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一、公司背景
A科技集团股份有限公司（以下简称A公司），其前身是北京电子管厂，1993年4月以定向募集方式设立股份制公司。A公司是中国国内唯一一家能够自主研发、生产、制造半导体显示产品的企业，A公司也是唯一完整掌握薄膜晶体管型液晶显示屏（TFT-LCD）核心技术的中国大陆本土企业。作为中国液晶显示器领域中唯一覆盖各尺寸主流电子产品应用领域的生产厂家，A公司综合实力在中国显示器领域最强。目前A公司从其出货量，市场占有率及资产规模均位列半导体显示产业前五。然而A公司自2001年上市以来，经营业绩并不理想，尽管A公司的经营业绩并不理想，在上市期间甚至因为连续两年亏损曾被ST处理，之后A公司成功盈利，实现扭亏为盈，保持上市资格，其扭亏为盈主要归功于长期以来的地方政府补助。
二、案例分析
（一）A公司國有成分分析
A公司自成立以来一直笼罩着国企的光环。A公司的前身是国家电子工业部下属的国营企业北京电子管厂。1993年4月在北京电子管厂的发起下成立了混合所有制的北京A电子集团股份有限公司，1997年A公司B股上市，2001年A公司A股上市，并正式更名为A科技集团股份有限公司。自A公司上市14年期间，国有法人及国家股东持股比例总体而言是在不断降低，由上市之初的69.69%下降到了2014年的32.12%。北京A投资发展有限公司（国有法人）的持股比例逐年下降，由2002年的53.15%的绝对控股，到2004年的35.91%，而到2014年其不再持股。此外根据A公司的年报发现自2008年以来，A公司的国有法人持股中除北京外的其他地方政府的持股在增加，2014年A公司的普通股前十大股东中，国有法人为北京重庆合肥三地地方国资委下的国有法人并占前三。根据A公司发布的公告可以发现，地方政府持股的增加主要是因为A公司在上市以来进行了5次定向增发，这5次定向增发的对象基本上均为北京、合肥、重庆、成都地方国资委下的企业。此外根据2014年A公司的年报，截至2014年12月31日A公司的实际控制人为国有法人北京电子控股有限责任公司。
（二）A公司A盈利能力分析
A公司2001-2014年业绩情况（单位：亿元）
A公司的盈利能力并不理想。从总资产报酬率指标来看，A公司近五年来的总资产报酬率均低于行业均值和行业中值水平，A公司的盈利能力较之行业平均水平较低。另外可以看出A公司所属行业电子元件制造业的总资产报酬率均值和中值近五年来总体呈下降趋势，而A公司近五年来却是呈现上升趋势，但同时也可以发现自2011年以来A公司获取了高额的政府补贴，如果没有这些政府补贴，那么自2011年到2014年，其净利润是亏损的。
A公司于2005年，2006年因为连续两年亏损而被ST处理，2007年扭亏为盈，成功保持了上市资格，但在随后的2008年，2010年净利润均呈较大程度的
亏损，而盈利年份的净利润也较低。此外上市14年期间，A公司的盈利质量并不高，根据表1-2的数据，净利润扣除非经常性损益的除非经常性损益的净利润指标，自2005年开始，排除2007年，均处于高额亏损状态，平均每年亏损14.61亿元。另外，由表一还可以发现自2009年到2014年，除2010年（该年A公司巨额亏损），A公司均获得了平均高达7.92亿元的政府补助，而每年的高额政府补助形成的营业外收入构成了非经常性损益主要来源。由此可见政府补助在A公司实现净利润的扭亏为盈中发挥着极大的作用。
但另外由图2-2，可以看到，近五年来，电子元件制造业的销售毛利率指标的均值整体呈下降趋势，而A公司近五年来的销售毛利率却显著增长，这在一定程度上表明A公司在盈利能力上的增长。
根据A公司的年报，其主营业务主要集中在薄膜晶体管液晶显示屏（TFT-LCD）上，A公司的五次定向增发股票获取的高额融资也均主要用于对薄膜晶体管液晶显示屏（TFT-LCD）生产线的建造和更新换代。然而一方面液晶面板行业投资回报期较长，这使得A公司高额的投入资本在短期内无法收回。另一方面目前全球液晶面板行业已出现产能过剩的现象。
（三）A公司获取政府补助的分析
A公司获取政府补助分为直接补助和间接补助
1、直接补助
在A公司上市14年期间，特别是2011年至2014年连续四年期间获得了高额的政府补助。其中2011年至2014年间均以项目贷款贴息和其他科研项目政府补助等项目名称连续获得了6.7亿，9.2亿，8.4亿，8.3亿的巨额政府补助。
