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摘要：文章首先从美国次级贷的概况入手，对目前美国次级贷的现状及原因进行了深入的分析，进而讲述美国次级贷产生的影响，并结合美国现状和我国国情提出对我国的一些启示。
关键词：次级贷 资产证券化 加息
如果近期在金融界内做一个热点调查，那么次级贷危机无疑是最热门的话题。美国从最初的市场注资到接二连三的降息充分说明这次危机的严重性。这次次级贷危机是由于美联储经济政策的改变和对衍生产品风险估计不够，造成了整个社会资金链的断裂，并引发了一系列问题。所有受次级贷危机影响的投资机构都应该清楚地认识到：金融创新是一把双刃剑，要审慎地看待衍生产品的风险，充分了解衍生产品的定价。
美国次级贷概述
美国次级贷是指美国次级抵押贷款市场出现的信贷危机，是由于美国向信贷记录不佳的购房者提供住房按揭贷款，然后将这些住房贷款证券化，以较高的回报率卖给机构或者个人投资者，这些按揭抵押债券被称为次级抵押贷款。
信贷记录不佳的购房人是美国的非优惠级别贷款人，这些贷款人通常为生活在美国的少数族裔或低收入者，这些人的信用记录一般，同时没有足够的可抵押资产。通常这些非优惠级别的贷款人的还款利率比优惠级别的贷款人的还款利率要高2%-4%。银行由于流动性的需要，急需将现有住房按揭贷款变现，再加之美国的衍生产品发展迅速，也就出现了由投资公司设计并将这些住房按揭贷款证券化（将贷款混合后按风险大小分成不同的等级），售卖给其他的投资者，包括商业银行、投资公司、基金公司等，这些金融机构以为证券提供担保或直接购买的形式参与其中，然后再卖给另外的投资者。依次类推，也就形成了一个环环紧密相扣的资金链。当美国不断加息以抑制通货膨胀之后，这些信用记录不佳的贷款人不能偿还房款，进而通过传导效应影响到全世界的投资者。
美国次级贷问题的原因分析
（一）美联储大力发展房地产带动经济
从2001-2004年间，美联储实行低利率政策刺激房地产业，以此来带动国家经济的发展。美国民众购房热情不断高涨，许多信用不佳的购房者选择了次级抵押贷款。当时，许多银行为了争夺客户，纷纷推出了“零首付”“零文件”等一系列次级抵押贷款产品。“零首付”即不需要客户提供首付，但是却延长了客户还款期限，使客户支付较多利息。“零文件”则是不需要客户提供任何形式的资产证明，包括工资条或者是完税证明等。同时由于为了争夺客户资源，银行只顾对其产品的宣传和推介，而放松了对贷款人还款能力的审核，也就放松了对放贷风险的监管。
（二）美联储不断加息导致民众无力偿还贷款
从2004年春天开始，美联储转变货币政策，连续17次加息，使得联邦基金利率从1%提升到5.25%。美联储的这一行为，无疑使得美国次级抵押贷款者无力偿还抵押贷款。这些次级抵押贷款者最初的想法是美联储在现有利率基础上还会降息，如果日后一旦无力偿还贷款，可以把房产转让卖出以偿还贷款。但是，由于不断的加息，致使无力偿还贷款的人越来越多，恐慌不断累积，造成房产不能很快变现，或者折价卖出后仍不能偿还上全部贷款，使得美国次级抵押贷款者陷入不利境地。
（三）银行的过度竞争造成虚假贷款上升
1997年开始，传统的商业银行凭借优越的信息处理能力、较高的风险准备金和富有竞争力的低息贷款条件，占有了次级住房按揭贷款市场中较为优质的客户，大大降低了信用风险。
而20世纪90年代初期的进入市场的一些金融机构，由于利润的驱使，为了不断扩大贷款，在自己并不熟悉的领域上选择了一些非优质客户，也就是一些社会的弱势群体：贫穷、教育程度低下、高龄、单身母亲、少数族裔、新移民等，并为这些客户伪造还款能力证明，或者向这些客户进行虚假宣传。据统计，发现90％的贷款人高报个人收入5％或更多，其中60％借款人虚报收入超过实际收入一半以上，所以银行早就埋下了危机的种子。
美国次级贷问题的影响
（一）对美国国内的影响
首先，这次美国次级贷问题对美国的房地产市场是一次巨大的冲击，房地产市场的泡沫破裂，随之而来的将会是是美国经济出现拐点。最新数据显示，2007年美国现房销量将从2006年的648万套减至566万套，降幅高达12.7%，现房销量将降至5年以来最低水平，同时对2008年的预测也不容乐观。
