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【摘要】统计套利是经过了众多投资者的成功检验，文章在借鉴统计套利思想的基础上提出一种动态的调整期货仓位的方法将顺势持仓和动态套利相结合的投资策略-度势调仓法，并利用沪铜和沪铝期货合约指数进行实证分析。
【关键词】统计套利 动态投资 期货
套利交易的是伴随着各种资产定价模型而产生的，其优点就是能够在较低风险情况下获取收益，但是，他也有单位资产利润较低，套利机会相对较少等缺陷。统计套利（肖卓华，2011）是一种基于模型的套利策略，通过从资产的历史交易数据找寻规律，发现两个或者两个以上的资产之间存在的套利机会，然后通过模型拟合资产价格的变化规律，设定交易阀值，通过计算机程序根据市场的实时信息自动发出交易信号。也就是说，统计套利式建立在资产价格在偏离统计上的理论合理价格后必将回归的基础之上的。如能够在市场处于行情不明朗，风险较大时进行统计套利，而在市场趋势明显时单向持仓，而根据所面临的风险大小来控制风险，那么我们将能够在最低风险情况下获得最高收益。为实现上述目标，本文提出了度势调仓策略。
一、度势调仓策略的理论依据
第一，由于套利的存在资产在偏离理论价格之时必将向理论价格回归，偏离越严重，这种回归的力量越强烈；第二，在资产实际价格离理论价格约近时其偏离理论价格的力量越大；第三，如果资产价格上涨趋势明显，那么我们持有资产多头或者如果资产价格下跌趋势明显，我们持有资产空头通常情况下能够获得高于套利的收益。
由以上的理论基础之上，可以推出如下观点：首先，我们假设资产的价格以趋势运动，进而两种资产的价差也以将某种趋势运动； 当两种资产的实际价差和理论价差之差缩小时，我们认为资产价格的相对价格在回归理性，此过程进行投资将面临较小的风险，而当两种资产的实际价差相对于其理论价差扩大时，我们认为资产价格某种因素的作用正在使得其中某种资产或两种资产同时都在偏离其价格的正常运动趋势，此时进行投资将面临较大的风险。
二、度势调仓策略的内容
假设我们正投资于具有较高相关性的资产A和资产B，那么：
（一）如果资产A和资产B价格处于上升趋势中，那么在资产A和资产B的价差缩小时，持有低价格资产半仓多头，在价差在达到最低建仓点后，随着价差的缩小，高价格资产塔式减仓。
（二）如果资产A和资产B价格处于上升趋势中，那么在资产A和资产B的价差扩大时，随着价差扩大低价格资产多头塔式加仓，在达到最低建仓点后，高价格资产空头塔式加仓。
（三）如果资产A和资产B价格处于下降趋势中，那么在资产A和资产B的价差缩小时，持有高价格资产半仓空头，在价差在达到最低建仓点后，随着价差缩小低价格资产多头塔式减仓。
（四）如果资产A和资产B价格处于下降趋势中，那么在资产A和资产B的价差扩大时，高价格资产空头塔式加仓，在达到最低建仓点后，随着价差扩大低价格资产多头塔式加仓。
（五）如果资产A和资产B价格处于震荡行情中， 那么在资产A和资产B的价差缩小时，低价格资产顺价差方向多头塔式建仓，高价格资产根据顺价差方向空头塔式建仓。
三、度势调仓法实证分析
本文用于实证研究的数据均来源于Wind资讯数据库，采用了沪铜连续指数和沪铝连续指数日线收盘价作为原始统计数据。样本数据，从2011年1月4日到2012年9月21日共计187个。本文用Excel 2007生成图表，Eviews 5进行计量统计分析。
对于沪铜连续和沪铝连续的价差波动随机性较强，因而难以拟合出令人满意的趋势，因而论文采用移动平均的方法对趋势进行了平滑。经反复论证在采用沪铜连续和沪铝连续价差的11日移动平均时，能够模拟出最稳定有效的趋势，因而本文采用对沪铜连续和沪铝连续价差的11日移动平均运动趋势作为七十几价差运动趋势的替代。除此之外，采用移动平均会将移动平均的滞后性特征同时带入预测值，并且采用的的移动平均周期越长，则滞后期越长。如果预测的价差运动趋势与当期价差的运动趋不符，那么将对我们的决策形成误导。为解决这个问题，论文假定短期内价差值呈线性变化，进而采用修正移动平均法（见李琦，陈玉新2008）对价差趋势修正，并以修正后的价差趋势作为我们决策依据。主要过程如下：
使用t-5到t时期沪铜连续和修正沪铝连续的理论价差历史数据，用最小二乘法将对时间t进行一元线性回归（在模拟的最初阶段因为没有历史的数据，因而用实际价差的11日移动平均值替代。为了保证经过平滑后的趋势短期内的方向敏感性，论文仅采用6个样本对价差趋势进行模拟，因为6个以下样本会造成数据溢出，而6个以上数据样本会降低短期趋势的预测的准确性），得到回归方程，并计
