我国企业融资渠道多样化不足,金融工具可选择性小,公司融资选择的渠道、方式有限。上市公司通过股权通过配股增发融资需获得批准符合相关规定,而且中国的债券市场不够发达,由于信用等原因企业难以通过发行债券的方式融资。所以银行信贷成为中国企业的主要融资方式,而且银行更倾向于为固定资产提供抵押贷款,而不是为创新研发等非实物资产提供资金。Carvalho(2018)从企业持有房地产持有价值由于房价上涨而提高所带来的融资约束放松的这一角度研究发现房地产持有价值提高带来的融资约束放松增加了企业股票收益率的波动性,并通过进一步研究发现这种影响是通过增长期权渠道,而研发投入是获得增长期权的主要途径,所以融资约束放松是对研发密集型企业股票收益率的波动性增加影响更显着。此前的研究表明,企业的基本面可以帮助解释股票收益率波动性。Basu(1977)提出市盈率高的上市公司股票收益率低于市盈率低的股票收益率。Fama-French(1993)提出的三因子模型认为规模效应和账面市值比是市场组合收益率之外,另两个影响股票收益率的因素。还有资产回报率和公司的杠杆率也是影响股票收益波动率的重要因素。但我们对决定股票波动性水平的潜在经济因素的理解仍然有限。本文主要研究融资约束对股票收益波动率的影响。从企业房地产资产价值由房价波动多引起的变动影响融资约束这一角度.,根据Carvalho(2018)研究所表明企业利用增长期权的能力受到的融资约束越少,可能导致股票波动性越高这一结论进行实证研究。本文以2007年到2017年度我国沪深两市A股和创业板上市公司为样本进行研究,按照上述逻辑,通过工具变量法和多元线性回归模型完成以下研究:首先,基于不同地区对房地产周期的风险敞口不同。本文利用中国各地区人均城市建设用地的差异,构建全国房地产价格对当地房地产价格的冲击工具;其次,本文将这些本地房地产冲击与各公司资产负债表中房地产敞口的现有差异结合起来,评估冲击对公司房地产资产价值的影响;然后研究公司持有的房地产价值的增加是否显着导致了他们的股票收益波动性的变动,并通过研究按研发投入强度划分的研发密集型企业子样本检验这种影响是否是由增长期权渠道传导的。经过研究发现,企业房地产持有价值的冲击会导致股票收益波动率增加。此外,本文的实证结果表明,企业房地产持有价值的冲击会导致股票收益波动率增加也与公司市场杠杆减少有关,但不与较高的后续现金流波动相关;并且通过对研发强度的界定分组实证研究发现,研发密集型企业波动性的增加是由融资约束放松(房地产资产价值冲击)所驱动的。这些结果都说明企业房地产持有价值的冲击会导致股票收益波动率增加是由增长期权渠道驱动的。房地产资产价值的持续冲击对大型企业和非研发密集型企业股票收益波动率的影响并不显着。综上所述,研究结果表明,在拥有大量房地产资产的研发密集型企业和中小型企业中,它们所持有的房地产价格上升导致的融资约束的放松可能是企业股票波动性上升的一个重要决定因素。.本文的通过研究研发密集型企业融资房地产持有价值变动对股票收益波动率的冲击,证明研发密集型企业股票波动性上升的一个重要经济决定因素是房地产价格上升导致的融资约束的减少。本文的研究结果分离出了导致公司股票收益波动的一个潜在决定因素:即公司由于房地产持价值增加使融资约束减少,这一因素通过改变企业投资决策(增加研发投入)使企业获得增长期权能力增强从而影响股票收益波动率,并验证它对不同类型公司中股票收益率波动的作用的差异:对中小型企业和研发密集型企业作用显着而大型企业和非研发密集型企业作用不明显。本文的结果为融资约束影响企业股票波动的机制提供了证据,并表明这种影响集中在研发密集型企业中。