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摘 要: 中国首支股指期货将于2010年4月16日正式上市交易。对于股指期货是否起到稳定市场的作用,不同的学者对此有不同的观点。通过分析股指期货的推出以及股指期货在金融海啸中的表现,得出股指期货有利于平稳股票市场,降低市场风险。我们更应当清楚地认识到股指期货的实质是一个风险规避工具,而不是投资产品。
关键词: 股指期货 市场稳定 风险规避
中图分类号: F83 文献标识码: A文章编号: 1007-3973 (2010) 04-144-02
股指期货是一种将股价指数基础资产的标准化期货合约。我国首支股指期货――沪深300指数期货将于2010年4月16日在中金所正式上市交易,这开启了我国金融衍生品的新纪元。但是有些人对中国推出股指期货提出了质疑,认为股指期货业务的推出将主要被用于与股票现货市场之间套利的工具,为了出现价差套利机会,投机者可能制造市场波动,使得股票市场波动更加剧烈。根据道氏理论提出历史是会重演,我们可以以史为鉴,从中清楚地发现,从股指期货推出至今,其作为风险管理工具,它积极稳定市场;而中国因缺乏避险工具,股市却波动剧烈。本文将从历史的角度分析股指期货的市场稳定作用,从而正确认识中国股指期货的推出。
1 从股指期货的诞生看,股指期货核心作用是规避风险
20世纪70年代,布雷顿森林体系崩溃,西方各国普遍出现经济滞胀,物价飞涨,政治局势动荡,中东局势紧张,股票市场经历了二战后最严重的一次危机,在1973-1974年的股市下跌中道??琼斯指数的跌幅超过了50%,人们开始意识到在股市下跌时没有恰当的避险工具可以利用,根据现代投资组合理论构建的投资组合很难规避股市的系统性风险。在这一背景下,1982年2月24日,美国堪萨斯市期货交易所推出了第一份股指期货合约――价值线综合平均指数(The Value Line Index)合约。股指期货一经推出就受到了市场的广泛关注,之后股指期货得到迅猛发展,世界性股指期货上市热潮一触即发。从股指期货的诞生就可以看出,其被赋予最核心的作用就是规避风险,实质是投资者利用期货套期保值通过股指期货的反向操作,将风险锁定,平稳股市波动。
2 从国际经验看,股指期货的推出对股票市场波动的影响
由于股指期货能够为股票市场提供有效的避险工具,顺应了市场管理系统性风险的要求,主要发达国家在20世纪八九十年代陆续推出了股指期货:1984年5月英国、1986年5月中国香港、1986年9月新加坡、1988年9月日本、1988年11月法国、1990年9月德国相继推出了各国的股指期货品种。上世纪90年代中后期以来,新兴市场同样加快了股指期货市场构建的步伐: 1996年5月韩国、1998年7月中国台湾地区、2000年6月印度也都相继推出了各自的股指期货品种。本文选取7个国家和地区股指期货推出前后现货指数的涨跌幅进行比较。为了给中国带来重要的借鉴,样本选取的是处于一个较大的独立经济体的典型市场。
表一 全球主要股指期货推出后对应指数的涨跌幅度
从以上市场的实际情况可以看出,股票市场走势涨跌各不相同。由此可见股指期货推出后,股票市场的走势没有统一的定律,并没有出现所谓的推出前上涨推出后下跌的情况。我们应当清楚股票市场有其自身的规律,这取决于股票的内在价值,而股票的内在价值又受众多因素影响如宏观经济走势,货币财政政策,公司所处行业,公司盈利状况等。只有结合具体国家的具体情况,要客观和准确地把握股指期货推出对现货市场走势产生的影响,只有充分估计各种其他影响因素对待某现货市场影响,才能确定股指期货对现货市场的影响。
