论文部分内容阅读
国家统计局3月11日发布了2月份的CPI、PPI 以及1-2 月的工业增加值、固定资产投资和社会消费品零售总额等数据。
通胀压力依然存在
2月CPI 同比上涨4.9%，涨幅与1月持平，略高于市场和我们的预期4.8%；环比上涨1.2%，比1 月1%略微上升，但低于历史可比年份（同样是春节出现在2 月上旬的2003、2005 和2008 年）均值1.8%。食品价格同比上涨11%，环比上涨3.7%，环比增速高于1 月的2.8%，低于历史可比年份的平均水平4.9%；非食品价格同比上涨2.3%，环比上涨0.1%，环比增速较1 月0.2%下降，低于历史可比年份均值0.2%。1-2 月CPI 累计环比上涨2.2%，其中食品累计环比6.5%，低于历史可比年份的均值7.5%；非食品累计环比上涨0.3%，与历史可比年份均值持平。
2 月PPI 同比增速继续上升至7.2%，高于市场预期的6.9%和我们预期的7.1%。我们维持今年通胀前高后低，全年在4.5%左右的看法。根据以往经验，预期3 月CPI 环比可能会有所下降，但是由于3 月较高的翘尾因素，CPI 同比通胀率反弹小幅超过5%的可能性较大。
工业生产有所反弹
1-2 月工业增加值同比增长14.1%，比去年12 月的13.5%有所反弹，高于市场预期的13.3%，但是低于我们预期的14.8%。国家统计局对工业增加值的统计口径有所调整，将规模以上工业企业统计起点标准由主营业务收入500 万元提高到2000 万元。统计口径调整可能给1-2 月工业增加值同比增速带来一定高估，但是根据统计局的解释，我们认为即使存在高估也不会超过0.5个百分点，扣除这一影响1-2 月的工业增加值同比增速应该仍然比去年12 月有所上升。环比来看，受季节性因素影响，1-2 月工业增加值相对于去年11-12 月回落，环比呈现负增长，但是回落程度低于往年，显示工业生产总体势头仍较稳健。1-2 月发电量同比增长11.7%，较去年12 月5.1%也有所回升。分行业看，增长较快的是化工、设备制造、电机等行业；电力热力和黑色金属冶炼的同比增速较去年12 月有明显提高。
固定资产投资稳步回升
1-2 月累计固定资产投资总额同比增长24.9%，高于市场预期的23.5%和我们预期的24.4%，较去年12 月当月值的同比增速20.4%有显著回升。国家统计局也调整了固定资产投资的统计口径，将固定资产投资项目统计起点标准由项目计划总投资50 万元提高到500 万元。根据统计局的解释，我们认为这一调整可能导致对固定资产投资同比增速低估，但是低估幅度不会超过0.3 个百分点，影响不大。扣除物价上涨因素（PPI 通胀率），1-2 月固定资产投资总额实际值同比上涨18%，显著高于去年12 月当月实际值的同比增速14.5%。1-2 月房地产开发投资出现反弹，累计同比增长35.2%。
消费增长下滑
1-2 月社会消费品零售总额同比增长15.8%，低于市场预期的19.1%，也低于我们预期的17.5%，较去年12 月的19.1%有较大下滑。扣除物价上涨因素，消费品零售总额的实际值同比增长10.9%，是2008 年2 月以来的低点。如果3 月份保持1-2 月的同比增速不变，则今年1季度的季环比增长率为-3.2%，经季调后为 2.6%，为2009 年1 季度以来的最低。消费的同比增速大幅下降，既反映较高的基期效应，也显示出消费需求实质性走低的迹象。可能有两方面的原因：一是去年下半年以来住房成交量出现萎缩，可能导致与由住房购买而派生的相关消费需求下降，比如家电、装修材料等产品2 月的同比增速均出现较大幅下滑；第二，汽车购买优惠政策的取消以及去年汽车消费因为政策刺激充分释放可能使得今年汽车消费增长下降。我们认为这些因素短期会继续影响消费同比，但是不应高估其中长期影响，因为政府推动保障房建设的政策未来会推动房地产相关消费；中低收入居民消费倾向更高，他们可支配收入的增加将会支持消费增长。
