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特别国债的发行对货币供给量的影响力是有限的，但近期各类货币财政政策的合力于加力，结合红筹股回归，直接投资港股等因素，市场对股市资金面产生担忧。
首批6000亿元特别国债8月29日发行，这批国债拟在同日从农业银行账面“过手”给人民银行，利率为4.3％，较贴近市场长期利率水平，而传闻的2000亿元向市场发行的特别国债不在此次发行之列。
有限度影响
财政部正式发布新闻稿称，6000亿元特别国债债券，期限10年，票面利率4.3％。而作为参考的银行间市场10年和15年期国债收益率28日分别为4.23％和4.47％。
分析人士表示，8月28日发行的350亿元一年期央票参考收益率已达3.3165％，央行对冲成本较高，加上近期央票到期高峰的到来，促使了特别国债的出炉。
市场担心特别国债的发行对市场流动性产生影响，但如果只是向央行发行，没有传闻的2000亿元向市场发行，那央行很有可能用新发行的特别国债替代到期央票，为未来利用特别国债在公开市场进行操作，提供了中长期的调控工具。应该说，这种方式对目前市场流动性不会有很大影响。
“央行可以用特别国债在银行间市场进行正回购或者逐步卖出，这都影响到基础货币供应量，产生进一步对冲市场流动性的效果。”申银万国研究员梁福涛分析说。
雷曼兄弟中国首席经济学家孙明春表示，从发行本身来说，6000亿元特别国债没有直接发给市场，这种通过央行再有节奏地发到市场的行为对市场的影响就得到了缓冲。对利率市场的影响要看央行怎样操作，如果纯粹代替央票影响不会很大。如果发行力度大，对流动性收紧还是有影响的。长期利率肯定会上升，同时也会带动短期利率的上扬，但上扬幅度没有长期大，央行可以通过这种方式想办法把存贷款利率等终端利率和国债利率等市场利率协调起来，其发行既丰富了债券市场的产品，也有利于市场的深化。
总体看，6000亿元特别国债的发行对市场的影响不会特别大，将是有节奏、有限度地影响这个市场。
收紧流动性
市场传闻自9月份起可能将有2000亿元规模向市场发行。如果传闻属实，意味着这部分特别国债将无法成为央行公开市场操作的替代工具，年内即将到期的3950亿元央行票据也无法成为特别国债发行的对冲，而是财政部直接向商业银行吸收过剩的人民币流动性。
有分析指出，直接向市场发行2000亿元特别国债，相当于将存款准备金率提高了50个基点，会起到一定的紧缩作用。而且发行方式的改变会影响到已经形成的市场预期，其紧缩作用较提高准备金率更为明显。
向市场直接发行特别国债主要目的在于对冲市场流动性。它的效果实际上和上调存款准备金率、加息、人民币升值是一样。国债对市场发行，投资者购买国债的过程实际上就是向财政部或者央行上缴货币的过程。“但从效果上看，没有存款准备金率的乘数效应，其作用要稍弱于上调存款准备金率。”梁福涛分析说。
联合证券分析师张晶认为，实际上，无论是财政部直接向商业银行发行特别国债，还是通过第三方置换，增加央行的国债持有量，都不意味着本币温和升值所需要支付的政策成本有任何缩减。而且，直接向市场发行，财政还必须负担特别国债发行带来的人民币利率风险，以及向央行置换外汇的汇率风险。但是，直接向市场发行的确可能更有力地缓解国内流动性泛滥的问题，对市场而言，影响将更大。
今年6月底，全国人大常委会批准财政部发行1.55万亿元特别国债购买2000亿美元外汇储备。财政部有关负责人明确指出，财政发债购汇仅相当于用特别国债替换部分央行票据，并没有发生本质的变化。因此，财政发行特别国债时，不管是一次发行还是分批发行，不直接影响市场货币供应量，也不直接影响证券市场中的存量资金。
中国人民银行行长助理易纲28日表示，人民银行发行特别国债首先要平稳，此外，发行特别国债，在收缩流动性的问题上，将达到平稳中适度从紧的效果。
