除扩大QDII的范围及配额、加大人民币波幅进而加快人民币升值步伐，中国用于解决流动性过剩的政策选择十分有限，而上述措施首先令港股从中受益，并惠及新兴市场
　　
　　中国持续高涨的国际收支顺差及居高难下的储蓄率，推动国内流动资金不断增加，这不仅刺激固定投资增长，亦推动资产价格大幅上升。在上证A股指数近期突破4000点心理关口的情形下，政府在关注流动资金过剩可能对实体经济造成的不利影响的同时，也更为关注金融市场的发展。
　　中国总值36万亿元（逾4.6万亿美元）的存款相对于国内股市（市值仅15.7万亿元，其中流通市值为6.1万亿元）而言过于庞大。在存在大规模过剩流动资金而投资机会十分有限的情况下，中国出现资产泡沫的风险持续上升，即使不是现在，终有一天资产泡沫将会来临。
　　我一直认为，为降低此风险，中国会通过扩大QDII计划及放宽对潜在高收益海外投资产品的投资限制，释放过剩资金。5月11日晚，中国银监会公布，银行提供的QDII产品可以投资海外股权产品（之前仅允许投资债券、货币市场产品以及固定收益衍生产品）。
　　具体而言：中国商业银行可将根据QDII计划筹集的不超过单个理财产品总资产净值50%的资金，投资于海外股票及其结构性产品，但不得投资于对冲基金、商品类衍生产品以及国际公认评级机构评级BBB级以下的证券；投资于单只股票的资金不得超过单个QDII投资产品总资产净值的5%；单一客户起点销售金额不得低于30万元人民币(或等值外币)。
　　在我们看来，中国决策者扩大QDII投资范围是明智之举，效果可谓“一石多鸟”：释放过剩流动资金，有助于解决流动性过剩问题；通过最终实现“货币双向流动”，缓解人民币的升值压力；为国内投资者提供更多、更好的海外投资机会；在国内股市热情高涨、尤其A股估值较H股相对较高的情况下，为股市稍微降温，显示政府防止国内市场出现泡沫的决心。其中，鉴于中国企业的基本面稳健及H股的估值相对较低，H股将是此次动作的首要受益者。
　　“五一”黄金周过后，中国政府并未如许多经济学家或分析师普遍预期般“大幅”加息或采用行政手段干预市场，为A股市场降温，而正是通过使用正确的市场工具——扩大QDII并加快人民币升值——来实现既定的政策目标。
　　我们一直认为，通货膨胀还未成为中国经济的真正风险。若没有真正的通胀威胁而人民币升值压力持续存在，上调利率也于事无补。在美联储维持利率不变的情况下，倘若人民币利率上调幅度太大，会鼓励投机者看涨人民币，进而吸引更多流动资金涌入中国。此外，A股市场不过是整体经济的一小部分。当未出现通胀之时，政府为何舍大取小，仅仅为了解决股市问题而大幅加息，从而牺牲全局经济利益呢？
　　除了进一步扩大QDII的范围及配额，并通过加大人民币波幅来加快人民币升值步伐, 以推动进口来平衡国际收支, 中国可用于解决流动资金过剩问题的选择十分有限。法定准备金比率上调50基点所能回收的流动资金，仅相当于一个月的经常账户盈余。
　　此次扩大QDII只是第一步。尽管能够投资H股的初步资金规模可能很小（目前为止，分配给合格银行的配额仅为75亿美元，而A股市场近期的日交易量已达3000亿元人民币），但市场不应低估其潜在影响。这是引导资金流向的重要信号。假设未来两年内，在36万亿元存款中只有10%希望投资于海外市场，将导致约5000亿美元的内地私人资金流入香港或其他国际市场进行投资。相对于目前市值仅为约4200亿美元的H股市场及市值为3500亿美元的红筹股而言，5000亿美元是一个不小的数目。
　　总体而言，扩大QDII所提供的更多中国资金以及中国1.2万亿美元（这个数目仍在增长）的官方外汇储备多元化的举措，不仅利好资源、石油及商品市场，亦将为包括新兴市场在内的全球股市带来支持。
　　鉴于国内投资者将首先投资了解最多的市场，香港及香港上市的H股将成为首要受益者。由于中国投资者亦希望对人民币升值进行自然对冲，故新兴市场也将最终从中受益。长期而言，亚洲货币很可能随人民币一同升值，因此，中国投资者投资于亚洲市场将可自然对冲人民币升值的风险。
　　需要强调的一点是，我们继续看好摩根士丹利中国指数以及H股的原因，不仅在于中国政府如期扩大QDII或H股总体较A股便宜50%，而主要在于股市基本面仍然强劲——盈利、增长、回报以及股息。
　　鉴于股市基本面强劲，在4月底扩大QDII前，我们已将H股指数的2007年目标水平由10500点上调至12000点。