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近期，宋都股份（600077.SH）收到控股股东、实控人解决质押担保问题的承诺函，承诺解决时间又继续被推迟两年有余，这意味著与上述担保相关的资金受限问题两年内或仍然无法得到解决，对公司经营带来十分不利的影响。
控股股东债务较高，质押比例高企，资金本就不充裕的情况下公司却接连推出回购计划，加上员工持股计划被套，不免令人怀疑回购目的并不单纯。此外，公司或许存在隐匿负债的可能，值得关注。
2019年下半年起，宋都股份共推出过两次回购方案。
2019年12月24日上市公司实施首次回购，2020年12月2日回购实施完毕。截至2020年12月2日，公司通过集中竞价交易方式累计回购公司股份7657万股，占总股本的5.71%，回购均价为3.78元/股，支付的总金额为2.89亿元。2021年1月22日，公司再次发布回购预案，拟回购股份资金总额不低于1.3亿元、不超过2.6亿元，回购股份的价格不超过4.61元/股，截至目前未进行回购。
虽然宋都股份表示上述回购可以在回购期内择机进行，具有一定弹性，资金支付压力较小，但实际上，公司账面上资金并不十分宽裕。截至2019年年末，公司短期借款5.02亿元、一年内到期非流动负债5.78亿元、长期借款48.79亿元，应付债券10.4亿元，其他应付款中计息的资金拆借款19.29亿元，有息负债合计89.28亿元，而货币资金只有66.66亿元，且其中19.48亿元受限。另外，公司短期债务相比2019年末已有明显的增加，截至2020年年末短期借款3.17亿元、一年内到期非流动负债22.53亿元，计息的其他应付款35.7亿元，然而货币资金规模与2019年相比却几乎没有变化。
宋都股份大手笔回购的背后，公司控股股东及实控人质押比例较高。2021年6月30日，上市公司发布公告称，公司控股股东宋都控股及其一致行动人俞建午、郭轶娟、云南国际信托有限公司-苍穹1号单一资金信托持有上市公司股份数分别为4.69亿股、1.31亿股、6043万股、1199万股，持股比例分别为35.01%、9.74%、4.51%、0.89%，合计持有50.15%;累计质押股份数分别为4.36亿股、9600万股、0、0，合计质押5.42亿股，占所持股份的79.15%。那么，宋都股份推出回购计划是否为避免主要股东爆仓而进行的操作呢？
此外，《证券市场周刊》记者注意到，宋都股份两期员工持股计划已经被套。2016年3月7日，宋都股份披露2016年员工持股计划草案，截至2016年3月31日，公司2016年员工持股计划累计买入公司股票4995万股，成交均价5.406元/股，成交金额约为2.7亿元，买入股票数量占总股本的3.73%。但此后公司股价整体呈下行趋势。2018年2月9日，公司披露2018年员工持股计划草案，计划筹集资金总额不超过3亿元，虽然购买期由3个月延长至9个月，但实际筹资金额远未达到计划额，截至2018年12月12日，公司2018年员工持股计划累计买入公司股票3303万股，成交均价约3.89元/股，成交金额约为1.28亿元，买入股票数量占总股本的2.46%。
截至目前，公司两期员工持股计划均未有出售，7月14日公司收盘价2.50元/股，已经明显低于两期员工持股计划的买入成本。宋都股份继续推出回购计划，不排除存在“拉升”股价以利于出售员工持股的可能。
截至2020年年末，宋都股份对外担保金额合计134.5亿元，占净资产的235.07%。其中，公司为控股股东宋都控股及其子公司的部分借款提供担保，该部分借款余额为37.75亿元（以36.2亿元定期存款提供质押担保33.82亿元、保证担保3.93亿元），占宋都股份期末净资产的80.05%。尽管公司尚未因存单质押担保事项发生实际代偿损失，但该担保事项能否彻底解决存在重大不确定性，宋都股份2020年年报因此被出具非标审计意见。
