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摘要：企业资本运营是有关企业发展的重大战略决策，是市场经济条件下企业的重要战略之一。它是企业成长的一条重要途径，也是产业结构调整和企业制度创新的动力，以兼并、收购、参股、控股、重组、无形资产资本运作等为内容的企业资本运营，近年来在我国如火如荼地发展。同时，从资本运营的特征和其实践来看，资本运营又是一项高风险的经营活动，因此，加强企业资本运营的风险管理具有极其重要的现实意义。
关键词：资本运营 风险 管理与控制
资本运营的概念，是二十世纪九十年代在中国特定的改革背景下提出来的，这一思想使得企业所有的生产要素都纳入了企业战略选择的范围，随着市场经济的发展，人们意识到如何搞好资本运营，合理地筹措资本，高效地运用资本，对企业的发展有着积极地推动作用。只有实现资源的合理配置，提高资本运作的效率和效益，才能使企业充满活力与竞争力。
一、 资本运营的内涵
1．资本运营的含义
资本运营是指以利润最大化和资本增值为目的，以价值管理为特征，将本企业的各类资本，不断地与其他企业、部门的资本进行流动与重组，实现生产要素的优化配置和产业结构的动态重组，以达到本企业自有资本不断增加这一最终目的的运作行为。
资本运营的内涵大致可以分为三个方面：一是资本的内部积累；二是资本的横向集中；三是资本的社会化控制。从经济学意义上看，资本运营泛指以资本增值为目的的经营活动，其内涵颇为丰富，生产经营（商品经营或产品经营）自然包括在其中。但若从其在我国产生及使用的背景来看，资本运营则又是作为与生产经营相对应的一个概念提出并加以利用的。从这一意义上讲，目前我们通常所说的资本运营是一个狭义的概念，其主要是指可以独立于生产经营而存在的以价值化、证券化了的资本或可以按价值化、证券化操作的物化资本为基础，通过优化配置来提高资本运营效率和效益的经济行为和经营活动。
2．资本运营与资产经营
资产经营的本质是生产经营，它通过对资产负债表的左方有关流动资产项目和固定资产项目进行合理配置，特别是对流动资产中各项目的科学管理，以取得较好的经济效益；资本运营的本质是产权交易，它必须涉及资产负债表右方的所有者权益(产权的一种)项目，并对它进行交易、流通、重新配置权益结构，从而实现资本项目的改组、扩张、收缩。
3．企业资本运营的理论模式
（1）扩张型资本运营模式
扩张型资本运营是指在现有的资本结构下，通过内部积累、追加投资、吸纳外部资源即兼并和收购等方式，以实现企业资本规模扩张、争夺优势资源以及获取经营优势的目的。它有三种类型：一、横向型资本扩张，它是指交易双方属于同一产业或部门，产品相同或相似，为了实现规模经营而进行的产权交易。横向型資本扩张不仅减少了竞争者的数量，增强了企业的市场支配能力，而且改善了行业的结构，解决了市场有限性与行业整体生产能力不断扩大的矛盾；二、纵向型资本扩张，它是指处于生产经营不同阶段的企业或者不同行业部门之间，有直接投入产出关系的企业之间的交易。纵向型资本扩张将关键性的投入产出关系纳入自身控制范围，通过对原料和销售渠道以及对用户的控制来提高企业对市场的控制力；三、混合型资本扩张，它是指两个或两个以上相互之间没有直接投入产出关系和技术经济联系的企业之间进行的产权交易。混合型资本扩张适应了现代企业集团多元化经营战略的要求，跨越了技术经济联系密切的部门之间的交易。
（2）收缩型资本运营模式
收缩型资本运营是指企业把自己拥有的一部分资产、子公司、内部某一部门或分支机构转移到公司之外，从而缩小公司的规模。它是针对公司总规模或主营业务范围而进行的重组，其根本目的是为了追求企业价值最大化以及提高企业的运行效率。
收缩型资本运营是扩张型资本运营的逆操作，其主要实现形式有：一、资产剥离，它是指把企业所属的一部分不适合企业发展战略目标的资产出售给第三方，这些资产可以是固定资产、流动资产，也可以是整个子公司或分公司；二、公司分立，它是指公司将其拥有的某一子公司的全部股份，按比例分配给母公司的股东，从而在法律上和组织形式上将子公司的经营从母公司的经营中分离出去。通过这种资本运营方式，形成一个与母公司有着相同股东和股权结构的新公司；三、分拆上市，它是指一个母公司通过将其在子公司中所拥有的股份按比例分配给现有母公司的股东，从而在法律上和组织形式上将子公司的经营从母公司的经营中分离出去；四、股份回购，它是指股份有限公司通过一定途径购买本公司发行在外的股份，适时、合理地进行股本收缩的内部资产重组行为。