其次，美国产生了信用紧缩危机。银行等金融机构的惜贷行为，在一定程度上抑制了经济的发展，同时诱发公司债危机。公司债危机指的是一些已經决定以发债形式进行融资的公司，由于自身在这次次级贷危机中受到的牵连，如这些公司债不能如期销售，银行只能买下；如果银行买下后进行市场交易的话，由于市场对这些公司债的需求疲软，银行至少要损失30%。
最后，美国股市波及全球股市大跌。无论美国经济采取“软着陆”还是“硬着陆”甚至是严重衰退，2008年一季度都将是美国以及全球股市风险很大的时段。近期股市的下跌力度之大、时间之快，在很多国家市场历史中，都是近五年甚至十多年所未见的。
（二）对中国的影响
由于我国商业银行投资次级贷市场的比例相对较小，所以损失也相对有限。在国内的所有银行中，中国银行投资在次级贷市场的资金量是最大的，一共约有74.51亿美元。而从中行去年三季度454亿元的净利润推断，全年的盈利大约在610亿元左右。而中行持有的次贷产品，全部折合成人民币也就540亿元。也就是说，即使中行手中所持的次贷债券全部发生损失，中行至少也还有70亿元的盈利。况且中行持有的次贷债券中，有的仍然保持较优质的信用评级，绝不可能全部损失掉。
其实，次级贷危机对于我国的影响更多的是通过间接的方式传递。起源于美国的次级贷危机，目前已经波及到全球各地，全球经济在2008年将有所放缓的趋势基本确立，而近年来我国对于贸易的依存度大大提高，世界经济的放缓必然会对我国产生影响。
美国次级贷危机对我国的启示
（一）加强银行信贷风险控制
我国商业银行的利润来源较为单一，主要依赖于贷款，为了扩大贷款来源，银行会争夺一些信用良好的客户，导致银行间的恶性竞争：例如有时为了留住一些还款能力未知的客户，降低贷款标准，放松担保条件，或者伪造还款能力证明等不良行为，造成信贷风险增大。所以要严格审批贷款，坚决从源头抓起，通过面谈，实地调查等形式对贷款人的还款能力进行全面的评估，争取把不良贷款控制在萌芽中。
（二）加强我国个人征信体系建设
美国之所以被称为信用社会，是源于其信用体系的完善和健全。相比较之下，我国的信用体系建设还处于起步阶段，所以我国亟待建立和完善人民银行个人征信系统。以银行贷款审批为例，通过查询个人以前信用记录，完全可以对其未来的还款情况有一个预先的掌握，改变信贷人员仅仅凭借款人身份证明、个人收入证明等比较原始的征信材料进行决策的工作方式。同时依靠信用系统，可以在很大程度上解决银行和客户间的信息不对称，减少各种恶意欺诈行为。
（三）规范房地产市场建设
我国房地产市场这些年逐渐呈现出了泡沫的趋势，房价一年比一年高，这其间确有我国处于生育高峰期的适婚青年需要婚房的推动，以及购房养老的需求等，但是也不乏有投机分子借机哄抬房价，许多投机者贷款购买几套房产只是出于投资，而非居住，于是社会中流传出一个新生词汇——以租养贷，即用一套房子的租金还另外一套房子的贷款，再加上社会上的羊群效应，房价在几年就翻了几番。
目前我国经济有过热的趋势，宏观经济政策在未来很长一段时间内趋紧是可以预期的，如果这种炒房现象得不到控制，随着银行贷款利率上调，那些还款能力相对较差的社会弱势群体，必然无力偿还贷款，那么就会出现类似美国次级抵押贷款的危机。国家一定要稳定房地产市场价格，加强房地产市场的法律法规建设，让“居者有其屋”，稳定住民心。
（四）加快资产证券化进程
我国近两年来股市大涨，居民投资欲望强烈，再加上通货膨胀导致的负实际利率，造成了银行存款的不断流失进入资本市场，为了解决银行的流动性供给，需要有专业的投资公司帮助银行把信用质量参差不齐的贷款打包分级再销售出去，这样既盘活了银行的资金，提高了资金的使用效率。
无论从银行角度还是贷款者角度，美国次级抵押贷款的初衷都是好的，它既解决了中低收入者的购房问题，又盘活了银行资金，形成了资金链。但是由于监管当局对风险的认识不足，导致美国由一个流动性过剩的国家转眼间变成了流动性紧缩的国家，这说明金融衍生产品的创造力和破坏力同样都是巨大的。
（作者单位：天津财经大学）
参考文献
[1]杨雪婷.美国次级债风暴引发中国房贷风险[N].城市金融报，2007-08-21.
[2]张诚.美次级债危机波及中国投资[N].新京报，2007-08-08.
[3]袁开洪，李辉.美次级债危机对中国期货市场的影响[N].期货日报，2007-09-05.
