论文部分内容阅读
2月15日，国投转债发行，当天最高价119.6元，参与申购可转债中签的老王很高兴，当天收益达到近20%，他说可转债中签是2011年头一笔投资赚取超过15%的收益，以100元/张申购中签国投可转债100张，当天收盘价117.8元，一天的收益率就是17.8%，收益7800元，可转债2011新年开门红。
自1843年第一只可转债在美国上市以来，可转债已度过了160多个春秋，也经历多次市场波动的洗礼，受到很多投资者的青睐，目前全球的可转债市场中，美国可转债市场存量仅占股票市值的1.79%、日本为1.33%，印度为0.07%，相较于这些国家，我国可转债市场规模相对较小，市场存量仅占股票市值的0.02%，截止到2011年2月18日，我国可转债市场仅有14只可转债上市交易，上市交易转债存量为780亿元，每周转债成交量也不过23亿－30亿元，我国可转债市场未来发展空间巨大。
可转债交易策略
早在1995年，巴菲特在致股东的信中就指出：“可转债收益会略高于相同发行人发行的中期债券收益，并且在几乎所有的情况下至少会获得本金和票息。”因为收益稳定， 巴菲特一直把可转债作为伯克希尔公司固定收益的有价证券之一，特别在股票市场低迷的情况下，投资者可以持有到期获得可转债利息并收回本金，在债市波动时可以进行买卖赚取价差，而在股市转好时更有获得超额收益的可能。
策略一 持有到期赎回
若2011年2月15日网上申购到6年期国投转债（110013.SH），6年后到期被发行方以108元／张赎回（含当期利息），因其6年年票息率分别为0.5%，0.7%，0.9%，1.3%，1.6%，1.8%，持有6年到期赎回的绝对收益率为13%。
国投转债上市首日收盘价就涨到了117.8元，一天17.8%的收益远比持有6年赎回13%的收益高的多。
策略二 可转债差价买卖
若2010年9月12日工行转债（113002.SH）发行首日以110元/张价格买入，在2011年2月18日以收盘价117.10元卖出，抛去买卖交易佣金也可获得约6.4%的收益。
因为可转债每年均派年息，在派息前债权登记当日或之前买入，登记日后卖出的话，除了差价还可以享受到年息的收益。
策略三 转换正股股票卖出
若以100元申购到工行转债，2011年2月转股卖出，因其转股价为4.15元/股，即每张可转债可以兑换24股工商银行A股股票（即100元/4.15取整），按照2月18日工行收盘价4.33元/股，抛去股票交易、印花税费用，收益约为3.6%。
因为可转债与其对应正股股价挂钩，若正股表现高昂，可转换债券反应滞后，投资者则可以通过转换正股股票并卖出，来获得股票资本增值收益。2月18日工行转债收盘价117.10元，若上市以100元/张申购并持有到2011年2月18日的工行转债，此时直接卖出债券收益17.1%，转股卖出，显然是笔非常不划算的买卖。
策略四 刺激的抢权交易
所谓抢权交易，就是在可转债发行前购入公司股票，在股权登记日按比例认购公司可转债，登记结束后将股票抛出，之后通过可转债上市后的收益弥补在公司股票买卖中的可能亏损。
以近期出现明显抢权行情的国投转债为例，1月21日公布发行可转债公告，1月21日与24日两天均有较大成交量重现，表明资金进场通过购买国投电力（600886）来获得可转债配售权。1月25日，可转债A股股东配售结束后，国投电力出现了明显的抛售现象。2月15日，国投转债上市后，抢权投资者将按照其对市场的看法，交易之前配售的可转债赚取利润。
例如：1月10日按收盘价7.30元购入1000股国投电力正股，成本为7300元。1月24日可参与可转债对原有股东的配售，可申购国投转债一手，即10张，成本1000元，共投资8300元。
截止到2月18日，国投转债价格118.08元／张，可转债的绝对收益为180.8元（18.08x10＝180.8），其收益率18.08%。
同时，国投电力当日收盘价为7.33元，绝对收益30元，即（7.33-7.3）x1000＝30。
总收益210.8元（180.8+30），收益率为2.54%（210.8/8300）。
