论文部分内容阅读
◎策划：《红周刊》编辑部 责任编辑：林中
编者按：节后A股市场在政策进一步宽松与改革预期升温的氛围中，正在由春节红包行情逐步向春季行情演化，大盘也逼近前期新高3400点一线。不过，节后3个交易日与去年末和今年初的行情都有所不同，市场呈现价值与成长股轮番上涨的新格局。投资者如何把握好3月“两会”行情的节奏较为关键。
市场综述
资金结构性调仓期 市场重心上移
《红周刊》作者 A股将迎来积极政策扶持期
政策依旧是主导资金对行情走势预期的核心因素。目前经济数据依然低迷，不过1月份宏观层面露出一些恢复的迹象，一些周期性行业的经营现金流有所好转，一些上市公司的债务收缩和去产能已经接近末端。1月份制造业PMI回升，虽然春节扰动因素大，但依然使得经济企稳的预期升温。市场预期政府已做好支持楼市政策储备，包括降低二套房首付。
同时，春节期间与节后我们注意到，一方面，积极的财政政策全面发力，比如增支出和降税费并举。另一方面，经济结构调整与政策持续宽松仍是主基调。据悉部分城商行获新增定向降准，目前降息周期已经开启，央行主管的《金融时报》26日刊文，货币政策要维持流动性的适度充裕，下一阶段，为应对通缩的可能，央行应对法定准备金率、基准利率等传统工具进行适时、适度调整，保持适度的流动性。继去年11月底的降息和今年2月初的降准，未来政策上的放松仍是大概率事件。市场预期3月份流动性有望得到改善，2月以来降准释放基础货币超6000亿，公开市场短期投放货币超2000亿，估算2月末超储率有望回升至2.7%以上，节后流动性有望逐步改善。
实际上，近期的一系列政策信号，已经从侧面反映今年“两会”的政策基调仍将是政策改革与货币宽松，这两大行情发动机也有望提速。政策宽松，利率进一步下降，风险偏好进一步提升，市场估值中枢有望上移。
短期面临高点压力，中期慢牛进程
3月进入“两会”行情时间。大盘经过1、2月份的休整，节前两周便进入了政策所希望的慢牛格局，市场量能温和释放，节后大盘3个交易日，呈现权重股与新兴产业轮番表现的特点，期间一度出现加速上涨迹象，但上涨的力度依然较为温和可持续，与去年四季度那种极端的风格转变有着本质的区别。
今年以来一系列针对股市的政策基本是管理层主动调控力求慢牛的体现，慢牛的最重要特征是预期较稳定。由于融资、期权、期指之间制约，更由于管理层的掌控，跌多了就会被拉起来。短线来看，慢牛必须坚持较长一段时间小涨小跌，总体上涨又涨幅有限，才能被市场逐渐认同。2月的上涨虽然个股较为活跃，但成交量能并没有很好的配合，短线来看，3月市场进行一定的休整再进一步向上拓展空间或会比较好。
从行情的重心上看，首先，沪深300指数的整体估值回到了14.7倍，这个数值已经是过去5年的平均水平。换句话说，大盘股低估值的现象在过去一个半月有了很好的纠正，但沪深300当前1.55倍市净率，预期股息收益率2%，不管采用哪种估值方法衡量，蓝筹都并不贵。
另外，去年四季度展开的行情，价值重估与经济转型是主线，比如说国企改革、“一带一路”等提升了传统行情的估值，未来政策仍会持续发力；而资金面会价值重估提供弹药，2014年以来无风险收益率回落带来的估值提升并没有完全结束。近阶段外资仍通过沪港通、RQFII以及QFII等多种渠道大规模增资A股。节后机构预计两融余额有望进入平稳增长期，估计2015年融资融券余额有望超过14000亿，净增加3000亿～5000亿。
从技术上看，节后大盘做多的动力进一步增强，市场风格节后开始逐步向前期调整充分的权重股转移。预计市场短期内仍会在大小盘股风格之间频繁调换，但由于上证指数已经逼近3400点前期行情的高点，未来压力仍有待消化。
同时，由于基金仓位的偏高，也会制约权重股难现去年四季度的飙涨。根据最新仓位测算数据显示，偏股方向基金仓位整体较前期小幅回升，可比主动股票基金加权平均仓位为88.55%。多数基金经理认为，市场颠簸将不可避免，总体维持指数波幅加大，宽幅震荡向上。
风格变化缓和 三类主流板块的轮动逻辑
伴随着政策对快牛行情的牵制，市场近期出现了价值与成长并存的局面，出现了蓝筹搭台、小股唱戏的特征。虽然创业板的估值已达到前所未有的高度，风险已经开始显现，不过在创业板未见顶大幅回落的前提下，会进一步提升中小盘个股的估值水位，中小板指数目前市盈率45倍，距离历史高位仍有30%以上的空间。此外，在经济没有全面反转的情况下，改革带来的主题性投资依旧是资金青睐的主流，游资有继续发挥的政策与估值空间。
另一方面，伴随着A牛市预期的升温，大资金持续加仓低估值蓝筹股，尤其是面对整个小盘股的估值与涨幅，主力资金抛售蓝筹股的意愿不强，相反，中线的主力资金持续加码对蓝筹股的配置力度。
目前市场大致划分三股力量，一类是以互联网为代表的新兴产略产业股，另一类则是以大金融为代表的权重股；还有一类是防御价值较高的传统消费与医药板块。目前游资主打第一类，主力资金持续介入其余两类，我们认为在大盘没有突破3400点之前，盘整格局中第一类将是主流热点，大盘一旦结束盘整，比如在降息等政策利好的刺激下再度发动向上突破的行情，我们要转向第二类，并逢低买入第三类等待补涨。
