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摘要本文首先介绍海外创业板的发展状况,再通过总结海外创业板成功的经验与失败的教训,提出对我国创业板市场建设的启示及建议。
关键词海外创业板市场 经验 教训
中图分类号:F112文献标识码:A
经过将近十年的讨论,我国的创业板终于在零九年顺利开启,比起十年前,现在推出国内创业板的时机更为成熟。这不仅体现在我国证券市场发展趋向成熟,而国际上建设创业板的成败得失案例给中国留下了丰富的参照经验,研究国外创业板的成功经验与失败的教训,相信对中国的创业板市场的平稳发展有非常大的借鉴作用。
1 海外创业板发展概况
当前,在全球GDP排名靠前的十个国家中,只有中国内陆没有设立创业板市场。虽然海外的创业板众多,但全球来看创业板市场的发展非常不平衡,差异很大,呈现出两极分化的趋势。其中有几个市场发展得较好,值得中国学习。这些市场的主要特点是:融资金额高,市值规模大,流动性高,稳定性强,退市与市场准入机制成熟。据统计仅NASDAQ一家的融资份额就占了全球的10%,目前还有进一步两极分化的趋势。
2 海外创业板市场成功的经验
创业板运行制度的选择,对其成功有决定作用。创业板的核心组织制度包括发行审核制度、市场准入制度、信息披露制度、以及市场交易机制。从海外创业板市场发展的经验,可以得出以下创业板市场成功运作的共同特点:
2.1 市场准入条件宽松
创业板市场面向的都是中小企业,这些企业往往处于起步发展阶段。其拥有资金数量与盈利能力相对于主板市场的上市企业差距较大。所以,与主板相比创业板市场更为重视上市企业的高成长性,有利于投资者是对企业未来发展的预测与投资。非常多创业板对上市企业的条件宽松并且灵活,NASDAQ市场共有3个板块共7个标准,申请上市的企业可根据自己的企业规模、盈利水平等指标选择适合的板块进行上市。英国的AIM创业板长期以来上市企业主要集中于市值在5000 万英镑以下的企业。相比英国主板而言,其入市标准非常宽松:由伦敦证券交易所而非上市监管局监管,监管制度更加灵活;对上市企业规模、企业收益标准、企业股份转让及公众持股的最低要求都没有规定与限制。同样成功的韩国科斯达克也制定了宽松的市场准入制度。
2.2 交易机制灵活
上市企业到市场上需要的是流动性。上市以后的活跃程度与不断融资可能性,决定了该企业能否长远发展。创业板成功的典型NASDAQ成功的主要原因之一就在于成功的交易机制做市商制度。NASDAQ有350个做市商,这些做市商都是投资银行,并非一般的机构,投资银行给每个上市企业报价,把这些股票推出去,流动性非常高。在美国拥有做市商资格的有6000家机构,都是投行。做市商制度是指在证券交易中,做市商进行双向报价,投资者可以在做市商所报的价位上,向做市商买进或卖出证券。其特点在于:做市商只对某只特定的证券做市,就该证券给出买进与卖出报价。相对于传统的竞价制度,做市商制度形成造价系统,提高了市场的流动性与活跃性,使交易更加透明化,同时上市企业可以提高知名度。
2.3 市场准入审核程序简便
市场准入申请困难是中小企业,尤其是对于创新科技企业。海外创业板市场考虑到这一实际情况,都将简化市场准入审核程序。如全球增长速度最快的英国AIM市场,AIM市场对上市企业规模、企业收入标准、企业收益标准皆没有规定与限制,企业上市只要求有一个保荐人,同时要有12 个月的运营资金并对未来作一个预测。
2.4 上市企业结构多元化
海外成功的创业板市场,一般都不将上市企业的范围局限于高科技企业,而是强调任何有成长潜力的企业皆可以在创业板市场得到融资与发展。二十一世纪初科技股泡沫给全球股市带来巨大的冲击,创业板市场也未幸免,非常多的企业面临破产,让众多的投资者失去了投资信心。但是英国的AIM市场在这次危机中却受影响较小,其中一个非常重要的原因就是在AIM 上市的企业行业结构多元化,不仅仅局限于高科技企业。