通胀压力依然存在
2月CPI 同比上涨4.9%，涨幅与1月持平，略高于市场和我们的预期4.8%；环比上涨1.2%，比1 月1%略微上升，但低于历史可比年份（同样是春节出现在2 月上旬的2003、2005 和2008 年）均值1.8%。食品价格同比上涨11%，环比上涨3.7%，环比增速高于1 月的2.8%，低于历史可比年份的平均水平4.9%；非食品价格同比上涨2.3%，环比上涨0.1%，环比增速较1 月0.2%下降，低于历史可比年份均值0.2%。1-2 月CPI 累计环比上涨2.2%，其中食品累计环比6.5%，低于历史可比年份的均值7.5%；非食品累计环比上涨0.3%，与历史可比年份均值持平。
2 月PPI 同比增速继续上升至7.2%，高于市场预期的6.9%和我们预期的7.1%。我们维持今年通胀前高后低，全年在4.5%左右的看法。根据以往经验，预期3 月CPI 环比可能会有所下降，但是由于3 月较高的翘尾因素，CPI 同比通胀率反弹小幅超过5%的可能性较大。
工业生产有所反弹
1-2 月工业增加值同比增长14.1%，比去年12 月的13.5%有所反弹，高于市场预期的13.3%，但是低于我们预期的14.8%。国家统计局对工业增加值的统计口径有所调整，将规模以上工业企业统计起点标准由主营业务收入500 万元提高到2000 万元。统计口径调整可能给1-2 月工业增加值同比增速带来一定高估，但是根据统计局的解释，我们认为即使存在高估也不会超过0.5个百分点，扣除这一影响1-2 月的工业增加值同比增速应该仍然比去年12 月有所上升。环比来看，受季节性因素影响，1-2 月工业增加值相对于去年11-12 月回落，环比呈现负增长，但是回落程度低于往年，显示工业生产总体势头仍较稳健。1-2 月发电量同比增长11.7%，较去年12 月5.1%也有所回升。分行业看，增长较快的是化工、设备制造、电机等行业；电力热力和黑色金属冶炼的同比增速较去年12 月有明显提高。
固定资产投资稳步回升
1-2 月累计固定资产投资总额同比增长24.9%，高于市场预期的23.5%和我们预期的24.4%，较去年12 月当月值的同比增速20.4%有显著回升。国家统计局也调整了固定资产投资的统计口径，将固定资产投资项目统计起点标准由项目计划总投资50 万元提高到500 万元。根据统计局的解释，我们认为这一调整可能导致对固定资产投资同比增速低估，但是低估幅度不会超过0.3 个百分点，影响不大。扣除物价上涨因素（PPI 通胀率），1-2 月固定资产投资总额实际值同比上涨18%，显著高于去年12 月当月实际值的同比增速14.5%。1-2 月房地产开发投资出现反弹，累计同比增长35.2%。
消费增长下滑
1-2 月社会消费品零售总额同比增长15.8%，低于市场预期的19.1%，也低于我们预期的17.5%，较去年12 月的19.1%有较大下滑。扣除物价上涨因素，消费品零售总额的实际值同比增长10.9%，是2008 年2 月以来的低点。如果3 月份保持1-2 月的同比增速不变，则今年1季度的季环比增长率为-3.2%，经季调后为 2.6%，为2009 年1 季度以来的最低。消费的同比增速大幅下降，既反映较高的基期效应，也显示出消费需求实质性走低的迹象。可能有两方面的原因：一是去年下半年以来住房成交量出现萎缩，可能导致与由住房购买而派生的相关消费需求下降，比如家电、装修材料等产品2 月的同比增速均出现较大幅下滑；第二，汽车购买优惠政策的取消以及去年汽车消费因为政策刺激充分释放可能使得今年汽车消费增长下降。我们认为这些因素短期会继续影响消费同比，但是不应高估其中长期影响，因为政府推动保障房建设的政策未来会推动房地产相关消费；中低收入居民消费倾向更高，他们可支配收入的增加将会支持消费增长。