编者按：节后A股市场在政策进一步宽松与改革预期升温的氛围中，正在由春节红包行情逐步向春季行情演化，大盘也逼近前期新高3400点一线。不过，节后3个交易日与去年末和今年初的行情都有所不同，市场呈现价值与成长股轮番上涨的新格局。投资者如何把握好3月“两会”行情的节奏较为关键。
市场综述
资金结构性调仓期 市场重心上移
《红周刊》作者 A股将迎来积极政策扶持期
政策依旧是主导资金对行情走势预期的核心因素。目前经济数据依然低迷，不过1月份宏观层面露出一些恢复的迹象，一些周期性行业的经营现金流有所好转，一些上市公司的债务收缩和去产能已经接近末端。1月份制造业PMI回升，虽然春节扰动因素大，但依然使得经济企稳的预期升温。市场预期政府已做好支持楼市政策储备，包括降低二套房首付。
同时，春节期间与节后我们注意到，一方面，积极的财政政策全面发力，比如增支出和降税费并举。另一方面，经济结构调整与政策持续宽松仍是主基调。据悉部分城商行获新增定向降准，目前降息周期已经开启，央行主管的《金融时报》26日刊文，货币政策要维持流动性的适度充裕，下一阶段，为应对通缩的可能，央行应对法定准备金率、基准利率等传统工具进行适时、适度调整，保持适度的流动性。继去年11月底的降息和今年2月初的降准，未来政策上的放松仍是大概率事件。市场预期3月份流动性有望得到改善，2月以来降准释放基础货币超6000亿，公开市场短期投放货币超2000亿，估算2月末超储率有望回升至2.7%以上，节后流动性有望逐步改善。
实际上，近期的一系列政策信号，已经从侧面反映今年“两会”的政策基调仍将是政策改革与货币宽松，这两大行情发动机也有望提速。政策宽松，利率进一步下降，风险偏好进一步提升，市场估值中枢有望上移。
短期面临高点压力，中期慢牛进程
3月进入“两会”行情时间。大盘经过1、2月份的休整，节前两周便进入了政策所希望的慢牛格局，市场量能温和释放，节后大盘3个交易日，呈现权重股与新兴产业轮番表现的特点，期间一度出现加速上涨迹象，但上涨的力度依然较为温和可持续，与去年四季度那种极端的风格转变有着本质的区别。
今年以来一系列针对股市的政策基本是管理层主动调控力求慢牛的体现，慢牛的最重要特征是预期较稳定。由于融资、期权、期指之间制约，更由于管理层的掌控，跌多了就会被拉起来。短线来看，慢牛必须坚持较长一段时间小涨小跌，总体上涨又涨幅有限，才能被市场逐渐认同。2月的上涨虽然个股较为活跃，但成交量能并没有很好的配合，短线来看，3月市场进行一定的休整再进一步向上拓展空间或会比较好。
从行情的重心上看，首先，沪深300指数的整体估值回到了14.7倍，这个数值已经是过去5年的平均水平。换句话说，大盘股低估值的现象在过去一个半月有了很好的纠正，但沪深300当前1.55倍市净率，预期股息收益率2%，不管采用哪种估值方法衡量，蓝筹都并不贵。
另外，去年四季度展开的行情，价值重估与经济转型是主线，比如说国企改革、“一带一路”等提升了传统行情的估值，未来政策仍会持续发力；而资金面会价值重估提供弹药，2014年以来无风险收益率回落带来的估值提升并没有完全结束。近阶段外资仍通过沪港通、RQFII以及QFII等多种渠道大规模增资A股。节后机构预计两融余额有望进入平稳增长期，估计2015年融资融券余额有望超过14000亿，净增加3000亿～5000亿。
从技术上看，节后大盘做多的动力进一步增强，市场风格节后开始逐步向前期调整充分的权重股转移。预计市场短期内仍会在大小盘股风格之间频繁调换，但由于上证指数已经逼近3400点前期行情的高点，未来压力仍有待消化。
同时，由于基金仓位的偏高，也会制约权重股难现去年四季度的飙涨。根据最新仓位测算数据显示，偏股方向基金仓位整体较前期小幅回升，可比主动股票基金加权平均仓位为88.55%。多数基金经理认为，市场颠簸将不可避免，总体维持指数波幅加大，宽幅震荡向上。
风格变化缓和 三类主流板块的轮动逻辑
伴随着政策对快牛行情的牵制，市场近期出现了价值与成长并存的局面，出现了蓝筹搭台、小股唱戏的特征。虽然创业板的估值已达到前所未有的高度，风险已经开始显现，不过在创业板未见顶大幅回落的前提下，会进一步提升中小盘个股的估值水位，中小板指数目前市盈率45倍，距离历史高位仍有30%以上的空间。此外，在经济没有全面反转的情况下，改革带来的主题性投资依旧是资金青睐的主流，游资有继续发挥的政策与估值空间。
另一方面，伴随着A牛市预期的升温，大资金持续加仓低估值蓝筹股，尤其是面对整个小盘股的估值与涨幅，主力资金抛售蓝筹股的意愿不强，相反，中线的主力资金持续加码对蓝筹股的配置力度。
目前市场大致划分三股力量，一类是以互联网为代表的新兴产略产业股，另一类则是以大金融为代表的权重股；还有一类是防御价值较高的传统消费与医药板块。目前游资主打第一类，主力资金持续介入其余两类，我们认为在大盘没有突破3400点之前，盘整格局中第一类将是主流热点，大盘一旦结束盘整，比如在降息等政策利好的刺激下再度发动向上突破的行情，我们要转向第二类，并逢低买入第三类等待补涨。