2.5 市场监管制度规范
为了保护投资者的利益,海外创业板市场皆实行比主板市场更加严格的监管制度,主要包括:一是严格的信息披露制度,很多创业板市场采取了“披露为本”的监管理念,注重披露风险,以便于投资者对企业作出客观的判断,有效地化解市场风险;二是实行特殊的保荐人制度,大多数成功的创业板市场皆实行了保荐人制度,最成功的属英国AIM,保荐人一般需要对发行人上市、交易与信息披露等承担保荐责任,而且在企业上市后仍然要承担保荐责任;三是要求完善的企业治理结构,创业板市场一般要求上市企业建立以独立董事为主体的审核委员会,加强对上市企业的监督。
3 海外创业板失败的教训
总结各国的失败经验,对我国创业板的建设有重要意义。
3.1 德国创业板
第一,德国二板市场准入标准过低,市场缺少拥有实体业务的企业;第二,部分上市企业造假,破坏德国新市场的声誉;第三,上市企业行业结构不合理。大部分企业属于互联网等高科技行业,当美国等的网络经济泡沫破裂,德国二板市场所受的打击严重;第四,中小企业发展的环境条件很差,当时德国正处于“两德”,经济处于转轨之中,转轨成本很大。
3.2 日本创业板
日本在创业板的建设上进行了多次尝试,先后建立多个二板市场,。进入20世纪90年代,日本创业板市场格局在全球竞争与国内金融变革的背景下发生了剧烈的变化。而“日本NASDAQ”由于佳斯达克、Mothers 及大阪所的创业板市场对市场资源定位趋同,互相竞争,这也是日本创业板市场发展不成功的直接原因。
3.3 香港创业板
第一,香港本地上市资源不足,导致信息披露不完整。第二,上市门槛较低,企业良莠不齐。同时,监管部门监管力度不够。第三,投资者结构不合理。由于诸多原因,创业板在香港投资者心目中地位江河日下。第四,上市企业行业结构不合理。过分集中于新兴的软件、电子、网络与通讯等行业。网络经济泡沫的破灭,严重波及香港创业板市场。
4 国外经验对我国的启示
4.1 适度从严的市场准入条件
德国新市场市场准入条件过于宽松,对于上市企业的规模与盈利皆不做任何要求,这是其失败的重要原因。借鉴海外创业板的经验,考虑到我国投资者目前还不如发达国家的投资者成熟,我国创业板市场市场准入条件应当更为严格,在上市企业规模、企业盈利、企业治理结构等方面都应该做出相应的规定,提高创业板市场的企业质量,降低整个二板市场的风险。
4.2 市场准入审核程序适度简化
创业板市场的市场准入审核程序应当比主板市场要简便。如果市场准入审批程序繁多,中小企业在创业板上市的成本与在主板市场上市的成本相似,这些企业选择在企业壮大后到主板上市更有益,而不会选择在创业板上市。这样就限制了创业板对中小企业的融资作用。
4.3 实现上市企业行业结构多元化
我国创业板市场对上市企业的界定,不应只局限于高科技产业,应广泛面对所具有高增长性的中小企业。多元化的行业结构才使得投资多元,规避风险。
4.4 严格的监管体系
创业板上市企业具有高成长、高风险的特征,因此对创业板市场的监管应当更严格,应当建立严格的监管体制。首先,应注重证监会的监管智职能,在上市审核程序上严格审批。其次,应发动行业自律功能,包括证券业、会计业、法律业等行业的自律功能。最后,还要加强交易所对于投资者、上市企业与投资银行的监管功能。
参考资料
[1]陆岷峰,陈志宁.创业板市场发展的国际经验比较及我国的对策研究.南方金融,2009(5).
[2]孙晓岭.关于我国创业板市场引入做市商制度的冷思考.改革与战略,2008(9).
[3]孙旭.美国证券市场信息披露制度对我国的启示.经济纵横,2008(12).
[4]王晓津,佘坚.海外创业板市场发展现状及趋势研究.深证证券交易所综合研究所,2008.
[5]王力,徐慧贤.全球创业板发展模式与经验借鉴.中国金融,2009(8).
