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王小石对股市的冲击力，甚至可以跟格老（格林斯潘）相媲美了。”一位在华尔街有着近十年投资经验的投行老总这样跟记者开玩笑。
这绝非夸张。2004年11月18日，当时任中国证监会发行监管部发审委工作处副处长的王小石，被北京西城检察院以涉嫌受贿批捕后，国内股市掀起轩然大波，事关股票发行体制的改革再一次被推到了风口浪尖上。
然而，在业内看来，王小石不过是中国股市潜规则下的一个殉葬品。证监会则借此向市场传达一个讯号：股市监管的力度正在加大，而且这次是动真格儿的！
潜规则下的殉葬品
王小石，43岁，论职务，一个副处长在中央部委里只能算个“办事员”的级别。落马后，何以能牵动股市的神经？
这要从王小石的工作谈起。在证监会二十个部室的机构设置中，发行监管部实为老大，掌控着企业境内上市的生杀大权。《证券法》规定，发审委是股票发行上市的最终审核人，参加股票发行申请审核的发审委委员，“不得接受发行申请单位、与发行有关的中介机构或者有关人员的馈赠，不得私下与上述单位或者人员进行接触”；“发审委除当任委员，其他委员的身份应当保密”。
王小石所在的部门-发审委工作处，恰恰位于发审委上市审批流程的末端，是上市信息的汇合点。王小石对哪些委员审核哪些上市公司的情况了如指掌，这在“股市潜规则”当道的环境下，有着意味深长的含义。
著名学者韩志国把“潜规则”归纳为：融资为制度之本、包装为登堂之桥、公关为制胜之道，三条规则合璧，才能称之为潜规则。
王小石的落马，让业内开始质疑；证监会权力过于集中，及对股票发行权力的垄断，是滋生腐败的祸首。学者把它叫做“寻租”。
“不排除某些权重位高的机构领导，会主动寻租（腐败）。”上海某券商、投行人士认为。“涉及到权力批准，就会有腐化的可能。”学者王连洲亦表赞同。
在上市资格稀缺的同时，二级市场上，低成本圈钱的冲动，使某些潜在上市公司不惜血本地“公关”证监会里的关键人物，或者聘请公关、顾问公司全权打点。王小石，证监会里曾经的关键人物，自然成为上市公司、公关公司拉拢的对象。
“王小石，不过是中国股市潜规则下的一个殉葬品，不幸撞到了证监会整肃的节骨眼上，才成为众矢之的。”上海这位投行人士感叹。在他看来，王小石案不见得是坏事，证监会正好借机向市场传达一种信号：股票发行制度改革和监管力度正在加大，而且这次是来真的。没有干预媒体对王小石案件的追踪，业内猜测，证监会这会儿是下了狠心要整肃资本市场。
2004年11月20日，在中国证券市场年会上，证监会副主席屠光绍第一次回应王小石案，称，“在完善证券发行和上市核准机制方面，证监会完善了发审委制度，因此不再存在买卖发审委名单的可能。”
“但王小石案未必能拽出更多泥巴，因为要照顾投资者信心。”上海这位投行人士判断。他预计，在新一届发审委改革落实以后，王小石案的影响将被逐渐淡化。而且在2004～2005的跨年行情中，证监会的主要责任，恐怕是要重塑投资者的信心了。
对王小石案的关注，明显是圈外热情，圈内冷静。“这种事早就听说，只是以前没见光罢了。”上海这位投行人士早已见怪不怪了，“中国股市决不值一个王小石，他不过是个小虾米，真正可怕的，是他身后的贪婪大鳄。”
权力背后的受益群
11月下旬，王小石案曝出的财经公关资金链，让圈外人惊讶，权力寻租的背后，竟隐藏着这么多的受益群。
此前，曾有媒体报道，王小石出售一份发审委委员名单，价钱在20～30万元，任职期间，王小石仅靠向拟上市企业出售名单，就获利近千万元。
按目前的核准制，企业上市过程，从券商辅导改制、重组包装，到审计师事务所的资产审定，再到发审委“点头”签字，每一个环节都有可能孕育着腐败的机会。
