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摘 要:股指期货是资本市场不断发展的产物,业界人士普遍认为,股指期货能够很好地实现规避股票价格波动风险,实现套期保值。2017年以来,我国股票监管部门陆续推进股指期货松绑政策,放宽股指期货交易限制,提高了国内股指期货在市场中交易的热度。鉴于此,本文对股指期货对股市波动性的影响进行分析,以供参考。
关键词:股指期货;股市波动性;影响;关联
引言
国内沪深300股指期货在推出之后,期现套利收益以及机会就在不断缩窄,这就增加了投资者的套利难度,因此,投资者需要结合具体的套利情况,主动选择股指期货期现套利策略,灵活应用各种策略,提升投资收益水平。
1、概述
1.1股指期货的内涵
股指期货是期货的一种,其对象资产是股票的价格指数。交易方式根据以前的期货协议,根据现在的股价指数事先确定销售目标指数,在未来的某个时间点到期时,交易方结算现金取款主要具有以下特征:(1)保证担保制度运行的支点效应交易在期货市场得到广泛应用,具有强大的支点效应,因为投资者只要签订担保合同,只要支付合同中的担保金额,就可以通过交易公司完成相当于担保的数倍的交易。(2)每日无负债结算制度此制度是指当交易每天在市场上停止时,根据交易所签订的所有交易方协议,减少会员结算准备金,或扣除交易方交易的所有合同的损益和交易保证、手续费、税金等的制度。(3)通过对股指期货实行对冲交易机制,对冲交易是投资者在市场上进行两种交易,方向相反,数量相当大,损益也相当大。(4)主要资产是虚拟资产股价指数的虚拟资产是属于股价指数期货合同的资产。虚拟资产的特点是控制交易成本和存储成本,有利于股指期货的流通和交易。(5) 现金交割是指在交割当日不需要抛售或购买股票,只需计算损益,用现金交割。
1.2股指期货和股票的价格关系
持有成本模型是 French 和 Cornell 提出的。他们认为股指期货合同的价格理论上是投资者在未来某个时刻对股票价值的预期,但实际上两者之间可能存在偏差。一旦出现偏差,就要有一定的套利空间。发现套利空间存在的投资者们倾向于相应地工作,两者最终平等。股指期货的合同价格等于股指减去股息收入和到期前持有成本。因为持有成本突出,所以模型称为持有成本模型。所有权成本模型的建立基于三个假设。第一,市场是完美的。这包括无交易费用、无税、无上升减少限制、无卖空限制等。第二,股息是常数,没有支付风险。第三,资本市场是根据固定利率借钱进行卖空交易的有效市场。
2、股指期货影响股市波动性的机理
2.1价格引领功能
股指期货和股票现货二者价格有长期稳定性的关联,在假定完备的条件下,期货价格之间的差异和持有现货所支付的成本基本保持一致,不过在现实操作过程中,股指期货以及股票现货之间在价格变化和波动上,并不总能保持同步,二者有一定的滞后性和差异性。投资者就希望借助这种价格引导机制来确定投资策略,影响股市波动。
2.2信息传递功能
股票市场的信息传递主要通过期货和现货的价格来体现。股指期货的敏感性更强一些,会对新的信息有更及时的反映,同时借助价格波动来反映和传输市场信号。
3、股指期货对股市波动性的影响分析
3.1样本选择
本研究选择的是沪深300指数和期货的日收盘价,样本时间是2010年4月16日到2018年12月31日。按照限制程度的不同分析股指期货对股市波动的影响。其中,子样本Ⅰ(限制交易之前)的时间跨度是2010年4月16~2015年9月6,交易天数为1309;子样本Ⅱ(限制交易之后)的时间跨度是2015年9月7日~2017年2月16日,交易天数为351;子样本Ⅲ(松绑期)的时间跨度是2017年2月17日~2018年12月31日,交易天数为460。
3.2Granger因果检验
通过Granger因果检验发现:(1)股市期货在被限制交易前阶段中,滞后3期,表现出{Fv1}到{Sv1}单向因果关系;但是到了滞后4期,则表现出双向因果联系。(2)在股指期货被限制交易滞后,滞后的6期股指中,对于期指的波动所产生的影响是存在单向预测作用的,如果从第7期快开始计量,股期指数之间的相互波动是互为因果的关系;(3)进入松绑期滞后,滞后3期的情况下,两个数据序列之间并不存在显著的因果关系,但是到了滞后4期的时间点{Fv3}和{Sv3}呈现稳健性的因果关系,但是随着时间的推移,到了滞后12期以后,又再次演变为单向的因果关系。
4、股指期货对股市波动性的影响建议分析
该论文正在以不同的限制水平研究上海和深圳300股指数礼物对股市波动性的影响。研究结果表明,在政策支持下,交易活跃的股指期货市场能够更有效地发挥对股价的期望,减缓股市波动,稳定市场。限制性政策实施后,股指期货不仅难以发挥价格发现功能,还将加剧股市波动,从而提高不可预测性。有鉴于此,提出以下政策建议:
