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摘 要 股票期权计划在西方国家获得了极大成功，但在我国的实施却未达到应有的激励效果。主要原因之一在于我国上市公司采用的业绩评价指标不合理。本文在分析我国目前上市公司业绩评价主要缺陷的基础上，从价值增加、价值驱动因素、市场因素等三方面构建与我国股票期权计划相适应的业绩评价框架。
关键词 股票期权 业绩评价 EVABSC
中图分类号：F270 文献标识码：A
股票期权在激励经营者方面的优越性已经过美国等西方国家的实践充分证明，但从我国上市公司股票期权计划的实施结果来看，这一有效的激励方式却未达到应有的激励效果。经过分析发现，上市公司股票期权业绩评价指标不合理是主要原因之一。业绩评价指标未能客观、全面的反映经营者的业绩水平，致使股票期权计划未能发挥应有的激励作用，甚至成为经营者操纵会计报表的动机。因此，应建立一套与我国股票期权计划相适应的业绩评价体系，以确保股票期权的顺利实施。
一、我国股票期权计划的业绩评价存在的主要问题
由于我国股票市场发展程度较低，大多数公司采用会计业绩指标进行评价，涉及的业绩指标比较单一，不能多方面反映经营业绩，易导致经营者忽视不直接影响该指标指标的计算的相关因素。具体表现在以下几方面：
（一）以净利润与净资产收益率作为单一的业绩评价指标，易导致财务指标扭曲。
计算这类指标时多以账面数据为基础，为了达到股票期权的行权条件上市公司的经营者可以在会计政策允许的范围内，通过会计手段和非会计手段实现对收益指标的控制和调整，很容易扭曲财务指标。以这类指标作为股票期权激励计划的业绩评价指标，不仅不能促使经营者为提升公司价值而努力工作，反而使股票期权沦为经营者进行会计报表粉饰的动机。
（二）传统的利润指标未考虑股权资本成本。
净利润、净资产收益率在计算过程中一般只扣除债务成本，并没有考虑权益资本成本以及相关的机会成本，由于成本的计算不完全，得出的净利润并不能客观反映公司的业绩水平。并且由于会计利润忽视股权资本成本，经营者可能随心所欲的使用资金，以至于不断出现投资失误、投资低效率的决策行为，损害股东的利益。
（三）选择股票价格、公司价值作为单一的业绩评价指标也不妥当。
从我国资本市场的发展现状来看，公司的经营业绩与股票价格并无很强的关联度，公司经营业绩较好，股票价格下降，而公司经营业绩较差，股票价格上涨的状况时有发生，以股票价格或公司价值作为单一的业绩评价指标，易导致经营者依靠内部信息等方式而不是努力经营来提升股价以获得股票期权激励的预期收益，从而使股票期权激励计划失效。
（四）业绩评价指标忽视创新、服务、顾客满意度、项目研发等不可直接计量的因素。
创新是企业获得竞争优势、培育核心竞争力的关键因素。保持企业的持续创新能力，可使企业资源进行更合理的配置，从而获得企业持续发展，项目研发、服务、顾客满意度同样在不同程度上影响甚至决定着企业的未来盈利能力。将这些方面的评价排除在业绩评价体系之外，极易导致努力缩减研发支出，这不仅不能充分发挥股票期权的激励作用，也不利于企业的长期稳定发展。
二、股票期权激励计划中业绩评价指标的改进
（一）引入经济增加值弥补会计利润指标的不足。
经济增加值(Economic Value Added，简称EVA)由美国学者Stewart提出，是一套以经济增加值理念为基础的财务管理系统以及激励制度。该方法认为公司每年创造的EVA等于税后经营业利润与全部资本成本的差额，资本成本既包括债务资本成本也包括股本资本成本。传统的会计利润指标只扣除债务资本成本，在这种情形下计算出的利润若小于全部资本成本，盈利不足以弥补权益机会成本，实际上是在耗费股东财富，只有企业的收益超过企业所有资本成本，才能说明经营者为企业增加了价值，为股东创造了财富。由此可见，EVA是从股东角度定义的价值增加，有利于促使经营者作出更明智的决策。EVA增强了经营者与股东目标的一致性，有助于促使经营者进行符合股东利益和企业发展战略的决策。将EVA引入股票期权业绩评价体系中，增加了经营者业绩与收益的关系（聂丽洁，2004），有利于真实反映经营者进行价值创造的努力程度。
