房地产属于资金密集性质的行业,其投资开发、项目建设均以雄厚的资金量为支撑,因此对于财务杠杆具有较强的依赖性。2008年国际金融危机全面爆发,为了应对危局,我国政府推出“4万亿经济刺激计划”,自此迎来了房地产业的新一轮扩张和势力洗牌,各大房企竞相加杠杆购置土地,信贷规模持续扩大,杠杆率迅速上涨。然而,研究发现,在此过程中,不同企业形成了极具差异化的财务杠杆结构。基于以上背景,本文着重阐释房地产企业的财务杠杆结构、形成原因及其具体影响。首先,根据债务来源的异质性,本文创新性地将企业财务杠杆分为金融性杠杆和经营性杠杆。通过对比分析恒大集团和碧桂园集团的发展历程、财务杠杆水平及成因,进一步阐明了两家房企差异化的财务杠杆结构。研究表明,恒大集团采取了较为激进的财务策略,即提高金融性杠杆、降低经营性杠杆,最终二者趋于平衡;碧桂园集团采取了较为保守的财务策略,即提高经营性杠杆、降低金融性杠杆,并且二者差距不断扩大。在确定恒大集团和碧桂园集团选择采用的财务杠杆结构之后,本文从扩张规模、盈利能力、企业风险承担三个方面研究财务杠杆结构对房地产企业的具体影响,最终得出结论:以经营性负债为主的企业,其扩张规模小于以金融性负债为主的企业;由于经营性负债能够有效抑制经理人对股东的代理成本,同时考虑到在我国经营性负债的账面成本几乎为零,因此以经营性负债为主的企业具有更好的盈利能力;过高的经营性杠杆虽然会提高企业风险承担,但金融性杠杆的提升对企业风险承担的影响比经营性杠杆更加显著,企业风险承担随金融性杠杆的增加而迅速提高。