二、资本运营中面临的风险及控制
随着我国资本市场的发展，加入WTO，以及新的金融衍生物的产生，资本运营日趋复杂，资本运营活动的难度加大，其风险也越来越大。它包括操作风险及环境风险。操作风险包括：资本运营的动力不足，进程步伐缓慢的风险；筹资与投资效率低下，融资渠道不畅且单一的风险；资本市场的发展先天不足，发展滞后风险。资本运营环境风险指：由于外部环境的不确定性和不停的变化，企业在进行资本运营时必须面对政策法律风险、体制风险、经济风险、社会文化风险等。企业的资本运营是一项充满风险的经营活动，企业无论是从开始筹措资本，还是在运营资本阶段，都伴随着大量的不确定因素，这些不确定因素给企业的整个资本运营行为带来巨大的风险。企业要在激烈的竞争环境中发展壮大，必须加大对这些风险的控制。为此，发现资本运营活动中的潜在风险因素，探讨风险管理对策，对保证企业资本运营活动的正常进行无疑有相当重要的意义。资本运营风险管理可以从以下几方面入手：
1．确定风险管理对象的范围，明确风险管理活动所要达到的目标，企业管理者还应进行目标风险分析，然后根据潜在的风险威胁调整目标，最终建立一套完善的风险管理目标系统。
2．研究资本运营操作的内外部环境状况，分析风险形成的根本原因，并据此划分风险类型，从而为制订风险防范策略提供思路。
3．判断风险概率及风险强度，而这两个指标都可以通过一定的定量方法确定。衡量风险的方法有系数法等，可根据不同内容及要求进行选择。
4．通过风险效用评估确定出资本运营主体的风险收益效用值，并做出应付对策。
5．设计风险规避的应急措施，它包括预警、防范、控制、应急等。
6．采用“费用——效益比值法”进行风险管理的效果评价，即比值=效益/费用。
7．对前一阶段的风险管理运作进行总结，积累更多的经验，从而提高企业从事资本运营风险管理的能力。
三、企业的资本运营存在的问题及应对措施
资本运营历经十几年，这一历程是机遇与挑战并存、风险与发展同在。资本运营实践给企业发展注入了活力，造就了一批规模宏大的企业集团，有的已跨入国际市场竞争行列，成为国际企业界关注的焦点。同时，也挽救了一批企业，有的通过并购、重组找到了归宿，有的通过股份制改造、股票上市，以全新的面貌步入竞争激烈的市场。但是，现实不容乐观，也有为数不少的企业在没有深入研究资本运营操作理论和技巧的情况下盲目操作，造成损失和失败。我国目前资本运营的现状主要有以下几个方面的问题：
1．资产重组操作中盲目追求速度，风险及效益意识谈薄。资产重组具有推动企业资产结构优化、提高经济效益的一面，但也充满风险和陷阱。资产重组的风险来源于两个层次，一个是计划层次，一个是计划执行层次。执行时的风险包括融资风险、法律风险、重组管理风险、企业文化风险等。重组的风险是非常复杂和广泛的，在近几年来的资产重组中，相当部分企业盲目追求发展速度，对资产重组中可能出现的风险认识不足，资产重组不仅没有增加企业经济效益，反而扩大了经营风险。
2．企业收购、兼并操作中缺乏理性分析。企业收购、兼并是优势企业通过购买、承担债务和证券交换等方式获取其他企业股权的商业行为。收购、兼并作为企业实现经济扩张的重要方式，对企业发展并形成优势具有重要意义。它具有投资少、风险小、见效快、能快速涉入新领域等优点。从我国资本运营操作实践看，企业购并中存在的主要问题是购并动机不明、缺乏理性分析，购并预期目标难以实现。近几年来，我国企业并购多是优势企业兼并劣势企业的“以强扶弱”型并购，企业并购过多地掺杂了政府的直接干预。