值得一提的是，“抢权”交易风险较大，要慎重参与，近期上市的海运转债、国投转债两只可转债其正股均出现了较为明显的“抢权”行情。
影响可转债价格的主要因素
可转债是由公司债券与公司股票看涨期权构成。由于纯债价值波动性相对较小，因此影响期权价价值的因素就显得尤为突出，主要是三个因素：可转债条款、可转债正股价与转股价、可转债正股波动性。
1.可转债条款因素对可转债价格的影响最大。国内发行可转债公司均希望持券人尽快转股，以减少利息负担，所以订立了含有赎回、向下修正与回售三项可转债条款。赎回条款赋予了发行公司在一定情况下赎回可转债的权力，这在一定程度上降低了可转债价格。回售条款规定了一定情况下，持券人可按约定价格向公司回售可转债，在转债价格大幅下降时保障持券人的利益，相应的增加了可转债价格。向下修正条款在没有回售压力情况下影响较小。以燕京转债（126729.SZ）为例，其主要条款如下：
2.可转债正股价与转股价对可转债价格的影响。可转债正股价相对可转债转股价越高，持券人转股后收益越高，期权价值越低，可转债价格越低。同样，相对于正股价格，可转债转股价越低，可转债价格就越高，例如工行转债的转股价由初始的4.2元下调至4.16元在理论上会提高工行转债的价格。
3.可转债正股波动性对可转债价格的影响。可转债正股价格的弹性越高，期权价值越高，可转债价格也就越高。例如工行转债正股历史波动率在20%左右，而塔牌转债正股历史波动率在40%左右，这一高一低就造成了两只转债价格的不同：工行转债价格在117元附近波动，而塔牌转债（125233.SZ）在130元附近波动。
赎回条款
转股期内，任意连续30个交易日中有不少于20个交易日正股收盘价不低于当期转股价格的130%（含130%），本公司有权按照债券面值的102%（含当期计息年度利息）的赎回价格赎回全部或部分未转股的可转债。
回售条款
转股期内，如果正股收盘价连续30个交易日低于当期转股价格的70%时，持券人有权将其持有的转债全部或部分按面值的102%（含当期计息年度利息）回售给公司。
向下修正条款
任意连续30个交易日中有不少于20个交易日正股收盘价不高于当期转股价格的85%，公司董事会有权提出转股价格向下修正方案并提交本公司股东大会表决。
自1843年第一只可转债在美国上市以来，可转债已度过了160多个春秋，也经历多次市场波动的洗礼，受到很多投资者的青睐，目前全球的可转债市场中，美国可转债市场存量仅占股票市值的1.79%、日本为1.33%，印度为0.07%，相较于这些国家，我国可转债市场规模相对较小，市场存量仅占股票市值的0.02%，截止到2011年2月18日，我国可转债市场仅有14只可转债上市交易，上市交易转债存量为780亿元，每周转债成交量也不过23亿－30亿元，我国可转债市场未来发展空间巨大。
可转债交易策略
早在1995年，巴菲特在致股东的信中就指出：“可转债收益会略高于相同发行人发行的中期债券收益，并且在几乎所有的情况下至少会获得本金和票息。”因为收益稳定， 巴菲特一直把可转债作为伯克希尔公司固定收益的有价证券之一，特别在股票市场低迷的情况下，投资者可以持有到期获得可转债利息并收回本金，在债市波动时可以进行买卖赚取价差，而在股市转好时更有获得超额收益的可能。
策略一 持有到期赎回
若2011年2月15日网上申购到6年期国投转债（110013.SH），6年后到期被发行方以108元／张赎回（含当期利息），因其6年年票息率分别为0.5%，0.7%，0.9%，1.3%，1.6%，1.8%，持有6年到期赎回的绝对收益率为13%。
国投转债上市首日收盘价就涨到了117.8元，一天17.8%的收益远比持有6年赎回13%的收益高的多。
策略二 可转债差价买卖
若2010年9月12日工行转债（113002.SH）发行首日以110元/张价格买入，在2011年2月18日以收盘价117.10元卖出，抛去买卖交易佣金也可获得约6.4%的收益。
因为可转债每年均派年息，在派息前债权登记当日或之前买入，登记日后卖出的话，除了差价还可以享受到年息的收益。
策略三 转换正股股票卖出