【关键词】统计套利 动态投资 期货
套利交易的是伴随着各种资产定价模型而产生的，其优点就是能够在较低风险情况下获取收益，但是，他也有单位资产利润较低，套利机会相对较少等缺陷。统计套利（肖卓华，2011）是一种基于模型的套利策略，通过从资产的历史交易数据找寻规律，发现两个或者两个以上的资产之间存在的套利机会，然后通过模型拟合资产价格的变化规律，设定交易阀值，通过计算机程序根据市场的实时信息自动发出交易信号。也就是说，统计套利式建立在资产价格在偏离统计上的理论合理价格后必将回归的基础之上的。如能够在市场处于行情不明朗，风险较大时进行统计套利，而在市场趋势明显时单向持仓，而根据所面临的风险大小来控制风险，那么我们将能够在最低风险情况下获得最高收益。为实现上述目标，本文提出了度势调仓策略。
一、度势调仓策略的理论依据
第一，由于套利的存在资产在偏离理论价格之时必将向理论价格回归，偏离越严重，这种回归的力量越强烈；第二，在资产实际价格离理论价格约近时其偏离理论价格的力量越大；第三，如果资产价格上涨趋势明显，那么我们持有资产多头或者如果资产价格下跌趋势明显，我们持有资产空头通常情况下能够获得高于套利的收益。
由以上的理论基础之上，可以推出如下观点：首先，我们假设资产的价格以趋势运动，进而两种资产的价差也以将某种趋势运动； 当两种资产的实际价差和理论价差之差缩小时，我们认为资产价格的相对价格在回归理性，此过程进行投资将面临较小的风险，而当两种资产的实际价差相对于其理论价差扩大时，我们认为资产价格某种因素的作用正在使得其中某种资产或两种资产同时都在偏离其价格的正常运动趋势，此时进行投资将面临较大的风险。
二、度势调仓策略的内容
假设我们正投资于具有较高相关性的资产A和资产B，那么：
（一）如果资产A和资产B价格处于上升趋势中，那么在资产A和资产B的价差缩小时，持有低价格资产半仓多头，在价差在达到最低建仓点后，随着价差的缩小，高价格资产塔式减仓。
（二）如果资产A和资产B价格处于上升趋势中，那么在资产A和资产B的价差扩大时，随着价差扩大低价格资产多头塔式加仓，在达到最低建仓点后，高价格资产空头塔式加仓。
（三）如果资产A和资产B价格处于下降趋势中，那么在资产A和资产B的价差缩小时，持有高价格资产半仓空头，在价差在达到最低建仓点后，随着价差缩小低价格资产多头塔式减仓。
（四）如果资产A和资产B价格处于下降趋势中，那么在资产A和资产B的价差扩大时，高价格资产空头塔式加仓，在达到最低建仓点后，随着价差扩大低价格资产多头塔式加仓。
（五）如果资产A和资产B价格处于震荡行情中， 那么在资产A和资产B的价差缩小时，低价格资产顺价差方向多头塔式建仓，高价格资产根据顺价差方向空头塔式建仓。
三、度势调仓法实证分析
本文用于实证研究的数据均来源于Wind资讯数据库，采用了沪铜连续指数和沪铝连续指数日线收盘价作为原始统计数据。样本数据，从2011年1月4日到2012年9月21日共计187个。本文用Excel 2007生成图表，Eviews 5进行计量统计分析。
对于沪铜连续和沪铝连续的价差波动随机性较强，因而难以拟合出令人满意的趋势，因而论文采用移动平均的方法对趋势进行了平滑。经反复论证在采用沪铜连续和沪铝连续价差的11日移动平均时，能够模拟出最稳定有效的趋势，因而本文采用对沪铜连续和沪铝连续价差的11日移动平均运动趋势作为七十几价差运动趋势的替代。除此之外，采用移动平均会将移动平均的滞后性特征同时带入预测值，并且采用的的移动平均周期越长，则滞后期越长。如果预测的价差运动趋势与当期价差的运动趋不符，那么将对我们的决策形成误导。为解决这个问题，论文假定短期内价差值呈线性变化，进而采用修正移动平均法（见李琦，陈玉新2008）对价差趋势修正，并以修正后的价差趋势作为我们决策依据。主要过程如下：
使用t-5到t时期沪铜连续和修正沪铝连续的理论价差历史数据，用最小二乘法将对时间t进行一元线性回归（在模拟的最初阶段因为没有历史的数据，因而用实际价差的11日移动平均值替代。为了保证经过平滑后的趋势短期内的方向敏感性，论文仅采用6个样本对价差趋势进行模拟，因为6个以下样本会造成数据溢出，而6个以上数据样本会降低短期趋势的预测的准确性），得到回归方程，并计