[6]欣士.纳斯达克:创业板市场的典范.深交所,2008(1).
关键词海外创业板市场 经验 教训
中图分类号:F112文献标识码:A
经过将近十年的讨论,我国的创业板终于在零九年顺利开启,比起十年前,现在推出国内创业板的时机更为成熟。这不仅体现在我国证券市场发展趋向成熟,而国际上建设创业板的成败得失案例给中国留下了丰富的参照经验,研究国外创业板的成功经验与失败的教训,相信对中国的创业板市场的平稳发展有非常大的借鉴作用。
1 海外创业板发展概况
当前,在全球GDP排名靠前的十个国家中,只有中国内陆没有设立创业板市场。虽然海外的创业板众多,但全球来看创业板市场的发展非常不平衡,差异很大,呈现出两极分化的趋势。其中有几个市场发展得较好,值得中国学习。这些市场的主要特点是:融资金额高,市值规模大,流动性高,稳定性强,退市与市场准入机制成熟。据统计仅NASDAQ一家的融资份额就占了全球的10%,目前还有进一步两极分化的趋势。
2 海外创业板市场成功的经验
创业板运行制度的选择,对其成功有决定作用。创业板的核心组织制度包括发行审核制度、市场准入制度、信息披露制度、以及市场交易机制。从海外创业板市场发展的经验,可以得出以下创业板市场成功运作的共同特点:
2.1 市场准入条件宽松
创业板市场面向的都是中小企业,这些企业往往处于起步发展阶段。其拥有资金数量与盈利能力相对于主板市场的上市企业差距较大。所以,与主板相比创业板市场更为重视上市企业的高成长性,有利于投资者是对企业未来发展的预测与投资。非常多创业板对上市企业的条件宽松并且灵活,NASDAQ市场共有3个板块共7个标准,申请上市的企业可根据自己的企业规模、盈利水平等指标选择适合的板块进行上市。英国的AIM创业板长期以来上市企业主要集中于市值在5000 万英镑以下的企业。相比英国主板而言,其入市标准非常宽松:由伦敦证券交易所而非上市监管局监管,监管制度更加灵活;对上市企业规模、企业收益标准、企业股份转让及公众持股的最低要求都没有规定与限制。同样成功的韩国科斯达克也制定了宽松的市场准入制度。
2.2 交易机制灵活
上市企业到市场上需要的是流动性。上市以后的活跃程度与不断融资可能性,决定了该企业能否长远发展。创业板成功的典型NASDAQ成功的主要原因之一就在于成功的交易机制做市商制度。NASDAQ有350个做市商,这些做市商都是投资银行,并非一般的机构,投资银行给每个上市企业报价,把这些股票推出去,流动性非常高。在美国拥有做市商资格的有6000家机构,都是投行。做市商制度是指在证券交易中,做市商进行双向报价,投资者可以在做市商所报的价位上,向做市商买进或卖出证券。其特点在于:做市商只对某只特定的证券做市,就该证券给出买进与卖出报价。相对于传统的竞价制度,做市商制度形成造价系统,提高了市场的流动性与活跃性,使交易更加透明化,同时上市企业可以提高知名度。
2.3 市场准入审核程序简便
市场准入申请困难是中小企业,尤其是对于创新科技企业。海外创业板市场考虑到这一实际情况,都将简化市场准入审核程序。如全球增长速度最快的英国AIM市场,AIM市场对上市企业规模、企业收入标准、企业收益标准皆没有规定与限制,企业上市只要求有一个保荐人,同时要有12 个月的运营资金并对未来作一个预测。
2.4 上市企业结构多元化
海外成功的创业板市场,一般都不将上市企业的范围局限于高科技企业,而是强调任何有成长潜力的企业皆可以在创业板市场得到融资与发展。二十一世纪初科技股泡沫给全球股市带来巨大的冲击,创业板市场也未幸免,非常多的企业面临破产,让众多的投资者失去了投资信心。但是英国的AIM市场在这次危机中却受影响较小,其中一个非常重要的原因就是在AIM 上市的企业行业结构多元化,不仅仅局限于高科技企业。
2.5 市场监管制度规范
