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[摘 要] 金融脱媒是最早出现在美国的去中介的金融活动，随着社会经济的发展，金融脱媒将是未来金融活动的一种趋势。本文在学术界已有的金融脱媒度量指标的基础上，运用协整分析金融脱媒对中国经济的影响发现：（1）1991-2011年期间出现了一定程度的金融脱媒，在这几年间金融脱媒现象出现了一定幅度的扩大；（2）金融脱媒对中国的经济的影响无论是短期还是长期都是正向的，金融脱媒将会促进我国经济发展。
[关键词]金融脱媒；协整分析；经济增长
1 引言
就中国而言，银行一直占据着中国金融中介的主导地位，是我国信贷资金分配体系中的绝对主体，过去几乎所有的中国居民把资金存入银行，把钱存入银行不仅安全，而且可以得到一定的利息。随着不断深化改革的我国金融体制，我国融资机构的不断变换，居民可以投资的金融产品种类越来越多，把钱存入银行的人越来越少，很多企也不再向银行融资，银行的中介地位开始被动摇。随着金融活动的频繁，金融脱媒将是一种必然趋势。金融脱媒对银行等金融中介会有很大的冲击，从长远来说对中国的经济发展将带来潜在的效益。
2文献综述
金融脱媒最早发生在20世纪60年代的美国，主要是指当时在定期存款利率上限管制条件下， 银行存款资金流向收益更高的证券资产从而产生的银行资金外流现象（彭阳，王燕，2011）。其后也有很多的外国学者从不同的角度对金融脱媒的内涵进行诠释，Harmes认为投资者与筹资者未经过金融中介直接进行的交易活动即为金融脱媒（梁彩红，2014）。Roldos 分别用非金融企业发行的证券与非金融企业获得的商业贷款的比率、非金融企业发行的证券与金融机构贷款余额的比率来度量加拿大的金融脱媒（胡君谊，2013）。近几年来国内学者在国外学者的基础上对我国的金融脱媒现象进行研究，从不同的角度来剖析中国的金融脱媒。其中对金融脱媒产生的原因、金融脱媒的度量这两个方面研究得比较多，也有的学者研究金融脱媒对金融银行等中介机构的影响，同样也有人研究金融脱媒对中国经济的影响。在国内主要研究金融脱媒的度量的有：宋旺和钟正生采用中介化比率和证券化比率两套指标体系从银行、金融部门两个层次以及资产和负债两个方向度量了1978 - 2007年中国的金融脱媒，得出了我国商业银行的金融脱媒比较明显，而非银行机构在吸纳资金方面目前还不突出，但是他们对我国非银行机构在未来金融市场的作用比较乐观（宋旺，钟正生，2010）。彭阳和王燕在Hester和Schmidt的基础上计算了我国1992-2008年的金融发展情况，得出1992～2008年间我国金融脱媒趋势逐渐形成并不断深化，但非金融部门资产方和负债方的金融脱媒程度并不均衡，负债方的金融脱媒程度强于资产方（彭阳，王燕，2011）。目前国内研究金融脱媒对中国经济影响的文章还不多。易圣蛟运用FAVAR模型研究了金融脱媒现象对我国宏观经济的影响研究表明，金融脱媒虽然对我国资本市场的发展有一定助益，但其深化冲击了我国商业银行传统经营模式，同时制约了我国对外贸易的发展，总体而言，金融脱媒对我国宏观经济产生了一定程度的不利影响（易圣蛟，胡文君，2013）。胡君谊用协整的计量的方法从直接融资的角度研究了金融脱媒对中国的经济的影响，并得出了相应的结论（胡君谊，2013）。
3 数据来源及描述统计
3.1 数据来源
本文在参考国内外学者对金融脱媒的度量的基础上对我国1990-2011年期间我国的金融脱媒程度进行度量，同时也建立了相应的计量模型来研究我国金融脱媒对中国经济的影响。指标的选取主要参照了彭阳和王燕的我国金融脱媒指标测算表。数据主要源于中中华人民共和国统计局局网站，《中国金融年鉴》及《中国证券期货统计年鉴》。本文根据一系列的计算，主要推算出四个指标，主要是非金融机构对金融部门资产中介化比率、非金融机构对银行资产中介化比率、非金融机构对金融部门负债中介化比率、非金融部门对银行负债中介化比率。
3.2 描述统计
