20世纪末,“安然”、“世通”等一系列财务丑闻给社会造成了巨大的经济损失,而这类丑闻的不断揭露也使美国证券市场监管机构开始自省进而颁布了有史以来最为严厉的塞班斯-奥克斯利法案。该法案从内控和信息披露等角度对上市公司的经营做了严格限制,试图通过保障财务数据内容的可靠性和真实性来对外部投资者的利益进行保护。塞班斯-奥克斯利法案的实施大大降低了上市公司利润操纵的空间,Cohen et al.(2008)的研究发现,此后的企业在很大程度上摈弃了违约成本较高的应计项目盈余管理,而更偏向于更为隐蔽且不易监管的真实活动盈余管理。2006年财政部颁布的企业新会计准则从表面上看从一定程度上加大了企业利润操纵的空间,如引入公允价值计量基础,需要会计人员运用更多的职业判断。然而在新准则中对公允价值的运用条件有着多重约束,也从资产减值准备等方面减少了管理人员职业判断的空间,因此在综合理论层面上来讲,新会计准则的实施并不会对盈余管理起到绝对的方向性影响。许多学者也只是从某一方面的盈余管理行为对于新会计准则的反应做了理论和实证分析。盈余数字是企业对外所提供的财务报告中最重要的会计信息,对外部投资者的经济决策起着非同小可的影响和决定作用。在两权分离公司制度下的管理层自利与所有者的监管等矛盾全面引发了盈余管理等活动来调节干扰真实的盈余数字,从而损坏盈余质量。企业的资本来源主要包括债务资本和权益资本。其中权益资本成本的决定因素不同于债务条款上明文约定的债务成本,会受到一系列复杂程序的影响如投资者对企业盈余质量的判断。而本文所要考虑的主要矛盾就在于,以真实活动盈余管理为代表的盈余管理行为是否会影响企业的权益资本的融资成本。真实活动盈余管理是近年来管理层所热衷的一种利润操控方式,具有隐蔽性和难以被监管条款束缚等特点。与应计项目盈余管理不同,真实活动盈余管理是企业通过执行一系列并不必要的业务活动来改变企业的盈余状况。通常,这种不必要的经济活动会偏离企业的最优经营选择,甚至于是有着显著不良后果的短视行为。本文的研究方向实质上也是真实活动盈余管理的经济后果,从而反过来影响企业管理层的决策。而会计的“监督”职能主要就是以财务报告为载体,提供给外部投资者以及利益相关者有关企业经营活动的真实情况,以帮助其做出正确的经济决策。而从会计的“决策有用观”来讲,会计信息应该尽可能最真实的反映企业的经济活动,以降低由于信息不对称造成的逆向选择和道德风险给外部投资者以及利益相关者带来的消极影响。因此,本文的假设前提则是如果对财务报表中的数字进行符合管理者动机的修改,则其提供的会计报告根本不能真实的反映企业的实际经济活动,这便增加了企业的信息不对称,也加大了外部投资者的投资风险,在有效的市场环境中,高风险就意味着资金的提供方需要要求更高必要报酬率,那么对于企业来讲,就需要支付更高的资金占用支出。而盈余管理正是扰乱会计信息真实性和决策有用性的一大凶手,因此,本文认为,盈余管理的程度加强会导致企业股权资本成本的增加。同时,应计项目盈余管理和真实活动盈余管理作为盈余管理的两个种类,其影响也存在一定的差别。应计项目盈余管理只是企业的管理人员通过职业判断来灵活的选择企业所依据的会计政策和会计估计,其影响的只是企业各部分资产和负债在各个会计科目里的变动,并不会影响实际的经营活动现金流量以及实际的公司价值。而真实活动盈余管理不仅仅采用一定的手段对当前期间的利润和其他经营成果进行粉饰和改动,还通过进行一些实际的经营活动,如大规模削减酌量性费用支出、大规模扩大企业生产量等,都会实实在在的影响到企业的现金流量以及未来的产能,进而影响企业的价值。那么,本文认为,真实活动盈余管理对会计报告产生的干扰程度比应计项目盈余管理的更甚,造成的信息不对称情况更严重,这会使得外部投资者要求更高的报酬率。