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对后市行情整体中性偏悲观，如何把握结构性机会精选好股成为明星基金经理的重点工作。
长期表现突出的明星基金在过去一个季度如何操作？《证券市场周刊》记者基于新近披露完毕的公募基金二季度报告，从仓位、重仓行业和重仓个股等多个角度对基金中的佼佼者进行解读。
本文中所指的明星基金为最新一期被晨星中国和银河证券同时给予三年五星和五年五星评级的偏股型产品，且二季度平均资产净值不低于10亿元。符合标准的产品共有15只，规模在10亿元至20亿元的有7只，接近一半；20亿元至40亿元的有5只，占三分之一；40亿元以上的3只，占五分之一，其中规模最大的为博时主题行业（160505.OF），近63亿元。
在15只产品中，中欧基金占了4只，兴业全球和诺安基金各占2只，其余基金公司各有1只产品入选。
仓位和持股集中度双降
从仓位（本文定义为股票投资市值/基金资产总值）分布来看，二季度末，15只产品中仓位高于80%的仅有3只，低于70%的也只有4只，剩余8只都介于70%-80%。一季度末，这15只产品的仓位整体水位较高，高于85%的有4只，低于50%的有2只，剩余9只为75%-85%。可以清楚地看到，明星基金的整体仓位水平在下降。
定量来看，二季度末，15只产品的加权平均仓位为73.12%，较一季度末的76.05%下降2.93个百分点。其中华泰柏瑞价值增长（460005.OF）调整幅度最大，仓位从90.48%降到61.78%，接近其股票投资范围下限，在整体仓位的下降中占了0.72个百分点。
华泰柏瑞价值增长的基金经理方纬认为，二季度“创业板为代表的成长股估值水平溢价幅度继续提升”，“市场风险偏好处在历史高位”。此前该基金一直保持较高仓位运作，2015年三、四季度的仓位分别为84.39%和90.21%。
诺安灵活配置（320006.OF）则为明星基金中仓位最低的一只，二季度末仅为49.01%，也是唯一一只仓位低于60%的明星基金。其基金经理夏俊杰认为，中小创等成长股仍有泡沫，这种状态不会常态化，须高度警惕潜在的系统性风险。自2015年三季度大幅下调仓位后，诺安灵活配置的仓位一直在40%-50%波动，夏俊杰表示其已转向追求绝对收益。
不过，明星基金也不是全都转为保守。原先仓位和诺安灵活配置同在50%以下的兴全有机增长（340008.OF）二季度就选择大幅加仓，其仓位从一季度末的47.93%上升至66.96%。但在对后市观点上，其基金经理季侃乐则和大部分同行保持一致，并不认为指数后市会有大行情，预计市场在较长时间继续维持震荡走势。
持股集中度（本文定义为前十大重仓股市值/基金资产总值）的高低本身并不像仓位那样具有指示意义，更多是基金不同风格的体现，但持股集中度的上升和下降则在一定程度上反映了基金经理对重仓股取得回报的信心程度，出现明显上升的，显示基金经理的信心在增强，反之则显示信心在减弱。
根据《证券市场周刊》记者统计，二季度，15只明星基金中有10只持股集中度出现下降，其中下降较为明显的分别是国泰中小盘成长（160211.OF）、华泰柏瑞价值增长和诺安灵活配置，增长较为明显的则是兴全有机增长、中欧价值发现（166005.OF），仓位分析中挑出的典型再次被印证。至于国泰中小盘成长，其下降是由于前期集中度过高、二季度正常回归所致，中欧价值发现则一直处于90%以上的高仓位，仅靠仓位的变动较难看出其信心的进一步提升，集中度分析在此处显得更为灵敏。
在中欧价值发现基金经理曹名长看来，近年来A股估值呈现结构性分化，成长股的估值相对偏高，但价值股随着2015年股灾以及2016年的多轮震荡调整后，已处于相对历史底部区间，“具有较好的投资价值和吸引力”。
加电子减养殖
按申万一级行业分类统计，二季度末，15只明星基金的前十大重仓股中，医药生物、电子和农林牧渔的行业市值占重仓股市值比例位居前三，分别为12.66%、11.71%和11.32%。其中农林牧渔和医药生物一季度末占比分别为16.27%和11.38%，电子一季度末仅占3.89%。不难看出，明星基金对农林牧渔行业的配置比例出现了较大的下降，对电子行业的配置则出现显著上升。