根据收集到的数据可以得出：我国非金融部门对金融部门和银行部门的负债中介化比率的变化趋势基本上一致。（1）中国银行部门是中国金融部门的主力军，中国金融业的主要变化趋势是由银行带动的；（2）非金融部门对金融部门负债中介化从1990年到2011年都在80%以上，表明到2011年为止我国的金融业务还是处于中介化较强的状态，金融活动中中介机构占据了主导地位；（3）从1990年甚至更早中国就已经出现金融脱媒的现象，我国的融资的活动并不是都是通过金融中介进行的，有一小部分是绕过金融中介进行的；（4）从1990年到2007年间中国非金融机构对金融部门负债中介化化比率虽然有上下波动但是总体趋势是下降的，从另一个侧面可以说明，这几年间中国的金融脱媒现象越来越明显。2007、2008年达到了近几年的最低谷，金融脱媒程度最高，在2008年世界金融危机当中国金融部门的地位受到一定的冲击，在2010年以后有所回升但，总体而言中国金融已经出现了脱媒现象。
同时我国非金融对金融部门和银行部门的资产中介化比率的变化趋势基本上是一致的，这与上文所反映的非金融部门对金融部门及银行负债中介化比率的变化趋势的原理是一样的，同样可以看出，银行在金融部门当中的资产业务占据着主导地位。
通过上文的分析：（1）我国金融机构当中银行部门占据了主要的地位，很多金融业务都通过银行来完成的，虽然我国的股票、债券、保险等部门也在不断的发展，銀行的主导地位从来没有被动摇过。（2）我国非金融部门对金融部门及银行的负债中介化比率相对于非金融部门对金融部门及银行部门的中介化比率而言要低。这说明的是非金融部门的负债方对金融中介的依赖度比非金融部门的资产方的依赖程度要高。说明我国的非金融部门负债方脱媒和非金融部门的资产方脱媒处于失衡状态。（3）负债方出现金融脱媒说明的是，我国的融资途径的变多，已经打破了原来的融资方式，我们不仅仅可以向银行融资同样也可以向其他的非中介的公司融资。非金融部门丰富了我国的金融市场，越来越多的非金融部门参与到金融活动中，使得我国的金融市场多元化。资产方出现金融脱媒反映的是我国，大部分的金融活动是通过银行等金融中介来完成的，在短期内银行的的主导地位不会被动摇，这与中国人传统的思想观念有一定的关系，银行等中介机构的信用度高，风险小。 4 建模及结果分析
4.1 变量选取
对一国经济衡量最具有代表性的经济变量就是GDP，鉴于本文的具体情况不能用GDP作为直接的变量来使用，本文使用GDP的增长率作为解释变量。用以下的变量来代替我国的金融脱媒程度作为解释变量：var11 = GDP；var12 = 1 -非金融部门对金融部门的负债中介化率；var13 = 1 -金融部门对银行的负债中介化率；var14 = 1 -非金融部门对金融部门的资产中介化率；var15 = 1-金融部门对银行的资产中介化率。
4.2 实证及检验
本文在选取变量时选取了4个因变量，但是鉴于银行在金融部门占据了主地位，两个金融部门总体的变化趋势和银行部门的变化趋势相同所以本文主要分析，GDP于var12和var14的关系，通过协整分析能够反映出我国金融脱媒对我国经济的影响程度。
4.3 单位根检验
时间序列数据一般都会受到时间和季节的变化的影响一般不能够直接用来做回归分析，所以对于时间序列一般要先对相应的序列进行平稳性检验。
从单位根检验的结果可以看到，三个变量进行一阶差分后ADF统计量分别是-3.66、-5.87、-4.77这些值都小于5%的置信度时的临界值-3.00。因此经过一阶差分以后三个序列都是平稳序列，所以满足协整关系。
4.4 协整修正模型估计
经过检验所有变量包括常数项的卡方检验都通过，从而也可以确定这几个变量之间存在长期的协整关系。
通过检验得出在5%的显著性水平下var11L1.、var11L2D2、var11L3D2.、var12LD2.、var14LD2.、var14L2D2.、var14L3D2这些变量都高度的显著，同样也可以看出其中 var11L1对是负向影响的var11D2.，其余的变量对var11D2.是正向影响。着说明在短期内中国金融脱媒对中国GDP的增长有正向的影响，换句话说在短期内金融脱媒对中国经济发展具有促进作用。