如上所述，相比2019年年末，上市公司目前短期债务已有明显的增加，但与上述担保相关的资金受限问题却并未得到解决。截至2020年年末，公司货币资金只有72.7亿元，其中39.88亿元受限，可用的仅有32.82亿元，然而短期负债合计约25.7亿元，相比年初已经增加了14.9亿元，可见公司资金压力已经明显增加了。
2020年8月20日，住建部、央行召开重点房地产企业座谈会，形成了重点房地产企业资金监测和融资管理规则，对房企有息负债规模设置了“三道红线”监管新规。“三道红线”具体是指房企剔除预收款后的资产负债率不得大于70%、净负债率不得大于100%、现金短债比小于1倍。
根据“三道红线”的触线情况，新规将房企分为“红、橙、黄、绿”四档，若三道红线全部触及，则不得新增有息负债;若触及两条线，负债年增速不得超过5%;触及一条线，负债年增速不得超过10%;三条线均触及，负债年增速不得超过15%。
以2020年报数据为基础，宋都股份已触及两条红线：2020年公司剔除预收款后的资产负债率为78.41%，净负债率为152.67%，现金短债比为1.28（不计入有息的其他应付款）。
这意味着，公司有息负债年增速不得超过5%，借款规模增加将受到较大程度限制。宋都股份2018年年末融资总额41.16亿元，2019年年末激增至81.92亿元，而2020年年末为83.2亿元。
此外，宋都股份近几年融资成本也在不断上涨。2018-2020年，宋都股份整体平均融资成本分别为6.23%、7.35%、8.42%，2018年和2019年同比分别增加了1.12个、1.07个百分点。
2020年公司利息费用达到4.5亿元，同比增加2.71亿元，而公司净利润仅3.52亿元。
相应地，公司2020年拿地力度大为放缓，当年新增土储面积约18万平方米，而2018年和2019年公司新增土地储备分别为36万平方米、60万平方米。 对于为控股股东提供存单质押担保问题，宋都股份5月26日发布公告称，为进一步降低潜在公司资金风险，公司控股股东宋都控股、实控人俞建午做出承诺，最晚于2023年6月30日前完成资产变现。
这也就意味着，在此日期之前，宋都股份目前较高比例货币资金很可能持续处于受限状态。
在负债规模增长受限的情况下，公司房产项目造血能力至关重要，但2020年的业绩却并无起色。
2020年，宋都股份实现营业收入71.61亿元，同比增长71.86%;实现归属于上市公司股东的净利润3.52亿元，同比下降40.08%;扣除非经常性损益净利润5.40亿元，同比仅增长1.50%。收入明显增长的情况下，公司扣非净利润却几乎没有增长，主要原因在于毛利率的大幅度下降。
2020年，宋都股份房地产业务的毛利率为21.9%，比上年下降了20.2个百分点。年报显示，毛利率较上年度下降主要系报告期内多数交付项目因地方政府限價等因素所致。
宋都股份一方面毛利率腰斩，另一方面利息费用飞速增长，2020年，公司利息费用4.50亿元，同比增加2.71亿元。不过幸运的是，公司多个合作开发项目在当年结转，2020年，公司确认对联营企业和合营企业的投资收益3.53亿元，而上年同期仅为8812万元，相应降低了利润下滑程度。
宋都股份大规模的合作开发是从2017年开始的。2016年及以前，公司长期股权投资金额最高约2亿元，2017年突然增至17.86亿元，随后不断增长，2020年达到34.04亿元。
据2019年年报，宋都股份报告期内房地产储备情况显示，公司新增12个地块中，合计计容建筑面积130.93万平方米，权益计容面积81.35万平方米，权益占比62.13%;2020年，宋都股份新增4个地块，合计计容建筑面积51.03万平方米，权益计容面积25.68万平方米，权益占比50.33%，权益占比进一步下降了。
2020年，宋都股份共计实现销售金额207.15亿元，销售面积116.46万平方米，实现结转收入金额149.94亿元，结转面积86.41万平方米，但结转收入中一半以上是来自于合作开发项目。根据克而瑞的统计，2020年，宋都股份销售金额198.1亿元，排名126位，这其中权益销售金额又有多少呢？
