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摘要：本文立足于分析意大利自身的经济状况，探求意大利政府债务过高的原因。通过简述欧洲各国领导人以及意大利政府自身在面对欧洲债务危机时的救助措施，分析救助的效果，最终考察意大利的经济走势。
关键字：意大利 主权债务 债券收益率 EFSF
一、前言
目前，继希腊债务危机之后，意大利的主权债务问题渐渐成为人们关注的焦点。由于意大利的经济规模庞大，是希腊的7倍之多，一旦其出现债务违约，对欧洲经济的影响不可估量。意大利目前的债务规模达到了GDP的120%，预计还将上升，而其中既有意大利自身的经济政策和政治制度的问题，本文将尝试对意大利债务危机的成因以及其改革救助措施进行进行分析。
二、意大利债务危机成因
意大利主权债务危机是其国家信用透支的表现。危机的爆发有意大利国内自身的因素，同时也受到国外各种的因素的作用，是多个因素共同作用的结果。
1、内生因素
1.1、公共债务的上升和外部竞争力的下降
意大利公共债务的上升和外部竞争力的下降是财政状况恶化的直接原因。从世界经合组织的数据中（图-1）中我们可以看到2012年意大利债务占GDP比例达到127%，其中未偿付的政府债务高达106%，预计2013年意大利负责为126%，而政府债务将上升到109%，可见未来的债务状况不容乐观。
图表-1
From：经合组织
外部竞争性的下降使得意大利经常账户长期逆差。从图表-2中可以看出，意大利经常项目从2003年起都是处于贸易逆差，2010年更是达到GDP的3.2%，这和意大利自身主要以中小企业为主，生产的产品竞争力有限，在国际市场上，不具有很强的竞争力。
图表-2
From：经合组织
1.2、高福利，税收漏洞
意大利债务上升有着同希腊一样的原因，高福利，偷税严重，财政赤字。作为欧洲一贯的福利型国家，公共开支交大，如表格-1所示，每年开支都占GDP的25%左右，其次是社会公共津贴支出，占GDP的14%，随着欧洲老龄化，资金支出还在增加，还有公共医疗开支，常年也保持在GDP的6%左右。
2、外生因素
金融危机的传染性也是意大利债务危机的一大诱因。金融危机的传染是指发端一国的金融危机导致了其他国家产生金融危机。我国学者宋清华、陈全伟（2000.3）研究表明金融危机的传染途径中，有相似性传染，是指两个经济体差别很大，但是由于一个某一个共同点，而导致金融危机从一个经济体传入另外一个经济体。希腊和意大利经济规模相差很大，意大利经济总量是希腊的7倍，同时债务规模增长速度也相对温和，但是由于他们都有着共同的高负债，同时又受到欧盟一元货币制度的限制，使得大量投资者开始对意大利债务偿付能力表示担忧，担心出现另外一个希腊，纷纷减持意大利国债。从图-3 Italy Government Bonds 10 Year Gross Yield债务收益率走势可以看出，2008年希腊债务危机之后，意大利10年期国债国债收益率从4%直接上涨到7%，在2011年末一度超过7%，徘回两个多月之久，得力于欧盟经济体的低吸贷款的救助预期，收益率才得以回落。
图表-3
来自：http://www.bloomberg.com/quote/GBTPGR10:IND
三、救助措施及效果
1、意大利政府的努力
意大利在2006年时甚至更早的时候就意识到了国家债务过高的问题。意大利总理贝卢斯科尼推行了“自由化改革方案”，自由化改革方案主要针对的是服务业，希望通过对服务业的改革来推动经济的发展，改革的对象大到出租车行业、公交系统，小到律师、药房、加油站等。
这样的势头并没有得到延续，2008年时，受美国次贷危机的影响，意大利各项经济数据都出现了大幅跳水，为应对突入起来的经济打击，意大利政府在2009年2月推出了为其1年的支持家庭、劳动力就业和企业反危机紧急法令，希望以此来拉动经济增长；2010年3月有推出了总额达4.2亿欧元的资金补贴，直接用于补贴消费者购买产品。意大利政府所实施的两项紧急措施稳定了经济，但是，这样的高强度的市场干预行为，也加重了意大利政府的财政负担，到2009年意大利政府的财政赤字为GDP的5.3%，公共债务飙升到GDP的127%。在巨额的债务面前，意大利的国家信用开始动摇，2011年开始，意大利国债收益率持续攀升，在年末更是盘桓于7%的数月之久，如果收益率持续上涨，意大利政府债务违约将在所难免。
图表-4
图表-4
From：经合组织
2、欧盟的援助措施