3．股份制改造操作欠规范，使其应有机制难以实现。股权结构设置不合理问题对股份制改造效果有着重大影响，从我国上市公司情况看，普遍存在股权相对集中的问题。过于集中的股权直接导致股份公司经营受到诸多非经济因素影响和制约，如政府行为制约，最终对公司经营目标造成负面影响，也使股份公司治理结构很难发挥作用。同时，股权集中，还影响股份公司股份的流通性，自由流通股份减少，股权流动凝固，当出现问题时，股权结构难以优化。在西方发达国家市场经济中，股权比较分散，这种股权分散化，可使股权流通顺畅，同时使股权在公司内部弱化，公司的各種权利更多地向经营者倾斜。对比之下，中国的股份制改造及股份公司运作现存在大量的问题。
针对企业资本运营风险，我们应制定一定的防范措施：
1．提升核心竞争力，企业开展资本运营时须更多地考虑自身的能力和资源，不断强化自身的绝对优势或相对优势，不能简单地考虑所谓“低成本扩张”、经营规模扩大、短期财务利益，而盲目扩大规模和进入其他领域，特别是进入那些与核心竞争力缺乏关联的领域。这就要求企业在开展资本运营时要明确并购的方向、范围优选拟并购的目标企业。
2．以战略为指导开展资本运营。明确企业发展战略定位，制定企业长远发展战略是资本运营能够为企业发展服务的保证，也是企业形成自身核心竞争力的过程。资本运营的基础是生产经营，一个企业要想通过资本运营赢得市场竞争优势，实现规模经济，就必须通过对宏观经济运行的趋势、市场变动格局、行业发展前景、产品市场占有率、投入产出效果、自身的生产经营素质条件和发展潜力，确定企业发展战略的准确定位，并在此基础上制定企业生产经营、资本运营的中长期发展规划，有的放矢地确定资本运营的手段方式，使并购、改造、联盟、资本收缩等围绕着一个明确的目标进行。
3．分析论证资本运营方案。其主要内容包括：对运营成本的分析比较、对运营效益的预测、对标的企业的价值评估、对企业自身财务承受能力的分析和支付方式的比较、对重组的能力和成功性论证等。
4．建立健全公司资本运营的科学决策机制。资本运营是企业重大的战略投资方案，属于企业的重大决策。为规避资本运营的失败，企业应该建立健全资本运营决策机制，形成合理的决策程序。资本运营的决策权应集中于企业，下属企业可以提出资本运营的建议、进行调查研究、策划资本运营方案、开展可行性研究，但最终决策必须由企业决定。
5．培养资本运营专业人才。企业资本运营涉及法律、政策、社会文化、技术、财务、投资、管理、营销等方面，每一方面都蕴含着运营风险。企业要成功进行资本运营，必须加快培养资本运营人才队伍。
关键词：资本运营 风险 管理与控制
资本运营的概念，是二十世纪九十年代在中国特定的改革背景下提出来的，这一思想使得企业所有的生产要素都纳入了企业战略选择的范围，随着市场经济的发展，人们意识到如何搞好资本运营，合理地筹措资本，高效地运用资本，对企业的发展有着积极地推动作用。只有实现资源的合理配置，提高资本运作的效率和效益，才能使企业充满活力与竞争力。
一、 资本运营的内涵
1．资本运营的含义
资本运营是指以利润最大化和资本增值为目的，以价值管理为特征，将本企业的各类资本，不断地与其他企业、部门的资本进行流动与重组，实现生产要素的优化配置和产业结构的动态重组，以达到本企业自有资本不断增加这一最终目的的运作行为。
资本运营的内涵大致可以分为三个方面：一是资本的内部积累；二是资本的横向集中；三是资本的社会化控制。从经济学意义上看，资本运营泛指以资本增值为目的的经营活动，其内涵颇为丰富，生产经营（商品经营或产品经营）自然包括在其中。但若从其在我国产生及使用的背景来看，资本运营则又是作为与生产经营相对应的一个概念提出并加以利用的。从这一意义上讲，目前我们通常所说的资本运营是一个狭义的概念，其主要是指可以独立于生产经营而存在的以价值化、证券化了的资本或可以按价值化、证券化操作的物化资本为基础，通过优化配置来提高资本运营效率和效益的经济行为和经营活动。
2．资本运营与资产经营
资产经营的本质是生产经营，它通过对资产负债表的左方有关流动资产项目和固定资产项目进行合理配置，特别是对流动资产中各项目的科学管理，以取得较好的经济效益；资本运营的本质是产权交易，它必须涉及资产负债表右方的所有者权益(产权的一种)项目，并对它进行交易、流通、重新配置权益结构，从而实现资本项目的改组、扩张、收缩。