由以上可知，2020年，公司拿地力度大为放缓，近几年开始合作拿地后权益占比不断下降，即便合作项目效益良好，但属于公司所有的又有多少呢？
《证券市场周刊》记者向宋都股份发去了采访函，截至发稿未收到回复。
控股股东债务较高，质押比例高企，资金本就不充裕的情况下公司却接连推出回购计划，加上员工持股计划被套，不免令人怀疑回购目的并不单纯。此外，公司或许存在隐匿负债的可能，值得关注。
回购或目的不纯
2019年下半年起，宋都股份共推出过两次回购方案。
2019年12月24日上市公司实施首次回购，2020年12月2日回购实施完毕。截至2020年12月2日，公司通过集中竞价交易方式累计回购公司股份7657万股，占总股本的5.71%，回购均价为3.78元/股，支付的总金额为2.89亿元。2021年1月22日，公司再次发布回购预案，拟回购股份资金总额不低于1.3亿元、不超过2.6亿元，回购股份的价格不超过4.61元/股，截至目前未进行回购。
虽然宋都股份表示上述回购可以在回购期内择机进行，具有一定弹性，资金支付压力较小，但实际上，公司账面上资金并不十分宽裕。截至2019年年末，公司短期借款5.02亿元、一年内到期非流动负债5.78亿元、长期借款48.79亿元，应付债券10.4亿元，其他应付款中计息的资金拆借款19.29亿元，有息负债合计89.28亿元，而货币资金只有66.66亿元，且其中19.48亿元受限。另外，公司短期债务相比2019年末已有明显的增加，截至2020年年末短期借款3.17亿元、一年内到期非流动负债22.53亿元，计息的其他应付款35.7亿元，然而货币资金规模与2019年相比却几乎没有变化。
宋都股份大手笔回购的背后，公司控股股东及实控人质押比例较高。2021年6月30日，上市公司发布公告称，公司控股股东宋都控股及其一致行动人俞建午、郭轶娟、云南国际信托有限公司-苍穹1号单一资金信托持有上市公司股份数分别为4.69亿股、1.31亿股、6043万股、1199万股，持股比例分别为35.01%、9.74%、4.51%、0.89%，合计持有50.15%;累计质押股份数分别为4.36亿股、9600万股、0、0，合计质押5.42亿股，占所持股份的79.15%。那么，宋都股份推出回购计划是否为避免主要股东爆仓而进行的操作呢？
此外，《证券市场周刊》记者注意到，宋都股份两期员工持股计划已经被套。2016年3月7日，宋都股份披露2016年员工持股计划草案，截至2016年3月31日，公司2016年员工持股计划累计买入公司股票4995万股，成交均价5.406元/股，成交金额约为2.7亿元，买入股票数量占总股本的3.73%。但此后公司股价整体呈下行趋势。2018年2月9日，公司披露2018年员工持股计划草案，计划筹集资金总额不超过3亿元，虽然购买期由3个月延长至9个月，但实际筹资金额远未达到计划额，截至2018年12月12日，公司2018年员工持股计划累计买入公司股票3303万股，成交均价约3.89元/股，成交金额约为1.28亿元，买入股票数量占总股本的2.46%。
截至目前，公司两期员工持股计划均未有出售，7月14日公司收盘价2.50元/股，已经明显低于两期员工持股计划的买入成本。宋都股份继续推出回购计划，不排除存在“拉升”股价以利于出售员工持股的可能。
关联担保影响“深远”
截至2020年年末，宋都股份对外担保金额合计134.5亿元，占净资产的235.07%。其中，公司为控股股东宋都控股及其子公司的部分借款提供担保，该部分借款余额为37.75亿元（以36.2亿元定期存款提供质押担保33.82亿元、保证担保3.93亿元），占宋都股份期末净资产的80.05%。尽管公司尚未因存单质押担保事项发生实际代偿损失，但该担保事项能否彻底解决存在重大不确定性，宋都股份2020年年报因此被出具非标审计意见。
如上所述，相比2019年年末，上市公司目前短期债务已有明显的增加，但与上述担保相关的资金受限问题却并未得到解决。截至2020年年末，公司货币资金只有72.7亿元，其中39.88亿元受限，可用的仅有32.82亿元，然而短期负债合计约25.7亿元，相比年初已经增加了14.9亿元，可见公司资金压力已经明显增加了。