同时，2003年底发审委改革后，“过会率”明显下降，仅有66.5%，而此前的2000年，“过会率”高达83%。
当上市资格变得越来越稀缺，股市又逐渐成为低成本圈钱宝地时，上市，几乎成了国内大多数企业梦寐以求的融资捷径。为成功登陆股市，许多上市公司不惜血本，聘请关系活络的财经公关帮助活动，“反正，前期该花的费用都已经花了，关键时候，不能为节省点公关费，去冒被拒这个险。”一在A股市场上市成功的公司法律顾问，在谈及当时的做法时，多少有些无奈，“没办法，中国的人情网太厉害了，逼得你必须打点。”
据悉，目前的行情是，小盘股企业成功上市的公关费约在500万人民币左右，大中盘股则要上千万，甚至几千万。其中，仅前期财务包装带来的税款，就在百万至上千万；律师、会计师、评估师、公关公司等费用也会超过百万；其余请客吃饭的公关费则难以预估。
上市公司如此大出血，真正用在公关“关键人物”身上的又有多少呢？知情人士指出，现在寻租空间已经很小了，很多委员根本就没拿到钱，或者说拿到的不多，大头都落到有各种各样背景的掮客腰里了，包括那些与实权人物有关联的财经公关公司。
目前，审批机构对企业上市申请的审批，一般以上报的书面材料为准，并不实地考察，虽然上报的材料都要经过律师事务所、会计师事务所和资产评估机构的把关，但企业作弊的机会仍然很大。
湘财证券首席经济学家金岩石评价股市中的违规行为说：“卖股票就像卖白菜一样，差别在于没有人做假白菜，因为做假白菜比做真白菜还贵，但却有人做假股票，因为制造虚假信息和虚拟溢价的成本很低。”在中国，股市退市制度缺失，法律体制又不成熟，上市企业违规的成本几乎等于零。这或许可以解释，为什么国内企业想方设法地争取上市资格。“目前看来，拥有了上市资格，就等于拥有了一个永久性的低成本融资牌照，企业何乐不为？”上海某券商投行人士反问。
中国社科院金融研究所博士研究员尹中立，曾对“股市租金”（股票市价高于价值，使公司在上市过程中获得额外收益）做过专门研究，指出中国在不同的股票发行制度下，谁将是最大的受益群？比如，审批制下，股市租金由政府（有上市指标分配权的部门）和上市公司分享。核准制下，股市租金由券商和上市公司分享，并预言，保荐人制下，券商、上市公司和保荐人将是最大的受益群。
证监会放权？
王小石事件，招来的不光是外界对证监会公信力、权威性的怀疑，也引发了理论界对股票发行制度的抨击，对上市公司监管，到底放不放权？证监会感到左右为难。
“（王小石案）这不是个人问题，是体制的问题。”韩志国说，北京师范大学金融研究主任钟伟也表示赞同，“与其说是王小石个人的腐败，不如说是证监会的权责失衡。”
在主流经济学界眼里，中国证监会权力的集中与垄断，是导致“王小石案”、“财经公关”“买卖发审委名单”等寻租行为的主要原因，他们认为，中国的股票发行制度应该更加市场化。
目前，世界上主要有两套股票发行制度，一是注册制，一是核准制。英国美国实行的是注册制，公司只要达到上市标准，就可以由交易所安排上市，不存在批准上市的概念。证监会只保证上市公司信息披露的及时、准确、充分，并不负责上市公司的质量。
我国正好相反，采取的是核准制，证监会审批与监管两手抓，投资者就会认为政府应该为上市公司质量负责。
某贸易公司的张姓朋友，在A股市场摸爬滚打十来年，提起王小石案及相关的江苏琼花、凤竹纺织违规事件，张就气愤不已，“既然你发审委签字同意发行了，就应该为这些上市公司的质量负责。”记者发现，在对证监会责任的认识上，中小投资者几乎有着同样的想法。
“现在争论的焦点，确实是如何认识证监会的这个签字。”上海这位投行人士称，“如果证监会履行的是程序性发行审核，这个签字就意味着不管公司优劣，你证监会只管好信息披露和上市后监管就行了；如果是实质性发行审核，就要做到责任细化，不要出现问题就互相踢皮球。”
