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一旦打开了市场，国际市场的因素较少受国内投资者的情绪影响，就能平衡市场的波动
上海股票市场综指已过4000点，平均市盈率超过了40倍。一些市场人士预计，今年上海综指会达到6000点，届时平均市盈率可能会超过60倍，与日本股市泡沫破灭前的情况相当。若任其发展，不少人甚至预计，指数在2008年有可能达到7000、8000点或更高。
市场似乎正在重复七八年前的情形。政府、监管者及一些有识之士，也将需要再次经历七八年前的心境：股市是否涨得过快、过高、过热？是否已经有很大的泡沫？但是，与七八年前的担心不同的是，此次除了担心上涨过快，可能还担心股市一旦下跌，泡沫一旦破灭，是否会重复2001年至2005年长期低迷的窘境。
现在的情况是，股权分置问题已经解决，2006年的融资量已经达到2300多亿元，今年一季度融资量也超过了1100 亿元，按此推算，今年融资量可超过4000亿元，股票的供给不可谓不多。但中国股市并未摆脱大涨，以及可能的大跌的宿命（如果我们相信大涨之后必有大跌的话）。中国的股票市场似乎无论涨跌，都会发生“超调”。这说明，涨或跌的预期、趋势一旦形成，仅靠调整供给是不能改变的。
大涨大跌是新兴市场的特点，这是许多经济、金融学家长期研究的结论。其根本的原因就是，市场不成熟，投资者不成熟，“羊群心理”太强。投资者容易形成集体偏见，共同相信某种发展故事或力量，非常乐于寻找支持这种故事的理由，不管是经济的、社会的，还是政治的，而忽视或无视相反的力量或因素的存在。
比如，七八年前的大涨，就是由于多数投资者相信，中国作为一个发展中国家市场，可以有远高于发达市场的估值；而当股改开始时，又有太多的投资者相信，供给量的增加会带来股市下跌。这一轮股市大涨，则是市场普遍相信，股权分置改革完成后，可以支持十年的牛市发展，相信未来一两年内重大的政治与社会事件，会支撑股市的持续上涨，而不管指数多高。在目前这样的投资群体意识之下，靠迅速增加股票供给并不能有效地抑制泡沫的形成与膨胀。不仅如此，过于廉价的资金，并不利于企业的发展。
新兴市场通常存在股市大涨大跌的两个条件：一是市场中有许多新的投资者，未经历过股市的涨跌周期，因而容易跟风，风险意识薄弱；二是市场会有新的主题或故事出现，该主题或故事可以提供给投资者极大的想象空间。
其实，即使是发达市场，如果有许多新的投资者加入，或者出现市场未曾经历过的行业，也会形成泡沫。比如，20世纪20年代美国股市泡沫的一个原因，就是由于许多一战期间自由债的投资者加入了股票的投资者行列。在1917年至1920年，持有美国政府债券投资者从30万迅速扩大到2100万。“一战”结束后，许多债券投资者转入了股票投资，使20年代股票投资者迅速增加，1929年前，美国已有10%的家庭投资股票。同样，20世纪90年代的互联网泡沫，主要原因是由于市场相信新经济故事，以及众多新投资者通过互联网交易加入市场。新投资者越多，其乐观情绪与预期越能主导市场，可能形成的泡沫就越大。当后续的新投资者与资金减缓、减少，此时若有重大事件或预期发生变化，泡沫就会爆破。泡沫爆破之后，后果也越悲惨，而受伤害最重的往往是新加入的众多小投资者。
要让市场成熟，必须进行投资者教育。政府、监管者应该时常进行理性宣传、风险提醒。但最有效果的教育，是让投资者经历一个股市的涨跌周期。可是，在一个大泡沫的形成——破灭周期中，如果投资者的教训过于惨痛，对市场的长期发展也是一个沉重的打击。最好的情况是，股票市场能经历一些涨跌幅度较小的周期。
不时有些小危机，则可以避免大危机，这是亚洲金融危机后经济学家的结论。但这很难应用在中国的股票市场上。直观上看，应该控制投资需求，如控制新投资者的比例，增加投资渠道，分流投资资金。但中国人口众多，储蓄庞大，每天不断有大量新投资者、新资金加入，无法通过行政手段限制投资者投资。真正能阻碍投资者加入的，是市场的下跌，使投资者意识到风险的存在。
另一种方案是增加成熟投资者的数量，提高市场中理性投资者的分量。但如果市场是封闭的，在特定阶段，成熟的投资者的数量是固定的，无法增加。
