这是一组10篇文章,研究了波兰、智利、以色列、墨西哥、巴西、阿根 廷、泰国、韩国和台湾等10个国家(地区)从钉住汇率制度中退出的典型案 例。曾于2004-2005年在《中国经济时报》上连载,当时正值中国汇改前夜。 20世纪70年代,世界许多国家出现了严重的通货膨胀。为了遏止通胀, 一些国家选择了钉住制度,试图以美元(或其他主要货币)作为"名义锚", 来保持国内物价水平稳定。 钉住制度至少有三个严重缺陷:一是在这一制度下,中央银行只能使用 利率一个政策工具,不可能同时达到物价稳定与汇率稳定两个目标。为了保 证汇率稳定,一些国家不得不放弃货币政策的独立性和主动性。二是钉住汇 率的人为定价造成本币价值高估或低估,成为国际货币投机的根源。三是固 定不变的汇率水平会使国际货币投机成为一件没有风险,或者风险极低的事 情,增加投机激励。 当钉住制度不能维持时,是主动退出,还是被动退出?不同的路径选择, 会有不同的退出成本。这是本文研究的重点。 那些在条件具备时主动退出的国家,退出成本较低,可以保持经济平稳 增长和金融市场稳定;那些伴随着各种危机而被迫退出的国家,退出成本较 高。比如,在亚洲金融危机中由于外汇干预市场失败而退出钉住制度的国家, 国民经济都受到重创。前者的典型代表为波兰、智利和以色列等。后者主要 包括墨西哥、巴西、阿根廷、泰国、韩国和中国台湾等。