国内外学者也从实证角度进行过分析,从中我们可以得出同样的结论。首先我们看看不同的学者对同一种股指期货推出产生对其现货市场的影响;Damocaran(1990)将S&P500股指期货上市前后五年的NYSE上市公司分为指数组和非指数组,发现两组的平均收益在股指期货上市前并没有显著差异,而上市之后差异显著,且指数组上升的幅度更大;Harriis(2007)对组成S&P500指数样本股票的企业与非属S&P500样本股票的企业进行研究发现其波动在整体经济影响上并不显著;Brorsen(1991)研究了S&P500 股指期货的影响,发现短期波动上升,长期并无影响。再次我们可以看看从同一学者对不同市场进行的分析;Lee 和Ohk (1992) 分别研究了美国价值线指数、澳洲所有普通股指数、新加坡交易的日经指数、香港恒生指数和英国的FT2SE100指数期货与相应的现货市场的关系,发现美国市场中期性波动上升,长期并无影响;香港市场的波动短期下降,长期上升;英国市场的波动短中期上升,长期并无影响;无显著性差异是澳洲市场;而波动显著上升是日本市场。很显然,不论是不同学者对同一市场的分析,还是同一学者对不同市场的分析,股指期货的推出对现货市场产生的影响是各不相同的,这就再次证明股票市场有其自身的规律。股指期货作为一种短期信息,它的确会影响现货市场,但它不会对现货市场产生根本性的改变。
3 全球金融危机中股指期货的风险规避
金融危机席卷全球,各国经济遭到不同程度的影响,那么股指期货在这场灾难中是否依然起到了稳定市场的作用呢?下面笔者仍然将各国在金融危机期间的股票指数进行比较,得出结论。2008年9月15日,美国雷曼兄弟申请破产保护,是引发当时经济衰退的最大一场灾难。从各市场9月份的成交量可以看出(表二),欧美市场的交易量环比上涨有近一倍,新兴市场也有百分之十几二十几的环比增长,投资者利用股指期货积极进行风险规避。从期货成交量看各大市场都不同程度的提高,那么这所产生的影响是加大了股市的波动还是减小了波动?我们同样通过数据对比看出(表二后两列),几乎是所有市场的期货波动都小于股市的波动,这说明股指期货通过价格引导等,降低了现货市场的波动风险,平稳了股市,引导股市回归合理价值区间。
表二 全球主要股指期货成交量环比增幅及现货期货波动对比
从如上的分析我们可以看出,股指期货在金融海啸中发挥着稳定市场的作用。股票市场有其根本的运行规律,股指期货不可能改变其走势也不能避免危机的发生,但它能在危机中充分发挥其市场稳定作用,防止更严重的后果发生。如杨再斌(2008)也认为,“此次危机中,有股指期货的市场,现货市场的波动幅度要远远小于没有股指期货的市场。”
4 股指期货推出对中国市场的影响
(1)降低市场风险,平缓股指波动。中国股票市场发展至今仍然不成熟,单边市情况严重,波动幅度很大,如从2006年的千点左右到2007的6000点高峰,之后过了一年时间又跌回1600点,这种跌幅远超过欧美发达资本市场,甚至比有股指期货的新兴国家的跌幅也大20-30%。在缺乏避险工具的市场中,基金只有被动跟随市场方向操作,造成基金经理只能在牛市中扬眉吐气,而熊市之时只能减持股票,损失惨重。单边下跌的过程中系统风险增大,为了较少损失基金只能一次再一次被迫减仓,引发市场的一次又一次的下跌,没能起到其市场稳定总用。而其他投资者也同样在单边市场中只有买或卖要么空仓观望,除了空仓观望其他两种操作都面临着风险。当出现股指期货这种风险管理工具时,投资者可以在期货市场上进行对冲交易以化解风险。作为分散系统风险的股指期货,其推出将给中国市场提供工具有效防止突发性事件带来的系统性风险。
