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现阶段，疏堵结合防范地方债务风险已步入深水区，在对隐性债务保持高压、严控风险、堵住举债“偏门”“后门”的同时，如何开好“正门”“前门”成为业界关注焦点。
值得一提的是，为了进一步丰富投资主体，改善二级市场流动性，促进地方政府债券市场健康发展，当前上海证券交易所（以下简称“上交所”）正积极加强地方债业务的制度设计和规划，以期激发市场活力，不断完善并做好地方债的常态化发行工作。
“正门”开放力度逐渐加大
毫无疑问，发行地方政府债券是法律认可的地方政府合法的举债融资方式，是法律赋予地方政府举债的“正门”和“前门”，也是规范地方债务管理，防范地方债务风险的重要举措。
可以说，我国地方债市场经历了从无到有、从小到大、从弱到强的转变，走出了一条极具中国特色的快速发展道路，在防范和化解地方政府债务风险的工作中发挥了关键作用。
值得一提的是，目前上交所的地方债市场规模正不断攀升。2017年全年，共有河北、山东、内蒙古等19个省市（自治区）在上交所公开发行了政府债券，发行次数34次，发行期数233期，发行规模8768亿元，约占公开发行地方债的27%。债券类别除一般债券、普通专项债券外，还包括土储债、收费公路债。
通过对2017年上交所地方债发行数据的归纳和分析，不难发现以下几大特点。
其一，是市场化招标发行程度总体有所提高，发行结果初步体现了地区经济实力和信用等级的差别。
其二，是证券公司的参与度和作用明显提升。在证券公司的踊跃投标下，上交所地方债招标发行的平均认购倍数超过3倍，高于其他市场，确保了地方债发行不流标。
其三，是个人投资者参与了地方债的发行投标。2017年上交所成功试点个人投资者以证券公司代投方式，参与地方债发行投标，中标后再由证券公司通过网上或者网下方式进行分销。记者获悉，2017年共有2650名个人投资者参与了地方债的发行投标，认购规模达3713.2万元，人均认购1.4万元。
其四，是地方债投资主体进一步多元化。此前地方债99%由银行机构配置。而2017年，在上交所发行的地方债中，有近5%的部分由券商中标。另据了解，除了券商自营投资地方债以外，70%以上的投资需求来自于保险、基金、个人投资者等客户。
仍需引入多元投资主体
需指出，财政部《关于做好2018年地方政府债务管理工作的通知》中明确要求，“稳妥利用银行间市场、证券交易所市场发行地方政府债券”“推动地方政府债券投资主体多元化”。
“不过，当前地方政府债券的流动性依然较差，主要投资机构以商业银行为主。”一位商定银行交易员在接受记者采访时直言，“除获取应有收益之外，过去商业银行也有通过认购地方政府债券获得资金留存或政府存款的情况。”
当然，随着监管的不断趋严，类似认购地方政府债券即可获得隐形利益的现象将不复存在，而这对于银行类机构的认购热情必将造成一定冲击，叠加商业银行已持有过多的地方政府债券，出于对流动性、久期以及利率风险的考虑，其持有意愿大概率会呈现边际下降态势。
在此背景下，想要切实提升地方债市场流动性，改变银行持债“一家独大”的局面，对地方债市场进行一定的制度改革，推动投资主体多元化已迫在眉睫。
来自中金公司的研究观点亦认为，地方政府债券需要更加多样化的投资者。
在此前公布的《关于做好2018年地方政府债券发行工作的意见》中，有关“丰富投资者类型，鼓励商业银行、证券公司、保险公司等各类机构和个人，全面参与地方政府债券投资”的表述值得关注。
对此，上海证券交易所副总经理刘绍统在接受记者采访时坦言，在上交所发行地方债，有助于实现上述目标。因为上交所引入的证券公司类承销商，与银行类机构完全不同，证券公司的投标量除其自营业务部分外，主要来自保险、基金、企业年金和养老金、非金融企业以及非承销团成员的地方商业银行等机构投资者和个人投资者，证券公司的参与促进了地方债投资者类别的进一步丰富。
