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中国证券市场是在高度集中的计划经济基础上孕育诞生的，这种非自发产生和非自然演进的特征，使市场的发展呈现出强烈的政府驱动型，过多的国家干预使市场出现了诸多的非规范之处，与WTO的要求差异较多也较大，正是新任证监会主席尚福林称之的“新兴加转轨”证券市场。要实现“转轨”必须从制度入手进行市场化培育，以市场的规范来迎接证券市场的国际化发展。
国际化的前提
B股作为专供境外投资者以外币交易的人民币特种股票，在某种意义上标志着中国证券市场已对外开放，这是将整个证券市场人为地划出一块，使境外投资者不能自由进出A股市场，开放度十分有限，且A、B股市场难以有效调节。
1．A、B股分设的初衷。B股市场设立的初始动机在于：筹集外汇资金，解决国内建设资金短缺问题；学习国外的成熟市场经验；防止外资大量进入A股市场，造成市场动荡。这是在当时严格的外汇管制条件下，通过证券市场吸收外资的过渡手段。A、B股市场分割对于初建的证券市场是—种保护措施，有利于国家监管，但致使市场交易成本、监管成本过高。伴随外汇市场的逐步放开和证券市场的进一步发展，分割的市场则制约了证券市场的发展。因此，A、B股并轨是中国证券市场解除市场人为准入限制的过程，实现国际化的首要一步，是证券市场走向成熟、规范的内在要求。
2．A、B股并轨的原则。首先，B股并入A股市场，实现上市公司流通股的一体化，取消同质股权的市场流通隔离，这是并轨的表层问题；其次，放开A股中公有股的二级市场交易，打破同质股权的市场流通管制，活化其股份存量，实现流通性均衡，这是并轨的深层问题。从证券市场的长远发展角度看，公有股流通问题是解决A、B股并轨的根本。
3．A、B股并轨的制度基础。会计制度是企业经营绩效的度量衡，而现在A、B股是两套体系。A股市场的国内会计制度在稳健性原则、资产评估等方面与B股市场的国际惯例会计制度有诸多差异，统一内外会计制度是A、B股并轨的制度基础。这样有利于股价向内在价值回归，特别是能有效挤压A股市场的泡沫成分，抑制过渡投机；提供给投资者市场交易行为的价值判断基础。
4．A、B股的实施途径。2000年2月1日，B股已向境内个人投资者开放，这是A、B股并轨在投资群体方面的又一次探索。进—步的途径还有：一是设立中外合作投资基金，逐步对境外开放A股市场；二是培育国内机构投资者；三是以净资产为轴心，解决公有股的产权交易。
国际化的过渡性制度安排
1．QFII的界定。QFII（Qualified Foreign Institutional Investor）即指外国专业投资机构，原意是国外机构投资者到国内投资的资格认定制度。证监会于2002年4月提出设立QFII机制，界定为“引进合格的境外机构投资者”。QFII作为一种过渡性制度安排，是在资本项目尚未完全开放的国家和地区，实现有序、稳妥开放证券市场的特殊通道。这不是国际通行的作法，发达国家由于货币可以自由兑换，不需引进QFII，它只是少数发展中国家和地区的成功经验。从韩国、台湾、印度和巴西等市场的经验表明，在货币未自由兑换时，QFII不失为一种通过资本市场稳健引进外资的有效方式。
2．推行QFII是我国经济发展的现实需要。新兴市场经济本身千差万别，有的国家由于市场发展水平有限以及经济欠发达，无法吸引外国资本进入证券市场。因此，QFII制度成功的关键在于整体经济的吸引力和发展的可持续性。
