尽管近期货币市场资金面持续吃紧，市场对降低存款准备金率的预期很强，使得货币市场14天期与1月期的回购利率持续倒挂，但央行迟迟不降准，仍然频繁采用公开市场逆回购的方式来缓解资金压力。我们分析，这种状况仍将持续下去，降准的时间可能延后。
　　这是因为，存款准备金率和逆回购工具的功能和目标定位不同。存款准备金率是央行的一项重要货币政策工具，而逆回购是公开市场的操作手段。
　　对市场化的央行而言，利率和准备金率等货币政策工具的主要参考指标是经济增长率、CPI、货币供应量等宏观经济指标；而公开市场操作的主要依据是资金面状况，为的是维持货币市场利率的稳定。
　　今年以来，央行历次调整货币政策都以盯住货币供应量为行动特征。
　　比如，去年12月的广义货币供应量（M2）同比增速达到13.6%的高位，因此尽管今年1月春节时期的货币市场资金面极度紧张，市场隔夜回购利率最高甚至触及15%的高点，但央行坚持回避降准，而采用逆回购来缓解资金压力。
　　待1月M2增速回落至12.4%的历史低点后，2月中旬货币市场资金又有所紧张，此时央行才选择调降准备金率0.5个百分点。类似的，今年4月，M2增速又一次跌破13%，回落至12.8%的今年次低位，促使央行于5月中旬再次降准。
　　反观6月份，新增贷款规模9198 亿元，超出市场预期，贷款余额同比从5月份的15.7%上升到6 月份的16%。其中新增中长期贷款规模达到2800 亿元左右，比5月份有小幅上升。6月末M2余额92.50万亿元，同比增长13.6%，增速比5月份提高0.4个百分点。尽管6月份M2的上升很可能是季末效应导致的，7月后能否持续扩张都还需要进一步观察，但13.6%的增速并不支持央行下调存款准备金率。
　　随着央票到期量不断下降，外汇占款增量不断萎缩，央行的公开市场操作也改变之前单一回收流动性，而越来越注重综合运用正逆回购工具，主动调节市场资金面，引导货币市场利率向央行目标制收敛。所以在目前货币市场利率较央行目标值略微偏高，但并未出现资金全面紧张、回购利率大幅飙升的极端局面下，预计央行还将继续采用滚动逆回购操作平抑回购利率水平，平滑市场资金压力。
　　此外，近期房地产市场明显回暖，成交价格和成交量双双上涨，土地一级市场“地王”频出，进一步推高了房价上涨的预期。考虑到7月初人民银行已经调降存贷款基准利率，如果一月内再行降准，则会释放过于宽松的政策信号，更将助长房地产市场反弹，不利于调控目标的达成。