进而正向影响公司的股权资本成本,且影响程度高于应计项目盈余管理。本文的研究内容主要是真实活动盈余管理对股权资本成本的影响,同时为了更好的说明研究成果,还附带与应计项目盈余管理对股权资本成本的影响进行比较。为了达到研究预期,本文首先对国内外关于真实活动盈余管理与股权资本成本的研究进行了回顾和评述；在此基础上,从理论层面对真实活动盈余管理的三种主要方式以及股权资本成本的影响因素着手进行了分析和阐述,进而得出了本文的假设。而后述的实证部分也验证了前文的假设,并得出了本文的结论：真实活动盈余管理对股权资本成本起正向影响,且比应计项目盈余管理的影响程度更高。本文共分为六部分,各章节的主要内容如下：第一章是本文绪论。本章首先从真实活动盈余管理的研究背景入手,介绍了该种盈余活动可能对股权资本成本产生的一些影响依据；紧接着阐述了对真实活动盈余管理对股权资本成本影响的意义,最后介绍了本文的大体框架以及研究方法。第二章是文献综述部分。这一部分主要是针对本文的研究内容列举和评述了相关的国内外文献：首先,对真实活动盈余管理和应计项目盈余管理的概念做了深刻的辨析,紧接着是对国内外的研究真实活动盈余管理以及股权资本成本影响因素的文献进行了梳理和总结,为之后的理论和实证研究指明了方向。第三章是理论分析和假设的形成部分。在这一部分,本文首先针对股权资本成本的相关理论进行了阐述,这其中包括对股权资本成本的概念辨析,以及股权资本成本的特征说明,为本文实际分析实证股权资本成本起了铺垫和理论引导作用。紧接着对真实活动盈余管理的三种主要的手段进行了论述,并将其原理以及其可能产生的影响进行了分析,引出了后文的假设前提。最后,根据对真实活动盈余管理可能对股权资本成本产生的影响以及与应计项目盈余管理的相对重要性的阐述引出了本文的假设1和假设2。第四章为本文的实证设计部分。本章内容主要有研究变量的选取、模型的建立、数据来源以及样本处理。本文的主要假设为真实活动盈余管理对股权资本成本起正向影响作用,且比应计项目盈余管理影响更大。本文采用修正琼斯模型测算出应计项目盈余管理的衡量变量,以Roychowdhury的方法来测算出衡量真实活动盈余管理的变量,这其中包括单个方式的衡量变量以及衡量总体真实活动盈余管理程度的综合变量,再选取了总资产收益率以行业、资产负债率等作为控制变量,以避免出现误差影响。本文选取了2007年至2009年上交所与深交所的全部A股上市公司数据作为样本,再根据计算的需要对数据进行了一定的筛选处理,最终得到2254个样本观测值。第五部分是本文的实证结果部分。在本章中,首先采用分年度分行业的修正琼斯模型和Roychowdhury模型计算出衡量盈余管理程度的指标,作为解释变量,再运用本文认为最适合的方法计算出公司的股权融资成本,作为被解释变量,再添加一定的控制变量；本文采用Stata11.0统计软件对样本数据进行回归分析,所得出结果验证了本文的两个假设。在第六部分中,根据前两章的研究结果得出了本文的结论,并对研究的局限性和启示做了说明。本文可能的研究贡献和意义在于：(1)本文将股权资本成本和真实活动盈余管理两个问题结合起来研究,用实证结果表明了真实活动盈余管理对股权资本成本有一定的正向作用。真实活动盈余管理日益成为学界研究的焦点,然而却很少有文献着眼于其与股权资本成本之间的关系,因此,本文的研究成果在这方面丰富了现有文献。(2)股权资本成本作为公司融资决策的一个重要依据,其影响因素和因果关系理应得到充分的重视,本文的研究表明,真实活动盈余管理会提高公司的股权融资成本,那么这会使企业的管理层在根据自利行为或其他动机对公司的盈余进行更改时会更综合全面的考虑问题,避免某些短视因素的消极影响。因此,本文也为公司治理的综合决策方面提供了重要的实证依据。