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【摘 要】随着创新业务的不断开展，证券公司业态和资产负债结构日趋复杂化，相应的流动性风险正在累积，如果管理不慎，一旦内外部因素引发，就有可能由局部波及全局，对证券公司经营形成冲击甚至引发危机。尤其是中小型证券公司，其信用评级相对较低，自身资金持有量及筹资能力都相对较弱，对于财务管理的要求和风险防范能力的需求相应会进一步提高。基于此，本文主要从流动性预警紧急状态标识、报告路径、应急处理手段三方面着手，将流动性预警应急策略划分为三个层级，并对中小型证券公司流动性风险应急策略进行了初步探讨。
【关键词】中小型证券公司；流动性风险；应急策略
一、流动性风险的基本概念与特点
1.流动性风险的基本概念
流动性风险是指证券公司无法以合理成本及时获得充足资金，以偿付到期债务、履行其他支付义务和满足正常业务开展的资金需求的风险。定义中的“合理成本”，一般是指不高于市场价格的常规必要成本，如果证券公司可以获取资金但需付出额外成本则仍然属于流动性风险；“及时”，是指如过了偿付时限即便获得了资金亦属于流动性风险；不限于“偿付到期债务”及“正常业务开展”需要，还包括“履行其他支付义务”所需，范围更广，如很多表外业务都具有支付义务，尽管不在表内，但公司债券交易员跟交易对手签订的远期协议，甚至口头协议，实际上都会对公司造成到期支付的压力。
2.流动性风险的特点
首先，流动性风险总是伴随其他风险，如市场风险、信用风险、操作风险、声誉风险等风险的产生。因此流动性风险常被称为间接风险。流动性风险与各种风险是密切相关的，从一定意义上讲，所有风险都最终都有可能转变为流动性风险。
其次，流动性风险的不确定性强、系统性强、突发性强、风险传播快。即使一个经营正常、资产健康的机构仍然是无法避免的。
流动性风险由于其自身的特点，需要证券公司有针对性地识别和采取应对措施。
二、中小型证券公司流动性风险管理的必要性及组织架构
1.中小型证券公司开展流动性风险管理的必要性
随着创新的发展和深化，新业务和新产品不断引入，证券公司业态和资产负债结构日趋复杂化，这种趋势在影响流动性风险方面出现了三类新的趋势值得关注：一是资产流动性下降和负债杠杆率提高；二是表外业务的膨胀发展隐含着表外负债的增长；三是资本性承诺的潜在冲击。这些新的趋势表明证券公司的流动性风险正在累积，如果管理不慎，就有可能由局部波及全局，对证券公司经营形成冲击甚至引发危机。尤其是中小型证券公司，其自有资金没有大型证券公司储备雄厚，信用评级也相对较低，因此无论从自身资金持有量及筹资能力上都相对较弱，对于财务管理的要求和风险防范能力的需求也进一步提高。
2.中小型证券公司流动性风险管理组织架构
中小型证券公司流动性风险管理组织构架一般由董事会及其下設的合规与风险控制委员会、总裁办公会及风险管理委员会，财务管理部门、风险管理部门、各业务部门及分支机构等构成。流动性风险管理工作可由财务管理部门具体负责。
三、中小型证券公司流动性风险具体应急策略
根据《中华人民共和国证券法》《证券公司监督管理条例》《证券公司风险控制指标管理办法》《证券公司全面风险管理规范》《证券公司流动性风险管理指引》等法律法规，并结合中小型证券公司的实际情况，本文对中小型证券公司流动性风险应急策略做以下初步探讨。
1.流动性风险控制指标的设定
可设定流动性覆盖率、净稳定资金率、自有货币资金留存限额等流动性风险控制指标。
2.流动性风险应急策略内容
（1）一级流动性预警应急策略
第一，一级流动性预警紧急状态标识。
一是流动性风险控制指标触及公司预警标准。
二是公司自有资金银行账户间的紧急调拨或紧急对外支付，或无法在银行结算系统开放的时限内走完资金调拨审批流程。
三是相关清算系统、结算系统、银行系统发生临时性中断或停止运转。
四是融资融券等资产业务的日内资金需求骤然增加，导致重大的T+0预交收流动性缺口；业务部门突破公司规定的资金额度；日间可用自有资金出现阶段性缺口，使得支付与交收事项无法在规定时间内完成。