由表2-2可以发现，A公司发生政府补助达到高峰的2009年，2011-2014年的五年，虽然均实现了利润为正，但是如果除去政府补助的非经常性损益带来的影响，这五年将呈现巨额的亏损。而除去政府补助后，净利润都是亏损，由此可见政府补助在A公司近年实现扭亏为盈上发挥了重要作用。
2、间接补助
间接补助主要有A公司向地方政府国资委下的企业定向增发股票实现再融资，获得地方政府对银行贷款的。A公司自上市至今，通过五次定向增股再融资，在A股市场上实现了总额708.67亿元的融资，五次再融资均用于生产线的扩建。特别是2014年4月A公司实现高达457.13亿元的定向增发再融资，其再融资规模堪称A股市场之最。然而自A公司上市以来，合计4次分红，总额仅达6651万元。由表2-4可以发现A公司的这五次定向增发的对象主要是各地方政府国资委下的国有企业。A公司由于经营业绩不佳，不符合上市公司公开增发股票的一般条件，只能通过定向增发实现股权融资。值得注意的是根据A公司历年的财务报告，原先持有A公司股份的国有企业在股票限售期过后会减持A公司的股份，从而帮助A公司间接地实现了向社会公众募股。这一现象也可以在一定程度上解释在A公司上市的14年间，为何其国有法人的持股比例在不断下降。
三、结束语
A公司自上市以来，特别是2005年以来，地方政府给与A公司的补助力度体现在补助金额上，无论是在直接的政府补助还是在间接的股权融资，都呈现上升的趋势。但由表2005年以来至今A公司的经营业绩持续不理想，除非经常损益的净利润，自2005年以来基本上均为负值。A公司长期以来通过地方政府获得了较大的融资优势，并将所获得的资金用于各地生产线的扩建与更新，但至少就目前来看，A公司对生产线的高额投资并没有产生较高的收益，反而使得A公司长期以来面临亏损的威胁。地方政府考虑到A公司的“壳资源”具有极大价值，A公司能为当地提供就业机会拉动当地的经济增长，同时它地方政府的税收来源和实现再融资的平台，持续为A公司在当地的投资提供便利。但就目前而言基于A公司当下的盈利能力和液晶面板行业的产能情况，地方政府对A公司投资并不有效和理性。（作者单位：上海大学）
A科技集团股份有限公司（以下简称A公司），其前身是北京电子管厂，1993年4月以定向募集方式设立股份制公司。A公司是中国国内唯一一家能够自主研发、生产、制造半导体显示产品的企业，A公司也是唯一完整掌握薄膜晶体管型液晶显示屏（TFT-LCD）核心技术的中国大陆本土企业。作为中国液晶显示器领域中唯一覆盖各尺寸主流电子产品应用领域的生产厂家，A公司综合实力在中国显示器领域最强。目前A公司从其出货量，市场占有率及资产规模均位列半导体显示产业前五。然而A公司自2001年上市以来，经营业绩并不理想，尽管A公司的经营业绩并不理想，在上市期间甚至因为连续两年亏损曾被ST处理，之后A公司成功盈利，实现扭亏为盈，保持上市资格，其扭亏为盈主要归功于长期以来的地方政府补助。
二、案例分析
（一）A公司國有成分分析
A公司自成立以来一直笼罩着国企的光环。A公司的前身是国家电子工业部下属的国营企业北京电子管厂。1993年4月在北京电子管厂的发起下成立了混合所有制的北京A电子集团股份有限公司，1997年A公司B股上市，2001年A公司A股上市，并正式更名为A科技集团股份有限公司。自A公司上市14年期间，国有法人及国家股东持股比例总体而言是在不断降低，由上市之初的69.69%下降到了2014年的32.12%。北京A投资发展有限公司（国有法人）的持股比例逐年下降，由2002年的53.15%的绝对控股，到2004年的35.91%，而到2014年其不再持股。此外根据A公司的年报发现自2008年以来，A公司的国有法人持股中除北京外的其他地方政府的持股在增加，2014年A公司的普通股前十大股东中，国有法人为北京重庆合肥三地地方国资委下的国有法人并占前三。根据A公司发布的公告可以发现，地方政府持股的增加主要是因为A公司在上市以来进行了5次定向增发，这5次定向增发的对象基本上均为北京、合肥、重庆、成都地方国资委下的企业。此外根据2014年A公司的年报，截至2014年12月31日A公司的实际控制人为国有法人北京电子控股有限责任公司。
（二）A公司A盈利能力分析
A公司2001-2014年业绩情况（单位：亿元）
