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蓝思科技2011年～2013年净利润稳步攀升，2014年上半年净利润却同比大幅下滑近五成。一位券商分析师称，公司多项财务数据反映了蓝思科技资金周转可能出现了问题，至少经营状况正在恶化
一位湘股首富或许很快就会诞生。1月30日晚间，证监会网站显示，蓝思科技股份有限公司（以下简称“蓝思科技”）在创业板发审会中顺利过会。如无意外，蓝思科技顺利登陆A股市场后，股权高度集中的周群飞夫妇将成为湘股首富。
然而，在这场“造富”过程中，许多投资者也关注到一些有待厘清的问题。比如，蓝思科技业务模式中，存在着“客户集中度高、供应商集中度高、股权集中度高”的异常现象，上市后要如何防范其所带来的风险？再如，尽管2013年其他同类企业大幅亏损，蓝思科技2013年的净利润却反而高达24亿元之多。其中，从毛利率来看，相比于2013年行业15.5%的综合毛利率平均值，蓝思科技32%的毛利率水平要高出一倍，这是为什么？又如，2014年上半年公司负债增长了11亿元，是什么原因造成的？
对于上述问题，《投资者报》记者于2月2日中午向蓝思科技董秘彭孟武发送了采访函进行询问。遗憾的是，截至发稿时，蓝思科技仍未给出合理的解释。
上市前夕净利润下滑47%
尽管蓝思科技2013年凭借着超出行业综合毛利率平均值近一倍的毛利率（32%）在2013年实现了高达24亿元的净利润，但这一状况在2014年未能持续。
据蓝思科技招股书显示，2011年、2012年、2013年及2014年上半年蓝思科技净利润分别为12.4亿元、20亿元、24.4亿元及5.12亿元。
从这组数据来看，蓝思科技在2011年～2013年间净利润稳步攀升，然而到了2014年上半年形势却急转直下，2014年上半年营业收入较2013 年同期下降2.65%，净利润较2013 年同期下降47%。如果按照蓝思科技招股书“由于公司所处行业收入具有季节性波动的特点，上半年收入占全年比例约在40%左右”进行计算的话，蓝思科技2014年净利润也就在13亿元左右，相对2013年度同样会出现约50%左右的跌幅。
蓝思科技净利润为何会在连续3年稳步增长后突然变脸？据蓝思科技招股书称，“2014 年上半年由于研发支出的大幅增加和管理人员薪酬支出的增加，管理费用率大幅上升，对公司净利润产生了较大影响。”
《投资者报》记者查阅了2013年及2014年上半年蓝思科技的销售费用、管理费用和财务费用。其中，2013年度蓝思科技的销售费用、管理费用和财务费用分别为1.9亿元、9.5亿元和1.6亿元；2014年上半年蓝思科技的销售费用、管理费用和财务费用分别为0.8亿元、7.2亿元和0.35亿元。两者对比，2014年上半年蓝思科技高达7.2亿元的管理费用确实非常突出。
对于研发支出，蓝思科技在招股书里称，“2011 年～2014年上半年的研发支出分别为1.5亿元、3.6亿元、4.6亿元和4.1亿元。”但为什么蓝思科技会在2014年上半年发生如此大笔的研发支出？公司方面并未给出合理解释。
联想到“周群飞和郑俊龙夫妇合计持有（包括直接持有和间接持有）蓝思科技发行前99.09%的股份，是公司的实际控制人”，这是否也意味着周群飞夫妇可以利用“实际控制人”身份、通过加大或减少研发支出来调节蓝思科技的净利润数据呢？
蓝思科技招股书还显示，2011 年～2014年上半年的管理人员平均薪酬分别为9646元、1.05万元、1.1万元、1.1万元。从月平均薪酬来看，变动并不是很大。就算以2014年上半年管理人员2416人计算，管理人员2014年上半年的薪酬支出也只有1.6亿元。加上研发支出4.1亿元，两者之和也只有5.7亿元，而蓝思科技2014年上半年管理费用为7.2亿元，仍有1.5亿元管理费用蓝思科技没有做出详细说明。
对单一大客户依赖风险隐现
成也萧何，败也萧何。对于蓝思科技来说，公司的经营业绩严重受制于少数主要客户的风险正在呈现。
据蓝思科技招股书数据显示，2011年～2013年，蓝思科技对前五大品牌客户的销售收入占比分别为94%、96%和93%，其中对苹果和三星的合计销售收入占80%、88%和84%。
然而，上述对大客户的严重依赖正在成为蓝思科技的致命伤。据蓝思科技招股书显示，2014 年上半年，由于三星等部分客户及其代工厂向公司采购的产品数量减少，公司2014年上半年向三星及其代工厂销售三星品牌产品收入较上年同期减少14.6亿元；公司虽开拓国内品牌及其他客户，但未能抵消其他客户采购金额的减少。
与此同时，蓝思科技远超行业水准的高毛利率也广受市场质疑。据其招股书显示，2011 年～2014年上半年，公司的主营业务毛利率分别为32.6%、30.2%、31%和24.4%，均大幅高于可比上市公司。但对于公司为何能保持如此高的毛利率，蓝思科技也未能给出合理解释。
蓝思科技招股书还显示，其2012年的负债合计76亿元，2013年为71亿元，2014年上半年末为82亿元。短短半年时间蓝思科技负债增长了11亿元。与此同时，2011年末～2014年6月末，公司的应收账款账面价值分别为7.05亿元、20.65亿元、23.88亿元和17.44亿元，占当期营业收入的比例分别为11.7%、18.5%、17.9%和31%，占当期净利润的比例分别为57%、103.4%、98%和341.12%。“这一系列数据都反映了蓝思科技资金周转可能出现了问题，至少经营状况正在恶化。”一位长期研究上市公司财务数据的券商分析师告诉《投资者报》记者。