(二)会计业绩指标与市场业绩指标相结合。
EVA指标能有效防止经营者的短期化行为，并且不受利率、汇率等市场因素的影响，很大程度上能客观衡量经营者的努力程度，但是EVA仍具有一定片面性。一般来说经营者都有一定的任期，诸如研究开发支出、广告支出等虽能增加公司长远利益，但会减少经营者任期内的EVA。为了自身利益，经营者有可能只关心任期内各期的EVA，而股东财富最大化则依赖于未来各期的EVA。因此，若仅以EVA作为业绩评价指标，会出现经营者为获得股票期权的预期收益，对会减少任期内EVA的必要研发项目等缺乏积极性，从而损害公司长远利益。虽然我国资本市场发展程度较低，属于弱式有效资本市场，但是相关研究表明，我国股票市场仍具有一定的价值发现功能，在很大程度上能抵消经营者对财务指标的操纵，使股价较真实的反映经营业绩。因此，将EVA与股价等市场业绩指标结合起来，则会比较准确、全面地反映经营业绩，避免经营者的相对短期化行为。
（三）增加公司价值驱动因素评价指标。
一个企业的价值创造能力的大小主要取决于关键价值驱动因素（池国华，2009）。若忽略价值驱动因素，则易导致经营者损害公司的长远发展。伯特·卡普兰（Robert·S·Kaplan）和大卫·诺顿（David·P·Norton）提出的平衡计分卡（Balanced Score Card，简称BSC）是近年来比较有代表性的综合评价系统，在财务评价指标的基础上引入了客户、内部业务流程、学习与成长三个方面的指标，这些指标衡量的正是企业良好业绩的驱动力。将这些价值驱动指标纳入评价体系，能更全面的反映经营者的业绩水平。因此，应充分考虑影响公司未来EVA的这些超前指标，将价值创造指标与价值驱动指标结合在一起，以利于股票期权计划达到更好的长期激励效果。
三、确定业绩评价指标体系总框架
基于经营者股票期权的业绩评价体系应该具有独特性，尽可能真实、全面的反映出经理层运营经济实体的能力，从价值增加、价值驱动以及市场因素指标三个方面构建业绩评价指标体系框架。
（一）价值增加指标。
目前应用较广泛的盈利能力指标主要有：净资产收益率、总资产报酬率、营业利润率、EPS、EVA等。企业的盈利能力是企业未来收益的主要决定因素， EVA是从股东角度定义的利润，考虑了股权资本成本，能够更真实地反映企业价值创造，因此，在股票期权计划中应以EVA作为盈利能力评价核心。其次，EPS的综合性较强，一定程度上反映投入产出关系，能衡量公司的经营效率。因此，盈利能力指标包括EVA、EPS。
盈利增长指标可采用净利润增长率、营业利润增长率、EVA增长率以及EPS增长率指标。
通常使用的偿债能力指标主要有流动比率、速动比率、现金流动负债比率、资产负债率、产权比率、已获利息倍数等指标。因此选择流动比率、速动比率作为短期偿债能力的代表变量；资产负债率与产权比率内涵一致，为避免重复选择资产负债率和已获利息倍数作为长期偿还债能力的指相当规模。
（二）价值驱动因素指标。
根据对股东价值创造环节的分析，营运能力、营销能力以及研发能力基本概括了企业价值创造的关键驱动因素，决定着企业价值的创造与增长。因此，在借鉴BSC相关指标的基础上并结合股票期权激励计划的特点，可从营运能力、营销能力以及研发能力三方面构建价值驱动因素指标。
