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摘要：应该秉承什么样的投资理念，对广大的中小投资者来说非常重要。投资大师巴菲特和彼得林奇用事实证明了价值投资的英明所在，但是有的人却认为价值投资并不适合中国现有国情。文章结合中国国情对价值投资的外延和内涵做出具体分析，得出结论：价值投资不但适合我国投资者，而且将成为我国股民的“下一站彩虹”，引导投资者在新一轮的牛市行情中把握机会，一举夺金。
关键词：价值投资；内在价值；蓝筹股
一、价值投资的产生和发展
价值投资理论的创始人本杰明·格雷厄姆在《证券分析》一书中对价值投资做了首次阐述。他在书中提出了“理性的态度”、“股票的内在价值”、“安全边际”等概念；并提出了普通股投资的数量分析方法，帮助投资者寻找“物美价廉”的股票。
20世纪30年代初，美国爆发了史无前例的经济危机，华尔街股市一落千丈，跌破净资产的股票遍地都是。格雷厄姆“通过对所能获得的事实的认真分析而确定那些当前价格低于真实价值的股票或债券”，他和多德成功地利用价值投资的策略赚取了巨额利润，使得价值投资理念一时声名鹊起。
但是随着上市公司信息披露机制日益健全、投资者素质日益提升，股市中难以再找到被严重低估的优质股票。价值投资受到真正的考验是在1975年的大牛市时期。由于股票价格大涨，此时华尔街几乎没有什么股票符合格雷厄姆的“严重低估”原则。就连格雷厄姆本人也不得不承认市场越来越有效，寻找被价值被低估的股票已经不现实。
然而就在格雷厄姆准备放弃价值投资的同时，彼得·林奇、马里奥·加比利、沃伦·巴菲特等人将价值投资发挥得淋漓尽致。可以说，他们开启了价值投资理论探索的新纪元。巴菲特继承了格雷厄姆的价值投资思想，运用定量价值分析方法和定性企业基本面分析方法，结合自己丰富的投资经验，形成了独特而完整的投资思想体系：第一，价值投资理论的实质是股票价格与价值的关系。股票市场的价格波动带有很强的投机性，这些波动源自投资者的贪婪、胆怯、偏见等心理因素。但从长期来看价格必将回归“基本价值”。谨慎的投资者应该忽略市场短期波动，集中精力寻找价格低于基本价值的股票。第二，坚持安全边际原则。为了保证投资安全，最值得青睐的股票是那些被低估的股票。如果公司股价只是略低于基本价值就不用急于购买，只有当股票价格比基本价值低5O%，甚至更多的时候才是被市场“严重低估”了。第三，选择具备持续竞争优势，长期盈利能力强，具有品牌效应，管理层优秀的企业，不选择重组企业和转机股。第四，在分析方法上以企业财务报表为起点，进行企业基本面分析。否定技术分析方法，不去预测经济趋势和经济循环。
二、价值投资的主要特点
价值投资向来以稳健著称，主要表现在以下两个方面：
（一）价值投资者只投资自己熟悉的行业的股票
由于企业未来现金流是不确定的，没有人能够预知未来会发生什么，所以价值投资者看重企业过去和现在的经营情况，根据自己对公司所属行业的了解以及对公司财务报表的分析来进行投资分析，这样就使得价值投资最主要的应用领域在传统产业。例如“一代股神”巴菲特，就只“扛自己扛得动的砖”，巴菲特喜欢投资供应给最终的大众消费者或公司客户的产品与服务，如媒体、制衣、食品、饮料、家居用品等。因为他对这些行业的需求有着比较直观的了解，可以对公司的未来做出合理的预测，对于那些无法估计出未来前景的行业，如造纸业、航空业、高科技行业，巴菲特都避而远之。
（二）价值投资理念的稳健性，还表现在其对市场中的蓝筹股的青睐