一位湘股首富或许很快就会诞生。1月30日晚间，证监会网站显示，蓝思科技股份有限公司（以下简称“蓝思科技”）在创业板发审会中顺利过会。如无意外，蓝思科技顺利登陆A股市场后，股权高度集中的周群飞夫妇将成为湘股首富。
然而，在这场“造富”过程中，许多投资者也关注到一些有待厘清的问题。比如，蓝思科技业务模式中，存在着“客户集中度高、供应商集中度高、股权集中度高”的异常现象，上市后要如何防范其所带来的风险？再如，尽管2013年其他同类企业大幅亏损，蓝思科技2013年的净利润却反而高达24亿元之多。其中，从毛利率来看，相比于2013年行业15.5%的综合毛利率平均值，蓝思科技32%的毛利率水平要高出一倍，这是为什么？又如，2014年上半年公司负债增长了11亿元，是什么原因造成的？
对于上述问题，《投资者报》记者于2月2日中午向蓝思科技董秘彭孟武发送了采访函进行询问。遗憾的是，截至发稿时，蓝思科技仍未给出合理的解释。
上市前夕净利润下滑47%
尽管蓝思科技2013年凭借着超出行业综合毛利率平均值近一倍的毛利率（32%）在2013年实现了高达24亿元的净利润，但这一状况在2014年未能持续。
据蓝思科技招股书显示，2011年、2012年、2013年及2014年上半年蓝思科技净利润分别为12.4亿元、20亿元、24.4亿元及5.12亿元。
从这组数据来看，蓝思科技在2011年～2013年间净利润稳步攀升，然而到了2014年上半年形势却急转直下，2014年上半年营业收入较2013 年同期下降2.65%，净利润较2013 年同期下降47%。如果按照蓝思科技招股书“由于公司所处行业收入具有季节性波动的特点，上半年收入占全年比例约在40%左右”进行计算的话，蓝思科技2014年净利润也就在13亿元左右，相对2013年度同样会出现约50%左右的跌幅。
蓝思科技净利润为何会在连续3年稳步增长后突然变脸？据蓝思科技招股书称，“2014 年上半年由于研发支出的大幅增加和管理人员薪酬支出的增加，管理费用率大幅上升，对公司净利润产生了较大影响。”
《投资者报》记者查阅了2013年及2014年上半年蓝思科技的销售费用、管理费用和财务费用。其中，2013年度蓝思科技的销售费用、管理费用和财务费用分别为1.9亿元、9.5亿元和1.6亿元；2014年上半年蓝思科技的销售费用、管理费用和财务费用分别为0.8亿元、7.2亿元和0.35亿元。两者对比，2014年上半年蓝思科技高达7.2亿元的管理费用确实非常突出。
对于研发支出，蓝思科技在招股书里称，“2011 年～2014年上半年的研发支出分别为1.5亿元、3.6亿元、4.6亿元和4.1亿元。”但为什么蓝思科技会在2014年上半年发生如此大笔的研发支出？公司方面并未给出合理解释。
联想到“周群飞和郑俊龙夫妇合计持有（包括直接持有和间接持有）蓝思科技发行前99.09%的股份，是公司的实际控制人”，这是否也意味着周群飞夫妇可以利用“实际控制人”身份、通过加大或减少研发支出来调节蓝思科技的净利润数据呢？
蓝思科技招股书还显示，2011 年～2014年上半年的管理人员平均薪酬分别为9646元、1.05万元、1.1万元、1.1万元。从月平均薪酬来看，变动并不是很大。就算以2014年上半年管理人员2416人计算，管理人员2014年上半年的薪酬支出也只有1.6亿元。加上研发支出4.1亿元，两者之和也只有5.7亿元，而蓝思科技2014年上半年管理费用为7.2亿元，仍有1.5亿元管理费用蓝思科技没有做出详细说明。
对单一大客户依赖风险隐现
成也萧何，败也萧何。对于蓝思科技来说，公司的经营业绩严重受制于少数主要客户的风险正在呈现。
据蓝思科技招股书数据显示，2011年～2013年，蓝思科技对前五大品牌客户的销售收入占比分别为94%、96%和93%，其中对苹果和三星的合计销售收入占80%、88%和84%。
然而，上述对大客户的严重依赖正在成为蓝思科技的致命伤。据蓝思科技招股书显示，2014 年上半年，由于三星等部分客户及其代工厂向公司采购的产品数量减少，公司2014年上半年向三星及其代工厂销售三星品牌产品收入较上年同期减少14.6亿元；公司虽开拓国内品牌及其他客户，但未能抵消其他客户采购金额的减少。
与此同时，蓝思科技远超行业水准的高毛利率也广受市场质疑。据其招股书显示，2011 年～2014年上半年，公司的主营业务毛利率分别为32.6%、30.2%、31%和24.4%，均大幅高于可比上市公司。但对于公司为何能保持如此高的毛利率，蓝思科技也未能给出合理解释。
蓝思科技招股书还显示，其2012年的负债合计76亿元，2013年为71亿元，2014年上半年末为82亿元。短短半年时间蓝思科技负债增长了11亿元。与此同时，2011年末～2014年6月末，公司的应收账款账面价值分别为7.05亿元、20.65亿元、23.88亿元和17.44亿元，占当期营业收入的比例分别为11.7%、18.5%、17.9%和31%，占当期净利润的比例分别为57%、103.4%、98%和341.12%。“这一系列数据都反映了蓝思科技资金周转可能出现了问题，至少经营状况正在恶化。”一位长期研究上市公司财务数据的券商分析师告诉《投资者报》记者。