经过运算得到整体模型的卡方值是32.29，P值是0.00，说明模型整体上显著，根据运算结果可以得到误差修正模型的具体形式为：
在方程当中各个系数的P之都是0.00，说明系數的显著性水平都很高。在上文中我们得出，在短期当中金融脱媒对中国经济的影响是正向的。在这里每个系数都为正，所以说明从长期来看金融脱媒对中国经济有正向的影响，与短期协整分析得出同样的结论。同样我们可以看出资产方金融脱媒对中国经济的影响比负债金融脱媒对中国经济的影响更大。
5 结论与评述
本文通过研究发现中国从1992年到2011年这段时期已经出现了金融脱媒，并且金融脱媒的程度在不断的加深，金融脱媒在未来有上升的趋势。金融脱媒在我国的金融活动中起着越来越重的作用，通过实证研究发现，金融脱媒对我国经济发展有着正向的影响，金融脱媒上升趋势将会促进我国经济的加速发展。
随着社会经济的发展，一个国家或地区在加快实体经济发展的同时，也要促进金融业的发展，金融业的快速发展反过来会带动经济的发展。在传统的金融业的发展中，银行等金融中介机构在金融活动中占据着主导地位，传统的融资活动需要通过银行来完成。在中国银行的地位特别的高。过去我国的金融业相对落后，对于巨大部分的住户来说把钱存到银行中既可以生利息还可以，但是现在很多住户都有投资的理财的意识所以住户对银行存款的依赖程度越来越低。在中国许多中小企业往往面临着融资难的问题，很多中小企业没有在国家政策扶持的范围内，所以很多企业采取了直接融资的方法。由于向银行借款有很多程序，中间花费的时间较长，很多大企业也慢慢的開始进行直接融资。所以所金融脱媒对中国的经济发展有促进作用，同时也给银行等一些金融中介带来了挑战，着需要这些机构不断改善内部机制，在未来的金融活动中有立足之地。
参考文献：
[1]彭阳，王燕.金融脱媒研究文献综述[J].北方经济，2011，（16）：79-80.
[2]梁彩红.金融脱媒研究文献综述[J].重庆工商大学学报（社会科学版），2014，（03）：69-74.
[3]胡君谊.浅析金融脱媒及其对我国经济增长的影响——基于直接融资角度的实证分析[J].金融经济，2013，（14）：78-81.
[关键词]金融脱媒；协整分析；经济增长
1 引言
就中国而言，银行一直占据着中国金融中介的主导地位，是我国信贷资金分配体系中的绝对主体，过去几乎所有的中国居民把资金存入银行，把钱存入银行不仅安全，而且可以得到一定的利息。随着不断深化改革的我国金融体制，我国融资机构的不断变换，居民可以投资的金融产品种类越来越多，把钱存入银行的人越来越少，很多企也不再向银行融资，银行的中介地位开始被动摇。随着金融活动的频繁，金融脱媒将是一种必然趋势。金融脱媒对银行等金融中介会有很大的冲击，从长远来说对中国的经济发展将带来潜在的效益。
2文献综述
金融脱媒最早发生在20世纪60年代的美国，主要是指当时在定期存款利率上限管制条件下， 银行存款资金流向收益更高的证券资产从而产生的银行资金外流现象（彭阳，王燕，2011）。其后也有很多的外国学者从不同的角度对金融脱媒的内涵进行诠释，Harmes认为投资者与筹资者未经过金融中介直接进行的交易活动即为金融脱媒（梁彩红，2014）。Roldos 分别用非金融企业发行的证券与非金融企业获得的商业贷款的比率、非金融企业发行的证券与金融机构贷款余额的比率来度量加拿大的金融脱媒（胡君谊，2013）。近几年来国内学者在国外学者的基础上对我国的金融脱媒现象进行研究，从不同的角度来剖析中国的金融脱媒。其中对金融脱媒产生的原因、金融脱媒的度量这两个方面研究得比较多，也有的学者研究金融脱媒对金融银行等中介机构的影响，同样也有人研究金融脱媒对中国经济的影响。在国内主要研究金融脱媒的度量的有：宋旺和钟正生采用中介化比率和证券化比率两套指标体系从银行、金融部门两个层次以及资产和负债两个方向度量了1978 - 2007年中国的金融脱媒，得出了我国商业银行的金融脱媒比较明显，而非银行机构在吸纳资金方面目前还不突出，但是他们对我国非银行机构在未来金融市场的作用比较乐观（宋旺，钟正生，2010）。