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改革开放20多年来,我国民营企业有了长足的发展,其在国民经济中的重要地位越来越得以凸现,特别是家族企业已进入上规模、上层次、上水平的崭新发展时期,已成为中国经济市场化和国际化发展过程的重要组成部分和最活跃的推动力量,这一迅速发展的群体,不仅扮演着重要角色,而且正在走向国际市场,尤其以上市家族公司更为典型,对其成长模式和路径等发展问题的研究是关乎中国未来企业命运以及企业国际化整体形象的战略取向,正日益引起社会各界的高度关注;家族企业上市是我国资本市场发展到一定阶段,私人资本积累到一定规模的必然结果。家族企业上市对其自身的可持续发展有着积极的意义。但由于家族企业在治理结构方面的独特性,其在改组为多元持股的上市公司后面临的产权社会化和管理社会化问题都较突出,如何妥善解决其大股东与小股东之间的制衡、股东和职业经理人之间的制衡等重要治理问题并对其进行深入系统的研究显然有着重要的现实意义。
纵观近十多年来的家族企业研究,后起的家族企业治理结构研究可谓方兴未艾。然而,面对我国资本市场的快速发展,上市公司股权结构的的深刻变革,家族企业上市比例的增加和上市热潮及趋势,当我们真正聚焦这一重要企业群体时,不得不承认他们同时又是中国经济结构中变化最为剧烈和最富于争议的组成部分。尽管国际学术界对家族企业发展和企业治理研究的文献汗牛充栋,但当将其应用于中国现实分析时,不同的发展背景和发展路径使得既有的研究成果难以用来直接分析中国上市家族企业的特有性质和行为方式。中国理论界也有大量的文献从多个侧面和领域研究这一企业群体的特征,问题和发展趋势,但多数比较零散或只是进行纯推理性分析,缺乏系统的实证研究支持,在解释力和预测力方面还显薄弱。
本研究力图从系统性的角度构建面向我国上市家族企业治理结构的系统分析框架,进而对上市家族企业的治理机制、治理行为、治理绩效等一系列问题进行系统梳理和系统论述,以期发现上市家族企业治理结构的内外部运行机理和特征、影响因素及其互动影响,从而为系统性的改善和提高上市家族企业治理绩效提供有价值的决策参考和依据。
本文的创新点、主要创新之处表现为以下三个方面:
其一,构建了中国家族上市企业治理问题研究的一个较为全面和系统的“治理结构-治理行为-治理绩效”分析模型,具体的逻辑关系假设为,结构和行为可作为重要的自变量,把绩效作为因变量,从而研究三者之间存在的理论和实证关系。
其二,采用实证分析与案例研究相结合,深入、系统地分析了治理结构、治理行为、治理绩效的逻辑关系。其中实证分析,采用计量经济学研究方法,运用固定效应面板数据模型,分析与研究中国上市家族企业治理结构、治理行为对治理绩效的影响及其成因。
其三,通过实证分析,我们得到中国上市家族企业第一大股东持股比例的临界值为34.78%(最低水平)与资产负债率的临界值为57.63%(最高水平);大股东的外部性问题,无法通过内部治理结构改善而得到解决,需要通过外部治理机制的制度与政策设计来解决;大股东行为是上市公司家族治理绩效的决定性因素。
本文未指定具体指明数据来源部分,主要从两个方面获得,上市公司数据库是由深圳巨灵信息技术有限公司提供(本论文中简称为“上市公司数据库”),其它数据是从上市公司公开的年报中直接获取。
本文共分六章,第一章是导论,主要是基本概念界定、研究文献回顾及提出分析框架;第二章是中国上市家族企业治理结构分析,主要包括中国上市家族企业外部治理机制、内部治理结构分析;第三章是中国上市家族企业治理行为分析,主要是对中国上市家族企业治理家族大股东行为、董事会行为、经理人行为进行分析与研究;第四章是中国上市家族企业治理绩效研究实证分析,提出治理绩效的系列理论假说,提出实证分析框架、介绍实证分析方法和计量模型、介绍变量和数据来源,并采用中国家族企业面板数据进行实证分析;第五章是中国上市家族企业与上市国有企业治理绩效比较研究,通过统计分析和实证分析比较家族企业与国有企业治理结构、治理行为、治理绩效的差异与不同;第六章中国上市家族企业治理案例研究,分别以海王生物、四川新希望集团为例,从治理结构、治理行为和治理绩效三个方面,分别探讨中国上市家族公司的企业治理问题。