2020年8月20日，住建部、央行召开重点房地产企业座谈会，形成了重点房地产企业资金监测和融资管理规则，对房企有息负债规模设置了“三道红线”监管新规。“三道红线”具体是指房企剔除预收款后的资产负债率不得大于70%、净负债率不得大于100%、现金短债比小于1倍。
根据“三道红线”的触线情况，新规将房企分为“红、橙、黄、绿”四档，若三道红线全部触及，则不得新增有息负债;若触及两条线，负债年增速不得超过5%;触及一条线，负债年增速不得超过10%;三条线均触及，负债年增速不得超过15%。
以2020年报数据为基础，宋都股份已触及两条红线：2020年公司剔除预收款后的资产负债率为78.41%，净负债率为152.67%，现金短债比为1.28（不计入有息的其他应付款）。
这意味着，公司有息负债年增速不得超过5%，借款规模增加将受到较大程度限制。宋都股份2018年年末融资总额41.16亿元，2019年年末激增至81.92亿元，而2020年年末为83.2亿元。
此外，宋都股份近几年融资成本也在不断上涨。2018-2020年，宋都股份整体平均融资成本分别为6.23%、7.35%、8.42%，2018年和2019年同比分别增加了1.12个、1.07个百分点。
2020年公司利息费用达到4.5亿元，同比增加2.71亿元，而公司净利润仅3.52亿元。
相应地，公司2020年拿地力度大为放缓，当年新增土储面积约18万平方米，而2018年和2019年公司新增土地储备分别为36万平方米、60万平方米。 对于为控股股东提供存单质押担保问题，宋都股份5月26日发布公告称，为进一步降低潜在公司资金风险，公司控股股东宋都控股、实控人俞建午做出承诺，最晚于2023年6月30日前完成资产变现。
这也就意味着，在此日期之前，宋都股份目前较高比例货币资金很可能持续处于受限状态。
在负债规模增长受限的情况下，公司房产项目造血能力至关重要，但2020年的业绩却并无起色。
盈利下滑
2020年，宋都股份实现营业收入71.61亿元，同比增长71.86%;实现归属于上市公司股东的净利润3.52亿元，同比下降40.08%;扣除非经常性损益净利润5.40亿元，同比仅增长1.50%。收入明显增长的情况下，公司扣非净利润却几乎没有增长，主要原因在于毛利率的大幅度下降。
2020年，宋都股份房地产业务的毛利率为21.9%，比上年下降了20.2个百分点。年报显示，毛利率较上年度下降主要系报告期内多数交付项目因地方政府限價等因素所致。
宋都股份一方面毛利率腰斩，另一方面利息费用飞速增长，2020年，公司利息费用4.50亿元，同比增加2.71亿元。不过幸运的是，公司多个合作开发项目在当年结转，2020年，公司确认对联营企业和合营企业的投资收益3.53亿元，而上年同期仅为8812万元，相应降低了利润下滑程度。
宋都股份大规模的合作开发是从2017年开始的。2016年及以前，公司长期股权投资金额最高约2亿元，2017年突然增至17.86亿元，随后不断增长，2020年达到34.04亿元。
据2019年年报，宋都股份报告期内房地产储备情况显示，公司新增12个地块中，合计计容建筑面积130.93万平方米，权益计容面积81.35万平方米，权益占比62.13%;2020年，宋都股份新增4个地块，合计计容建筑面积51.03万平方米，权益计容面积25.68万平方米，权益占比50.33%，权益占比进一步下降了。
2020年，宋都股份共计实现销售金额207.15亿元，销售面积116.46万平方米，实现结转收入金额149.94亿元，结转面积86.41万平方米，但结转收入中一半以上是来自于合作开发项目。根据克而瑞的统计，2020年，宋都股份销售金额198.1亿元，排名126位，这其中权益销售金额又有多少呢？
由以上可知，2020年，公司拿地力度大为放缓，近几年开始合作拿地后权益占比不断下降，即便合作项目效益良好，但属于公司所有的又有多少呢？
《证券市场周刊》记者向宋都股份发去了采访函，截至发稿未收到回复。