[4]吴垠.从美国次级债风波看全球金融危机[N].经济参考报，2007-09-14.
[5]邹新.次级债危机对中国的启示[N].中国经济时报，2007-08-22.
关键词：次级贷 资产证券化 加息
如果近期在金融界内做一个热点调查，那么次级贷危机无疑是最热门的话题。美国从最初的市场注资到接二连三的降息充分说明这次危机的严重性。这次次级贷危机是由于美联储经济政策的改变和对衍生产品风险估计不够，造成了整个社会资金链的断裂，并引发了一系列问题。所有受次级贷危机影响的投资机构都应该清楚地认识到：金融创新是一把双刃剑，要审慎地看待衍生产品的风险，充分了解衍生产品的定价。
美国次级贷概述
美国次级贷是指美国次级抵押贷款市场出现的信贷危机，是由于美国向信贷记录不佳的购房者提供住房按揭贷款，然后将这些住房贷款证券化，以较高的回报率卖给机构或者个人投资者，这些按揭抵押债券被称为次级抵押贷款。
信贷记录不佳的购房人是美国的非优惠级别贷款人，这些贷款人通常为生活在美国的少数族裔或低收入者，这些人的信用记录一般，同时没有足够的可抵押资产。通常这些非优惠级别的贷款人的还款利率比优惠级别的贷款人的还款利率要高2%-4%。银行由于流动性的需要，急需将现有住房按揭贷款变现，再加之美国的衍生产品发展迅速，也就出现了由投资公司设计并将这些住房按揭贷款证券化（将贷款混合后按风险大小分成不同的等级），售卖给其他的投资者，包括商业银行、投资公司、基金公司等，这些金融机构以为证券提供担保或直接购买的形式参与其中，然后再卖给另外的投资者。依次类推，也就形成了一个环环紧密相扣的资金链。当美国不断加息以抑制通货膨胀之后，这些信用记录不佳的贷款人不能偿还房款，进而通过传导效应影响到全世界的投资者。
美国次级贷问题的原因分析
（一）美联储大力发展房地产带动经济
从2001-2004年间，美联储实行低利率政策刺激房地产业，以此来带动国家经济的发展。美国民众购房热情不断高涨，许多信用不佳的购房者选择了次级抵押贷款。当时，许多银行为了争夺客户，纷纷推出了“零首付”“零文件”等一系列次级抵押贷款产品。“零首付”即不需要客户提供首付，但是却延长了客户还款期限，使客户支付较多利息。“零文件”则是不需要客户提供任何形式的资产证明，包括工资条或者是完税证明等。同时由于为了争夺客户资源，银行只顾对其产品的宣传和推介，而放松了对贷款人还款能力的审核，也就放松了对放贷风险的监管。
（二）美联储不断加息导致民众无力偿还贷款
从2004年春天开始，美联储转变货币政策，连续17次加息，使得联邦基金利率从1%提升到5.25%。美联储的这一行为，无疑使得美国次级抵押贷款者无力偿还抵押贷款。这些次级抵押贷款者最初的想法是美联储在现有利率基础上还会降息，如果日后一旦无力偿还贷款，可以把房产转让卖出以偿还贷款。但是，由于不断的加息，致使无力偿还贷款的人越来越多，恐慌不断累积，造成房产不能很快变现，或者折价卖出后仍不能偿还上全部贷款，使得美国次级抵押贷款者陷入不利境地。
（三）银行的过度竞争造成虚假贷款上升
1997年开始，传统的商业银行凭借优越的信息处理能力、较高的风险准备金和富有竞争力的低息贷款条件，占有了次级住房按揭贷款市场中较为优质的客户，大大降低了信用风险。
而20世纪90年代初期的进入市场的一些金融机构，由于利润的驱使，为了不断扩大贷款，在自己并不熟悉的领域上选择了一些非优质客户，也就是一些社会的弱势群体：贫穷、教育程度低下、高龄、单身母亲、少数族裔、新移民等，并为这些客户伪造还款能力证明，或者向这些客户进行虚假宣传。据统计，发现90％的贷款人高报个人收入5％或更多，其中60％借款人虚报收入超过实际收入一半以上，所以银行早就埋下了危机的种子。
美国次级贷问题的影响
（一）对美国国内的影响
首先，这次美国次级贷问题对美国的房地产市场是一次巨大的冲击，房地产市场的泡沫破裂，随之而来的将会是是美国经济出现拐点。最新数据显示，2007年美国现房销量将从2006年的648万套减至566万套，降幅高达12.7%，现房销量将降至5年以来最低水平，同时对2008年的预测也不容乐观。
其次，美国产生了信用紧缩危机。银行等金融机构的惜贷行为，在一定程度上抑制了经济的发展，同时诱发公司债危机。公司债危机指的是一些已經决定以发债形式进行融资的公司，由于自身在这次次级贷危机中受到的牵连，如这些公司债不能如期销售，银行只能买下；如果银行买下后进行市场交易的话，由于市场对这些公司债的需求疲软，银行至少要损失30%。