蓝筹股是指具备稳定盈利记录，能定期分派股利的大公司发行并被公认具有较高投资价值的普通股。蓝筹股一直是境外成熟证券市场的支柱和领头羊。例如道琼斯工业30指数各成分股和香港的恒生银行、长江实业都是蓝筹股的典型代表。成熟证券市场上蓝筹股一般具备如下特征：公司财务状况良好，具有较好的盈利水平和稳定的投资回报，其股息率一般高于同期银行存款利率；公司具有较大的市场投资规模和股本规模，任何机构购买相当数量也不会对市场产生冲击；公司在所属行业处于垄断地位或龙头地位，实力雄厚；蓝筹股抗跌能力超强，并具有一定的上涨空间，是股市中的“定海神针”；蓝筹股公司具有极高的品牌价值；蓝筹股公司市场表现稳定，未来的发展一般具有可预测性。
三、价值投资之中国行
1995年，《上海证券报》发表了孙涤教授介绍格雷厄姆、巴菲特关于价值投资理论的系列文章，但由于主导市场变化的主流一直是“空中楼阁”的投机理念，加上价值投资在中国遇到的种种困难，如股权分置、市盈率偏高、上市公司质量低下、资本市场不完善等，使得价值投资成为市场主流的可行性并没有受到市场的广泛关注。直到2003年初，金属、煤炭、石油化工和电力行业蓝筹股的崛起，使沉寂中国股市多年的价值投资一时间备受世人关注和推崇，也有越来越多的学者开始研究价值投资的中国路。
我国证券市场是新兴市场，并不成熟。一方面，监管力度不够，庄家横行，上市公司经营业绩、财务结构普遍很差，“政策市”特征明显，市场的投机氛围依然浓厚。正因为如此，许多学者认为价值投资理论在中国缺乏坚实的现实基础，是否适合中国股市还欠考究。另一方面，入世后，我国的证券规则正在不断地与国际接轨，市盈率水平也正与国际水平相接近，证监会监管力度明显加大，A股98%的上市公司已完成股改或已进入股改，可以说，我国的证券市场已走入了新的发展时期，这也必然需求一种新的投资理念来引导市场。
（一）价值投资符合市场长期发展的要求
回顾过去的十多年，中国证券市场俨然是庄家的市场，股价被庄家恶意抬高，严重偏离其内在价值，根本不能真实地反映公司的经营状况和未来发展潜力，这样就严重扭曲了资本市场功能的定位，谈不上什么资源优化配置等作用，也不能促使上市公司提高经营业绩和自身质量，不利于企业的健康成长和经济发展。倘若以缺乏“现实基础”的理由来拒绝价值投资，那么在适合“现实基础”的投机思想的“指引”下，中国股市还要经过怎样的十年呢？要变革首先是思想的变革。要给证券市场一个绿色的发展空间，首先就需要抑制投机，倡导价值投资的健康理念，要在思想上先行。体制固然有严重的缺陷，但在重视对体制的变革的时候，不能忽视与体制密切相关的一个因素——市场参与者。据调查显示，我国股民普遍文化素质不高，很少有人研读过证券投资方面的书籍，缺乏投资的意识。尽管今年来股民的素质有所提高，但最近的调查显示虽有六成的股民认可长期投资但仅有不足两成的股民做长线投资。今年自2月以来，证监会连发七道金牌抑制股市过热炒作，但换手率仍然居高不下，说明什么？这说明了股民们固有的观念没有被打破，整个二级市场的炒作风气没有被革除。
（二）价值投资符合投资者的偏好
尽管事实上，我国投资者都喜好短线炒作，承担着高风险。实际上，据研究表明投资者大多是风险规避型，倾向于选择一个比较稳妥的投资方式。价值投资正好符合投资者真正的需求。一方面，投资给真正具有内在价值、经营业绩良好的公司能够给投资者相对稳定的回报，从而促进投资者投资理念的转变；另一方面，投资者投资理念的转变能够促使经营者更注重公司的经营业绩和长期发展战略，减少管理层和经理人员为了短期利益人为操纵利润的行为，从而从根本上净化证券市场的投资环境。只有整个资本市场的走向健康的发展之路，才能够推动实体经济的良性健康发展，从而使投资者能分享到经济发展所带来的利益和回报，实现真正意义上的“双赢”。