实践证明，资本始终是发展中国家资源配置中最紧缺的资源。21世纪中国经济的发展，尤其是协调发展（西部大开发）需要多方的资金支持。从国内宏观经济政策看，多年来为拉动经济增长的积极财政政策有逐步淡出的趋势。银行存款余额却在不断膨胀，截至2003年4月末，存款余额已突破10万亿元，却难以有效转化为投资而支持经济增长。在政策效应下，民间投资快速回升。在过去的3年中，民间投资总额已占到全社会投资总额的27.3％、28.6％、28.45％，民间投资日益增多，但总量仍显不足。在这种情况下，延续与拓展吸引外资的方式就显得非常重要。党的十五届五中全会明确提出“适应跨国投资发展趋势，积极探索采用收购、兼并、投资基金和证券投资等多种方式利用中长期国外投资”，为经济的持续协调发展开拓融资新渠道。中国作为全球经济最为活跃的地区之—，并在恐怖分子活动频繁的世界环境中凸现投资“安全岛”效应，吸引着大型跨国公司能够迅速打入国内市场，最有效的途径就是通过购并控股境内上市公司，以快速本土化来抢得先机。QFII是其实现这一目标的便捷通道。
3．QFII的功效是为适应境内证券市场与国际接轨。具体地说：一是QFII是在过去直接引进外资的延续和拓展，是间接引进外资的一种新形式，通过国际资本的证券化投入，增加证券市场资金供应，为实体经济发展中介更多的资金。二是QFII有助于培养买者自负的投资理念和规范上市公司的经营行为，引导资金流向，促进资源的有效配置。台湾、韩国等地的引入QFII机制后，热衷投资绩优股、重视上市公司分红、关注企业的长远发展的理性投资开始盛行，投机行为有所减少，在一定程度上降低市场的巨幅波动。三是QFII将改善投资者结构。目前，国内证券市场短期买卖相当频繁，这表明其仍然是以散户为主的市场。QFII有利于把以散户为主的市场逐步转变为以机构投资者为主的市场，并能促使券商渐进地适应国际化竞争。四是QFII可以强化市场约束，促进上市公司提升治理水平，加速向现代企业制度靠拢。
完善基础，全面推进国际化
1．金融混业经营是与国际接轨的运营制度。1948年，我国组建中国人民银行，金融体制一直是一元化的政府金融。1979年以后，相继按产业分工设立了中、建、农三家国有商业银行。1983年3月，剥离出人民银行的商业金融业务，成立工行；9月，国务院决定人民银行专使中央银行职能，构建了二级银行框架体系。1988年，国家开始国债流通试点，各地建立了经办国债转让业务的中介机构——证券公司。1990年，上海、深圳证券交易所设立。1990年以后，中国人民保险公司分解设立财产险、人寿险和再保险业务三家专门公司，股份制保险业大量出现。但证券、保险机构均是银行的派生物，金融业务范围拓宽，工作量加大，风险剧增。1997年，改革了人民银行的高度集权的一元化金融监管运营模式，形成银行金融机构与证券、保险等非银行金融机构分立经营，中央银行、证监会、保监会分业监管的三驾马车。2003年，银行监管业务从中央银行又分离成立银监会。这样，增加了金融业运营的有效性，细化落实了金融监管，降低了金融风险。但分业经营模式下，商业银行的资产只能是发放贷款，不能从事证券业、信托业、保险业、房地产业的投资活动，银行资产非常单一，难以通过资产多样化分散投资风险，加大了经营的风险，阻碍了银行业的发展。同时分业经营人为地分割了金融资源，降低了资金使用效率。三个垂直监管机构的设立、人员配备等加大了国家财政的支出，分业监管的组织成本突增；监管的政策配套率降低，行业协调难度和执行成本加大；经营准入手续增多，交易链拉长，使投资的外围社会支出变大及间接成本增高等，最终导致监管成本提高。
从长期看，这不利于金融业在竞争中发展，特别是在金融全球化发展的背景之下，国际金融业通常都是混业体制，经营制度的差异难使国内金融业在国际化发展中拥有竞争优势。因此，必须对分业经营监管体制的持续性加以研究，构建一个向混业经营监管平稳过渡的体制安排。
2．人民币完全自由兑换是证券市场国际化的外部条件。证券市场的国际化就是要做到市场资金无“国界”，以资金逐利的本性自由流动和配置。