实践中经常运用的营运能力指标包括存货周转率、应收账款周转率、流动资产周转率、总资产周转率，反映了经营者对各类资产的管理水平与使用效率，很大程度上决定着公司未来的盈利，应将以上指标作为营运能力评价指标。
营销能力指标营销能力指标主要有市场占有率增长率 销售费用占销售收入比率等指标。市场占有率增长率具有较强的综合性和代表性，能充分反映经营者在营销方面所付出的努力。因此，在股票期权计划中选择市场占有率增长率作为营销能力评价指标。
研发能力指标主要有R&D支出占营业收入比率、开发费用资本化率，R&D支出占营业收入比率反映了经营者对研发的投资力度，开发费用资本化率则反映了研发成功率，两者结合可以很好的反映经营者在研发方面的努力程度。因此，选择以上两个比率作为研发能力的代表指标
（三）市场业绩指标。
一般来说，市场业绩指标包括市价、公司价值、每股净资产以及托宾Q值。托宾Q值为公司市值与重置价值之比，然而一般情况下很难获得中国上市公司的重置价值数据，因此可借鉴Mithchell&Lehn等人（1990）的做法用近似值替代托宾Q，即托宾Q=（公司总市值+负债账面价值）/资产账面价值。
由于市场业绩指标受到利率、汇率等非经营业绩因素的影响较大，相比会计业绩指标而言稳定性较差。因此，本课题研究认为，在股票期权计划业绩评价体系中，应建立会计业绩综合评价模型，而将市场业绩指标作为限制性指标，这样有利于上市公司根据利率等非经营业绩影响因素对股价造成的影响合理设定指标范围。□
本文为河南省社科联项目“我国上市公司股票期权业绩评价体系研究”（ SKL-2010-3229）阶段性成果。
(作者单位：周口师范学院经济管理系)
注释：
①市场占有率增长率=（某产品本期市场占有率/该产品前期市场占有率-1）€?00%
参考文献：
[1]池国华.基于价值创造的上市公司经营业绩评价指标体系.会计之友，2009(09).
[2]谭燕芝.熊唯伊.高管限薪视角下的经理股票期权的研究.湘潭大学学报，2010(01).
[3]张传明.基于EVA思想的经营者股票期权设计.商业时代，2009(16).
[4]王颖.股票期权激励中高管人员的业绩评价.会计之友，2010(04).
关键词 股票期权 业绩评价 EVABSC
中图分类号：F270 文献标识码：A
股票期权在激励经营者方面的优越性已经过美国等西方国家的实践充分证明，但从我国上市公司股票期权计划的实施结果来看，这一有效的激励方式却未达到应有的激励效果。经过分析发现，上市公司股票期权业绩评价指标不合理是主要原因之一。业绩评价指标未能客观、全面的反映经营者的业绩水平，致使股票期权计划未能发挥应有的激励作用，甚至成为经营者操纵会计报表的动机。因此，应建立一套与我国股票期权计划相适应的业绩评价体系，以确保股票期权的顺利实施。
一、我国股票期权计划的业绩评价存在的主要问题
由于我国股票市场发展程度较低，大多数公司采用会计业绩指标进行评价，涉及的业绩指标比较单一，不能多方面反映经营业绩，易导致经营者忽视不直接影响该指标指标的计算的相关因素。具体表现在以下几方面：
（一）以净利润与净资产收益率作为单一的业绩评价指标，易导致财务指标扭曲。
计算这类指标时多以账面数据为基础，为了达到股票期权的行权条件上市公司的经营者可以在会计政策允许的范围内，通过会计手段和非会计手段实现对收益指标的控制和调整，很容易扭曲财务指标。以这类指标作为股票期权激励计划的业绩评价指标，不仅不能促使经营者为提升公司价值而努力工作，反而使股票期权沦为经营者进行会计报表粉饰的动机。
（二）传统的利润指标未考虑股权资本成本。
净利润、净资产收益率在计算过程中一般只扣除债务成本，并没有考虑权益资本成本以及相关的机会成本，由于成本的计算不完全，得出的净利润并不能客观反映公司的业绩水平。并且由于会计利润忽视股权资本成本，经营者可能随心所欲的使用资金，以至于不断出现投资失误、投资低效率的决策行为，损害股东的利益。