（三）价值投资符合国家的政策导向
2004年2月1号国务院发布的关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见（“国九条”）强调了要“稳定发展资本市场”，“提高上市公司质量”。价值投资理念的特点就是稳扎稳打，稳中求胜，其精神与国家政策是相辅相承的。要把“国九条”所提出关于资本市场建设问题的意见要真正落到实处，要“大力发展资本市场，创造和培育良好的投资环境”，“充分发挥资本市场在促进资本形成、优化资源配置、推动经济结构调整、完善公司治理结构等方面的作用”，就迫切需要一个科学合理的投资理念的注入，因为只有证券市场里的主导因素——人的问题解决了，才能够使得整个市场走入良性循环的正轨。所以选择价值投资，不仅仅是市场的需求还是国家政策的要求。
四、仍需注意的问题
尽管不可否认价值投资是一种先进的市场投资理念，但是在与中国市场的磨合中仍不可避免地出现诸多矛盾，主要表现在：
（一）缺乏一定数量的蓝筹股的支撑
从公司经营的角度，蓝筹股公司一般都处在一个行业的成长和成熟阶段，在行业中具有龙头或垄断地位，拥有广泛产品线和遍布全球的用户，在成本控制、商誉或销售渠道等方面具有市场竞争优势。公司资本化市值规模大，抗跌能力强，投资风险小，现金红利支付率比较稳定。
随着我国证券市场的不断完善，有越来越多境外上市的蓝筹股回归A股，但相对于1400多家上市公司来说，蓝筹股所占比重仍然是非常低的。这种状况导致基金等机构投资者在选择可以投资的对象时受到极大的限制，不得不采取集中持有少数股票的策略，从而使得基金等机构投资者的流动性下降、风险增大。
因此，要加大蓝筹企业的上市力度，注重蓝筹股的持续发展，注重上市公司质量，加强对上市公司的监管。
（二）缺乏一定的群众基础
目前，真正了解价值投资内涵的普通投资者甚少。仅仅是学术界和基金经理人给予了一定关注。要建立深厚的群众基础，仅仅依赖举行讲座宣传是不够的，要稳步推进QFII制度，吸引各种投资性资金注入资本市场，使国外的成熟投资理念逐渐深入人心。
（三）价值投资有被异化为市场炒作的风险
价值投资自2003年在我国证券市场取得令人瞩目的成绩之后，基金管理公司的投资模式、投资理念几乎都开始与价值投资挂起勾来，价值投资理念也被赋予不断深化的内涵，如价值重新评估、价值动态增长、未来价值提升等，更为甚者，市场上还出现了将价值投资理念作为一种题材炒作的苗头。目前一些基金公司还混水摸鱼，将一些成长型股票当作价值型股票推介给中小投资者。这种行为将有可能导致价值投资理念被“神化”最终被“妖魔化”。借鉴国外证券市场的发展历史可以看到，价值投资之所以能取得成功，与推行该理念的基金等机构投资者具有比较广阔的运作空间不无关系。而在我国，价值投资要正常健康的不断深化，也需要有良好的市场环境。如果基金等机构投资者不规范自己的行为，明确投资理念，则有可能使价值投资重蹈过去类似高科技炒作的覆辙，最后将因“价值泡沫”的不断膨胀而走向衰落，从而对市场的健康发展产生不利的影响。
尽管存在诸多不利的因素，但总的来说价值投资在中国的发展是光明的，它能够从根本上抑制投机行为，减少股市泡沫，保证证券市场的稳定。随着我国证券市场的逐步自我完善，价值投资必将获得市场的广泛认可，成为投资者的“下一站彩虹”，指引着中国股市走向更美好的明天。
参考文献：
1、马灵.巴菲特怎样选股票[J].财务与会计,2006(2).