此前，易纲曾表示，人民银行将根据货币政策，在保持各方面的稳定下实施逐步卖出特别国债。“逐步”的含义就是要在保持各方面稳定的情况下逐渐进行。而这意味着，特别国债将分批流入市场，对于收缩市场流动性不会起到大的冲击作用。
不过，不少观点都认为，央票的发行将在保持基础货币平稳增长和货币市场利率基本稳定方面起到重要作用。特别国债的发行将在收紧流动性方面产生重要作用，因此可被看成配合偏紧货币政策的“组合手段之一”，两者将在市场资金供应方面产生一定影响。
股市资金面担忧
除了缓解流动性过剩的压力外，专家认为，特别国债发行间接目的还在于缓解资产价格上涨过快的趋势，因为目前的股市和房地产市场的价格处于相对较高的位置。如此一来，政策将达到一个“一石二鸟”的功效。
特别国债发行当日的8月29日，沪深股市出现较大波动，终止了连续7日的上扬。从这也看出，特别国债的发行对市场还是有一定利空影响，尽管实质影响有多大还难估计，但市场预期宏观紧缩将会加强。
由于物价水平连续扬升，央行的货币政策报告已经警示通货膨胀的潜在风险，央行在8月21日再度采取加息的政策，以进一步紧缩银根，控制物价水平的上涨。市场比较一致的预期是，货币政策适度从紧还有一定空间，数量性的货币政策操作会继续保持，力度会比7月加大，紧缩的基调将保持一段较长的时间。
在宏观紧缩的预期下，市场将出现一些变化：资本市场的预期回报率可能下降，通过QDII投资境外市场正在加快推进，居民个人可在试点地区通过相关渠道，以自有外汇或人民币购汇直接对外证券投资。试点初期，投资者可投资香港证券交易所公开上市交易的证券品种。同时央行加息与调高准备金率的累积效应会逐步显现，特别国债的发行将进一步紧缩市场的人民币流动性。
“总体来看，单纯特别国债的发行对货币供给量的影响力是有限的，但近期各类货币
财政政策的合力与加力，结合红筹股回归、直投港股等因素，不禁令我们对后市资金面产生一些担忧。尽管近期股票市场的上涨并不仅是资金推动的作用，但没有资金支持的市场要继续走高走远，其难度势必会有所增加。”银河证券报告这样分析。
首批6000亿元特别国债8月29日发行，这批国债拟在同日从农业银行账面“过手”给人民银行，利率为4.3％，较贴近市场长期利率水平，而传闻的2000亿元向市场发行的特别国债不在此次发行之列。
有限度影响
财政部正式发布新闻稿称，6000亿元特别国债债券，期限10年，票面利率4.3％。而作为参考的银行间市场10年和15年期国债收益率28日分别为4.23％和4.47％。
分析人士表示，8月28日发行的350亿元一年期央票参考收益率已达3.3165％，央行对冲成本较高，加上近期央票到期高峰的到来，促使了特别国债的出炉。
市场担心特别国债的发行对市场流动性产生影响，但如果只是向央行发行，没有传闻的2000亿元向市场发行，那央行很有可能用新发行的特别国债替代到期央票，为未来利用特别国债在公开市场进行操作，提供了中长期的调控工具。应该说，这种方式对目前市场流动性不会有很大影响。
“央行可以用特别国债在银行间市场进行正回购或者逐步卖出，这都影响到基础货币供应量，产生进一步对冲市场流动性的效果。”申银万国研究员梁福涛分析说。
雷曼兄弟中国首席经济学家孙明春表示，从发行本身来说，6000亿元特别国债没有直接发给市场，这种通过央行再有节奏地发到市场的行为对市场的影响就得到了缓冲。对利率市场的影响要看央行怎样操作，如果纯粹代替央票影响不会很大。如果发行力度大，对流动性收紧还是有影响的。长期利率肯定会上升，同时也会带动短期利率的上扬，但上扬幅度没有长期大，央行可以通过这种方式想办法把存贷款利率等终端利率和国债利率等市场利率协调起来，其发行既丰富了债券市场的产品，也有利于市场的深化。
总体看，6000亿元特别国债的发行对市场的影响不会特别大，将是有节奏、有限度地影响这个市场。
收紧流动性