为了保护投资者的利益,海外创业板市场皆实行比主板市场更加严格的监管制度,主要包括:一是严格的信息披露制度,很多创业板市场采取了“披露为本”的监管理念,注重披露风险,以便于投资者对企业作出客观的判断,有效地化解市场风险;二是实行特殊的保荐人制度,大多数成功的创业板市场皆实行了保荐人制度,最成功的属英国AIM,保荐人一般需要对发行人上市、交易与信息披露等承担保荐责任,而且在企业上市后仍然要承担保荐责任;三是要求完善的企业治理结构,创业板市场一般要求上市企业建立以独立董事为主体的审核委员会,加强对上市企业的监督。
3 海外创业板失败的教训
总结各国的失败经验,对我国创业板的建设有重要意义。
3.1 德国创业板
第一,德国二板市场准入标准过低,市场缺少拥有实体业务的企业;第二,部分上市企业造假,破坏德国新市场的声誉;第三,上市企业行业结构不合理。大部分企业属于互联网等高科技行业,当美国等的网络经济泡沫破裂,德国二板市场所受的打击严重;第四,中小企业发展的环境条件很差,当时德国正处于“两德”,经济处于转轨之中,转轨成本很大。
3.2 日本创业板
日本在创业板的建设上进行了多次尝试,先后建立多个二板市场,。进入20世纪90年代,日本创业板市场格局在全球竞争与国内金融变革的背景下发生了剧烈的变化。而“日本NASDAQ”由于佳斯达克、Mothers 及大阪所的创业板市场对市场资源定位趋同,互相竞争,这也是日本创业板市场发展不成功的直接原因。
3.3 香港创业板
第一,香港本地上市资源不足,导致信息披露不完整。第二,上市门槛较低,企业良莠不齐。同时,监管部门监管力度不够。第三,投资者结构不合理。由于诸多原因,创业板在香港投资者心目中地位江河日下。第四,上市企业行业结构不合理。过分集中于新兴的软件、电子、网络与通讯等行业。网络经济泡沫的破灭,严重波及香港创业板市场。
4 国外经验对我国的启示
4.1 适度从严的市场准入条件
德国新市场市场准入条件过于宽松,对于上市企业的规模与盈利皆不做任何要求,这是其失败的重要原因。借鉴海外创业板的经验,考虑到我国投资者目前还不如发达国家的投资者成熟,我国创业板市场市场准入条件应当更为严格,在上市企业规模、企业盈利、企业治理结构等方面都应该做出相应的规定,提高创业板市场的企业质量,降低整个二板市场的风险。
4.2 市场准入审核程序适度简化
创业板市场的市场准入审核程序应当比主板市场要简便。如果市场准入审批程序繁多,中小企业在创业板上市的成本与在主板市场上市的成本相似,这些企业选择在企业壮大后到主板上市更有益,而不会选择在创业板上市。这样就限制了创业板对中小企业的融资作用。
4.3 实现上市企业行业结构多元化
我国创业板市场对上市企业的界定,不应只局限于高科技产业,应广泛面对所具有高增长性的中小企业。多元化的行业结构才使得投资多元,规避风险。
4.4 严格的监管体系
创业板上市企业具有高成长、高风险的特征,因此对创业板市场的监管应当更严格,应当建立严格的监管体制。首先,应注重证监会的监管智职能,在上市审核程序上严格审批。其次,应发动行业自律功能,包括证券业、会计业、法律业等行业的自律功能。最后,还要加强交易所对于投资者、上市企业与投资银行的监管功能。
参考资料
[1]陆岷峰,陈志宁.创业板市场发展的国际经验比较及我国的对策研究.南方金融,2009(5).
[2]孙晓岭.关于我国创业板市场引入做市商制度的冷思考.改革与战略,2008(9).
[3]孙旭.美国证券市场信息披露制度对我国的启示.经济纵横,2008(12).
[4]王晓津,佘坚.海外创业板市场发展现状及趋势研究.深证证券交易所综合研究所,2008.
[5]王力,徐慧贤.全球创业板发展模式与经验借鉴.中国金融,2009(8).
[6]欣士.纳斯达克:创业板市场的典范.深交所,2008(1).