2、张亦春,郑振龙.金融市场学(第二版)[M]．高等教育出版社,2003．
3、贺显南.中国股市价值投资研究[J].中南财经政法大学学报.2004(5).
（作者单位：武汉科技大学管理学院）
关键词：价值投资；内在价值；蓝筹股
一、价值投资的产生和发展
价值投资理论的创始人本杰明·格雷厄姆在《证券分析》一书中对价值投资做了首次阐述。他在书中提出了“理性的态度”、“股票的内在价值”、“安全边际”等概念；并提出了普通股投资的数量分析方法，帮助投资者寻找“物美价廉”的股票。
20世纪30年代初，美国爆发了史无前例的经济危机，华尔街股市一落千丈，跌破净资产的股票遍地都是。格雷厄姆“通过对所能获得的事实的认真分析而确定那些当前价格低于真实价值的股票或债券”，他和多德成功地利用价值投资的策略赚取了巨额利润，使得价值投资理念一时声名鹊起。
但是随着上市公司信息披露机制日益健全、投资者素质日益提升，股市中难以再找到被严重低估的优质股票。价值投资受到真正的考验是在1975年的大牛市时期。由于股票价格大涨，此时华尔街几乎没有什么股票符合格雷厄姆的“严重低估”原则。就连格雷厄姆本人也不得不承认市场越来越有效，寻找被价值被低估的股票已经不现实。
然而就在格雷厄姆准备放弃价值投资的同时，彼得·林奇、马里奥·加比利、沃伦·巴菲特等人将价值投资发挥得淋漓尽致。可以说，他们开启了价值投资理论探索的新纪元。巴菲特继承了格雷厄姆的价值投资思想，运用定量价值分析方法和定性企业基本面分析方法，结合自己丰富的投资经验，形成了独特而完整的投资思想体系：第一，价值投资理论的实质是股票价格与价值的关系。股票市场的价格波动带有很强的投机性，这些波动源自投资者的贪婪、胆怯、偏见等心理因素。但从长期来看价格必将回归“基本价值”。谨慎的投资者应该忽略市场短期波动，集中精力寻找价格低于基本价值的股票。第二，坚持安全边际原则。为了保证投资安全，最值得青睐的股票是那些被低估的股票。如果公司股价只是略低于基本价值就不用急于购买，只有当股票价格比基本价值低5O%，甚至更多的时候才是被市场“严重低估”了。第三，选择具备持续竞争优势，长期盈利能力强，具有品牌效应，管理层优秀的企业，不选择重组企业和转机股。第四，在分析方法上以企业财务报表为起点，进行企业基本面分析。否定技术分析方法，不去预测经济趋势和经济循环。
二、价值投资的主要特点
价值投资向来以稳健著称，主要表现在以下两个方面：
（一）价值投资者只投资自己熟悉的行业的股票
由于企业未来现金流是不确定的，没有人能够预知未来会发生什么，所以价值投资者看重企业过去和现在的经营情况，根据自己对公司所属行业的了解以及对公司财务报表的分析来进行投资分析，这样就使得价值投资最主要的应用领域在传统产业。例如“一代股神”巴菲特，就只“扛自己扛得动的砖”，巴菲特喜欢投资供应给最终的大众消费者或公司客户的产品与服务，如媒体、制衣、食品、饮料、家居用品等。因为他对这些行业的需求有着比较直观的了解，可以对公司的未来做出合理的预测，对于那些无法估计出未来前景的行业，如造纸业、航空业、高科技行业，巴菲特都避而远之。
（二）价值投资理念的稳健性，还表现在其对市场中的蓝筹股的青睐