五是由于客户交易出现异常，日终清算后形成客户交易结算资金缺口，出现占用其他经纪业务客户的资金用于交收的情况。
六是其他造成一级流动性风险的情形。
第二，一级流动性预警报告路径。
一是各资金使用部门在T日交收前应及时向财务管理部门通报突发重大资金变动情况。
二是业务部门因资金需求骤然增加，突破公司规定的额度，或因交易系统、相关资产业务及回购等融资行为引发的日间一级流动性预警，业务部门应在第一时间通知财务管理部门，日终向财务管理部门、风险管理部门提交书面情况说明，并抄送财务总监及首席风险官。
三是由于客户交易出现异常，日终清算后形成客户交易结算资金缺口，出现占用其他经纪业务客户的资金用于交收的情况，清算部门应及时通知财务管理部门，启动应急处置流程（可根据资金额度逐级设置应急权限，在次一交易日相应时点前，将自有垫资资金划入客户资金专用存款账户以弥补资金缺口）。应急处置完成后，由相关部门向财务管理部门、风险管理部部门提交书面情况说明，并抄送财务总监及首席风险官。
四是对于一级流动性预警，财务管理部门根据应急处理的需要，可启动先应急处理后报告的程序。
第三，一级流动性预警应急处理手段。
一是对于调拨、紧急对外支付及突发性资金需求增加引发的一级流动性预警，财务管理部门可使用自有资金或提前赎回定存等方式处理，亦可使用法人透支额度等外部流动性保障工具或使用外部机构给予的流动性承诺临时周转头寸。特殊情形下，可要求其他业务部门暂停或降低T日资金需求。 二是对于系统异常、客户交易异常引发的一级流动性预警，财务管理部门以避免结算风险和支付风险为首要原则实施应急机制。
（2）二级流动性预警应急策略
第一，二级流动性预警紧急状态标识。
一是公司流动性风险控制指标触及监管预警标准。
二是因宏观经济政策调整、节假日前后市场紧张情况等外部环境变化造成公司可用头寸持续不足。
三是市场流动性枯竭，公司仍能够融资但融资成本大幅上升。
四是公司相关业务出现重大交易事故，必须进行交收而流动性资金不足。
五是表外业务、结构化产品等出现重大的流动性风险事件，重大证券包销事件、新股或可转债申购中签率大幅超过预期等严重影响公司流动性安全的情形。
六是其他造成二级流动性预警的情形。
第二，二级流动性预警报告路径。
一是对于第1项至第3项引发的流动性预警，由财务管理部门实施日常监测，如对流动性安全造成重大影响的，会商风险管理部门后，通报财务总监及首席风险官，特殊情况下可直接向总裁汇报，以确定是否采取进一步处理措施。
二是对于第4、5项引发的流动性预警，应由业务部门就风险事件向财务管理部门和风险管理部门提交书面报告，通报财务总监及首席风险官，特殊情况下可直接向总裁汇报，以确定是否采取进一步处理措施。
第三，二级流动性预警应急处理手段。
一是可使用银行间同业拆借、债券回购等融资工具融入资金、亦可使用法人账户透支等外部流动性保障工具。在关键时点（如月末、季末、年末），提前做好资金准备，以应对可能的流动性风险。
二是变现部分优质流动资产。
三是择机启动发行短融、次级债以及其他债务融资工具，补充流动性。
四是适度限制或暂停相关业务的资金使用。
五是要求各相关部门调动市场客户资源，与已建立战略合作关系的各家银行、基金等机构，利用双边合作关系，通过产品或其他方式获得资金支持。
（3）三级流动性预警应急策略
第一，三级流动性预警紧急状态标识。
一是公司流动性风险控制指标触及监管标准。
二是当二级流动性预警应急处理手段不足以解决流动性危机时。
三是相关交易系统、清算系统、结算系统、银行系统出现重大故障且在短时间内无法修复，对清算和支付造成严重影响。
四是当金融市场融资环境出现重大危机，而公司短期融资资金无法覆盖各业务需求，流动性面临枯竭的情况时。
五是公司资产业务持续大幅增长，而无法在短时间内进行融资、持续处于应急状态或继续融资会导致公司杠杆率、流动性覆盖率、净稳定资金率等不符合监管要求等影响中长期公司运营的。