(2)减少市场操纵,凸显蓝筹股价值。中国股票市场庄家操纵股票,尤其是对小盘股进行炒作,st的股票常常出现异常波动。如此之下,大盘蓝筹无人问津,中小盘股却热闹异常。而当股指期货出现促使人们把握市场大势所在,尤其是代表股指走势的权重股票的走势。在期货现货的双边市格局下,要人为大幅拉升或打压某只股票也是非常困难的,防止庄家操纵也阻止散户盲目跟庄现象,有利于股票市场的稳定发展,提供一个相对公平的投资机会。股指期货的推出也将是资金流向权重股,由政府引导对机构投资者,资源可以得到合理有效的分配和利用,宏观调控的效率也得到提高。
(3)完善金融体系,增强我国资本市场的国际竞争力。如诺贝尔经济学奖获得者米勒所说:“只要有自由市场,就会存在未来价格的不确定性;只要存在未来价格的不确定性,就需要期货市场。”股指期货是我国金融衍生品市场的重要品种,是金融期货领域的重要一部分。随着中国经济的增长,只有中国推出本国股指期货产品才能增强本国金融产品定价权,增强我国资本市场的国际竞争力。
从上述分析,笔者认为股指期货的推出有利于平稳股票市场,降低市场风险。我们更应当清楚地认识到股指期货是一个风险规避工具,而不是一种投资产品。在我们的投资品种有股票、债券、基金,但不会有股指期货;我们通过股指期货这个工具来降低我们投资组合的风险,得到我们预期的平均收益。
参考文献:
[1] Damocaran J S.Toward an understanding of Stock Index Futures [J].Journal of Abnormal and Social Psycholoyg,1990(11).
[2] Harriis P.Clayton:Existence,Relatedness and Stocks[M].NewYork:Free Press,2007.
[3] 蔡向辉.次贷危机与金融期货市场建设[J].海南金融,2009(7).
[4] 洪水淼,成思危,刘艳辉,汪寿阳.中国股市与世界其他股市之 间的大风险溢出效应[J].经济学季刊,2004,(3):703-724.
[5] 姜洋.全球衍生产品市场发展趋势与中国的选择[M].上海:百家出版社,2003.
[6] 肖辉,刘文财.股票指数现货市场与期货市场关系研究[M].北京:中国金融出版社,2006.
关键词: 股指期货 市场稳定 风险规避
中图分类号: F83 文献标识码: A文章编号: 1007-3973 (2010) 04-144-02
股指期货是一种将股价指数基础资产的标准化期货合约。我国首支股指期货――沪深300指数期货将于2010年4月16日在中金所正式上市交易,这开启了我国金融衍生品的新纪元。但是有些人对中国推出股指期货提出了质疑,认为股指期货业务的推出将主要被用于与股票现货市场之间套利的工具,为了出现价差套利机会,投机者可能制造市场波动,使得股票市场波动更加剧烈。根据道氏理论提出历史是会重演,我们可以以史为鉴,从中清楚地发现,从股指期货推出至今,其作为风险管理工具,它积极稳定市场;而中国因缺乏避险工具,股市却波动剧烈。本文将从历史的角度分析股指期货的市场稳定作用,从而正确认识中国股指期货的推出。
1 从股指期货的诞生看,股指期货核心作用是规避风险
20世纪70年代,布雷顿森林体系崩溃,西方各国普遍出现经济滞胀,物价飞涨,政治局势动荡,中东局势紧张,股票市场经历了二战后最严重的一次危机,在1973-1974年的股市下跌中道??琼斯指数的跌幅超过了50%,人们开始意识到在股市下跌时没有恰当的避险工具可以利用,根据现代投资组合理论构建的投资组合很难规避股市的系统性风险。在这一背景下,1982年2月24日,美国堪萨斯市期货交易所推出了第一份股指期货合约――价值线综合平均指数(The Value Line Index)合约。股指期货一经推出就受到了市场的广泛关注,之后股指期货得到迅猛发展,世界性股指期货上市热潮一触即发。从股指期货的诞生就可以看出,其被赋予最核心的作用就是规避风险,实质是投资者利用期货套期保值通过股指期货的反向操作,将风险锁定,平稳股市波动。