蓝筹股是指具备稳定盈利记录，能定期分派股利的大公司发行并被公认具有较高投资价值的普通股。蓝筹股一直是境外成熟证券市场的支柱和领头羊。例如道琼斯工业30指数各成分股和香港的恒生银行、长江实业都是蓝筹股的典型代表。成熟证券市场上蓝筹股一般具备如下特征：公司财务状况良好，具有较好的盈利水平和稳定的投资回报，其股息率一般高于同期银行存款利率；公司具有较大的市场投资规模和股本规模，任何机构购买相当数量也不会对市场产生冲击；公司在所属行业处于垄断地位或龙头地位，实力雄厚；蓝筹股抗跌能力超强，并具有一定的上涨空间，是股市中的“定海神针”；蓝筹股公司具有极高的品牌价值；蓝筹股公司市场表现稳定，未来的发展一般具有可预测性。
三、价值投资之中国行
1995年，《上海证券报》发表了孙涤教授介绍格雷厄姆、巴菲特关于价值投资理论的系列文章，但由于主导市场变化的主流一直是“空中楼阁”的投机理念，加上价值投资在中国遇到的种种困难，如股权分置、市盈率偏高、上市公司质量低下、资本市场不完善等，使得价值投资成为市场主流的可行性并没有受到市场的广泛关注。直到2003年初，金属、煤炭、石油化工和电力行业蓝筹股的崛起，使沉寂中国股市多年的价值投资一时间备受世人关注和推崇，也有越来越多的学者开始研究价值投资的中国路。
我国证券市场是新兴市场，并不成熟。一方面，监管力度不够，庄家横行，上市公司经营业绩、财务结构普遍很差，“政策市”特征明显，市场的投机氛围依然浓厚。正因为如此，许多学者认为价值投资理论在中国缺乏坚实的现实基础，是否适合中国股市还欠考究。另一方面，入世后，我国的证券规则正在不断地与国际接轨，市盈率水平也正与国际水平相接近，证监会监管力度明显加大，A股98%的上市公司已完成股改或已进入股改，可以说，我国的证券市场已走入了新的发展时期，这也必然需求一种新的投资理念来引导市场。
（一）价值投资符合市场长期发展的要求
回顾过去的十多年，中国证券市场俨然是庄家的市场，股价被庄家恶意抬高，严重偏离其内在价值，根本不能真实地反映公司的经营状况和未来发展潜力，这样就严重扭曲了资本市场功能的定位，谈不上什么资源优化配置等作用，也不能促使上市公司提高经营业绩和自身质量，不利于企业的健康成长和经济发展。倘若以缺乏“现实基础”的理由来拒绝价值投资，那么在适合“现实基础”的投机思想的“指引”下，中国股市还要经过怎样的十年呢？要变革首先是思想的变革。要给证券市场一个绿色的发展空间，首先就需要抑制投机，倡导价值投资的健康理念，要在思想上先行。体制固然有严重的缺陷，但在重视对体制的变革的时候，不能忽视与体制密切相关的一个因素——市场参与者。据调查显示，我国股民普遍文化素质不高，很少有人研读过证券投资方面的书籍，缺乏投资的意识。尽管今年来股民的素质有所提高，但最近的调查显示虽有六成的股民认可长期投资但仅有不足两成的股民做长线投资。今年自2月以来，证监会连发七道金牌抑制股市过热炒作，但换手率仍然居高不下，说明什么？这说明了股民们固有的观念没有被打破，整个二级市场的炒作风气没有被革除。
（二）价值投资符合投资者的偏好
尽管事实上，我国投资者都喜好短线炒作，承担着高风险。实际上，据研究表明投资者大多是风险规避型，倾向于选择一个比较稳妥的投资方式。价值投资正好符合投资者真正的需求。一方面，投资给真正具有内在价值、经营业绩良好的公司能够给投资者相对稳定的回报，从而促进投资者投资理念的转变；另一方面，投资者投资理念的转变能够促使经营者更注重公司的经营业绩和长期发展战略，减少管理层和经理人员为了短期利益人为操纵利润的行为，从而从根本上净化证券市场的投资环境。只有整个资本市场的走向健康的发展之路，才能够推动实体经济的良性健康发展，从而使投资者能分享到经济发展所带来的利益和回报，实现真正意义上的“双赢”。
（三）价值投资符合国家的政策导向