该投行人士认为，证监会的问题在于，它执行的是实质性审核，但效果却两不像。说它实质性审核，权责不够明确，监管目的没有达到；说它程序性审核，它还要管上市公司质量。
证监会感到尴尬的另一个问题，恐怕要属它的“左右手”监管方式了。核准制下，证监会的职能，是一手抓上市审批，一手抓上市监管，身兼教练与运动员双重角色。这好比同室操戈，一只手犯法（审批职能），另一只手（监管职能）要斩掉这只犯事儿的手。业界戏称为“左手砍右手监管”，但两手都连着心，证监会总下不了这个狠心斩。
实际上，中国的股票发行制度已经动过两次刀子。2001年3月，改行政审批制为核准制，到2004年2月，又推出保荐制，8月征求新发询价意见。
对于这一系列改革，学术界有不少质疑。华东政法学院罗培新教授就认为，目前实行的核准制引入了证监会以外的力量，是个进步，但本质上与以前的审批制没有差别，还是政府控制下的一种制度。
除了发行制度进行改革外，证监会在发行机构的改革上也用心良苦。2003年底，新一届发审委就任的同时，进行了一系列旨在增加股票发行透明度和市场化的改革。包括，将发审委委员由80人减少到25人，向社会公布发审委会议时间、参会委员名单、审核企业名单及审核结果，对企业的发行申请由两次审核改为一次，对发审委委员进行问责和实行监督。
但在业内看来，这次改革虽然堵住了一些漏洞，但并未伤筋动骨。武汉大学法学院教授周佑勇称，现行的发审制度并未从实质性审核过渡到程序性审核，目前的审核还是一种行政性安排，不能从根本上消除负面影响。
“放权，证监会要把区分优劣公司的任务还给市场，并积极由核准制向注册制过渡。”该投行人士呼吁。但他也担心，这个放权的过程，要牵涉多少利益部门、花费多长时间？
“放开，并不等于撒手不管。”该投行人士警告，中国企业最基本的诚信原则还没有建立起来，完全放开、不加约束地实行注册制，等于对那些有舞弊嫌疑的企业放任自流，也是不负责任的监管方式。
这绝非夸张。2004年11月18日，当时任中国证监会发行监管部发审委工作处副处长的王小石，被北京西城检察院以涉嫌受贿批捕后，国内股市掀起轩然大波，事关股票发行体制的改革再一次被推到了风口浪尖上。
然而，在业内看来，王小石不过是中国股市潜规则下的一个殉葬品。证监会则借此向市场传达一个讯号：股市监管的力度正在加大，而且这次是动真格儿的！
潜规则下的殉葬品
王小石，43岁，论职务，一个副处长在中央部委里只能算个“办事员”的级别。落马后，何以能牵动股市的神经？
这要从王小石的工作谈起。在证监会二十个部室的机构设置中，发行监管部实为老大，掌控着企业境内上市的生杀大权。《证券法》规定，发审委是股票发行上市的最终审核人，参加股票发行申请审核的发审委委员，“不得接受发行申请单位、与发行有关的中介机构或者有关人员的馈赠，不得私下与上述单位或者人员进行接触”；“发审委除当任委员，其他委员的身份应当保密”。
王小石所在的部门-发审委工作处，恰恰位于发审委上市审批流程的末端，是上市信息的汇合点。王小石对哪些委员审核哪些上市公司的情况了如指掌，这在“股市潜规则”当道的环境下，有着意味深长的含义。
著名学者韩志国把“潜规则”归纳为：融资为制度之本、包装为登堂之桥、公关为制胜之道，三条规则合璧，才能称之为潜规则。
王小石的落马，让业内开始质疑；证监会权力过于集中，及对股票发行权力的垄断，是滋生腐败的祸首。学者把它叫做“寻租”。
“不排除某些权重位高的机构领导，会主动寻租（腐败）。”上海某券商、投行人士认为。“涉及到权力批准，就会有腐化的可能。”学者王连洲亦表赞同。