对于“新兴加转轨”的证券市场，从不规范到规范会有一个过程。WTO迫使我们必须加快这一进程，从国情实际出发，遵循新兴市场规律，在发展中规范，使证券市场变为“机遇加潜力”的市场，以期实现国际化的纵深发展，有效利用国际资本，为国民经济的可持续发展提供更有力的资金支持。
(作者单位：西北电业职工大学)
国际化的前提
B股作为专供境外投资者以外币交易的人民币特种股票，在某种意义上标志着中国证券市场已对外开放，这是将整个证券市场人为地划出一块，使境外投资者不能自由进出A股市场，开放度十分有限，且A、B股市场难以有效调节。
1．A、B股分设的初衷。B股市场设立的初始动机在于：筹集外汇资金，解决国内建设资金短缺问题；学习国外的成熟市场经验；防止外资大量进入A股市场，造成市场动荡。这是在当时严格的外汇管制条件下，通过证券市场吸收外资的过渡手段。A、B股市场分割对于初建的证券市场是—种保护措施，有利于国家监管，但致使市场交易成本、监管成本过高。伴随外汇市场的逐步放开和证券市场的进一步发展，分割的市场则制约了证券市场的发展。因此，A、B股并轨是中国证券市场解除市场人为准入限制的过程，实现国际化的首要一步，是证券市场走向成熟、规范的内在要求。
2．A、B股并轨的原则。首先，B股并入A股市场，实现上市公司流通股的一体化，取消同质股权的市场流通隔离，这是并轨的表层问题；其次，放开A股中公有股的二级市场交易，打破同质股权的市场流通管制，活化其股份存量，实现流通性均衡，这是并轨的深层问题。从证券市场的长远发展角度看，公有股流通问题是解决A、B股并轨的根本。
3．A、B股并轨的制度基础。会计制度是企业经营绩效的度量衡，而现在A、B股是两套体系。A股市场的国内会计制度在稳健性原则、资产评估等方面与B股市场的国际惯例会计制度有诸多差异，统一内外会计制度是A、B股并轨的制度基础。这样有利于股价向内在价值回归，特别是能有效挤压A股市场的泡沫成分，抑制过渡投机；提供给投资者市场交易行为的价值判断基础。
4．A、B股的实施途径。2000年2月1日，B股已向境内个人投资者开放，这是A、B股并轨在投资群体方面的又一次探索。进—步的途径还有：一是设立中外合作投资基金，逐步对境外开放A股市场；二是培育国内机构投资者；三是以净资产为轴心，解决公有股的产权交易。
国际化的过渡性制度安排
1．QFII的界定。QFII（Qualified Foreign Institutional Investor）即指外国专业投资机构，原意是国外机构投资者到国内投资的资格认定制度。证监会于2002年4月提出设立QFII机制，界定为“引进合格的境外机构投资者”。QFII作为一种过渡性制度安排，是在资本项目尚未完全开放的国家和地区，实现有序、稳妥开放证券市场的特殊通道。这不是国际通行的作法，发达国家由于货币可以自由兑换，不需引进QFII，它只是少数发展中国家和地区的成功经验。从韩国、台湾、印度和巴西等市场的经验表明，在货币未自由兑换时，QFII不失为一种通过资本市场稳健引进外资的有效方式。
2．推行QFII是我国经济发展的现实需要。新兴市场经济本身千差万别，有的国家由于市场发展水平有限以及经济欠发达，无法吸引外国资本进入证券市场。因此，QFII制度成功的关键在于整体经济的吸引力和发展的可持续性。
实践证明，资本始终是发展中国家资源配置中最紧缺的资源。21世纪中国经济的发展，尤其是协调发展（西部大开发）需要多方的资金支持。从国内宏观经济政策看，多年来为拉动经济增长的积极财政政策有逐步淡出的趋势。银行存款余额却在不断膨胀，截至2003年4月末，存款余额已突破10万亿元，却难以有效转化为投资而支持经济增长。在政策效应下，民间投资快速回升。在过去的3年中，民间投资总额已占到全社会投资总额的27.3％、28.6％、28.45％，民间投资日益增多，但总量仍显不足。在这种情况下，延续与拓展吸引外资的方式就显得非常重要。党的十五届五中全会明确提出“适应跨国投资发展趋势，积极探索采用收购、兼并、投资基金和证券投资等多种方式利用中长期国外投资”，为经济的持续协调发展开拓融资新渠道。中国作为全球经济最为活跃的地区之—，并在恐怖分子活动频繁的世界环境中凸现投资“安全岛”效应，吸引着大型跨国公司能够迅速打入国内市场，最有效的途径就是通过购并控股境内上市公司，以快速本土化来抢得先机。QFII是其实现这一目标的便捷通道。