2011年3月24--25日,欧盟领导人聚首布鲁塞尔, 召开2011年首次春季峰会。峰会的核心议题是商讨推出一套永久性的全面债务危机应对方案欧洲稳定机制 ( ESM )。由于欧债危机已持续困扰欧盟近一年, 此次峰会被视为欧债危机的重大转折点。
在各方压力下, 今年3月24--25日的欧盟峰会最终就建立永久性的“欧洲稳定机制”达成一致。欧洲稳定机制的有效融资能力应为5000亿欧元，为了在发债融资时获得最高信用评级, 其认缴资本总额将达到7000亿欧元。但这其中仅有800亿欧元是“真金白银”，协议国将根据方案要求在2013——2017年五年内，每年到位160亿欧元, 余下的6200亿欧元是由欧元区国家承诺可随时支付的款项和担保。至于欧元区各国所承担的供款份额, 将参照它们在欧洲央行所持有的资本金比率确定, 其依据是人和国内生产总值所占比重。其中, 欧元区三大经济体德国、法国和意大利将分别承担约27% 、20%和18% 的份额。
四、结论
由于意大利自身的经济规模，以及在欧洲市场中的经济地位，其能否走出债务危机的阴霾成为欧洲债务危机能否平稳过渡的关键。
从上文对意大利经济状况的描述中，不难发现，意大利经济是具有“造血”功能的，如果不是出现希腊的债务影响，可以预见意大利的债务状况将得到缓解。意大利之所以会发生债务危机，最重要的原因就在于希腊债务危机的传染性。由于市场对希腊债务危机的恐慌，对债务违约的担忧，使得同在欧洲的意大利国债的发行成本飙升，经济出现了不景气。
但是从2012年初，意大利国债发行的情况观察，意大利国债意大利10年期国债收益率一度降至4.989%，这是市场对意大利债务危机的担忧情绪有所缓解的表现。余下要关注的问题有两个方面：第一是意大利要面对2012年将要到来的偿债高峰，3月欧元区到期债务规模将达1488亿欧元，为全年最高水平。今年随后几个偿债高峰期分别为4月、7月和10月，到期债务分别为1272亿欧元、1111亿欧元和1008亿欧元；第二需要关注的希腊在完成债务重组之后是否还能继续留在欧元区，如果欧盟国家之间产生分裂，对各个国家的政治经济都会带来巨大的冲击，意大利也绝难幸免。
参考文献:
[1]余翔,汪徽.欧盟峰会难解欧债难题[J].国际资料信息，2011年第5期
[2]周弘，欧洲蓝皮书[M].中国社会科学出版社，2011年3月
[3]OECD Factbook 2010，Economic, Environmental and Social Statistics，ISBN：9789264084056 (HTML)，25 May 2010
关键字：意大利 主权债务 债券收益率 EFSF
一、前言
目前，继希腊债务危机之后，意大利的主权债务问题渐渐成为人们关注的焦点。由于意大利的经济规模庞大，是希腊的7倍之多，一旦其出现债务违约，对欧洲经济的影响不可估量。意大利目前的债务规模达到了GDP的120%，预计还将上升，而其中既有意大利自身的经济政策和政治制度的问题，本文将尝试对意大利债务危机的成因以及其改革救助措施进行进行分析。
二、意大利债务危机成因
意大利主权债务危机是其国家信用透支的表现。危机的爆发有意大利国内自身的因素，同时也受到国外各种的因素的作用，是多个因素共同作用的结果。
1、内生因素
1.1、公共债务的上升和外部竞争力的下降
意大利公共债务的上升和外部竞争力的下降是财政状况恶化的直接原因。从世界经合组织的数据中（图-1）中我们可以看到2012年意大利债务占GDP比例达到127%，其中未偿付的政府债务高达106%，预计2013年意大利负责为126%，而政府债务将上升到109%，可见未来的债务状况不容乐观。
图表-1
From：经合组织
外部竞争性的下降使得意大利经常账户长期逆差。从图表-2中可以看出，意大利经常项目从2003年起都是处于贸易逆差，2010年更是达到GDP的3.2%，这和意大利自身主要以中小企业为主，生产的产品竞争力有限，在国际市场上，不具有很强的竞争力。
图表-2
From：经合组织
1.2、高福利，税收漏洞
意大利债务上升有着同希腊一样的原因，高福利，偷税严重，财政赤字。作为欧洲一贯的福利型国家，公共开支交大，如表格-1所示，每年开支都占GDP的25%左右，其次是社会公共津贴支出，占GDP的14%，随着欧洲老龄化，资金支出还在增加，还有公共医疗开支，常年也保持在GDP的6%左右。
2、外生因素