2 从国际经验看,股指期货的推出对股票市场波动的影响
由于股指期货能够为股票市场提供有效的避险工具,顺应了市场管理系统性风险的要求,主要发达国家在20世纪八九十年代陆续推出了股指期货:1984年5月英国、1986年5月中国香港、1986年9月新加坡、1988年9月日本、1988年11月法国、1990年9月德国相继推出了各国的股指期货品种。上世纪90年代中后期以来,新兴市场同样加快了股指期货市场构建的步伐: 1996年5月韩国、1998年7月中国台湾地区、2000年6月印度也都相继推出了各自的股指期货品种。本文选取7个国家和地区股指期货推出前后现货指数的涨跌幅进行比较。为了给中国带来重要的借鉴,样本选取的是处于一个较大的独立经济体的典型市场。
表一 全球主要股指期货推出后对应指数的涨跌幅度
从以上市场的实际情况可以看出,股票市场走势涨跌各不相同。由此可见股指期货推出后,股票市场的走势没有统一的定律,并没有出现所谓的推出前上涨推出后下跌的情况。我们应当清楚股票市场有其自身的规律,这取决于股票的内在价值,而股票的内在价值又受众多因素影响如宏观经济走势,货币财政政策,公司所处行业,公司盈利状况等。只有结合具体国家的具体情况,要客观和准确地把握股指期货推出对现货市场走势产生的影响,只有充分估计各种其他影响因素对待某现货市场影响,才能确定股指期货对现货市场的影响。
国内外学者也从实证角度进行过分析,从中我们可以得出同样的结论。首先我们看看不同的学者对同一种股指期货推出产生对其现货市场的影响;Damocaran(1990)将S&P500股指期货上市前后五年的NYSE上市公司分为指数组和非指数组,发现两组的平均收益在股指期货上市前并没有显著差异,而上市之后差异显著,且指数组上升的幅度更大;Harriis(2007)对组成S&P500指数样本股票的企业与非属S&P500样本股票的企业进行研究发现其波动在整体经济影响上并不显著;Brorsen(1991)研究了S&P500 股指期货的影响,发现短期波动上升,长期并无影响。再次我们可以看看从同一学者对不同市场进行的分析;Lee 和Ohk (1992) 分别研究了美国价值线指数、澳洲所有普通股指数、新加坡交易的日经指数、香港恒生指数和英国的FT2SE100指数期货与相应的现货市场的关系,发现美国市场中期性波动上升,长期并无影响;香港市场的波动短期下降,长期上升;英国市场的波动短中期上升,长期并无影响;无显著性差异是澳洲市场;而波动显著上升是日本市场。很显然,不论是不同学者对同一市场的分析,还是同一学者对不同市场的分析,股指期货的推出对现货市场产生的影响是各不相同的,这就再次证明股票市场有其自身的规律。股指期货作为一种短期信息,它的确会影响现货市场,但它不会对现货市场产生根本性的改变。
3 全球金融危机中股指期货的风险规避
金融危机席卷全球,各国经济遭到不同程度的影响,那么股指期货在这场灾难中是否依然起到了稳定市场的作用呢?下面笔者仍然将各国在金融危机期间的股票指数进行比较,得出结论。2008年9月15日,美国雷曼兄弟申请破产保护,是引发当时经济衰退的最大一场灾难。从各市场9月份的成交量可以看出(表二),欧美市场的交易量环比上涨有近一倍,新兴市场也有百分之十几二十几的环比增长,投资者利用股指期货积极进行风险规避。从期货成交量看各大市场都不同程度的提高,那么这所产生的影响是加大了股市的波动还是减小了波动?我们同样通过数据对比看出(表二后两列),几乎是所有市场的期货波动都小于股市的波动,这说明股指期货通过价格引导等,降低了现货市场的波动风险,平稳了股市,引导股市回归合理价值区间。