具体来看，中欧系基金是减配农林牧渔的主力，操作主要包括全面退出牧原股份（002714.SZ）和福成股份（600965.SH），小部分减持圣农发展（002299.SZ）。中欧新趋势（166001.OF）和中欧新蓝筹（166002.OF）的共同基金经理周蔚文表示，二季度有几只股票在持有1-2年后，行业与公司经营状况符合其当初买入预期，故将这几只股票完全卖出。从历史数据来看，自2014年二季度以来，牧原股份一直是中欧新趋势和新蓝筹的前十大重仓股，在2015年一季报和二季度时甚至是第一大重仓股，周蔚文提到完全卖出的数只股票中应该包括了牧原股份。
作为一季度末另一重仓农林牧渔的机构，诺安系基金二季度部分减持了圣农发展和牧原股份，但增持了新希望（000876.SZ）。而从2015年中报以来，一直重仓温氏股份（300498.SZ）（前身为大华农）的博时主题行业二季度继续加仓农林牧渔，一方面小幅增持温氏股份，另一方面新进并重仓牧原股份，成为明星基金中唯一增配农林牧渔的机构。
异军突起的电子行业中，兴全系基金为增持主力，其中兴全有机增长新进并重仓长盈精密（300115.SZ）、欧菲光（002456.SZ）、歌尔股份（002241.SZ）和依顿电子（603328.SH），合计新进市值5.44亿元，占二季度末其十大重仓股市值的43.80%，同时协助将电子行业配置提升约3个百分点；长信量化先锋（519983.OF）一季度末没有重仓任何电子股，但二季度末新进了2.07亿元，占其重仓股市值的46.50%。 此外，国泰中小盘成长一季度末就已经重仓电子行业，当期电子股市值占其重仓股市值的比例为71.05%；二季度经过板块内调仓，电子股市值占比略降至69.74%，其中增持幅度较大的依次为中航光电（002179.SZ）、欣旺达（300207.SZ）和安洁科技（002635.SZ），新进鸿利智汇（300219.SZ）。由于重仓股市值期内出现较大幅度上升，国泰中小盘成长重仓的电子股市值也显著上升，但鉴于其持股集中度大幅下降，电子股占资产总值比例则明显下降。
和农林牧渔相比，电子行业的持股十分分散，唯一被两只以上明星基金同时重仓的只有歌尔股份。二季度，诺安灵活配置和兴全有机增长分别新进歌尔股份432.2万股和478.06万股，期末合计持有市值2.61亿元。其他较大规模的同板块增持包括：汇添富价值精选（519069.OF）新进870.77万股三环集团（300408.SZ），兴全合润分级（163406.OF）新进734.65万股长电科技（600584.SH），对应期末市值分别为1.56亿元和1.49亿元。
兴全有机增长二季度其仓位和集中度大幅上升，和其他明星基金形成较鲜明的反差。事实上，二季度，兴全有机增长迎来大幅净申购，扣除分红后资产净值增长了109.04%，其基金经理季侃乐将大量新流入资金配置到包括电子、传媒、通信等TMT行业，意味着他更看好这些板块后市的结构性机会。
此外，配置权重较大的行业里，明星基金在食品饮料、公用事业、化工等行业的持股市值占重仓股市值比例二季度均出现一定下降，家电的比例微降，机械设备、医药生物、非银金融的比例则出现上升。
被青睐的个股
二季度，明星基金的重仓股中，被两家及两家以上的基金公司同时重仓持有的股票数量较一季度末明显减少，从17家下降至11家，显示明星基金选股更加分散。这种背景下，万华化学（600309.SH）在一季度已经被中欧价值发现和诺安中小盘精选（320011.OF）重仓持有的情况下，二季度继续获得兴全合润分级和中欧新动力（166009.OF）的新进重仓，显得十分珍贵。
另一只被多家明星基金青睐的股票华测检测（300012.SZ），二季度也继续获得增持。其中兴全合润分级的增持幅度为30.23%，光大动态优选（360011.OF）增持幅度为21.68%，中欧新动力减持18.38%，合计三只产品持股数量增长了16.35%。
此外，值得关注的股票还包括前文提及的歌尔股份，以及汽车板块的宇通客车（600066.SH）。中欧价值发现和华泰柏瑞价值增长二季度分别大幅增持、新进宇通客车，尽管期末持股市值合计未超过1亿元，也是一个可供参考的提示信号。截至7月27日，宇通客车三季度以来已经累计上涨了11.92%。
最后值得一提的是在军工板块选股有独到之处的明星基金华商动态阿尔法（630005.OF）。该基金一直保持高仓位、高集中度运作，同时换手率很低。2016年一、二季度，其第一大重仓股七星电子（002371.SZ）分别录得41.18%和53.75%的涨幅，期间其基金经理梁永强分批减持，成功锁定利润。七星电子主营芯片制造设备和用于航天航空军工行业的电子元件、混合集成电路产品，2010年3月在深圳中小板上市，从2010年二季度起，华商动态阿尔法即开始重仓该股。二季度，梁永强大幅增持了主营雷达等通信电子产品的四创电子（600990.SH）至第一大重仓股，三季度以来该股下跌5.52%。