彭阳和王燕在Hester和Schmidt的基础上计算了我国1992-2008年的金融发展情况，得出1992～2008年间我国金融脱媒趋势逐渐形成并不断深化，但非金融部门资产方和负债方的金融脱媒程度并不均衡，负债方的金融脱媒程度强于资产方（彭阳，王燕，2011）。目前国内研究金融脱媒对中国经济影响的文章还不多。易圣蛟运用FAVAR模型研究了金融脱媒现象对我国宏观经济的影响研究表明，金融脱媒虽然对我国资本市场的发展有一定助益，但其深化冲击了我国商业银行传统经营模式，同时制约了我国对外贸易的发展，总体而言，金融脱媒对我国宏观经济产生了一定程度的不利影响（易圣蛟，胡文君，2013）。胡君谊用协整的计量的方法从直接融资的角度研究了金融脱媒对中国的经济的影响，并得出了相应的结论（胡君谊，2013）。
3 数据来源及描述统计
3.1 数据来源
本文在参考国内外学者对金融脱媒的度量的基础上对我国1990-2011年期间我国的金融脱媒程度进行度量，同时也建立了相应的计量模型来研究我国金融脱媒对中国经济的影响。指标的选取主要参照了彭阳和王燕的我国金融脱媒指标测算表。数据主要源于中中华人民共和国统计局局网站，《中国金融年鉴》及《中国证券期货统计年鉴》。本文根据一系列的计算，主要推算出四个指标，主要是非金融机构对金融部门资产中介化比率、非金融机构对银行资产中介化比率、非金融机构对金融部门负债中介化比率、非金融部门对银行负债中介化比率。
3.2 描述统计
根据收集到的数据可以得出：我国非金融部门对金融部门和银行部门的负债中介化比率的变化趋势基本上一致。（1）中国银行部门是中国金融部门的主力军，中国金融业的主要变化趋势是由银行带动的；（2）非金融部门对金融部门负债中介化从1990年到2011年都在80%以上，表明到2011年为止我国的金融业务还是处于中介化较强的状态，金融活动中中介机构占据了主导地位；（3）从1990年甚至更早中国就已经出现金融脱媒的现象，我国的融资的活动并不是都是通过金融中介进行的，有一小部分是绕过金融中介进行的；（4）从1990年到2007年间中国非金融机构对金融部门负债中介化化比率虽然有上下波动但是总体趋势是下降的，从另一个侧面可以说明，这几年间中国的金融脱媒现象越来越明显。2007、2008年达到了近几年的最低谷，金融脱媒程度最高，在2008年世界金融危机当中国金融部门的地位受到一定的冲击，在2010年以后有所回升但，总体而言中国金融已经出现了脱媒现象。
同时我国非金融对金融部门和银行部门的资产中介化比率的变化趋势基本上是一致的，这与上文所反映的非金融部门对金融部门及银行负债中介化比率的变化趋势的原理是一样的，同样可以看出，银行在金融部门当中的资产业务占据着主导地位。
通过上文的分析：（1）我国金融机构当中银行部门占据了主要的地位，很多金融业务都通过银行来完成的，虽然我国的股票、债券、保险等部门也在不断的发展，銀行的主导地位从来没有被动摇过。（2）我国非金融部门对金融部门及银行的负债中介化比率相对于非金融部门对金融部门及银行部门的中介化比率而言要低。这说明的是非金融部门的负债方对金融中介的依赖度比非金融部门的资产方的依赖程度要高。说明我国的非金融部门负债方脱媒和非金融部门的资产方脱媒处于失衡状态。（3）负债方出现金融脱媒说明的是，我国的融资途径的变多，已经打破了原来的融资方式，我们不仅仅可以向银行融资同样也可以向其他的非中介的公司融资。非金融部门丰富了我国的金融市场，越来越多的非金融部门参与到金融活动中，使得我国的金融市场多元化。资产方出现金融脱媒反映的是我国，大部分的金融活动是通过银行等金融中介来完成的，在短期内银行的的主导地位不会被动摇，这与中国人传统的思想观念有一定的关系，银行等中介机构的信用度高，风险小。 4 建模及结果分析
4.1 变量选取