六是公司有重大负债以及非预期内的债务需兑付，发生巨额包销事件、新股或可转债申购中签率大幅超过预期，而无法在短时间内进行融资的。
七是其他造成三级流动性预警的重大情况。
第二，三级流动性预警报告路径。
公司面临三级流动性预警时，履行如下程序：
一是由财务管理部门通知各业务部门立即梳理自身资金安排情况，并要求报告日内流动性安排以及仍存在（含预期）的缺口情况。
二是财务管理部门会商风险管理部门，共同制定应急应对方案（包括采取包括处置流动性储备池资产、延长负债期限、暂停剩余额度使用等措施），通报财务总监及首席风险官，并向风险管理委员会报告。
三是由风险管理委员会向公司领导、董事会、监管机构进行报告等事宜。
第三，三级流动性预警应急处理手段。
一是二级流动性预警下可使用的应急处理手段。
二是由风险管理委员会确定紧急处理方案（包括但不限于统一使用公司全部资产资源，压缩业务规模，降低业务杠杆、变现资产、使用外部流动性应急救助机制、向股东申请启动救助流程），由财务管理部门具体执行方案，以保证公司流动性安全。
四、结论与展望
流动性风险为公司的系统性、全局性风险，在当前经营环境下应对难度较大。虽然部分公司已建立了应急方案，但方案的可操作性都有待加强，主要原因为：一是证券公司融资渠道有限，尤其在危机情况下，可供选择的手段不多，应急筹资渠道是否畅通存在不确定性。二是证券公司长期以来在低杠杆模式下经营，缺乏应急处理的经验，对于变现资产可能导致的冲击准备不充分或估计不足。此外，基于对潜在的流动性风险制定方案，可参考的案例较少。
综上所述，随著证券行业的高速发展，如何应对由创新业务带来的流动性风险变得愈发重要，对中小型证券公司财务管理的要求尤为突出。谋求流动性风险管理的主动性是未来工作的重点，随着证券行业流动性风险管理信息化程度的提升，后续对流动性风险应急策略的把握将更具系统性、全面性及操作性。
参考文献：
[1]徐玉良.中小型证券公司的流动性风险成因及管控：以江海证券为例[J].会计改革与创新， 2015，（17）：89-90.
[2]中国证券业协会流动性风险研究课题组.“证券公司流动性风险管理现状调查报告”[J].中国证券，2014，（03）：2-13.
[3]何玲.新监管规定下证券公司流动性风险管理研究[D].北京：首都经济贸易大学，2017：9-10；15；25-26.
【关键词】中小型证券公司；流动性风险；应急策略
一、流动性风险的基本概念与特点
1.流动性风险的基本概念
流动性风险是指证券公司无法以合理成本及时获得充足资金，以偿付到期债务、履行其他支付义务和满足正常业务开展的资金需求的风险。定义中的“合理成本”，一般是指不高于市场价格的常规必要成本，如果证券公司可以获取资金但需付出额外成本则仍然属于流动性风险；“及时”，是指如过了偿付时限即便获得了资金亦属于流动性风险；不限于“偿付到期债务”及“正常业务开展”需要，还包括“履行其他支付义务”所需，范围更广，如很多表外业务都具有支付义务，尽管不在表内，但公司债券交易员跟交易对手签订的远期协议，甚至口头协议，实际上都会对公司造成到期支付的压力。
2.流动性风险的特点
首先，流动性风险总是伴随其他风险，如市场风险、信用风险、操作风险、声誉风险等风险的产生。因此流动性风险常被称为间接风险。流动性风险与各种风险是密切相关的，从一定意义上讲，所有风险都最终都有可能转变为流动性风险。
其次，流动性风险的不确定性强、系统性强、突发性强、风险传播快。即使一个经营正常、资产健康的机构仍然是无法避免的。
流动性风险由于其自身的特点，需要证券公司有针对性地识别和采取应对措施。
二、中小型证券公司流动性风险管理的必要性及组织架构
1.中小型证券公司开展流动性风险管理的必要性