3．QFII的功效是为适应境内证券市场与国际接轨。具体地说：一是QFII是在过去直接引进外资的延续和拓展，是间接引进外资的一种新形式，通过国际资本的证券化投入，增加证券市场资金供应，为实体经济发展中介更多的资金。二是QFII有助于培养买者自负的投资理念和规范上市公司的经营行为，引导资金流向，促进资源的有效配置。台湾、韩国等地的引入QFII机制后，热衷投资绩优股、重视上市公司分红、关注企业的长远发展的理性投资开始盛行，投机行为有所减少，在一定程度上降低市场的巨幅波动。三是QFII将改善投资者结构。目前，国内证券市场短期买卖相当频繁，这表明其仍然是以散户为主的市场。QFII有利于把以散户为主的市场逐步转变为以机构投资者为主的市场，并能促使券商渐进地适应国际化竞争。四是QFII可以强化市场约束，促进上市公司提升治理水平，加速向现代企业制度靠拢。
完善基础，全面推进国际化
1．金融混业经营是与国际接轨的运营制度。1948年，我国组建中国人民银行，金融体制一直是一元化的政府金融。1979年以后，相继按产业分工设立了中、建、农三家国有商业银行。1983年3月，剥离出人民银行的商业金融业务，成立工行；9月，国务院决定人民银行专使中央银行职能，构建了二级银行框架体系。1988年，国家开始国债流通试点，各地建立了经办国债转让业务的中介机构——证券公司。1990年，上海、深圳证券交易所设立。1990年以后，中国人民保险公司分解设立财产险、人寿险和再保险业务三家专门公司，股份制保险业大量出现。但证券、保险机构均是银行的派生物，金融业务范围拓宽，工作量加大，风险剧增。1997年，改革了人民银行的高度集权的一元化金融监管运营模式，形成银行金融机构与证券、保险等非银行金融机构分立经营，中央银行、证监会、保监会分业监管的三驾马车。2003年，银行监管业务从中央银行又分离成立银监会。这样，增加了金融业运营的有效性，细化落实了金融监管，降低了金融风险。但分业经营模式下，商业银行的资产只能是发放贷款，不能从事证券业、信托业、保险业、房地产业的投资活动，银行资产非常单一，难以通过资产多样化分散投资风险，加大了经营的风险，阻碍了银行业的发展。同时分业经营人为地分割了金融资源，降低了资金使用效率。三个垂直监管机构的设立、人员配备等加大了国家财政的支出，分业监管的组织成本突增；监管的政策配套率降低，行业协调难度和执行成本加大；经营准入手续增多，交易链拉长，使投资的外围社会支出变大及间接成本增高等，最终导致监管成本提高。
从长期看，这不利于金融业在竞争中发展，特别是在金融全球化发展的背景之下，国际金融业通常都是混业体制，经营制度的差异难使国内金融业在国际化发展中拥有竞争优势。因此，必须对分业经营监管体制的持续性加以研究，构建一个向混业经营监管平稳过渡的体制安排。
2．人民币完全自由兑换是证券市场国际化的外部条件。证券市场的国际化就是要做到市场资金无“国界”，以资金逐利的本性自由流动和配置。
对于“新兴加转轨”的证券市场，从不规范到规范会有一个过程。WTO迫使我们必须加快这一进程，从国情实际出发，遵循新兴市场规律，在发展中规范，使证券市场变为“机遇加潜力”的市场，以期实现国际化的纵深发展，有效利用国际资本，为国民经济的可持续发展提供更有力的资金支持。
(作者单位：西北电业职工大学)