金融危机的传染性也是意大利债务危机的一大诱因。金融危机的传染是指发端一国的金融危机导致了其他国家产生金融危机。我国学者宋清华、陈全伟（2000.3）研究表明金融危机的传染途径中，有相似性传染，是指两个经济体差别很大，但是由于一个某一个共同点，而导致金融危机从一个经济体传入另外一个经济体。希腊和意大利经济规模相差很大，意大利经济总量是希腊的7倍，同时债务规模增长速度也相对温和，但是由于他们都有着共同的高负债，同时又受到欧盟一元货币制度的限制，使得大量投资者开始对意大利债务偿付能力表示担忧，担心出现另外一个希腊，纷纷减持意大利国债。从图-3 Italy Government Bonds 10 Year Gross Yield债务收益率走势可以看出，2008年希腊债务危机之后，意大利10年期国债国债收益率从4%直接上涨到7%，在2011年末一度超过7%，徘回两个多月之久，得力于欧盟经济体的低吸贷款的救助预期，收益率才得以回落。
图表-3
来自：http://www.bloomberg.com/quote/GBTPGR10:IND
三、救助措施及效果
1、意大利政府的努力
意大利在2006年时甚至更早的时候就意识到了国家债务过高的问题。意大利总理贝卢斯科尼推行了“自由化改革方案”，自由化改革方案主要针对的是服务业，希望通过对服务业的改革来推动经济的发展，改革的对象大到出租车行业、公交系统，小到律师、药房、加油站等。
这样的势头并没有得到延续，2008年时，受美国次贷危机的影响，意大利各项经济数据都出现了大幅跳水，为应对突入起来的经济打击，意大利政府在2009年2月推出了为其1年的支持家庭、劳动力就业和企业反危机紧急法令，希望以此来拉动经济增长；2010年3月有推出了总额达4.2亿欧元的资金补贴，直接用于补贴消费者购买产品。意大利政府所实施的两项紧急措施稳定了经济，但是，这样的高强度的市场干预行为，也加重了意大利政府的财政负担，到2009年意大利政府的财政赤字为GDP的5.3%，公共债务飙升到GDP的127%。在巨额的债务面前，意大利的国家信用开始动摇，2011年开始，意大利国债收益率持续攀升，在年末更是盘桓于7%的数月之久，如果收益率持续上涨，意大利政府债务违约将在所难免。
图表-4
图表-4
From：经合组织
2、欧盟的援助措施
2011年3月24--25日,欧盟领导人聚首布鲁塞尔, 召开2011年首次春季峰会。峰会的核心议题是商讨推出一套永久性的全面债务危机应对方案欧洲稳定机制 ( ESM )。由于欧债危机已持续困扰欧盟近一年, 此次峰会被视为欧债危机的重大转折点。
在各方压力下, 今年3月24--25日的欧盟峰会最终就建立永久性的“欧洲稳定机制”达成一致。欧洲稳定机制的有效融资能力应为5000亿欧元，为了在发债融资时获得最高信用评级, 其认缴资本总额将达到7000亿欧元。但这其中仅有800亿欧元是“真金白银”，协议国将根据方案要求在2013——2017年五年内，每年到位160亿欧元, 余下的6200亿欧元是由欧元区国家承诺可随时支付的款项和担保。至于欧元区各国所承担的供款份额, 将参照它们在欧洲央行所持有的资本金比率确定, 其依据是人和国内生产总值所占比重。其中, 欧元区三大经济体德国、法国和意大利将分别承担约27% 、20%和18% 的份额。
四、结论
由于意大利自身的经济规模，以及在欧洲市场中的经济地位，其能否走出债务危机的阴霾成为欧洲债务危机能否平稳过渡的关键。
从上文对意大利经济状况的描述中，不难发现，意大利经济是具有“造血”功能的，如果不是出现希腊的债务影响，可以预见意大利的债务状况将得到缓解。意大利之所以会发生债务危机，最重要的原因就在于希腊债务危机的传染性。由于市场对希腊债务危机的恐慌，对债务违约的担忧，使得同在欧洲的意大利国债的发行成本飙升，经济出现了不景气。
但是从2012年初，意大利国债发行的情况观察，意大利国债意大利10年期国债收益率一度降至4.989%，这是市场对意大利债务危机的担忧情绪有所缓解的表现。余下要关注的问题有两个方面：第一是意大利要面对2012年将要到来的偿债高峰，3月欧元区到期债务规模将达1488亿欧元，为全年最高水平。今年随后几个偿债高峰期分别为4月、7月和10月，到期债务分别为1272亿欧元、1111亿欧元和1008亿欧元；第二需要关注的希腊在完成债务重组之后是否还能继续留在欧元区，如果欧盟国家之间产生分裂，对各个国家的政治经济都会带来巨大的冲击，意大利也绝难幸免。
参考文献:
[1]余翔,汪徽.欧盟峰会难解欧债难题[J].国际资料信息，2011年第5期
[2]周弘，欧洲蓝皮书[M].中国社会科学出版社，2011年3月
[3]OECD Factbook 2010，Economic, Environmental and Social Statistics，ISBN：9789264084056 (HTML)，25 May 2010