长期表现突出的明星基金在过去一个季度如何操作？《证券市场周刊》记者基于新近披露完毕的公募基金二季度报告，从仓位、重仓行业和重仓个股等多个角度对基金中的佼佼者进行解读。
本文中所指的明星基金为最新一期被晨星中国和银河证券同时给予三年五星和五年五星评级的偏股型产品，且二季度平均资产净值不低于10亿元。符合标准的产品共有15只，规模在10亿元至20亿元的有7只，接近一半；20亿元至40亿元的有5只，占三分之一；40亿元以上的3只，占五分之一，其中规模最大的为博时主题行业（160505.OF），近63亿元。
在15只产品中，中欧基金占了4只，兴业全球和诺安基金各占2只，其余基金公司各有1只产品入选。
仓位和持股集中度双降
从仓位（本文定义为股票投资市值/基金资产总值）分布来看，二季度末，15只产品中仓位高于80%的仅有3只，低于70%的也只有4只，剩余8只都介于70%-80%。一季度末，这15只产品的仓位整体水位较高，高于85%的有4只，低于50%的有2只，剩余9只为75%-85%。可以清楚地看到，明星基金的整体仓位水平在下降。
定量来看，二季度末，15只产品的加权平均仓位为73.12%，较一季度末的76.05%下降2.93个百分点。其中华泰柏瑞价值增长（460005.OF）调整幅度最大，仓位从90.48%降到61.78%，接近其股票投资范围下限，在整体仓位的下降中占了0.72个百分点。
华泰柏瑞价值增长的基金经理方纬认为，二季度“创业板为代表的成长股估值水平溢价幅度继续提升”，“市场风险偏好处在历史高位”。此前该基金一直保持较高仓位运作，2015年三、四季度的仓位分别为84.39%和90.21%。
诺安灵活配置（320006.OF）则为明星基金中仓位最低的一只，二季度末仅为49.01%，也是唯一一只仓位低于60%的明星基金。其基金经理夏俊杰认为，中小创等成长股仍有泡沫，这种状态不会常态化，须高度警惕潜在的系统性风险。自2015年三季度大幅下调仓位后，诺安灵活配置的仓位一直在40%-50%波动，夏俊杰表示其已转向追求绝对收益。
不过，明星基金也不是全都转为保守。原先仓位和诺安灵活配置同在50%以下的兴全有机增长（340008.OF）二季度就选择大幅加仓，其仓位从一季度末的47.93%上升至66.96%。但在对后市观点上，其基金经理季侃乐则和大部分同行保持一致，并不认为指数后市会有大行情，预计市场在较长时间继续维持震荡走势。
持股集中度（本文定义为前十大重仓股市值/基金资产总值）的高低本身并不像仓位那样具有指示意义，更多是基金不同风格的体现，但持股集中度的上升和下降则在一定程度上反映了基金经理对重仓股取得回报的信心程度，出现明显上升的，显示基金经理的信心在增强，反之则显示信心在减弱。
根据《证券市场周刊》记者统计，二季度，15只明星基金中有10只持股集中度出现下降，其中下降较为明显的分别是国泰中小盘成长（160211.OF）、华泰柏瑞价值增长和诺安灵活配置，增长较为明显的则是兴全有机增长、中欧价值发现（166005.OF），仓位分析中挑出的典型再次被印证。至于国泰中小盘成长，其下降是由于前期集中度过高、二季度正常回归所致，中欧价值发现则一直处于90%以上的高仓位，仅靠仓位的变动较难看出其信心的进一步提升，集中度分析在此处显得更为灵敏。
在中欧价值发现基金经理曹名长看来，近年来A股估值呈现结构性分化，成长股的估值相对偏高，但价值股随着2015年股灾以及2016年的多轮震荡调整后，已处于相对历史底部区间，“具有较好的投资价值和吸引力”。
加电子减养殖
按申万一级行业分类统计，二季度末，15只明星基金的前十大重仓股中，医药生物、电子和农林牧渔的行业市值占重仓股市值比例位居前三，分别为12.66%、11.71%和11.32%。其中农林牧渔和医药生物一季度末占比分别为16.27%和11.38%，电子一季度末仅占3.89%。不难看出，明星基金对农林牧渔行业的配置比例出现了较大的下降，对电子行业的配置则出现显著上升。
具体来看，中欧系基金是减配农林牧渔的主力，操作主要包括全面退出牧原股份（002714.SZ）和福成股份（600965.SH），小部分减持圣农发展（002299.SZ）。中欧新趋势（166001.OF）和中欧新蓝筹（166002.OF）的共同基金经理周蔚文表示，二季度有几只股票在持有1-2年后，行业与公司经营状况符合其当初买入预期，故将这几只股票完全卖出。从历史数据来看，自2014年二季度以来，牧原股份一直是中欧新趋势和新蓝筹的前十大重仓股，在2015年一季报和二季度时甚至是第一大重仓股，周蔚文提到完全卖出的数只股票中应该包括了牧原股份。