因此，前一段时间，我们采取的办法是引进境外机构投资者（QFII）。但现阶段增加QFII，也遇到了问题。中国股市、经济体内流动性已经太多，国家外汇储备太多，再增加QFII的数量与规模，无异于抱薪救火。更何况，QFII似乎也并不理性，他们对A股的投资热情与兴趣不让本地的投资者。更应关注的是，对同时有A股、H股的公司，他们可能无意增加价格低近一倍的H股的投资，却愿增加A股的投资。换言之，他们在海外市场和国内市场的行为迥然不同，因为他们只有紧跟市场趋势才能盈利。否则，他们就可能像著名的富达麦哲伦（Fidelity Magellan）基金经理Jeffrey Vinik一样出局。因为，他在错误的时间（1996年）做出沽空科技股的决定。因此，仅靠增加QFII并不能有效地改变国内市场的特点。
如何才能不让市场的泡沫过大呢？那就要在市场中培育起一股与现在市场力量相反的力量，让与趋势力量不同的力量也能盈利。这要求：一、市场中有做空机制；二、市场中有相当数量的股票存在不同的价格，或可能会有不同的价格。
幸运的是，中国已经有许多在海外市场上市的公司包括H股和红筹股，这是其它新兴市场不具有的。平均来说，他们的价格只是国内同类公司价格的一半。因此，如果允许国内的投资者购买海外的H股和红筹股来套利，即国内的投资者可以卖掉A股，到海外买进H股或红筹股，又在A股市场卖掉，再加上做空机制，就可能在较短的时间内培养起市场的平衡力量。一旦打开了市场，中国国内的股票市场就加入了國际市场的因素，这种国际市场的因素较少受国内投资者的情绪影响，能平衡国内市场的波动。
对于该建议的疑虑是，一旦打通A+H或A与红筹股，会不会造成H与红筹股像A股一样上涨？作者认为，这种可能性不大。沿用以上的逻辑，当国内的投资者加入香港的市场，其数量毕竟有限，不会成为香港市场的主导力量，因此虽会推动H股与红筹股的上升，但不会把香港市场炒得象国内市场一样。
那么，是否会因此引起国内股市的长期低迷？答案也是否定的。因为，如果股市真会因此而调整，调整的底线显然不会低于香港的市场。当中国的股市真像国际市场一样波动与变化，意味着中国股市的国际化，意味着摆脱了自我大幅涨跌的宿命，意味着政府与监管者不必再为股票市场的过分上涨或过分下跌而担忧。
要让股市成熟，就要加快资本市场的开放，尽快建立起有关机制，比如在打通A+H股或红筹股上，可以让一两家新上市H股或红筹股试点。在做空机制上，尽快推出股指期货、股票期货及买空卖空机制。与此同时，扩大QDII的试点，让国内投资者可以投资海外股市，分流国内股市的资金。最后，政府也应提醒投资者，指数越高，风险也越高，并让股市的问题、危机限于股市。
上海股票市场综指已过4000点，平均市盈率超过了40倍。一些市场人士预计，今年上海综指会达到6000点，届时平均市盈率可能会超过60倍，与日本股市泡沫破灭前的情况相当。若任其发展，不少人甚至预计，指数在2008年有可能达到7000、8000点或更高。
市场似乎正在重复七八年前的情形。政府、监管者及一些有识之士，也将需要再次经历七八年前的心境：股市是否涨得过快、过高、过热？是否已经有很大的泡沫？但是，与七八年前的担心不同的是，此次除了担心上涨过快，可能还担心股市一旦下跌，泡沫一旦破灭，是否会重复2001年至2005年长期低迷的窘境。
现在的情况是，股权分置问题已经解决，2006年的融资量已经达到2300多亿元，今年一季度融资量也超过了1100 亿元，按此推算，今年融资量可超过4000亿元，股票的供给不可谓不多。但中国股市并未摆脱大涨，以及可能的大跌的宿命（如果我们相信大涨之后必有大跌的话）。中国的股票市场似乎无论涨跌，都会发生“超调”。这说明，涨或跌的预期、趋势一旦形成，仅靠调整供给是不能改变的。
大涨大跌是新兴市场的特点，这是许多经济、金融学家长期研究的结论。其根本的原因就是，市场不成熟，投资者不成熟，“羊群心理”太强。投资者容易形成集体偏见，共同相信某种发展故事或力量，非常乐于寻找支持这种故事的理由，不管是经济的、社会的，还是政治的，而忽视或无视相反的力量或因素的存在。
比如，七八年前的大涨，就是由于多数投资者相信，中国作为一个发展中国家市场，可以有远高于发达市场的估值；而当股改开始时，又有太多的投资者相信，供给量的增加会带来股市下跌。这一轮股市大涨，则是市场普遍相信，股权分置改革完成后，可以支持十年的牛市发展，相信未来一两年内重大的政治与社会事件，会支撑股市的持续上涨，而不管指数多高。在目前这样的投资群体意识之下，靠迅速增加股票供给并不能有效地抑制泡沫的形成与膨胀。不仅如此，过于廉价的资金，并不利于企业的发展。
新兴市场通常存在股市大涨大跌的两个条件：一是市场中有许多新的投资者，未经历过股市的涨跌周期，因而容易跟风，风险意识薄弱；二是市场会有新的主题或故事出现，该主题或故事可以提供给投资者极大的想象空间。