多措并举完善市场建设
展望后续，上交所方面表示，在继续全力做好地方债常态化发行的同时，今年还将重点聚焦如下工作，促进地方债市场健康发展。
首先，不断加强对各类机构及个人投资者的培育。一方面，要重视机构投资者的拓展，进一步加强走访调研，充分了解市场诉求，大力推进基金、保险、社保基金等机构投资者认购地方债。另一方面，继续发挥多层次、立体化的宣传投教网络优势，持续加强个人投资者宣传教育，不断提高地方债知名度。此外，还要加强个人投资者培育，将借助证券公司经纪客户网络发展个人投资者作为一项重要举措，鼓励证券公司就发展个人投资者制定具體方案和目标，加强督促引导，切实推进落实。
其次，是稳步推动地方债创新产品落地。据记者了解，此前上交所参与研发的业内首支以地方政府债券为跟踪标的的债券ETF有望于2018年正式推出。为了进一步丰富地方债用途、提升地方债流动性，上交所正在积极研究论证推出地方债利差互换、债券借贷等一系列地方债创新产品的可行性，目前进展良好，有望进一步丰富地方债产品货架。
再者，是不断完善交易机制。为进一步提高地方债二级市场流动性，为各类投资者提供一定的流动性支持，现阶段上交所已牵头几家业内领先的大型证券公司，以期探索建立多层次的地方债做市制度。同时，上交所也已选定首批试点券商，希望有序试点，通过证券公司柜台开展地方债交易，未来将选取较优的模式进行逐步推广。
最后，是多措并举加大对证券公司承销地方债的激励力度。例如，定期发布上交所证券公司地方政府债券承销季度排名；联合证券业协会发布证券公司地方政府承销排名年度榜单，并依据排名情况，积极落实上交所对证券公司在产品创新等方面的鼓励措施等等。毋庸置疑，进一步激发证券公司参与地方债承销工作的热情，有助于确保券商积极发挥好专业定价、销售优势，做好上交所地方债的承销与销售工作。
（本组文章均摘自《金融世界》2018年第6期）
值得一提的是，为了进一步丰富投资主体，改善二级市场流动性，促进地方政府债券市场健康发展，当前上海证券交易所（以下简称“上交所”）正积极加强地方债业务的制度设计和规划，以期激发市场活力，不断完善并做好地方债的常态化发行工作。
“正门”开放力度逐渐加大
毫无疑问，发行地方政府债券是法律认可的地方政府合法的举债融资方式，是法律赋予地方政府举债的“正门”和“前门”，也是规范地方债务管理，防范地方债务风险的重要举措。
可以说，我国地方债市场经历了从无到有、从小到大、从弱到强的转变，走出了一条极具中国特色的快速发展道路，在防范和化解地方政府债务风险的工作中发挥了关键作用。
值得一提的是，目前上交所的地方债市场规模正不断攀升。2017年全年，共有河北、山东、内蒙古等19个省市（自治区）在上交所公开发行了政府债券，发行次数34次，发行期数233期，发行规模8768亿元，约占公开发行地方债的27%。债券类别除一般债券、普通专项债券外，还包括土储债、收费公路债。
通过对2017年上交所地方债发行数据的归纳和分析，不难发现以下几大特点。
其一，是市场化招标发行程度总体有所提高，发行结果初步体现了地区经济实力和信用等级的差别。
其二，是证券公司的参与度和作用明显提升。在证券公司的踊跃投标下，上交所地方债招标发行的平均认购倍数超过3倍，高于其他市场，确保了地方债发行不流标。
其三，是个人投资者参与了地方债的发行投标。2017年上交所成功试点个人投资者以证券公司代投方式，参与地方债发行投标，中标后再由证券公司通过网上或者网下方式进行分销。记者获悉，2017年共有2650名个人投资者参与了地方债的发行投标，认购规模达3713.2万元，人均认购1.4万元。