在上市资格稀缺的同时，二级市场上，低成本圈钱的冲动，使某些潜在上市公司不惜血本地“公关”证监会里的关键人物，或者聘请公关、顾问公司全权打点。王小石，证监会里曾经的关键人物，自然成为上市公司、公关公司拉拢的对象。
“王小石，不过是中国股市潜规则下的一个殉葬品，不幸撞到了证监会整肃的节骨眼上，才成为众矢之的。”上海这位投行人士感叹。在他看来，王小石案不见得是坏事，证监会正好借机向市场传达一种信号：股票发行制度改革和监管力度正在加大，而且这次是来真的。没有干预媒体对王小石案件的追踪，业内猜测，证监会这会儿是下了狠心要整肃资本市场。
2004年11月20日，在中国证券市场年会上，证监会副主席屠光绍第一次回应王小石案，称，“在完善证券发行和上市核准机制方面，证监会完善了发审委制度，因此不再存在买卖发审委名单的可能。”
“但王小石案未必能拽出更多泥巴，因为要照顾投资者信心。”上海这位投行人士判断。他预计，在新一届发审委改革落实以后，王小石案的影响将被逐渐淡化。而且在2004～2005的跨年行情中，证监会的主要责任，恐怕是要重塑投资者的信心了。
对王小石案的关注，明显是圈外热情，圈内冷静。“这种事早就听说，只是以前没见光罢了。”上海这位投行人士早已见怪不怪了，“中国股市决不值一个王小石，他不过是个小虾米，真正可怕的，是他身后的贪婪大鳄。”
权力背后的受益群
11月下旬，王小石案曝出的财经公关资金链，让圈外人惊讶，权力寻租的背后，竟隐藏着这么多的受益群。
此前，曾有媒体报道，王小石出售一份发审委委员名单，价钱在20～30万元，任职期间，王小石仅靠向拟上市企业出售名单，就获利近千万元。
按目前的核准制，企业上市过程，从券商辅导改制、重组包装，到审计师事务所的资产审定，再到发审委“点头”签字，每一个环节都有可能孕育着腐败的机会。
同时，2003年底发审委改革后，“过会率”明显下降，仅有66.5%，而此前的2000年，“过会率”高达83%。
当上市资格变得越来越稀缺，股市又逐渐成为低成本圈钱宝地时，上市，几乎成了国内大多数企业梦寐以求的融资捷径。为成功登陆股市，许多上市公司不惜血本，聘请关系活络的财经公关帮助活动，“反正，前期该花的费用都已经花了，关键时候，不能为节省点公关费，去冒被拒这个险。”一在A股市场上市成功的公司法律顾问，在谈及当时的做法时，多少有些无奈，“没办法，中国的人情网太厉害了，逼得你必须打点。”
据悉，目前的行情是，小盘股企业成功上市的公关费约在500万人民币左右，大中盘股则要上千万，甚至几千万。其中，仅前期财务包装带来的税款，就在百万至上千万；律师、会计师、评估师、公关公司等费用也会超过百万；其余请客吃饭的公关费则难以预估。
上市公司如此大出血，真正用在公关“关键人物”身上的又有多少呢？知情人士指出，现在寻租空间已经很小了，很多委员根本就没拿到钱，或者说拿到的不多，大头都落到有各种各样背景的掮客腰里了，包括那些与实权人物有关联的财经公关公司。
目前，审批机构对企业上市申请的审批，一般以上报的书面材料为准，并不实地考察，虽然上报的材料都要经过律师事务所、会计师事务所和资产评估机构的把关，但企业作弊的机会仍然很大。
湘财证券首席经济学家金岩石评价股市中的违规行为说：“卖股票就像卖白菜一样，差别在于没有人做假白菜，因为做假白菜比做真白菜还贵，但却有人做假股票，因为制造虚假信息和虚拟溢价的成本很低。”在中国，股市退市制度缺失，法律体制又不成熟，上市企业违规的成本几乎等于零。这或许可以解释，为什么国内企业想方设法地争取上市资格。“目前看来，拥有了上市资格，就等于拥有了一个永久性的低成本融资牌照，企业何乐不为？”上海某券商投行人士反问。