（三）选择股票价格、公司价值作为单一的业绩评价指标也不妥当。
从我国资本市场的发展现状来看，公司的经营业绩与股票价格并无很强的关联度，公司经营业绩较好，股票价格下降，而公司经营业绩较差，股票价格上涨的状况时有发生，以股票价格或公司价值作为单一的业绩评价指标，易导致经营者依靠内部信息等方式而不是努力经营来提升股价以获得股票期权激励的预期收益，从而使股票期权激励计划失效。
（四）业绩评价指标忽视创新、服务、顾客满意度、项目研发等不可直接计量的因素。
创新是企业获得竞争优势、培育核心竞争力的关键因素。保持企业的持续创新能力，可使企业资源进行更合理的配置，从而获得企业持续发展，项目研发、服务、顾客满意度同样在不同程度上影响甚至决定着企业的未来盈利能力。将这些方面的评价排除在业绩评价体系之外，极易导致努力缩减研发支出，这不仅不能充分发挥股票期权的激励作用，也不利于企业的长期稳定发展。
二、股票期权激励计划中业绩评价指标的改进
（一）引入经济增加值弥补会计利润指标的不足。
经济增加值(Economic Value Added，简称EVA)由美国学者Stewart提出，是一套以经济增加值理念为基础的财务管理系统以及激励制度。该方法认为公司每年创造的EVA等于税后经营业利润与全部资本成本的差额，资本成本既包括债务资本成本也包括股本资本成本。传统的会计利润指标只扣除债务资本成本，在这种情形下计算出的利润若小于全部资本成本，盈利不足以弥补权益机会成本，实际上是在耗费股东财富，只有企业的收益超过企业所有资本成本，才能说明经营者为企业增加了价值，为股东创造了财富。由此可见，EVA是从股东角度定义的价值增加，有利于促使经营者作出更明智的决策。EVA增强了经营者与股东目标的一致性，有助于促使经营者进行符合股东利益和企业发展战略的决策。将EVA引入股票期权业绩评价体系中，增加了经营者业绩与收益的关系（聂丽洁，2004），有利于真实反映经营者进行价值创造的努力程度。
(二)会计业绩指标与市场业绩指标相结合。
EVA指标能有效防止经营者的短期化行为，并且不受利率、汇率等市场因素的影响，很大程度上能客观衡量经营者的努力程度，但是EVA仍具有一定片面性。一般来说经营者都有一定的任期，诸如研究开发支出、广告支出等虽能增加公司长远利益，但会减少经营者任期内的EVA。为了自身利益，经营者有可能只关心任期内各期的EVA，而股东财富最大化则依赖于未来各期的EVA。因此，若仅以EVA作为业绩评价指标，会出现经营者为获得股票期权的预期收益，对会减少任期内EVA的必要研发项目等缺乏积极性，从而损害公司长远利益。虽然我国资本市场发展程度较低，属于弱式有效资本市场，但是相关研究表明，我国股票市场仍具有一定的价值发现功能，在很大程度上能抵消经营者对财务指标的操纵，使股价较真实的反映经营业绩。因此，将EVA与股价等市场业绩指标结合起来，则会比较准确、全面地反映经营业绩，避免经营者的相对短期化行为。
（三）增加公司价值驱动因素评价指标。
一个企业的价值创造能力的大小主要取决于关键价值驱动因素（池国华，2009）。若忽略价值驱动因素，则易导致经营者损害公司的长远发展。伯特·卡普兰（Robert·S·Kaplan）和大卫·诺顿（David·P·Norton）提出的平衡计分卡（Balanced Score Card，简称BSC）是近年来比较有代表性的综合评价系统，在财务评价指标的基础上引入了客户、内部业务流程、学习与成长三个方面的指标，这些指标衡量的正是企业良好业绩的驱动力。将这些价值驱动指标纳入评价体系，能更全面的反映经营者的业绩水平。因此，应充分考虑影响公司未来EVA的这些超前指标，将价值创造指标与价值驱动指标结合在一起，以利于股票期权计划达到更好的长期激励效果。