表二 全球主要股指期货成交量环比增幅及现货期货波动对比
从如上的分析我们可以看出,股指期货在金融海啸中发挥着稳定市场的作用。股票市场有其根本的运行规律,股指期货不可能改变其走势也不能避免危机的发生,但它能在危机中充分发挥其市场稳定作用,防止更严重的后果发生。如杨再斌(2008)也认为,“此次危机中,有股指期货的市场,现货市场的波动幅度要远远小于没有股指期货的市场。”
4 股指期货推出对中国市场的影响
(1)降低市场风险,平缓股指波动。中国股票市场发展至今仍然不成熟,单边市情况严重,波动幅度很大,如从2006年的千点左右到2007的6000点高峰,之后过了一年时间又跌回1600点,这种跌幅远超过欧美发达资本市场,甚至比有股指期货的新兴国家的跌幅也大20-30%。在缺乏避险工具的市场中,基金只有被动跟随市场方向操作,造成基金经理只能在牛市中扬眉吐气,而熊市之时只能减持股票,损失惨重。单边下跌的过程中系统风险增大,为了较少损失基金只能一次再一次被迫减仓,引发市场的一次又一次的下跌,没能起到其市场稳定总用。而其他投资者也同样在单边市场中只有买或卖要么空仓观望,除了空仓观望其他两种操作都面临着风险。当出现股指期货这种风险管理工具时,投资者可以在期货市场上进行对冲交易以化解风险。作为分散系统风险的股指期货,其推出将给中国市场提供工具有效防止突发性事件带来的系统性风险。
(2)减少市场操纵,凸显蓝筹股价值。中国股票市场庄家操纵股票,尤其是对小盘股进行炒作,st的股票常常出现异常波动。如此之下,大盘蓝筹无人问津,中小盘股却热闹异常。而当股指期货出现促使人们把握市场大势所在,尤其是代表股指走势的权重股票的走势。在期货现货的双边市格局下,要人为大幅拉升或打压某只股票也是非常困难的,防止庄家操纵也阻止散户盲目跟庄现象,有利于股票市场的稳定发展,提供一个相对公平的投资机会。股指期货的推出也将是资金流向权重股,由政府引导对机构投资者,资源可以得到合理有效的分配和利用,宏观调控的效率也得到提高。
(3)完善金融体系,增强我国资本市场的国际竞争力。如诺贝尔经济学奖获得者米勒所说:“只要有自由市场,就会存在未来价格的不确定性;只要存在未来价格的不确定性,就需要期货市场。”股指期货是我国金融衍生品市场的重要品种,是金融期货领域的重要一部分。随着中国经济的增长,只有中国推出本国股指期货产品才能增强本国金融产品定价权,增强我国资本市场的国际竞争力。
从上述分析,笔者认为股指期货的推出有利于平稳股票市场,降低市场风险。我们更应当清楚地认识到股指期货是一个风险规避工具,而不是一种投资产品。在我们的投资品种有股票、债券、基金,但不会有股指期货;我们通过股指期货这个工具来降低我们投资组合的风险,得到我们预期的平均收益。
参考文献:
[1] Damocaran J S.Toward an understanding of Stock Index Futures [J].Journal of Abnormal and Social Psycholoyg,1990(11).
[2] Harriis P.Clayton:Existence,Relatedness and Stocks[M].NewYork:Free Press,2007.
[3] 蔡向辉.次贷危机与金融期货市场建设[J].海南金融,2009(7).
[4] 洪水淼,成思危,刘艳辉,汪寿阳.中国股市与世界其他股市之 间的大风险溢出效应[J].经济学季刊,2004,(3):703-724.
[5] 姜洋.全球衍生产品市场发展趋势与中国的选择[M].上海:百家出版社,2003.
[6] 肖辉,刘文财.股票指数现货市场与期货市场关系研究[M].北京:中国金融出版社,2006.