其实，即使是发达市场，如果有许多新的投资者加入，或者出现市场未曾经历过的行业，也会形成泡沫。比如，20世纪20年代美国股市泡沫的一个原因，就是由于许多一战期间自由债的投资者加入了股票的投资者行列。在1917年至1920年，持有美国政府债券投资者从30万迅速扩大到2100万。“一战”结束后，许多债券投资者转入了股票投资，使20年代股票投资者迅速增加，1929年前，美国已有10%的家庭投资股票。同样，20世纪90年代的互联网泡沫，主要原因是由于市场相信新经济故事，以及众多新投资者通过互联网交易加入市场。新投资者越多，其乐观情绪与预期越能主导市场，可能形成的泡沫就越大。当后续的新投资者与资金减缓、减少，此时若有重大事件或预期发生变化，泡沫就会爆破。泡沫爆破之后，后果也越悲惨，而受伤害最重的往往是新加入的众多小投资者。
要让市场成熟，必须进行投资者教育。政府、监管者应该时常进行理性宣传、风险提醒。但最有效果的教育，是让投资者经历一个股市的涨跌周期。可是，在一个大泡沫的形成——破灭周期中，如果投资者的教训过于惨痛，对市场的长期发展也是一个沉重的打击。最好的情况是，股票市场能经历一些涨跌幅度较小的周期。
不时有些小危机，则可以避免大危机，这是亚洲金融危机后经济学家的结论。但这很难应用在中国的股票市场上。直观上看，应该控制投资需求，如控制新投资者的比例，增加投资渠道，分流投资资金。但中国人口众多，储蓄庞大，每天不断有大量新投资者、新资金加入，无法通过行政手段限制投资者投资。真正能阻碍投资者加入的，是市场的下跌，使投资者意识到风险的存在。
另一种方案是增加成熟投资者的数量，提高市场中理性投资者的分量。但如果市场是封闭的，在特定阶段，成熟的投资者的数量是固定的，无法增加。
因此，前一段时间，我们采取的办法是引进境外机构投资者（QFII）。但现阶段增加QFII，也遇到了问题。中国股市、经济体内流动性已经太多，国家外汇储备太多，再增加QFII的数量与规模，无异于抱薪救火。更何况，QFII似乎也并不理性，他们对A股的投资热情与兴趣不让本地的投资者。更应关注的是，对同时有A股、H股的公司，他们可能无意增加价格低近一倍的H股的投资，却愿增加A股的投资。换言之，他们在海外市场和国内市场的行为迥然不同，因为他们只有紧跟市场趋势才能盈利。否则，他们就可能像著名的富达麦哲伦（Fidelity Magellan）基金经理Jeffrey Vinik一样出局。因为，他在错误的时间（1996年）做出沽空科技股的决定。因此，仅靠增加QFII并不能有效地改变国内市场的特点。
如何才能不让市场的泡沫过大呢？那就要在市场中培育起一股与现在市场力量相反的力量，让与趋势力量不同的力量也能盈利。这要求：一、市场中有做空机制；二、市场中有相当数量的股票存在不同的价格，或可能会有不同的价格。
幸运的是，中国已经有许多在海外市场上市的公司包括H股和红筹股，这是其它新兴市场不具有的。平均来说，他们的价格只是国内同类公司价格的一半。因此，如果允许国内的投资者购买海外的H股和红筹股来套利，即国内的投资者可以卖掉A股，到海外买进H股或红筹股，又在A股市场卖掉，再加上做空机制，就可能在较短的时间内培养起市场的平衡力量。一旦打开了市场，中国国内的股票市场就加入了國际市场的因素，这种国际市场的因素较少受国内投资者的情绪影响，能平衡国内市场的波动。
对于该建议的疑虑是，一旦打通A+H或A与红筹股，会不会造成H与红筹股像A股一样上涨？作者认为，这种可能性不大。沿用以上的逻辑，当国内的投资者加入香港的市场，其数量毕竟有限，不会成为香港市场的主导力量，因此虽会推动H股与红筹股的上升，但不会把香港市场炒得象国内市场一样。
那么，是否会因此引起国内股市的长期低迷？答案也是否定的。因为，如果股市真会因此而调整，调整的底线显然不会低于香港的市场。当中国的股市真像国际市场一样波动与变化，意味着中国股市的国际化，意味着摆脱了自我大幅涨跌的宿命，意味着政府与监管者不必再为股票市场的过分上涨或过分下跌而担忧。
要让股市成熟，就要加快资本市场的开放，尽快建立起有关机制，比如在打通A+H股或红筹股上，可以让一两家新上市H股或红筹股试点。在做空机制上，尽快推出股指期货、股票期货及买空卖空机制。与此同时，扩大QDII的试点，让国内投资者可以投资海外股市，分流国内股市的资金。最后，政府也应提醒投资者，指数越高，风险也越高，并让股市的问题、危机限于股市。