市场传闻自9月份起可能将有2000亿元规模向市场发行。如果传闻属实，意味着这部分特别国债将无法成为央行公开市场操作的替代工具，年内即将到期的3950亿元央行票据也无法成为特别国债发行的对冲，而是财政部直接向商业银行吸收过剩的人民币流动性。
有分析指出，直接向市场发行2000亿元特别国债，相当于将存款准备金率提高了50个基点，会起到一定的紧缩作用。而且发行方式的改变会影响到已经形成的市场预期，其紧缩作用较提高准备金率更为明显。
向市场直接发行特别国债主要目的在于对冲市场流动性。它的效果实际上和上调存款准备金率、加息、人民币升值是一样。国债对市场发行，投资者购买国债的过程实际上就是向财政部或者央行上缴货币的过程。“但从效果上看，没有存款准备金率的乘数效应，其作用要稍弱于上调存款准备金率。”梁福涛分析说。
联合证券分析师张晶认为，实际上，无论是财政部直接向商业银行发行特别国债，还是通过第三方置换，增加央行的国债持有量，都不意味着本币温和升值所需要支付的政策成本有任何缩减。而且，直接向市场发行，财政还必须负担特别国债发行带来的人民币利率风险，以及向央行置换外汇的汇率风险。但是，直接向市场发行的确可能更有力地缓解国内流动性泛滥的问题，对市场而言，影响将更大。
今年6月底，全国人大常委会批准财政部发行1.55万亿元特别国债购买2000亿美元外汇储备。财政部有关负责人明确指出，财政发债购汇仅相当于用特别国债替换部分央行票据，并没有发生本质的变化。因此，财政发行特别国债时，不管是一次发行还是分批发行，不直接影响市场货币供应量，也不直接影响证券市场中的存量资金。
中国人民银行行长助理易纲28日表示，人民银行发行特别国债首先要平稳，此外，发行特别国债，在收缩流动性的问题上，将达到平稳中适度从紧的效果。
此前，易纲曾表示，人民银行将根据货币政策，在保持各方面的稳定下实施逐步卖出特别国债。“逐步”的含义就是要在保持各方面稳定的情况下逐渐进行。而这意味着，特别国债将分批流入市场，对于收缩市场流动性不会起到大的冲击作用。
不过，不少观点都认为，央票的发行将在保持基础货币平稳增长和货币市场利率基本稳定方面起到重要作用。特别国债的发行将在收紧流动性方面产生重要作用，因此可被看成配合偏紧货币政策的“组合手段之一”，两者将在市场资金供应方面产生一定影响。
股市资金面担忧
除了缓解流动性过剩的压力外，专家认为，特别国债发行间接目的还在于缓解资产价格上涨过快的趋势，因为目前的股市和房地产市场的价格处于相对较高的位置。如此一来，政策将达到一个“一石二鸟”的功效。
特别国债发行当日的8月29日，沪深股市出现较大波动，终止了连续7日的上扬。从这也看出，特别国债的发行对市场还是有一定利空影响，尽管实质影响有多大还难估计，但市场预期宏观紧缩将会加强。
由于物价水平连续扬升，央行的货币政策报告已经警示通货膨胀的潜在风险，央行在8月21日再度采取加息的政策，以进一步紧缩银根，控制物价水平的上涨。市场比较一致的预期是，货币政策适度从紧还有一定空间，数量性的货币政策操作会继续保持，力度会比7月加大，紧缩的基调将保持一段较长的时间。
在宏观紧缩的预期下，市场将出现一些变化：资本市场的预期回报率可能下降，通过QDII投资境外市场正在加快推进，居民个人可在试点地区通过相关渠道，以自有外汇或人民币购汇直接对外证券投资。试点初期，投资者可投资香港证券交易所公开上市交易的证券品种。同时央行加息与调高准备金率的累积效应会逐步显现，特别国债的发行将进一步紧缩市场的人民币流动性。
“总体来看，单纯特别国债的发行对货币供给量的影响力是有限的，但近期各类货币
财政政策的合力与加力，结合红筹股回归、直投港股等因素，不禁令我们对后市资金面产生一些担忧。尽管近期股票市场的上涨并不仅是资金推动的作用，但没有资金支持的市场要继续走高走远，其难度势必会有所增加。”银河证券报告这样分析。