4.1 稳步推进股指期货交易“松绑”,推动股指期货正常化。从2017年开始,我国监管当局放宽对股指期货的交易限制,推行有效诱导国内股指期货市场交易活跃的渐进式股指期货释放政策,促进股指期货交易正常化。但是目前,我国在使前景交易正常化方面有些距离。规制应该继续分阶段自由化股指期货交易。要彻底分析期货发展现状,充分考虑市场的潜在风险,同时坚持推进股指期货“捆绑”,最大限度地发挥期货市场交易合理化、正常化、股指期货的股票市场价格发现功能。
4.2.合作推进股市规范建设,防止过分投机。股指期货旨在为原始投资者提供套期保值、防风险机会,而独特的“赤裸裸的公购”机制和杠杆交易也为市场投机提供条件。股指期货系统不健全,交易不受管制,投资在不合理的市場环境中容易受到许多不利因素的影响,加剧股市冲击波动。因此,我们的监管当局必须不断改善股市规范,加快股票交易风险监控机制的建立,联合证券业协会等自治团体积极向个人、机构投资者注入合理的投资理念,优化投资者结构,防止过分投机、无理效等非理性行为扰乱市场。
4.3综合多条渠道,积极动员股指期货交易的活跃程度。在政策的支持下,交易活跃的股指期货市场能够以更高效的价格发现功能有效地减缓股市波动。因此,为了促进股指期货交易成熟,发挥抑制股市波动的效果,建议监管当局改善期货市场交易制度,监管规制,同时重点调整市场活动。适当降低市场准入标准,在交易中容纳更多投资者,提高期货市场的活跃程度,加快“期-当前”之间的信息传输速度,促进股指合理定价。
结束语
总之,随着股票分割结构改革的完成,我们股票市场引进股指期货的条件已经成熟,股指期货作为一种金融衍生产品出现在股票市场上,通过对冲、发现价格等功能完成了股票市场。以此为基础,股指礼物探讨对股市波动性的影响机制,检查股指期货价格指导功能的执行程度,提出改善期货市场建设和促进股市稳定的政策建议。
参考文献:
[1]薛丽丽.股指期货对股市波动性的影响研究——以沪深300指数为例[J].时代金融,2018(32):356-357+364.
[2]陈春流.限制股指期货对股票现货市场波动性的影响研究[D].广东外语外贸大学,2018.
[3]刘畅.我国股指期货对现货市场价格波动性影响的实证分析[D].华中师范大学,2018.
[4]卢万青、陈春流.限制股指期货对股市波动性影响的实证研究[J].金融发展研究,
[5]徐磊、倪旸、杜朕威.我国股指期货对股票市场定价的研究[J].价格理论与实践,2017(12).
关键词:股指期货;股市波动性;影响;关联
引言
国内沪深300股指期货在推出之后,期现套利收益以及机会就在不断缩窄,这就增加了投资者的套利难度,因此,投资者需要结合具体的套利情况,主动选择股指期货期现套利策略,灵活应用各种策略,提升投资收益水平。
1、概述
1.1股指期货的内涵
股指期货是期货的一种,其对象资产是股票的价格指数。交易方式根据以前的期货协议,根据现在的股价指数事先确定销售目标指数,在未来的某个时间点到期时,交易方结算现金取款主要具有以下特征:(1)保证担保制度运行的支点效应交易在期货市场得到广泛应用,具有强大的支点效应,因为投资者只要签订担保合同,只要支付合同中的担保金额,就可以通过交易公司完成相当于担保的数倍的交易。(2)每日无负债结算制度此制度是指当交易每天在市场上停止时,根据交易所签订的所有交易方协议,减少会员结算准备金,或扣除交易方交易的所有合同的损益和交易保证、手续费、税金等的制度。(3)通过对股指期货实行对冲交易机制,对冲交易是投资者在市场上进行两种交易,方向相反,数量相当大,损益也相当大。(4)主要资产是虚拟资产股价指数的虚拟资产是属于股价指数期货合同的资产。虚拟资产的特点是控制交易成本和存储成本,有利于股指期货的流通和交易。(5) 现金交割是指在交割当日不需要抛售或购买股票,只需计算损益,用现金交割。
1.2股指期货和股票的价格关系
持有成本模型是 French 和 Cornell 提出的。他们认为股指期货合同的价格理论上是投资者在未来某个时刻对股票价值的预期,但实际上两者之间可能存在偏差。一旦出现偏差,就要有一定的套利空间。发现套利空间存在的投资者们倾向于相应地工作,两者最终平等。股指期货的合同价格等于股指减去股息收入和到期前持有成本。因为持有成本突出,所以模型称为持有成本模型。所有权成本模型的建立基于三个假设。第一,市场是完美的。这包括无交易费用、无税、无上升减少限制、无卖空限制等。第二,股息是常数,没有支付风险。第三,资本市场是根据固定利率借钱进行卖空交易的有效市场。
2、股指期货影响股市波动性的机理
2.1价格引领功能