2004年2月1号国务院发布的关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见（“国九条”）强调了要“稳定发展资本市场”，“提高上市公司质量”。价值投资理念的特点就是稳扎稳打，稳中求胜，其精神与国家政策是相辅相承的。要把“国九条”所提出关于资本市场建设问题的意见要真正落到实处，要“大力发展资本市场，创造和培育良好的投资环境”，“充分发挥资本市场在促进资本形成、优化资源配置、推动经济结构调整、完善公司治理结构等方面的作用”，就迫切需要一个科学合理的投资理念的注入，因为只有证券市场里的主导因素——人的问题解决了，才能够使得整个市场走入良性循环的正轨。所以选择价值投资，不仅仅是市场的需求还是国家政策的要求。
四、仍需注意的问题
尽管不可否认价值投资是一种先进的市场投资理念，但是在与中国市场的磨合中仍不可避免地出现诸多矛盾，主要表现在：
（一）缺乏一定数量的蓝筹股的支撑
从公司经营的角度，蓝筹股公司一般都处在一个行业的成长和成熟阶段，在行业中具有龙头或垄断地位，拥有广泛产品线和遍布全球的用户，在成本控制、商誉或销售渠道等方面具有市场竞争优势。公司资本化市值规模大，抗跌能力强，投资风险小，现金红利支付率比较稳定。
随着我国证券市场的不断完善，有越来越多境外上市的蓝筹股回归A股，但相对于1400多家上市公司来说，蓝筹股所占比重仍然是非常低的。这种状况导致基金等机构投资者在选择可以投资的对象时受到极大的限制，不得不采取集中持有少数股票的策略，从而使得基金等机构投资者的流动性下降、风险增大。
因此，要加大蓝筹企业的上市力度，注重蓝筹股的持续发展，注重上市公司质量，加强对上市公司的监管。
（二）缺乏一定的群众基础
目前，真正了解价值投资内涵的普通投资者甚少。仅仅是学术界和基金经理人给予了一定关注。要建立深厚的群众基础，仅仅依赖举行讲座宣传是不够的，要稳步推进QFII制度，吸引各种投资性资金注入资本市场，使国外的成熟投资理念逐渐深入人心。
（三）价值投资有被异化为市场炒作的风险
价值投资自2003年在我国证券市场取得令人瞩目的成绩之后，基金管理公司的投资模式、投资理念几乎都开始与价值投资挂起勾来，价值投资理念也被赋予不断深化的内涵，如价值重新评估、价值动态增长、未来价值提升等，更为甚者，市场上还出现了将价值投资理念作为一种题材炒作的苗头。目前一些基金公司还混水摸鱼，将一些成长型股票当作价值型股票推介给中小投资者。这种行为将有可能导致价值投资理念被“神化”最终被“妖魔化”。借鉴国外证券市场的发展历史可以看到，价值投资之所以能取得成功，与推行该理念的基金等机构投资者具有比较广阔的运作空间不无关系。而在我国，价值投资要正常健康的不断深化，也需要有良好的市场环境。如果基金等机构投资者不规范自己的行为，明确投资理念，则有可能使价值投资重蹈过去类似高科技炒作的覆辙，最后将因“价值泡沫”的不断膨胀而走向衰落，从而对市场的健康发展产生不利的影响。
尽管存在诸多不利的因素，但总的来说价值投资在中国的发展是光明的，它能够从根本上抑制投机行为，减少股市泡沫，保证证券市场的稳定。随着我国证券市场的逐步自我完善，价值投资必将获得市场的广泛认可，成为投资者的“下一站彩虹”，指引着中国股市走向更美好的明天。
参考文献：
1、马灵.巴菲特怎样选股票[J].财务与会计,2006(2).
2、张亦春,郑振龙.金融市场学(第二版)[M]．高等教育出版社,2003．
3、贺显南.中国股市价值投资研究[J].中南财经政法大学学报.2004(5).
（作者单位：武汉科技大学管理学院）