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12月之后銀行板块开始获得明星基金经理关注。银行板块当前的逻辑不仅是低位低估，还在于基金低配置比例，最重要的是，随着今年经济逐步恢复，资产质量和盈利端都有边际改善的预期，2021年板块有确定性机会。
市场原来担忧疫情会让2020年银行的资产质量承压，结果披露出的数据却好于预期。前三季度上市公司整体不良率为1.5%，较2019年末上升8个基点，但不良净生成率已经于二季度见顶，三季度回落8个基点。其中，受疫情冲击最大的零售贷款边际改善，疫情对零售贷款的冲击主要在信用卡等消费信贷，影响集中在上半年，三季度不良率已开始回落。从信用卡ABS高频数据可以观察，信用卡新进入逾期的高点在3月，新增不良的高点在6 月（逾期超过90天确认为不良）。伴随着新增逾期从4 月之后开始改善，不良发生额从三季度开始下降。
银行目前的资产负债表处于最近十年最干净的时候。银行股之所以长期股价跌破净资产，一个原因是投资者认为中国银行业披露的不良数据不真实，实际不良远高于账面不良。但实际上，经过这几年监管引导做实不良、挤干水分，银行资产负债表目前已是近十年最干净的时候。以老16家上市银行为例，2020年上半年关注率为2.28%、不良贷款偏离度为68%，均是近十年的最低水平，即便今年有疫情的负面影响，关注率 不良率仍在下降趋势中。
上市银行前三季度净利润增速较中报回升1.7%至-7.7%，净利润回升主要有两方面原因：其一是净息差企稳，资产收益率有上行趋势。2020年下半年以来，针对银行资产负债两端利率的相关政策频频出台，从实际经营结果观察，银行净息差企稳，资产收益率有上行趋势。2020年三季度上市银行平均净息差为1.91%，较二季度下降1bp，基本保持稳定。
从银行资产收益率看，上市银行三季度的平均资产收益率较二季度下降1bp，下降幅度较二季度收窄，整体趋势向好，其中国有行、城商行资产收益率分别下降1bp、5bp，而股份行、农商行表现较好，资产收益率较二季度分别上升1bp、2bp。2021年国内货币政策边际趋紧，市场化利率中枢今年可能会有小幅抬高。长城证券预计，今年上市公司整体净息差会小幅上行2个基点至2.09%，息差上升同步提升利润水平。
其二是拨备覆盖率阶段性上行隐藏利润。二季度市场曾传言银行接受政策窗口指导，为了降风险大幅提高了拨备覆盖率比例，这点从中报上市公司的拨备覆盖率可以看出来，比如零售银行龙头招行，上半年拨备覆盖率提升至440.81%，要知道招行的资产质量历来最好，不良核定严苛，如此大比例计提有掩藏利润之嫌。2020年三季度，商业银行拨备覆盖率整体为269.06%，与中报几乎持平，拨备计提力度明显放缓。
其二是拨备覆盖率阶段性上行隐藏利润。二季度市场曾传言银行接受政策窗口指导，为了降风险大幅提高了拨备覆盖率比例，这点从中报上市公司的拨备覆盖率可以看出来，比如零售银行龙头招行，上半年拨备覆盖率提升至440.81%，要知道招行的资产质量历来最好，不良核定严苛，如此大比例计提有掩藏利润之嫌。2020年三季度，商业银行拨备覆盖率整体为269.06%，与中报几乎持平，拨备计提力度明显放缓。
2005年以来，银行股历经6轮大级别的上涨行情，除了2014-2015年由无风险利率下降、增量资金进场推动外，其余5次均由经济周期上行推动。观察二级市场，最近疫情在全国散点式复发并没有引起过多炒作，来年春暖花开气温上升，叠加疫苗全面铺开，疫情就不再是市场关注点，经济复苏板块会受到重视，银行股有望率先启动。
2020年Q3主动型基金银行股持仓2.88%，2020年Q4主动偏股基金前十大持仓银行业占比3.2%，环比三季度提升0.3%。目前偏股型基金对银行的配置仍处于过去十几年的低位，处于大幅低配水平。近期我们看到，一些明星基金经理已经开始加仓银行股，最好的例子是兴全的谢治宇，对金融板块的持股占比已经提升至13.55%，相比2020年四季度提升了8.74个百分点，1月21日披露的前十大重仓股中，新进的金融标的只有兴业银行。
投资标的方面，银行板块整体的弹性不会很大，内部也会有分化。关注三个方向：第一是竞争格局较好的零售银行，A股有两只龙头，招行和平安。第二是业绩迎来确定性拐点，估值底部，有明星基金关注的标的，如兴业银行和光大银行。第三是受区域信用分化，长期经营优于行业的中小银行，如宁波银行和南京银行。
平安已经披露了，除了净息差差一点（去年行业通病），其他关键指标全面好转，收入同比增长11.3%，净利润增长2.6%，其中四季度净利润大增43%。全年不良率1.18%，同比下降0.47%，拨备覆盖率201.4%，同比增长18.28%。负债平均成本2.32%，同比下降32个基点，此外，零售业务和私人银行业务也都超预期。平安银行是值得接下来最值得关注的银行股。