A公司的盈利能力并不理想。从总资产报酬率指标来看，A公司近五年来的总资产报酬率均低于行业均值和行业中值水平，A公司的盈利能力较之行业平均水平较低。另外可以看出A公司所属行业电子元件制造业的总资产报酬率均值和中值近五年来总体呈下降趋势，而A公司近五年来却是呈现上升趋势，但同时也可以发现自2011年以来A公司获取了高额的政府补贴，如果没有这些政府补贴，那么自2011年到2014年，其净利润是亏损的。
A公司于2005年，2006年因为连续两年亏损而被ST处理，2007年扭亏为盈，成功保持了上市资格，但在随后的2008年，2010年净利润均呈较大程度的
亏损，而盈利年份的净利润也较低。此外上市14年期间，A公司的盈利质量并不高，根据表1-2的数据，净利润扣除非经常性损益的除非经常性损益的净利润指标，自2005年开始，排除2007年，均处于高额亏损状态，平均每年亏损14.61亿元。另外，由表一还可以发现自2009年到2014年，除2010年（该年A公司巨额亏损），A公司均获得了平均高达7.92亿元的政府补助，而每年的高额政府补助形成的营业外收入构成了非经常性损益主要来源。由此可见政府补助在A公司实现净利润的扭亏为盈中发挥着极大的作用。
但另外由图2-2，可以看到，近五年来，电子元件制造业的销售毛利率指标的均值整体呈下降趋势，而A公司近五年来的销售毛利率却显著增长，这在一定程度上表明A公司在盈利能力上的增长。
根据A公司的年报，其主营业务主要集中在薄膜晶体管液晶显示屏（TFT-LCD）上，A公司的五次定向增发股票获取的高额融资也均主要用于对薄膜晶体管液晶显示屏（TFT-LCD）生产线的建造和更新换代。然而一方面液晶面板行业投资回报期较长，这使得A公司高额的投入资本在短期内无法收回。另一方面目前全球液晶面板行业已出现产能过剩的现象。
（三）A公司获取政府补助的分析
A公司获取政府补助分为直接补助和间接补助
1、直接补助
在A公司上市14年期间，特别是2011年至2014年连续四年期间获得了高额的政府补助。其中2011年至2014年间均以项目贷款贴息和其他科研项目政府补助等项目名称连续获得了6.7亿，9.2亿，8.4亿，8.3亿的巨额政府补助。
由表2-2可以发现，A公司发生政府补助达到高峰的2009年，2011-2014年的五年，虽然均实现了利润为正，但是如果除去政府补助的非经常性损益带来的影响，这五年将呈现巨额的亏损。而除去政府补助后，净利润都是亏损，由此可见政府补助在A公司近年实现扭亏为盈上发挥了重要作用。
2、间接补助
间接补助主要有A公司向地方政府国资委下的企业定向增发股票实现再融资，获得地方政府对银行贷款的。A公司自上市至今，通过五次定向增股再融资，在A股市场上实现了总额708.67亿元的融资，五次再融资均用于生产线的扩建。特别是2014年4月A公司实现高达457.13亿元的定向增发再融资，其再融资规模堪称A股市场之最。然而自A公司上市以来，合计4次分红，总额仅达6651万元。由表2-4可以发现A公司的这五次定向增发的对象主要是各地方政府国资委下的国有企业。A公司由于经营业绩不佳，不符合上市公司公开增发股票的一般条件，只能通过定向增发实现股权融资。值得注意的是根据A公司历年的财务报告，原先持有A公司股份的国有企业在股票限售期过后会减持A公司的股份，从而帮助A公司间接地实现了向社会公众募股。这一现象也可以在一定程度上解释在A公司上市的14年间，为何其国有法人的持股比例在不断下降。
三、结束语
A公司自上市以来，特别是2005年以来，地方政府给与A公司的补助力度体现在补助金额上，无论是在直接的政府补助还是在间接的股权融资，都呈现上升的趋势。但由表2005年以来至今A公司的经营业绩持续不理想，除非经常损益的净利润，自2005年以来基本上均为负值。A公司长期以来通过地方政府获得了较大的融资优势，并将所获得的资金用于各地生产线的扩建与更新，但至少就目前来看，A公司对生产线的高额投资并没有产生较高的收益，反而使得A公司长期以来面临亏损的威胁。地方政府考虑到A公司的“壳资源”具有极大价值，A公司能为当地提供就业机会拉动当地的经济增长，同时它地方政府的税收来源和实现再融资的平台，持续为A公司在当地的投资提供便利。但就目前而言基于A公司当下的盈利能力和液晶面板行业的产能情况，地方政府对A公司投资并不有效和理性。（作者单位：上海大学）