作为一季度末另一重仓农林牧渔的机构，诺安系基金二季度部分减持了圣农发展和牧原股份，但增持了新希望（000876.SZ）。而从2015年中报以来，一直重仓温氏股份（300498.SZ）（前身为大华农）的博时主题行业二季度继续加仓农林牧渔，一方面小幅增持温氏股份，另一方面新进并重仓牧原股份，成为明星基金中唯一增配农林牧渔的机构。
异军突起的电子行业中，兴全系基金为增持主力，其中兴全有机增长新进并重仓长盈精密（300115.SZ）、欧菲光（002456.SZ）、歌尔股份（002241.SZ）和依顿电子（603328.SH），合计新进市值5.44亿元，占二季度末其十大重仓股市值的43.80%，同时协助将电子行业配置提升约3个百分点；长信量化先锋（519983.OF）一季度末没有重仓任何电子股，但二季度末新进了2.07亿元，占其重仓股市值的46.50%。 此外，国泰中小盘成长一季度末就已经重仓电子行业，当期电子股市值占其重仓股市值的比例为71.05%；二季度经过板块内调仓，电子股市值占比略降至69.74%，其中增持幅度较大的依次为中航光电（002179.SZ）、欣旺达（300207.SZ）和安洁科技（002635.SZ），新进鸿利智汇（300219.SZ）。由于重仓股市值期内出现较大幅度上升，国泰中小盘成长重仓的电子股市值也显著上升，但鉴于其持股集中度大幅下降，电子股占资产总值比例则明显下降。
和农林牧渔相比，电子行业的持股十分分散，唯一被两只以上明星基金同时重仓的只有歌尔股份。二季度，诺安灵活配置和兴全有机增长分别新进歌尔股份432.2万股和478.06万股，期末合计持有市值2.61亿元。其他较大规模的同板块增持包括：汇添富价值精选（519069.OF）新进870.77万股三环集团（300408.SZ），兴全合润分级（163406.OF）新进734.65万股长电科技（600584.SH），对应期末市值分别为1.56亿元和1.49亿元。
兴全有机增长二季度其仓位和集中度大幅上升，和其他明星基金形成较鲜明的反差。事实上，二季度，兴全有机增长迎来大幅净申购，扣除分红后资产净值增长了109.04%，其基金经理季侃乐将大量新流入资金配置到包括电子、传媒、通信等TMT行业，意味着他更看好这些板块后市的结构性机会。
此外，配置权重较大的行业里，明星基金在食品饮料、公用事业、化工等行业的持股市值占重仓股市值比例二季度均出现一定下降，家电的比例微降，机械设备、医药生物、非银金融的比例则出现上升。
被青睐的个股
二季度，明星基金的重仓股中，被两家及两家以上的基金公司同时重仓持有的股票数量较一季度末明显减少，从17家下降至11家，显示明星基金选股更加分散。这种背景下，万华化学（600309.SH）在一季度已经被中欧价值发现和诺安中小盘精选（320011.OF）重仓持有的情况下，二季度继续获得兴全合润分级和中欧新动力（166009.OF）的新进重仓，显得十分珍贵。
另一只被多家明星基金青睐的股票华测检测（300012.SZ），二季度也继续获得增持。其中兴全合润分级的增持幅度为30.23%，光大动态优选（360011.OF）增持幅度为21.68%，中欧新动力减持18.38%，合计三只产品持股数量增长了16.35%。
此外，值得关注的股票还包括前文提及的歌尔股份，以及汽车板块的宇通客车（600066.SH）。中欧价值发现和华泰柏瑞价值增长二季度分别大幅增持、新进宇通客车，尽管期末持股市值合计未超过1亿元，也是一个可供参考的提示信号。截至7月27日，宇通客车三季度以来已经累计上涨了11.92%。
最后值得一提的是在军工板块选股有独到之处的明星基金华商动态阿尔法（630005.OF）。该基金一直保持高仓位、高集中度运作，同时换手率很低。2016年一、二季度，其第一大重仓股七星电子（002371.SZ）分别录得41.18%和53.75%的涨幅，期间其基金经理梁永强分批减持，成功锁定利润。七星电子主营芯片制造设备和用于航天航空军工行业的电子元件、混合集成电路产品，2010年3月在深圳中小板上市，从2010年二季度起，华商动态阿尔法即开始重仓该股。二季度，梁永强大幅增持了主营雷达等通信电子产品的四创电子（600990.SH）至第一大重仓股，三季度以来该股下跌5.52%。