随着创新的发展和深化，新业务和新产品不断引入，证券公司业态和资产负债结构日趋复杂化，这种趋势在影响流动性风险方面出现了三类新的趋势值得关注：一是资产流动性下降和负债杠杆率提高；二是表外业务的膨胀发展隐含着表外负债的增长；三是资本性承诺的潜在冲击。这些新的趋势表明证券公司的流动性风险正在累积，如果管理不慎，就有可能由局部波及全局，对证券公司经营形成冲击甚至引发危机。尤其是中小型证券公司，其自有资金没有大型证券公司储备雄厚，信用评级也相对较低，因此无论从自身资金持有量及筹资能力上都相对较弱，对于财务管理的要求和风险防范能力的需求也进一步提高。
2.中小型证券公司流动性风险管理组织架构
中小型证券公司流动性风险管理组织构架一般由董事会及其下設的合规与风险控制委员会、总裁办公会及风险管理委员会，财务管理部门、风险管理部门、各业务部门及分支机构等构成。流动性风险管理工作可由财务管理部门具体负责。
三、中小型证券公司流动性风险具体应急策略
根据《中华人民共和国证券法》《证券公司监督管理条例》《证券公司风险控制指标管理办法》《证券公司全面风险管理规范》《证券公司流动性风险管理指引》等法律法规，并结合中小型证券公司的实际情况，本文对中小型证券公司流动性风险应急策略做以下初步探讨。
1.流动性风险控制指标的设定
可设定流动性覆盖率、净稳定资金率、自有货币资金留存限额等流动性风险控制指标。
2.流动性风险应急策略内容
（1）一级流动性预警应急策略
第一，一级流动性预警紧急状态标识。
一是流动性风险控制指标触及公司预警标准。
二是公司自有资金银行账户间的紧急调拨或紧急对外支付，或无法在银行结算系统开放的时限内走完资金调拨审批流程。
三是相关清算系统、结算系统、银行系统发生临时性中断或停止运转。
四是融资融券等资产业务的日内资金需求骤然增加，导致重大的T+0预交收流动性缺口；业务部门突破公司规定的资金额度；日间可用自有资金出现阶段性缺口，使得支付与交收事项无法在规定时间内完成。
五是由于客户交易出现异常，日终清算后形成客户交易结算资金缺口，出现占用其他经纪业务客户的资金用于交收的情况。
六是其他造成一级流动性风险的情形。
第二，一级流动性预警报告路径。
一是各资金使用部门在T日交收前应及时向财务管理部门通报突发重大资金变动情况。
二是业务部门因资金需求骤然增加，突破公司规定的额度，或因交易系统、相关资产业务及回购等融资行为引发的日间一级流动性预警，业务部门应在第一时间通知财务管理部门，日终向财务管理部门、风险管理部门提交书面情况说明，并抄送财务总监及首席风险官。
三是由于客户交易出现异常，日终清算后形成客户交易结算资金缺口，出现占用其他经纪业务客户的资金用于交收的情况，清算部门应及时通知财务管理部门，启动应急处置流程（可根据资金额度逐级设置应急权限，在次一交易日相应时点前，将自有垫资资金划入客户资金专用存款账户以弥补资金缺口）。应急处置完成后，由相关部门向财务管理部门、风险管理部部门提交书面情况说明，并抄送财务总监及首席风险官。
四是对于一级流动性预警，财务管理部门根据应急处理的需要，可启动先应急处理后报告的程序。
第三，一级流动性预警应急处理手段。
一是对于调拨、紧急对外支付及突发性资金需求增加引发的一级流动性预警，财务管理部门可使用自有资金或提前赎回定存等方式处理，亦可使用法人透支额度等外部流动性保障工具或使用外部机构给予的流动性承诺临时周转头寸。特殊情形下，可要求其他业务部门暂停或降低T日资金需求。 二是对于系统异常、客户交易异常引发的一级流动性预警，财务管理部门以避免结算风险和支付风险为首要原则实施应急机制。
（2）二级流动性预警应急策略
第一，二级流动性预警紧急状态标识。
一是公司流动性风险控制指标触及监管预警标准。
二是因宏观经济政策调整、节假日前后市场紧张情况等外部环境变化造成公司可用头寸持续不足。
三是市场流动性枯竭，公司仍能够融资但融资成本大幅上升。
四是公司相关业务出现重大交易事故，必须进行交收而流动性资金不足。
五是表外业务、结构化产品等出现重大的流动性风险事件，重大证券包销事件、新股或可转债申购中签率大幅超过预期等严重影响公司流动性安全的情形。
六是其他造成二级流动性预警的情形。
第二，二级流动性预警报告路径。