中国社科院金融研究所博士研究员尹中立，曾对“股市租金”（股票市价高于价值，使公司在上市过程中获得额外收益）做过专门研究，指出中国在不同的股票发行制度下，谁将是最大的受益群？比如，审批制下，股市租金由政府（有上市指标分配权的部门）和上市公司分享。核准制下，股市租金由券商和上市公司分享，并预言，保荐人制下，券商、上市公司和保荐人将是最大的受益群。
证监会放权？
王小石事件，招来的不光是外界对证监会公信力、权威性的怀疑，也引发了理论界对股票发行制度的抨击，对上市公司监管，到底放不放权？证监会感到左右为难。
“（王小石案）这不是个人问题，是体制的问题。”韩志国说，北京师范大学金融研究主任钟伟也表示赞同，“与其说是王小石个人的腐败，不如说是证监会的权责失衡。”
在主流经济学界眼里，中国证监会权力的集中与垄断，是导致“王小石案”、“财经公关”“买卖发审委名单”等寻租行为的主要原因，他们认为，中国的股票发行制度应该更加市场化。
目前，世界上主要有两套股票发行制度，一是注册制，一是核准制。英国美国实行的是注册制，公司只要达到上市标准，就可以由交易所安排上市，不存在批准上市的概念。证监会只保证上市公司信息披露的及时、准确、充分，并不负责上市公司的质量。
我国正好相反，采取的是核准制，证监会审批与监管两手抓，投资者就会认为政府应该为上市公司质量负责。
某贸易公司的张姓朋友，在A股市场摸爬滚打十来年，提起王小石案及相关的江苏琼花、凤竹纺织违规事件，张就气愤不已，“既然你发审委签字同意发行了，就应该为这些上市公司的质量负责。”记者发现，在对证监会责任的认识上，中小投资者几乎有着同样的想法。
“现在争论的焦点，确实是如何认识证监会的这个签字。”上海这位投行人士称，“如果证监会履行的是程序性发行审核，这个签字就意味着不管公司优劣，你证监会只管好信息披露和上市后监管就行了；如果是实质性发行审核，就要做到责任细化，不要出现问题就互相踢皮球。”
该投行人士认为，证监会的问题在于，它执行的是实质性审核，但效果却两不像。说它实质性审核，权责不够明确，监管目的没有达到；说它程序性审核，它还要管上市公司质量。
证监会感到尴尬的另一个问题，恐怕要属它的“左右手”监管方式了。核准制下，证监会的职能，是一手抓上市审批，一手抓上市监管，身兼教练与运动员双重角色。这好比同室操戈，一只手犯法（审批职能），另一只手（监管职能）要斩掉这只犯事儿的手。业界戏称为“左手砍右手监管”，但两手都连着心，证监会总下不了这个狠心斩。
实际上，中国的股票发行制度已经动过两次刀子。2001年3月，改行政审批制为核准制，到2004年2月，又推出保荐制，8月征求新发询价意见。
对于这一系列改革，学术界有不少质疑。华东政法学院罗培新教授就认为，目前实行的核准制引入了证监会以外的力量，是个进步，但本质上与以前的审批制没有差别，还是政府控制下的一种制度。
除了发行制度进行改革外，证监会在发行机构的改革上也用心良苦。2003年底，新一届发审委就任的同时，进行了一系列旨在增加股票发行透明度和市场化的改革。包括，将发审委委员由80人减少到25人，向社会公布发审委会议时间、参会委员名单、审核企业名单及审核结果，对企业的发行申请由两次审核改为一次，对发审委委员进行问责和实行监督。
但在业内看来，这次改革虽然堵住了一些漏洞，但并未伤筋动骨。武汉大学法学院教授周佑勇称，现行的发审制度并未从实质性审核过渡到程序性审核，目前的审核还是一种行政性安排，不能从根本上消除负面影响。
“放权，证监会要把区分优劣公司的任务还给市场，并积极由核准制向注册制过渡。”该投行人士呼吁。但他也担心，这个放权的过程，要牵涉多少利益部门、花费多长时间？
“放开，并不等于撒手不管。”该投行人士警告，中国企业最基本的诚信原则还没有建立起来，完全放开、不加约束地实行注册制，等于对那些有舞弊嫌疑的企业放任自流，也是不负责任的监管方式。