其四，是地方债投资主体进一步多元化。此前地方债99%由银行机构配置。而2017年，在上交所发行的地方债中，有近5%的部分由券商中标。另据了解，除了券商自营投资地方债以外，70%以上的投资需求来自于保险、基金、个人投资者等客户。
仍需引入多元投资主体
需指出，财政部《关于做好2018年地方政府债务管理工作的通知》中明确要求，“稳妥利用银行间市场、证券交易所市场发行地方政府债券”“推动地方政府债券投资主体多元化”。
“不过，当前地方政府债券的流动性依然较差，主要投资机构以商业银行为主。”一位商定银行交易员在接受记者采访时直言，“除获取应有收益之外，过去商业银行也有通过认购地方政府债券获得资金留存或政府存款的情况。”
当然，随着监管的不断趋严，类似认购地方政府债券即可获得隐形利益的现象将不复存在，而这对于银行类机构的认购热情必将造成一定冲击，叠加商业银行已持有过多的地方政府债券，出于对流动性、久期以及利率风险的考虑，其持有意愿大概率会呈现边际下降态势。
在此背景下，想要切实提升地方债市场流动性，改变银行持债“一家独大”的局面，对地方债市场进行一定的制度改革，推动投资主体多元化已迫在眉睫。
来自中金公司的研究观点亦认为，地方政府债券需要更加多样化的投资者。
在此前公布的《关于做好2018年地方政府债券发行工作的意见》中，有关“丰富投资者类型，鼓励商业银行、证券公司、保险公司等各类机构和个人，全面参与地方政府债券投资”的表述值得关注。
对此，上海证券交易所副总经理刘绍统在接受记者采访时坦言，在上交所发行地方债，有助于实现上述目标。因为上交所引入的证券公司类承销商，与银行类机构完全不同，证券公司的投标量除其自营业务部分外，主要来自保险、基金、企业年金和养老金、非金融企业以及非承销团成员的地方商业银行等机构投资者和个人投资者，证券公司的参与促进了地方债投资者类别的进一步丰富。
多措并举完善市场建设
展望后续，上交所方面表示，在继续全力做好地方债常态化发行的同时，今年还将重点聚焦如下工作，促进地方债市场健康发展。
首先，不断加强对各类机构及个人投资者的培育。一方面，要重视机构投资者的拓展，进一步加强走访调研，充分了解市场诉求，大力推进基金、保险、社保基金等机构投资者认购地方债。另一方面，继续发挥多层次、立体化的宣传投教网络优势，持续加强个人投资者宣传教育，不断提高地方债知名度。此外，还要加强个人投资者培育，将借助证券公司经纪客户网络发展个人投资者作为一项重要举措，鼓励证券公司就发展个人投资者制定具體方案和目标，加强督促引导，切实推进落实。
其次，是稳步推动地方债创新产品落地。据记者了解，此前上交所参与研发的业内首支以地方政府债券为跟踪标的的债券ETF有望于2018年正式推出。为了进一步丰富地方债用途、提升地方债流动性，上交所正在积极研究论证推出地方债利差互换、债券借贷等一系列地方债创新产品的可行性，目前进展良好，有望进一步丰富地方债产品货架。
再者，是不断完善交易机制。为进一步提高地方债二级市场流动性，为各类投资者提供一定的流动性支持，现阶段上交所已牵头几家业内领先的大型证券公司，以期探索建立多层次的地方债做市制度。同时，上交所也已选定首批试点券商，希望有序试点，通过证券公司柜台开展地方债交易，未来将选取较优的模式进行逐步推广。
最后，是多措并举加大对证券公司承销地方债的激励力度。例如，定期发布上交所证券公司地方政府债券承销季度排名；联合证券业协会发布证券公司地方政府承销排名年度榜单，并依据排名情况，积极落实上交所对证券公司在产品创新等方面的鼓励措施等等。毋庸置疑，进一步激发证券公司参与地方债承销工作的热情，有助于确保券商积极发挥好专业定价、销售优势，做好上交所地方债的承销与销售工作。
（本组文章均摘自《金融世界》2018年第6期）