若以100元申购到工行转债，2011年2月转股卖出，因其转股价为4.15元/股，即每张可转债可以兑换24股工商银行A股股票（即100元/4.15取整），按照2月18日工行收盘价4.33元/股，抛去股票交易、印花税费用，收益约为3.6%。
因为可转债与其对应正股股价挂钩，若正股表现高昂，可转换债券反应滞后，投资者则可以通过转换正股股票并卖出，来获得股票资本增值收益。2月18日工行转债收盘价117.10元，若上市以100元/张申购并持有到2011年2月18日的工行转债，此时直接卖出债券收益17.1%，转股卖出，显然是笔非常不划算的买卖。
策略四 刺激的抢权交易
所谓抢权交易，就是在可转债发行前购入公司股票，在股权登记日按比例认购公司可转债，登记结束后将股票抛出，之后通过可转债上市后的收益弥补在公司股票买卖中的可能亏损。
以近期出现明显抢权行情的国投转债为例，1月21日公布发行可转债公告，1月21日与24日两天均有较大成交量重现，表明资金进场通过购买国投电力（600886）来获得可转债配售权。1月25日，可转债A股股东配售结束后，国投电力出现了明显的抛售现象。2月15日，国投转债上市后，抢权投资者将按照其对市场的看法，交易之前配售的可转债赚取利润。
例如：1月10日按收盘价7.30元购入1000股国投电力正股，成本为7300元。1月24日可参与可转债对原有股东的配售，可申购国投转债一手，即10张，成本1000元，共投资8300元。
截止到2月18日，国投转债价格118.08元／张，可转债的绝对收益为180.8元（18.08x10＝180.8），其收益率18.08%。
同时，国投电力当日收盘价为7.33元，绝对收益30元，即（7.33-7.3）x1000＝30。
总收益210.8元（180.8+30），收益率为2.54%（210.8/8300）。
值得一提的是，“抢权”交易风险较大，要慎重参与，近期上市的海运转债、国投转债两只可转债其正股均出现了较为明显的“抢权”行情。
影响可转债价格的主要因素
可转债是由公司债券与公司股票看涨期权构成。由于纯债价值波动性相对较小，因此影响期权价价值的因素就显得尤为突出，主要是三个因素：可转债条款、可转债正股价与转股价、可转债正股波动性。
1.可转债条款因素对可转债价格的影响最大。国内发行可转债公司均希望持券人尽快转股，以减少利息负担，所以订立了含有赎回、向下修正与回售三项可转债条款。赎回条款赋予了发行公司在一定情况下赎回可转债的权力，这在一定程度上降低了可转债价格。回售条款规定了一定情况下，持券人可按约定价格向公司回售可转债，在转债价格大幅下降时保障持券人的利益，相应的增加了可转债价格。向下修正条款在没有回售压力情况下影响较小。以燕京转债（126729.SZ）为例，其主要条款如下：
2.可转债正股价与转股价对可转债价格的影响。可转债正股价相对可转债转股价越高，持券人转股后收益越高，期权价值越低，可转债价格越低。同样，相对于正股价格，可转债转股价越低，可转债价格就越高，例如工行转债的转股价由初始的4.2元下调至4.16元在理论上会提高工行转债的价格。
3.可转债正股波动性对可转债价格的影响。可转债正股价格的弹性越高，期权价值越高，可转债价格也就越高。例如工行转债正股历史波动率在20%左右，而塔牌转债正股历史波动率在40%左右，这一高一低就造成了两只转债价格的不同：工行转债价格在117元附近波动，而塔牌转债（125233.SZ）在130元附近波动。
赎回条款
转股期内，任意连续30个交易日中有不少于20个交易日正股收盘价不低于当期转股价格的130%（含130%），本公司有权按照债券面值的102%（含当期计息年度利息）的赎回价格赎回全部或部分未转股的可转债。
回售条款
转股期内，如果正股收盘价连续30个交易日低于当期转股价格的70%时，持券人有权将其持有的转债全部或部分按面值的102%（含当期计息年度利息）回售给公司。
向下修正条款
任意连续30个交易日中有不少于20个交易日正股收盘价不高于当期转股价格的85%，公司董事会有权提出转股价格向下修正方案并提交本公司股东大会表决。