银行体系和信贷投放货币渠道受到损害，靠央行投放货币，央行投放货币
　　是基础货币，利率的下行，打压的力量更大
　　怎么理解负利率或者低利率的环境。什么原因导致发达国家持续几十年的债券牛市利率持续下行？同样的事件会不会发生在中国？有三大因素会导致低利率水平持续几十年的下行。
　　第一，人口的问题。过去在人口红利消退以后，抚养比上升，老年人多了，消费率就上升了，储蓄率就下降了，储蓄率下降利率就上升。看美国人口抚养比的图形和美国这些年长期利率方向是反的。按照过去经验，美国利率是大幅度上升的，但是美国利率这些年持续下滑，可以说是政策短期的操作，但是背后还有一些深层次的原因：一是人的寿命的延长和退休年龄的增加不匹配。过去三十年人的平均寿命大概增加了七、八岁到十岁，但是退休年龄都没有增加，导致一个结果就是退休的人不敢消费，快退休的人也不敢消费，过去我们理解销售率上升、储蓄率下降，但现在却没有早前那么强烈。也就是说，一个老年人和一个小孩比，在算抚养比的时候是一样的，但实际上消费习惯和消费率、储蓄率影响不一样，这是一个以前或者几年前大家没有充分意识到的问题。
　　第二，年轻的劳动力减少导致实体经济投资需求下降。这是一个人口的因素，导致日本、美国、欧洲利率往下走，中国现在或者未来也会面临这个问题。
　　第三，贫富差距。贫富差距导致的结果是少数富人有钱消费，多数穷人想消费却没有钱，所以造成整个消费率下降，而储蓄率上升。过去30年全球贫富差距越来越大，尤其是金融危机以后，对货币政策的放水导致的结果也使贫富差距越来越大，实际上也导致储蓄率上升，年轻劳动力投资率下降，实体经济均衡的利率往下走。这两个因素在中国都有，贫富差距也是越来越大，所以长远来说，我们的利率也是要往下走的。但要注意，实体利率和投资的货币市场利率也是不一样的，市场利率还受货币市场的影响。
　　为什么这些年出现负利率？个人认为是用银行体系投放货币渠道受到更大的损害。从上世纪80年代到金融危机之前，货币投资方式主要是靠银行体系；而金融危机之后，银行体系和信贷投放货币渠道受到损害，靠央行投放货币，央行投放货币是基础货币，利率的下行，打压的力量更大。如果银行信贷投放货币，信贷必然使一个实体经济的投资和消费需求联系更紧密，所以对利率下行压力不是那么大。也因此，我们看以银行体系为主导的欧洲和日本利率下行更极端，而美国因不依靠银行信贷和相对依靠银行信贷小一点的，好像还没有出现负利率。中国现在为什么利率很快到零，因为银行信贷扩张还是比较快的，哪一天银行信贷的功能受到大的损害，就是中国利率到零的那一天，当然还要看货币政策和相关监管政策的操作情况。
　　（本文系根据中信证券全球首席经济学家彭文生在“中国财富管理50人论坛2016北京年会”的发言整理）