股指期货和股票现货二者价格有长期稳定性的关联,在假定完备的条件下,期货价格之间的差异和持有现货所支付的成本基本保持一致,不过在现实操作过程中,股指期货以及股票现货之间在价格变化和波动上,并不总能保持同步,二者有一定的滞后性和差异性。投资者就希望借助这种价格引导机制来确定投资策略,影响股市波动。
2.2信息传递功能
股票市场的信息传递主要通过期货和现货的价格来体现。股指期货的敏感性更强一些,会对新的信息有更及时的反映,同时借助价格波动来反映和传输市场信号。
3、股指期货对股市波动性的影响分析
3.1样本选择
本研究选择的是沪深300指数和期货的日收盘价,样本时间是2010年4月16日到2018年12月31日。按照限制程度的不同分析股指期货对股市波动的影响。其中,子样本Ⅰ(限制交易之前)的时间跨度是2010年4月16~2015年9月6,交易天数为1309;子样本Ⅱ(限制交易之后)的时间跨度是2015年9月7日~2017年2月16日,交易天数为351;子样本Ⅲ(松绑期)的时间跨度是2017年2月17日~2018年12月31日,交易天数为460。
3.2Granger因果检验
通过Granger因果检验发现:(1)股市期货在被限制交易前阶段中,滞后3期,表现出{Fv1}到{Sv1}单向因果关系;但是到了滞后4期,则表现出双向因果联系。(2)在股指期货被限制交易滞后,滞后的6期股指中,对于期指的波动所产生的影响是存在单向预测作用的,如果从第7期快开始计量,股期指数之间的相互波动是互为因果的关系;(3)进入松绑期滞后,滞后3期的情况下,两个数据序列之间并不存在显著的因果关系,但是到了滞后4期的时间点{Fv3}和{Sv3}呈现稳健性的因果关系,但是随着时间的推移,到了滞后12期以后,又再次演变为单向的因果关系。
4、股指期货对股市波动性的影响建议分析
该论文正在以不同的限制水平研究上海和深圳300股指数礼物对股市波动性的影响。研究结果表明,在政策支持下,交易活跃的股指期货市场能够更有效地发挥对股价的期望,减缓股市波动,稳定市场。限制性政策实施后,股指期货不仅难以发挥价格发现功能,还将加剧股市波动,从而提高不可预测性。有鉴于此,提出以下政策建议:
4.1 稳步推进股指期货交易“松绑”,推动股指期货正常化。从2017年开始,我国监管当局放宽对股指期货的交易限制,推行有效诱导国内股指期货市场交易活跃的渐进式股指期货释放政策,促进股指期货交易正常化。但是目前,我国在使前景交易正常化方面有些距离。规制应该继续分阶段自由化股指期货交易。要彻底分析期货发展现状,充分考虑市场的潜在风险,同时坚持推进股指期货“捆绑”,最大限度地发挥期货市场交易合理化、正常化、股指期货的股票市场价格发现功能。
4.2.合作推进股市规范建设,防止过分投机。股指期货旨在为原始投资者提供套期保值、防风险机会,而独特的“赤裸裸的公购”机制和杠杆交易也为市场投机提供条件。股指期货系统不健全,交易不受管制,投资在不合理的市場环境中容易受到许多不利因素的影响,加剧股市冲击波动。因此,我们的监管当局必须不断改善股市规范,加快股票交易风险监控机制的建立,联合证券业协会等自治团体积极向个人、机构投资者注入合理的投资理念,优化投资者结构,防止过分投机、无理效等非理性行为扰乱市场。
4.3综合多条渠道,积极动员股指期货交易的活跃程度。在政策的支持下,交易活跃的股指期货市场能够以更高效的价格发现功能有效地减缓股市波动。因此,为了促进股指期货交易成熟,发挥抑制股市波动的效果,建议监管当局改善期货市场交易制度,监管规制,同时重点调整市场活动。适当降低市场准入标准,在交易中容纳更多投资者,提高期货市场的活跃程度,加快“期-当前”之间的信息传输速度,促进股指合理定价。
结束语
总之,随着股票分割结构改革的完成,我们股票市场引进股指期货的条件已经成熟,股指期货作为一种金融衍生产品出现在股票市场上,通过对冲、发现价格等功能完成了股票市场。以此为基础,股指礼物探讨对股市波动性的影响机制,检查股指期货价格指导功能的执行程度,提出改善期货市场建设和促进股市稳定的政策建议。
参考文献:
[1]薛丽丽.股指期货对股市波动性的影响研究——以沪深300指数为例[J].时代金融,2018(32):356-357+364.
[2]陈春流.限制股指期货对股票现货市场波动性的影响研究[D].广东外语外贸大学,2018.
[3]刘畅.我国股指期货对现货市场价格波动性影响的实证分析[D].华中师范大学,2018.
[4]卢万青、陈春流.限制股指期货对股市波动性影响的实证研究[J].金融发展研究,
[5]徐磊、倪旸、杜朕威.我国股指期货对股票市场定价的研究[J].价格理论与实践,2017(12).