一个时期以来，我们一直将在股票市场发行上市作为国有大中型企业解困的重要途径，在这种思想的作用下，经过１０年积累，我国境内现有上市公司中国有控股企业占绝大多数。同时出于保持公有制在上市公司中的控制地位和害怕出现国有资产大量流失的考虑，当初的政策制定者将上市公司中的股份按照所有者性质分为国家股、法人股和社会公众股，并且规定国家股、法人股不得上市流通。以上原因，导致了我国现有上市公司的股权结构呈现出和世界上其他国家截然不同的特点：国有股权高度集中并且不可流通，可流通的社会公众股只占很少的比重。
　　统计数据显示，截至2000年11月末，我国境内上市公司数（A、B股）1063家，上市公司总股本3585.93亿股、市价总值46061.78亿元、流通市值15492.49亿元。在全部股份当中，尚未流通股份（包括发起人股份、募集法人股、内部职工股等）约占总股本的63.6%，而流通股份（包括境内上市人民币普通股、境内上市外资股、境外上市外资股）仅占总股本的36.4%。在尚未流通的股份当中，以国家股和国有法人股为主，共计约占总股本的61%左右。
　　在这种特殊的股权结构下，由于国家股的有效持股主体缺位问题难以有效解决、容易出现严重的上市公司内部人控制问题、对公司经理人员约束软化、各类持股主体控制权的行使存在缺陷等原因，上市公司难以建立有效的法人治理结构。同时，资本市场绝非简单的企业融资场所，更为重要的功能是通过其价格发现机制，以有效的价格符号来引导社会资源的高效率流动，依托资本市场来实现一国产业结构升级优化和资源的有效配置，最终实现整个社会福利的帕累托改善。在我国上市公司现有的特殊股权结构下，资本市场难以提供有效的价格符号、上市公司资产的整体流动性受到极大的制约，这些都极大地阻碍了资本市场功能的深化，妨碍了现代金融体系的构建。大力推进上市公司股权结构的战略性调整，实施国有股的战略减持，是资本市场深化和构建我国现代金融体系的内在要求。
　　上市公司的国有股减持问题从2000年下半年以来，已经成为中国证券市场最为关注的问题之一（完整意义上的国有股减持问题包括上市公司国有股减持和非上市公司国有股减持，本栏目文章如无特别说明，均指“上市公司国有股减持”）。有关研究机构、证券公司、专家学者关于国有股减持的理论研究和方案设计不断见诸报章。本刊从中选取了两篇颇具代表性的优秀研究报告登载于此。为帮助读者更好地深入研究该问题，我们将两份研究报告的主要观点总结、比较如下。
　　

	中国人民大学金融与证券研究所（FSL） 国有股减持方案	兴业证券股份有限公司 国有股减持方案
国有股减持的原则	1、国有股减持必须能够实现改善上市公司股权结构、提高上市公司资产整体流动性、实现国有股套现初衷这三个目的； 2、在方案设计中要解决好国有股的流通方式、定价机制和减持所获资金的运用模式这三个关键问题； 3、在解决上述三个关键问题的过程中必须坚持三条基本原则，即公平原则、稳定原则、效率原则。	1、应当在充分保证流通股股乐权益和市场稳定的基础上来解决国有股非流通问题； 2、整个国有股减持过程中应当努力促进市场心态趋于平稳，从而保持整个证券市场的稳定。
国有股减持的流通方式	1、目前中国上市公司的国有股减持目的相差颇大，所属行业特点不尽相同，而且公司股权结构的特点和形成的历史基础也存在相当大的差异，应当设计不同的国有股流通方式； 2、针对上市公司的不同特点和要求，提出了三种国有股流通修正方案，即配售修正案、回购修正案、折股修正案； 3、详细阐述了三种修正案与原有方案相比的创新之处和各自适用的企业类型。	1、该方案主要针对国有股配售提出了详细的操作方案，在配售方案的基础之上设计了向作为国有配售对象的原有 2、流通股股东发行认股权证，并允许转让交易，以抵消原有流通股股东在股权登记日之前抛售股票造成市场大幅振荡的不利影响的方案； 3、未来改进之处是可以将存量国有股的配售与新股认购权利相结合发行认股权证。
国有股减持的定价机制	1、在设计定价机制时必须首先考虑到国有股股东与社会公众股股东在获取原始股份时的成本存在巨大差异，如果无视这种巨大差异将造成对社会公众利益的极大损害，并对二级市场产生巨大的压力； 2、配售修正案的定价应以每股净资产作为底价，综合考虑行业差异、资产获利能力差异以及成长性差异，将原来的10倍市盈率定价上限有所放宽，甚至可以用市价折扣定价来确定上限； 3、回购修正案的定价也应以每股净资产为基础，并考虑到净资产收益率的高低，由中介机构协助确定回购价格； 4、折股修正案的折股比例确定可以在参考每股净资产的基础上，引进网上逆向竞拍机制，通过市场力量来确定折股出售比例。	1、国有股配售价格的确定应是企业内在价值和市场供求决定的市场价格的统一； 2、国有股的内在价值可以将证券市场股票综合指数的增长作为公司所在市场的平均收益率、以当期二级市场中长期国债收益率作为市场无风险收益率、以公司预期未来成长作为未来各期股权自由现金流，采用股权自由现金模型计算出国有股份的内在价值； 3、国有股的市场价值可以用如下方法确定：采用以市盈率为被解释变量、流通股所占比重为解释变量建立回归模型的方式，确定国有股配售实施后的预期市场股票价格，再用无套利分析计算出国有股份的市场价值； 4、以国有股份内在价值和市场价值的交叉作为配售定价的底价，以此为基础采用无上限价申购或按一定的溢价比例确定配售价格； 5、为充分保护原有流通股股东的利益，可以按照配售定价的10%比例折扣向老股东配售，或者采取分阶段区别定价配，售的方式，给老股东以一定的配售价格优惠。
减持所获资金的运用模式	1、对套现资金进行有效率的配置是国有股减持的根本目的所在； 2、如果减持所获资金通过一定的途径流回证券市场的话，则不论从实质的资金供给，还是对股市投资者的心理影响来看，都将极大地促进证券市场的稳定发展； 3、减持资金运用模式的设计应遵循效率原则、谁投资谁受益原则、证券市场持续稳定发展原则； 4、具体而言，可以在中央与地方之间进行收益分配之后，将中央财政所获的部分减持资金首先充实社会保障基金，再通过一定的途径重新投资于证券市场。	在已提交的方案中基本未涉及该问题。