三、确定业绩评价指标体系总框架
基于经营者股票期权的业绩评价体系应该具有独特性，尽可能真实、全面的反映出经理层运营经济实体的能力，从价值增加、价值驱动以及市场因素指标三个方面构建业绩评价指标体系框架。
（一）价值增加指标。
目前应用较广泛的盈利能力指标主要有：净资产收益率、总资产报酬率、营业利润率、EPS、EVA等。企业的盈利能力是企业未来收益的主要决定因素， EVA是从股东角度定义的利润，考虑了股权资本成本，能够更真实地反映企业价值创造，因此，在股票期权计划中应以EVA作为盈利能力评价核心。其次，EPS的综合性较强，一定程度上反映投入产出关系，能衡量公司的经营效率。因此，盈利能力指标包括EVA、EPS。
盈利增长指标可采用净利润增长率、营业利润增长率、EVA增长率以及EPS增长率指标。
通常使用的偿债能力指标主要有流动比率、速动比率、现金流动负债比率、资产负债率、产权比率、已获利息倍数等指标。因此选择流动比率、速动比率作为短期偿债能力的代表变量；资产负债率与产权比率内涵一致，为避免重复选择资产负债率和已获利息倍数作为长期偿还债能力的指相当规模。
（二）价值驱动因素指标。
根据对股东价值创造环节的分析，营运能力、营销能力以及研发能力基本概括了企业价值创造的关键驱动因素，决定着企业价值的创造与增长。因此，在借鉴BSC相关指标的基础上并结合股票期权激励计划的特点，可从营运能力、营销能力以及研发能力三方面构建价值驱动因素指标。
实践中经常运用的营运能力指标包括存货周转率、应收账款周转率、流动资产周转率、总资产周转率，反映了经营者对各类资产的管理水平与使用效率，很大程度上决定着公司未来的盈利，应将以上指标作为营运能力评价指标。
营销能力指标营销能力指标主要有市场占有率增长率 销售费用占销售收入比率等指标。市场占有率增长率具有较强的综合性和代表性，能充分反映经营者在营销方面所付出的努力。因此，在股票期权计划中选择市场占有率增长率作为营销能力评价指标。
研发能力指标主要有R&D支出占营业收入比率、开发费用资本化率，R&D支出占营业收入比率反映了经营者对研发的投资力度，开发费用资本化率则反映了研发成功率，两者结合可以很好的反映经营者在研发方面的努力程度。因此，选择以上两个比率作为研发能力的代表指标
（三）市场业绩指标。
一般来说，市场业绩指标包括市价、公司价值、每股净资产以及托宾Q值。托宾Q值为公司市值与重置价值之比，然而一般情况下很难获得中国上市公司的重置价值数据，因此可借鉴Mithchell&Lehn等人（1990）的做法用近似值替代托宾Q，即托宾Q=（公司总市值+负债账面价值）/资产账面价值。
由于市场业绩指标受到利率、汇率等非经营业绩因素的影响较大，相比会计业绩指标而言稳定性较差。因此，本课题研究认为，在股票期权计划业绩评价体系中，应建立会计业绩综合评价模型，而将市场业绩指标作为限制性指标，这样有利于上市公司根据利率等非经营业绩影响因素对股价造成的影响合理设定指标范围。□
本文为河南省社科联项目“我国上市公司股票期权业绩评价体系研究”（ SKL-2010-3229）阶段性成果。
(作者单位：周口师范学院经济管理系)
注释：
①市场占有率增长率=（某产品本期市场占有率/该产品前期市场占有率-1）€?00%
参考文献：
[1]池国华.基于价值创造的上市公司经营业绩评价指标体系.会计之友，2009(09).
[2]谭燕芝.熊唯伊.高管限薪视角下的经理股票期权的研究.湘潭大学学报，2010(01).
[3]张传明.基于EVA思想的经营者股票期权设计.商业时代，2009(16).
[4]王颖.股票期权激励中高管人员的业绩评价.会计之友，2010(04).