3．企业资本运营的理论模式
（1）扩张型资本运营模式
扩张型资本运营是指在现有的资本结构下，通过内部积累、追加投资、吸纳外部资源即兼并和收购等方式，以实现企业资本规模扩张、争夺优势资源以及获取经营优势的目的。它有三种类型：一、横向型资本扩张，它是指交易双方属于同一产业或部门，产品相同或相似，为了实现规模经营而进行的产权交易。横向型資本扩张不仅减少了竞争者的数量，增强了企业的市场支配能力，而且改善了行业的结构，解决了市场有限性与行业整体生产能力不断扩大的矛盾；二、纵向型资本扩张，它是指处于生产经营不同阶段的企业或者不同行业部门之间，有直接投入产出关系的企业之间的交易。纵向型资本扩张将关键性的投入产出关系纳入自身控制范围，通过对原料和销售渠道以及对用户的控制来提高企业对市场的控制力；三、混合型资本扩张，它是指两个或两个以上相互之间没有直接投入产出关系和技术经济联系的企业之间进行的产权交易。混合型资本扩张适应了现代企业集团多元化经营战略的要求，跨越了技术经济联系密切的部门之间的交易。
（2）收缩型资本运营模式
收缩型资本运营是指企业把自己拥有的一部分资产、子公司、内部某一部门或分支机构转移到公司之外，从而缩小公司的规模。它是针对公司总规模或主营业务范围而进行的重组，其根本目的是为了追求企业价值最大化以及提高企业的运行效率。
收缩型资本运营是扩张型资本运营的逆操作，其主要实现形式有：一、资产剥离，它是指把企业所属的一部分不适合企业发展战略目标的资产出售给第三方，这些资产可以是固定资产、流动资产，也可以是整个子公司或分公司；二、公司分立，它是指公司将其拥有的某一子公司的全部股份，按比例分配给母公司的股东，从而在法律上和组织形式上将子公司的经营从母公司的经营中分离出去。通过这种资本运营方式，形成一个与母公司有着相同股东和股权结构的新公司；三、分拆上市，它是指一个母公司通过将其在子公司中所拥有的股份按比例分配给现有母公司的股东，从而在法律上和组织形式上将子公司的经营从母公司的经营中分离出去；四、股份回购，它是指股份有限公司通过一定途径购买本公司发行在外的股份，适时、合理地进行股本收缩的内部资产重组行为。
二、资本运营中面临的风险及控制
随着我国资本市场的发展，加入WTO，以及新的金融衍生物的产生，资本运营日趋复杂，资本运营活动的难度加大，其风险也越来越大。它包括操作风险及环境风险。操作风险包括：资本运营的动力不足，进程步伐缓慢的风险；筹资与投资效率低下，融资渠道不畅且单一的风险；资本市场的发展先天不足，发展滞后风险。资本运营环境风险指：由于外部环境的不确定性和不停的变化，企业在进行资本运营时必须面对政策法律风险、体制风险、经济风险、社会文化风险等。企业的资本运营是一项充满风险的经营活动，企业无论是从开始筹措资本，还是在运营资本阶段，都伴随着大量的不确定因素，这些不确定因素给企业的整个资本运营行为带来巨大的风险。企业要在激烈的竞争环境中发展壮大，必须加大对这些风险的控制。为此，发现资本运营活动中的潜在风险因素，探讨风险管理对策，对保证企业资本运营活动的正常进行无疑有相当重要的意义。资本运营风险管理可以从以下几方面入手：
1．确定风险管理对象的范围，明确风险管理活动所要达到的目标，企业管理者还应进行目标风险分析，然后根据潜在的风险威胁调整目标，最终建立一套完善的风险管理目标系统。
2．研究资本运营操作的内外部环境状况，分析风险形成的根本原因，并据此划分风险类型，从而为制订风险防范策略提供思路。
3．判断风险概率及风险强度，而这两个指标都可以通过一定的定量方法确定。衡量风险的方法有系数法等，可根据不同内容及要求进行选择。
4．通过风险效用评估确定出资本运营主体的风险收益效用值，并做出应付对策。
5．设计风险规避的应急措施，它包括预警、防范、控制、应急等。
6．采用“费用——效益比值法”进行风险管理的效果评价，即比值=效益/费用。
7．对前一阶段的风险管理运作进行总结，积累更多的经验，从而提高企业从事资本运营风险管理的能力。
三、企业的资本运营存在的问题及应对措施