对一国经济衡量最具有代表性的经济变量就是GDP，鉴于本文的具体情况不能用GDP作为直接的变量来使用，本文使用GDP的增长率作为解释变量。用以下的变量来代替我国的金融脱媒程度作为解释变量：var11 = GDP；var12 = 1 -非金融部门对金融部门的负债中介化率；var13 = 1 -金融部门对银行的负债中介化率；var14 = 1 -非金融部门对金融部门的资产中介化率；var15 = 1-金融部门对银行的资产中介化率。
4.2 实证及检验
本文在选取变量时选取了4个因变量，但是鉴于银行在金融部门占据了主地位，两个金融部门总体的变化趋势和银行部门的变化趋势相同所以本文主要分析，GDP于var12和var14的关系，通过协整分析能够反映出我国金融脱媒对我国经济的影响程度。
4.3 单位根检验
时间序列数据一般都会受到时间和季节的变化的影响一般不能够直接用来做回归分析，所以对于时间序列一般要先对相应的序列进行平稳性检验。
从单位根检验的结果可以看到，三个变量进行一阶差分后ADF统计量分别是-3.66、-5.87、-4.77这些值都小于5%的置信度时的临界值-3.00。因此经过一阶差分以后三个序列都是平稳序列，所以满足协整关系。
4.4 协整修正模型估计
经过检验所有变量包括常数项的卡方检验都通过，从而也可以确定这几个变量之间存在长期的协整关系。
通过检验得出在5%的显著性水平下var11L1.、var11L2D2、var11L3D2.、var12LD2.、var14LD2.、var14L2D2.、var14L3D2这些变量都高度的显著，同样也可以看出其中 var11L1对是负向影响的var11D2.，其余的变量对var11D2.是正向影响。着说明在短期内中国金融脱媒对中国GDP的增长有正向的影响，换句话说在短期内金融脱媒对中国经济发展具有促进作用。
经过运算得到整体模型的卡方值是32.29，P值是0.00，说明模型整体上显著，根据运算结果可以得到误差修正模型的具体形式为：
在方程当中各个系数的P之都是0.00，说明系數的显著性水平都很高。在上文中我们得出，在短期当中金融脱媒对中国经济的影响是正向的。在这里每个系数都为正，所以说明从长期来看金融脱媒对中国经济有正向的影响，与短期协整分析得出同样的结论。同样我们可以看出资产方金融脱媒对中国经济的影响比负债金融脱媒对中国经济的影响更大。
5 结论与评述
本文通过研究发现中国从1992年到2011年这段时期已经出现了金融脱媒，并且金融脱媒的程度在不断的加深，金融脱媒在未来有上升的趋势。金融脱媒在我国的金融活动中起着越来越重的作用，通过实证研究发现，金融脱媒对我国经济发展有着正向的影响，金融脱媒上升趋势将会促进我国经济的加速发展。
随着社会经济的发展，一个国家或地区在加快实体经济发展的同时，也要促进金融业的发展，金融业的快速发展反过来会带动经济的发展。在传统的金融业的发展中，银行等金融中介机构在金融活动中占据着主导地位，传统的融资活动需要通过银行来完成。在中国银行的地位特别的高。过去我国的金融业相对落后，对于巨大部分的住户来说把钱存到银行中既可以生利息还可以，但是现在很多住户都有投资的理财的意识所以住户对银行存款的依赖程度越来越低。在中国许多中小企业往往面临着融资难的问题，很多中小企业没有在国家政策扶持的范围内，所以很多企业采取了直接融资的方法。由于向银行借款有很多程序，中间花费的时间较长，很多大企业也慢慢的開始进行直接融资。所以所金融脱媒对中国的经济发展有促进作用，同时也给银行等一些金融中介带来了挑战，着需要这些机构不断改善内部机制，在未来的金融活动中有立足之地。
参考文献：
[1]彭阳，王燕.金融脱媒研究文献综述[J].北方经济，2011，（16）：79-80.
[2]梁彩红.金融脱媒研究文献综述[J].重庆工商大学学报（社会科学版），2014，（03）：69-74.
[3]胡君谊.浅析金融脱媒及其对我国经济增长的影响——基于直接融资角度的实证分析[J].金融经济，2013，（14）：78-81.