏观背景下,靠资金推动的A股市场,从宽松信贷到适度缩紧,从全球经济到企业效益,2010年不会有太大的不良表现,只是向好的速度快慢问题,可以确认2010年不会出现大熊市,最大的风险仍来自政策调控。因此,操作上更多的精力要用于考虑市场内交易因素,而非场外因素。触发市场交易活跃最大的动力来自经济复苏,企业利润增长。实体效益回升,信贷回落会导致资金回流到实体。而另一个动力将来自社会资本,即储蓄资金。
2010年最大的潜在空头仍是限售股、大小非和超级融资。年度风险不是衰退,而是过热。由于经济复苏、维稳到快速增长的预期,过热现象将会导致政府在制定政策和信贷供应上的摇摆不定,甚至急刹车。所谓“过热”就如同多数机构认为一季度信贷继续异常放大。由此出现的信贷、投资、股价、物价、房价齐高的通胀现象。
如果遭遇“急刹车”,A股市场就会走出2004年9月和2008年7月之后的图形。投资人应关注宏观经济趋势,比如:存款和信贷的利率水平将直接影响股市回报率;存款加息会压缩股市的平均市盈率的炒作空间;不对称加息会放大震荡幅度等。由于银行信贷促发投资者炒作,2009年的金融资本的价格上涨幅度与经济复苏后的产业资本力度和速度,企业盈利水平、商品消费之间都不成比例。成熟投资者需要看到不利因素的存在,了解A股市场的主要目的是为国企融资服务。当平均股价高涨,估值水平超越理性价位时,接下来就可能是超级扩融和限售股的抛压。
据不完全统计,2009年大小非解禁的高峰总量达到6933.5亿股,2010年回落到1213亿股。当月解禁量与减持量并没有直接关系。与当月减持量密切相关的市场估值随着解禁的大小非存量增加,其相关系数上升。也就是说,存量大小非可能作为股市的常态,起到价值阻尼作用。
在2009年限售股解禁额度中,股改限售股和非股改限售股的占比分别为40.06%和59.94%,而2010年的占比分别为13.44%和86.56%。由此认定2010年年底的A股市场的流通市值将达到90%以上,基本实现全流通,从而将给估值体系带来决定性变革。由于绝大部分的限售股转为存量的大小非,它们的价格估值、权重失衡都在直接影响A股走势,这就是产业资本决定金融资本走势的市场。
限售股缴纳20%所得税的政策对市场中短期走势应属利空。如果持有限售股的股东认为持有股票有良好预期,价值投资者会马上抛出,因为高卖出价意味着高税额;相反,若预期股价下跌,由于持有限售总量的市值远远高于税收,变现预期对市场存在冲击。持有限售股的价值投资者更加关注的是资产溢价水平,较少关注市盈率,并形成股市涨抛压加大,股市跌抛压减少,甚至增持。他们对市净率更敏感,4.50～5.00元/股的平均市净率是限售股集中抛出的区间。
A股市场的炒作资金总量规模大致分为三个阶段:第一个阶段是1994年至1996年中期,规模在50～500亿元之间;1996年至2006年中期,在800～3000亿元之间;2006年中期后其规模再上一个台阶。2008年的大跌中这些资金没有离开股市,2010年以后,这个规模将继续发挥效用。2010年炒作资金规模可参照上限30000～34000亿元,下限8000亿元。
资金运作在某一时期是符合阶段性货币政策的杠杆力度, 股票市场必然也要适应这种调控政策的杠杆投资等级。融资融券和股指期货都会直接或间接地刺激股市中的大盘蓝筹股对市场的权重影响。
股指期货和融资融券为市场增添了流动血液。融资可以推升股市,融券可以助跌股市,但市场趋势并不因此而变。股指期货的根本是一种风险对冲工具,目的是不赔钱。“融资融券+股指期货+全流通”将会彻底改变市场交易理念。从长期看,如下理念将逐渐被投资者认可:一是找出好公司,长期持有;二是投资指数,从市场整体增长上赚平均数;三是把短期收益波动幅度降低,促使投资时间拉长。这样以来,无论是个人还是机构,被淘汰的只是一批没纪律、没系统、有情绪、有猜测的投资者。
在宏观经济相对稳定的前提下,2010年交易的重要依据仍以估值为准,操作交易仍指向盈亏变化。上证指数、加权平均股价将随着大小非的解禁及新股发行的影响,越来越不能反映市场盈亏,更难以捕捉因盈亏造成的交易机会。2010年推出的融资融券和股指期货或许会让指数收益更清晰反映市场的盈亏变化,让股市泡沫在经济复苏中化虚为实,间接地为推动实体经济复苏起到促进创新改革的投资效益。