受无风险利率下行的驱动，2014年下半年以来，非标资产资金、地产投资资金以及散户资金持续进入股票市场，形成以增量资金+杠杆操作为特征的快节奏行情。
　　2014年10月至今，经过三个月的快速行情演绎，增量资金进入市场的速度逐步趋缓，这主要是由于前期无风险利率下行进程放缓，驱动更多增量资金的因素暂未显现。此外，在近期一行三会政策边际变动下，市场短期资金成本下降预期受到较大影响。增量资金进入市场的速度降低将使短期内牛市节奏放缓，并使市场在一定程度上重回存量资金主导的格局。
　　前期市场的快速上涨使监管政策持续转向对金融风险的关注;市场收益率大幅上涨与实体经济继续下滑的背离则影响资金流向，使得货币政策在短期选择上面临两难。反过来，在存量资金博弈格局下，市场参与者又将监管政策和货币政策视作行情下一步方向的信号。市场行情与监管政策、实体经济之间形成了相互牵制的局面，这产生了两方面结果：第一，市场风险偏好短期内受到限制;第二，市场行为对监管政策极其敏感，市场波动率放大。
　　在增量资金放缓、存量资金暂回主导的过程中，市场预期大盘蓝筹难以产生趋势性行情，配置吸引力相对弱化;而另一方面，风险偏好程度短期内受限，又使得市场对于公司业绩和基本面的关注度相对提升，以此作为防御的考虑。两种因素相结合，使得市值居中且具有业绩的中盘蓝筹受到集中关注。未来一段时期内，市场风险偏好将重新主导市场方向，市场风格正向2013年模式回归。
　　结合存量博弈下的风格转变，我们推荐拥有业绩支撑的中盘蓝筹（包括医药、家电、食品饮料等）。同时，我们上调对成长股的推荐，因为在存量博弈下，创业板指数将进一步向上突破。此外，2015年将是改革落地之年，以此为核心的主题性投资将会表现活跃。“京津冀一体化”提出周年之际，我们预期将会迎来政策出台窗口。国企改革将在2015年深度推进，在当前时点具有长期配置价值。而体育产业主题下，近期产业资本并购频繁，正在迎来全新发展契机。
　　具体来说，主题策略上，国企改革仍是重点。1月21日，国资委发布《关于以经济增加值为核心加强中央企业价值管理的指导意见》，着力要求提高国有资本回报。我们认为，经济增加值（EVA）考核是最终实现企业市场价值（EV）考核的中间指标。推行以经济增加值为核心的考核系统，目的在于使国企及国企管理人员逐渐适应市场化考核，最终实现市值管理的目标。混合所有制改革只是国企改革的第一步，伴随着企业层面改革落实的加速，国企改革正在进入第二阶段，市值管理将成为这一阶段改革的突出特点。以提高国有资本回报为核心，我们预测，第二阶段的国企改革将围绕加大内部资源整合力度、优化对外股权投资和确定有效的约束激励机制三大目标向前推进，第一批央企改革试点企业将首先受益。
　　在中央政策逐渐明朗的背景下，地方国企改革也将加速推进。安徽、江苏、贵州三省的混合所有制改革进度最快，力度最大，受益最多。同时，以上海建立国企混合所有制改革促进基金为标志，我们观察到上海、广州、深圳等前期改革核心城市，改革也可能迎来新的高潮。
　　在2014年10月国务院发布体育产业的顶层规划后，体育行业频现并购重组行为，这标志着产业资本强烈看好体育产业发展前景。体育产业正受到来自产业资本外延式并购的大力推动。从未来10年5万亿的体育产业总规模来看，体育主题依然处于政策的认知阶段，接下来行业拐点将更加清晰。随着2015年国家体育总局对体育产业简政放权的进一步推动，产业资本正在加速进军体育产业，成为体育主题更强烈的爆发信号。
　　作者为国泰君安首席策略分析师