最后，美国股市波及全球股市大跌。无论美国经济采取“软着陆”还是“硬着陆”甚至是严重衰退，2008年一季度都将是美国以及全球股市风险很大的时段。近期股市的下跌力度之大、时间之快，在很多国家市场历史中，都是近五年甚至十多年所未见的。
（二）对中国的影响
由于我国商业银行投资次级贷市场的比例相对较小，所以损失也相对有限。在国内的所有银行中，中国银行投资在次级贷市场的资金量是最大的，一共约有74.51亿美元。而从中行去年三季度454亿元的净利润推断，全年的盈利大约在610亿元左右。而中行持有的次贷产品，全部折合成人民币也就540亿元。也就是说，即使中行手中所持的次贷债券全部发生损失，中行至少也还有70亿元的盈利。况且中行持有的次贷债券中，有的仍然保持较优质的信用评级，绝不可能全部损失掉。
其实，次级贷危机对于我国的影响更多的是通过间接的方式传递。起源于美国的次级贷危机，目前已经波及到全球各地，全球经济在2008年将有所放缓的趋势基本确立，而近年来我国对于贸易的依存度大大提高，世界经济的放缓必然会对我国产生影响。
美国次级贷危机对我国的启示
（一）加强银行信贷风险控制
我国商业银行的利润来源较为单一，主要依赖于贷款，为了扩大贷款来源，银行会争夺一些信用良好的客户，导致银行间的恶性竞争：例如有时为了留住一些还款能力未知的客户，降低贷款标准，放松担保条件，或者伪造还款能力证明等不良行为，造成信贷风险增大。所以要严格审批贷款，坚决从源头抓起，通过面谈，实地调查等形式对贷款人的还款能力进行全面的评估，争取把不良贷款控制在萌芽中。
（二）加强我国个人征信体系建设
美国之所以被称为信用社会，是源于其信用体系的完善和健全。相比较之下，我国的信用体系建设还处于起步阶段，所以我国亟待建立和完善人民银行个人征信系统。以银行贷款审批为例，通过查询个人以前信用记录，完全可以对其未来的还款情况有一个预先的掌握，改变信贷人员仅仅凭借款人身份证明、个人收入证明等比较原始的征信材料进行决策的工作方式。同时依靠信用系统，可以在很大程度上解决银行和客户间的信息不对称，减少各种恶意欺诈行为。
（三）规范房地产市场建设
我国房地产市场这些年逐渐呈现出了泡沫的趋势，房价一年比一年高，这其间确有我国处于生育高峰期的适婚青年需要婚房的推动，以及购房养老的需求等，但是也不乏有投机分子借机哄抬房价，许多投机者贷款购买几套房产只是出于投资，而非居住，于是社会中流传出一个新生词汇——以租养贷，即用一套房子的租金还另外一套房子的贷款，再加上社会上的羊群效应，房价在几年就翻了几番。
目前我国经济有过热的趋势，宏观经济政策在未来很长一段时间内趋紧是可以预期的，如果这种炒房现象得不到控制，随着银行贷款利率上调，那些还款能力相对较差的社会弱势群体，必然无力偿还贷款，那么就会出现类似美国次级抵押贷款的危机。国家一定要稳定房地产市场价格，加强房地产市场的法律法规建设，让“居者有其屋”，稳定住民心。
（四）加快资产证券化进程
我国近两年来股市大涨，居民投资欲望强烈，再加上通货膨胀导致的负实际利率，造成了银行存款的不断流失进入资本市场，为了解决银行的流动性供给，需要有专业的投资公司帮助银行把信用质量参差不齐的贷款打包分级再销售出去，这样既盘活了银行的资金，提高了资金的使用效率。
无论从银行角度还是贷款者角度，美国次级抵押贷款的初衷都是好的，它既解决了中低收入者的购房问题，又盘活了银行资金，形成了资金链。但是由于监管当局对风险的认识不足，导致美国由一个流动性过剩的国家转眼间变成了流动性紧缩的国家，这说明金融衍生产品的创造力和破坏力同样都是巨大的。
（作者单位：天津财经大学）
参考文献
[1]杨雪婷.美国次级债风暴引发中国房贷风险[N].城市金融报，2007-08-21.
[2]张诚.美次级债危机波及中国投资[N].新京报，2007-08-08.
[3]袁开洪，李辉.美次级债危机对中国期货市场的影响[N].期货日报，2007-09-05.
[4]吴垠.从美国次级债风波看全球金融危机[N].经济参考报，2007-09-14.
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