一是对于第1项至第3项引发的流动性预警，由财务管理部门实施日常监测，如对流动性安全造成重大影响的，会商风险管理部门后，通报财务总监及首席风险官，特殊情况下可直接向总裁汇报，以确定是否采取进一步处理措施。
二是对于第4、5项引发的流动性预警，应由业务部门就风险事件向财务管理部门和风险管理部门提交书面报告，通报财务总监及首席风险官，特殊情况下可直接向总裁汇报，以确定是否采取进一步处理措施。
第三，二级流动性预警应急处理手段。
一是可使用银行间同业拆借、债券回购等融资工具融入资金、亦可使用法人账户透支等外部流动性保障工具。在关键时点（如月末、季末、年末），提前做好资金准备，以应对可能的流动性风险。
二是变现部分优质流动资产。
三是择机启动发行短融、次级债以及其他债务融资工具，补充流动性。
四是适度限制或暂停相关业务的资金使用。
五是要求各相关部门调动市场客户资源，与已建立战略合作关系的各家银行、基金等机构，利用双边合作关系，通过产品或其他方式获得资金支持。
（3）三级流动性预警应急策略
第一，三级流动性预警紧急状态标识。
一是公司流动性风险控制指标触及监管标准。
二是当二级流动性预警应急处理手段不足以解决流动性危机时。
三是相关交易系统、清算系统、结算系统、银行系统出现重大故障且在短时间内无法修复，对清算和支付造成严重影响。
四是当金融市场融资环境出现重大危机，而公司短期融资资金无法覆盖各业务需求，流动性面临枯竭的情况时。
五是公司资产业务持续大幅增长，而无法在短时间内进行融资、持续处于应急状态或继续融资会导致公司杠杆率、流动性覆盖率、净稳定资金率等不符合监管要求等影响中长期公司运营的。
六是公司有重大负债以及非预期内的债务需兑付，发生巨额包销事件、新股或可转债申购中签率大幅超过预期，而无法在短时间内进行融资的。
七是其他造成三级流动性预警的重大情况。
第二，三级流动性预警报告路径。
公司面临三级流动性预警时，履行如下程序：
一是由财务管理部门通知各业务部门立即梳理自身资金安排情况，并要求报告日内流动性安排以及仍存在（含预期）的缺口情况。
二是财务管理部门会商风险管理部门，共同制定应急应对方案（包括采取包括处置流动性储备池资产、延长负债期限、暂停剩余额度使用等措施），通报财务总监及首席风险官，并向风险管理委员会报告。
三是由风险管理委员会向公司领导、董事会、监管机构进行报告等事宜。
第三，三级流动性预警应急处理手段。
一是二级流动性预警下可使用的应急处理手段。
二是由风险管理委员会确定紧急处理方案（包括但不限于统一使用公司全部资产资源，压缩业务规模，降低业务杠杆、变现资产、使用外部流动性应急救助机制、向股东申请启动救助流程），由财务管理部门具体执行方案，以保证公司流动性安全。
四、结论与展望
流动性风险为公司的系统性、全局性风险，在当前经营环境下应对难度较大。虽然部分公司已建立了应急方案，但方案的可操作性都有待加强，主要原因为：一是证券公司融资渠道有限，尤其在危机情况下，可供选择的手段不多，应急筹资渠道是否畅通存在不确定性。二是证券公司长期以来在低杠杆模式下经营，缺乏应急处理的经验，对于变现资产可能导致的冲击准备不充分或估计不足。此外，基于对潜在的流动性风险制定方案，可参考的案例较少。
综上所述，随著证券行业的高速发展，如何应对由创新业务带来的流动性风险变得愈发重要，对中小型证券公司财务管理的要求尤为突出。谋求流动性风险管理的主动性是未来工作的重点，随着证券行业流动性风险管理信息化程度的提升，后续对流动性风险应急策略的把握将更具系统性、全面性及操作性。
参考文献：
[1]徐玉良.中小型证券公司的流动性风险成因及管控：以江海证券为例[J].会计改革与创新， 2015，（17）：89-90.
[2]中国证券业协会流动性风险研究课题组.“证券公司流动性风险管理现状调查报告”[J].中国证券，2014，（03）：2-13.
[3]何玲.新监管规定下证券公司流动性风险管理研究[D].北京：首都经济贸易大学，2017：9-10；15；25-26.