不良率好于预期
市场原来担忧疫情会让2020年银行的资产质量承压，结果披露出的数据却好于预期。前三季度上市公司整体不良率为1.5%，较2019年末上升8个基点，但不良净生成率已经于二季度见顶，三季度回落8个基点。其中，受疫情冲击最大的零售贷款边际改善，疫情对零售贷款的冲击主要在信用卡等消费信贷，影响集中在上半年，三季度不良率已开始回落。从信用卡ABS高频数据可以观察，信用卡新进入逾期的高点在3月，新增不良的高点在6 月（逾期超过90天确认为不良）。伴随着新增逾期从4 月之后开始改善，不良发生额从三季度开始下降。
银行目前的资产负债表处于最近十年最干净的时候。银行股之所以长期股价跌破净资产，一个原因是投资者认为中国银行业披露的不良数据不真实，实际不良远高于账面不良。但实际上，经过这几年监管引导做实不良、挤干水分，银行资产负债表目前已是近十年最干净的时候。以老16家上市银行为例，2020年上半年关注率为2.28%、不良贷款偏离度为68%，均是近十年的最低水平，即便今年有疫情的负面影响，关注率 不良率仍在下降趋势中。
净利润明显改善
上市银行前三季度净利润增速较中报回升1.7%至-7.7%，净利润回升主要有两方面原因：其一是净息差企稳，资产收益率有上行趋势。2020年下半年以来，针对银行资产负债两端利率的相关政策频频出台，从实际经营结果观察，银行净息差企稳，资产收益率有上行趋势。2020年三季度上市银行平均净息差为1.91%，较二季度下降1bp，基本保持稳定。
从银行资产收益率看，上市银行三季度的平均资产收益率较二季度下降1bp，下降幅度较二季度收窄，整体趋势向好，其中国有行、城商行资产收益率分别下降1bp、5bp，而股份行、农商行表现较好，资产收益率较二季度分别上升1bp、2bp。2021年国内货币政策边际趋紧，市场化利率中枢今年可能会有小幅抬高。长城证券预计，今年上市公司整体净息差会小幅上行2个基点至2.09%，息差上升同步提升利润水平。
其二是拨备覆盖率阶段性上行隐藏利润。二季度市场曾传言银行接受政策窗口指导，为了降风险大幅提高了拨备覆盖率比例，这点从中报上市公司的拨备覆盖率可以看出来，比如零售银行龙头招行，上半年拨备覆盖率提升至440.81%，要知道招行的资产质量历来最好，不良核定严苛，如此大比例计提有掩藏利润之嫌。2020年三季度，商业银行拨备覆盖率整体为269.06%，与中报几乎持平，拨备计提力度明显放缓。
其二是拨备覆盖率阶段性上行隐藏利润。二季度市场曾传言银行接受政策窗口指导，为了降风险大幅提高了拨备覆盖率比例，这点从中报上市公司的拨备覆盖率可以看出来，比如零售银行龙头招行，上半年拨备覆盖率提升至440.81%，要知道招行的资产质量历来最好，不良核定严苛，如此大比例计提有掩藏利润之嫌。2020年三季度，商业银行拨备覆盖率整体为269.06%，与中报几乎持平，拨备计提力度明显放缓。
每次经济复苏银行股不缺席
2005年以来，银行股历经6轮大级别的上涨行情，除了2014-2015年由无风险利率下降、增量资金进场推动外，其余5次均由经济周期上行推动。观察二级市场，最近疫情在全国散点式复发并没有引起过多炒作，来年春暖花开气温上升，叠加疫苗全面铺开，疫情就不再是市场关注点，经济复苏板块会受到重视，银行股有望率先启动。
基金配置比例低
2020年Q3主动型基金银行股持仓2.88%，2020年Q4主动偏股基金前十大持仓银行业占比3.2%，环比三季度提升0.3%。目前偏股型基金对银行的配置仍处于过去十几年的低位，处于大幅低配水平。近期我们看到，一些明星基金经理已经开始加仓银行股，最好的例子是兴全的谢治宇，对金融板块的持股占比已经提升至13.55%，相比2020年四季度提升了8.74个百分点，1月21日披露的前十大重仓股中，新进的金融标的只有兴业银行。
投资标的方面，银行板块整体的弹性不会很大，内部也会有分化。关注三个方向：第一是竞争格局较好的零售银行，A股有两只龙头，招行和平安。第二是业绩迎来确定性拐点，估值底部，有明星基金关注的标的，如兴业银行和光大银行。第三是受区域信用分化，长期经营优于行业的中小银行，如宁波银行和南京银行。
平安已经披露了，除了净息差差一点（去年行业通病），其他关键指标全面好转，收入同比增长11.3%，净利润增长2.6%，其中四季度净利润大增43%。全年不良率1.18%，同比下降0.47%，拨备覆盖率201.4%，同比增长18.28%。负债平均成本2.32%，同比下降32个基点，此外，零售业务和私人银行业务也都超预期。平安银行是值得接下来最值得关注的银行股。