金融市场对欧债危机的担忧再度上升。2012年3月2日，西班牙首相拉霍伊宣布，将今年财政赤字占GDP比率目标提高至5.8%（后调整至5.3%），远高于上届政府与欧盟达成的4.4%目标，引发市场广泛担忧，十年期债券收益率再度反弹，从4.9%跃升至如今的6%。受此拖累，意大利十年期债券收益率从4.9%升至5.68%。市场非常怀疑西班牙和意大利能否达到财政减赤目标，并预期西班牙可能成为欧元区第四个需要紧急纾困贷款的成员国。爱尔兰与荷兰也有可能步西班牙后尘，调升财政减赤目标。
　　财政整顿的效果远不如预期显著。作为应对本次危机的主要举措之一，严厉的财政紧缩一直在重债国家上演。其理论逻辑在于，紧缩措施会自行发挥作用：收紧财政政策将降低赤字，而赤字下降将拉动利率下降，进而推动经济增长加快；紧缩措施会使劳动力成本下降，从而有利于竞争力的提高。但令人失望的是，这个论断至今并没有应验。即使是严格奉行财政保守主义的国家也没有从紧缩措施中获得好处。爱尔兰十年期国债收益率在去年10月11日高达8.2%，不得不从欧洲国债市场退出。希腊的债务形势一如既往不可持续，欧洲尤其西班牙银行业的处境甚至有所恶化。
　　随着危机的蔓延，德国也开始受到拖累。德国的出口企业高度依赖欧元区内其他国家。随着后者经济的大幅下滑，而且德国国内正经历信贷紧缩，德国经济滑向衰退也就在所难免。这显然有负那些重债成员国的殷切期望：更强劲的德国需求能够使它们免于衰退，否则去年12月敲定的欧元区财政协议就不可能奏效。这些国家或者无法实施必要的举措，或者即便能够实施这些举措、也会因为需求大量减少而实现不了目标。无论哪一种情况，这些国家的负债比例都会上升。
　　财政整顿的政治阻力正在加大。事实上，投资者和消费者对各国长久实行财政紧缩的能力已失去信心。在失业率节节攀升的情况下，进一步的财政整顿将遭到越来越强烈的反对，结构改革可能放缓。目前，欧洲一些国家正在进行政治选举，能否继续进行有力的财政整顿，有待进一步观察。欧盟25国签署的财政契约，迄今仅得到希腊和葡萄牙议会的批准，目前正受到法国总统选举中领跑的社会党候选人奥朗德的修改威胁，德国反对党人也发出类似声音，5月31日还将接受爱尔兰全民公决的考验。深受财政整顿沉重打击的重债国家民众，持续不断地通过罢工进行抗议，并将在政治选举中更明确地表达自己的心声。欧央行为重债国家推进结构性改革赢得了时间，但这种难得的机会很可能被政治纷争所浪费。
　　重债国家应放缓财政紧缩的步伐，并减轻相应的力度。经济结构的改革，政治进程的调整，都是必须的，但必须渐进。发达国家过去30年的经验显示，财政赤字率每下降1%，随后两年内的GDP将下降0.5%，国内消费与投资下降1%，失业率上升0.3%。本次财政紧缩的后果显然比这种历史经验更为严重。过快过猛的财政整顿，必然导致国内生产与需求的急剧下降和失业率的快速攀升。一方面，政府部门无力直接促进经济复苏；另一方面，受政府部门的传染，私人部门的信心也很容易直线滑落，即使触底，也难以迅速反弹。令人绝望的是，欧洲的政策制定者目前仍过分关注严厉的财政整顿。
　　欧元区已患上信贷危机、主权债务危机和增长危机等三种疾病，而且治愈其中一个，往往会加重另外两个。在债务负担仍然不断累积的情况下，财政刺激事实上已不可能。结构改革即使顺利推进，其效果在短期内也难以发挥出来。
　　在外围国家和核心国家均陷入衰退、利率已经接近于零的情况下，欧央行或许不得不咬紧牙关，继续推行量化宽松政策，利用新创造的货币买进各国国债。即使欧央行能够在2020年之前提供无限量的低息贷款，这也依然不够。极度宽松的货币政策和财政紧缩相结合将使调整延迟，最糟糕的局面或许尚未出现。欧央行将主权债务危机的绝大部分风险都扛在自己肩上，短短几年以后，将累积起大量难以强制履行的债权，欧元区在不崩盘的情况下解体的可能性将大增。
　　未来的政策组合应该包括财政紧缩步伐放缓、力度减轻，欧央行继续向商业银行提供无限流动性，继续扩大防火墙规模并主要为商业银行提供资本融资，提高通胀容忍程度，尽快推进劳动市场和福利制度改革，提高进口关税以遏制进口。
　　欧洲经济复苏之路仍然漫长。金融市场虽暂时趋于稳定，但随着后续偿债压力的接踵而至，仍有可能再度恶化。企业和消费者信心依然疲弱。只要实体经济仍然下滑，主权债务危机就无法根本缓解。至少在中近期内，重债国家、整个欧洲乃至全世界都应把寻求经济增长之道作为首要任务。
　　
　　刘仕国
　　经济学博士，
　　中国社科院全球
　　宏观经济研究室
　　副主任