资本运营历经十几年，这一历程是机遇与挑战并存、风险与发展同在。资本运营实践给企业发展注入了活力，造就了一批规模宏大的企业集团，有的已跨入国际市场竞争行列，成为国际企业界关注的焦点。同时，也挽救了一批企业，有的通过并购、重组找到了归宿，有的通过股份制改造、股票上市，以全新的面貌步入竞争激烈的市场。但是，现实不容乐观，也有为数不少的企业在没有深入研究资本运营操作理论和技巧的情况下盲目操作，造成损失和失败。我国目前资本运营的现状主要有以下几个方面的问题：
1．资产重组操作中盲目追求速度，风险及效益意识谈薄。资产重组具有推动企业资产结构优化、提高经济效益的一面，但也充满风险和陷阱。资产重组的风险来源于两个层次，一个是计划层次，一个是计划执行层次。执行时的风险包括融资风险、法律风险、重组管理风险、企业文化风险等。重组的风险是非常复杂和广泛的，在近几年来的资产重组中，相当部分企业盲目追求发展速度，对资产重组中可能出现的风险认识不足，资产重组不仅没有增加企业经济效益，反而扩大了经营风险。
2．企业收购、兼并操作中缺乏理性分析。企业收购、兼并是优势企业通过购买、承担债务和证券交换等方式获取其他企业股权的商业行为。收购、兼并作为企业实现经济扩张的重要方式，对企业发展并形成优势具有重要意义。它具有投资少、风险小、见效快、能快速涉入新领域等优点。从我国资本运营操作实践看，企业购并中存在的主要问题是购并动机不明、缺乏理性分析，购并预期目标难以实现。近几年来，我国企业并购多是优势企业兼并劣势企业的“以强扶弱”型并购，企业并购过多地掺杂了政府的直接干预。
3．股份制改造操作欠规范，使其应有机制难以实现。股权结构设置不合理问题对股份制改造效果有着重大影响，从我国上市公司情况看，普遍存在股权相对集中的问题。过于集中的股权直接导致股份公司经营受到诸多非经济因素影响和制约，如政府行为制约，最终对公司经营目标造成负面影响，也使股份公司治理结构很难发挥作用。同时，股权集中，还影响股份公司股份的流通性，自由流通股份减少，股权流动凝固，当出现问题时，股权结构难以优化。在西方发达国家市场经济中，股权比较分散，这种股权分散化，可使股权流通顺畅，同时使股权在公司内部弱化，公司的各種权利更多地向经营者倾斜。对比之下，中国的股份制改造及股份公司运作现存在大量的问题。
针对企业资本运营风险，我们应制定一定的防范措施：
1．提升核心竞争力，企业开展资本运营时须更多地考虑自身的能力和资源，不断强化自身的绝对优势或相对优势，不能简单地考虑所谓“低成本扩张”、经营规模扩大、短期财务利益，而盲目扩大规模和进入其他领域，特别是进入那些与核心竞争力缺乏关联的领域。这就要求企业在开展资本运营时要明确并购的方向、范围优选拟并购的目标企业。
2．以战略为指导开展资本运营。明确企业发展战略定位，制定企业长远发展战略是资本运营能够为企业发展服务的保证，也是企业形成自身核心竞争力的过程。资本运营的基础是生产经营，一个企业要想通过资本运营赢得市场竞争优势，实现规模经济，就必须通过对宏观经济运行的趋势、市场变动格局、行业发展前景、产品市场占有率、投入产出效果、自身的生产经营素质条件和发展潜力，确定企业发展战略的准确定位，并在此基础上制定企业生产经营、资本运营的中长期发展规划，有的放矢地确定资本运营的手段方式，使并购、改造、联盟、资本收缩等围绕着一个明确的目标进行。
3．分析论证资本运营方案。其主要内容包括：对运营成本的分析比较、对运营效益的预测、对标的企业的价值评估、对企业自身财务承受能力的分析和支付方式的比较、对重组的能力和成功性论证等。
4．建立健全公司资本运营的科学决策机制。资本运营是企业重大的战略投资方案，属于企业的重大决策。为规避资本运营的失败，企业应该建立健全资本运营决策机制，形成合理的决策程序。资本运营的决策权应集中于企业，下属企业可以提出资本运营的建议、进行调查研究、策划资本运营方案、开展可行性研究，但最终决策必须由企业决定。
5．培养资本运营专业人才。企业资本运营涉及法律、政策、社会文化、技术、财务、投资、管理、营销等方面，每一方面都蕴含着运营风险。企业要成功进行资本运营，必须加快培养资本运营人才队伍。