我国为了能够吸引中长期投资者,期望借助外来机构投资者的价值投资理念引导我国投资者、壮大我国证券市场上机构投资者的数量,于是在借鉴了新兴市场国家如印度、巴西、韩国、中国台湾QFⅡ发展经验,《合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法》①颁布,声明我国QFⅡ制度于2012年12月1日开始正式实施。到目前为止,QFⅡ在我国发展了近十年的时间,在这十年的发展过程当中一直较平稳,发展过程当中主要经历了四次审批额度的较大变化：2002年11月我国QFⅡ制度进入试点期间,累计投资额度上限为40亿美元；2005年7月QFⅡ总额度新增加60亿美元,累计审批额度上调为100亿美元；截止2007年2月,我国QFⅡ累计审批额度为99.95亿美元；2007年5月,中美战略经济达成共识,并于2007年12月QFⅡ投资额度扩大至300亿美元。从2011年第2季度开始,我国对QFⅡ的审批进度明显加快,审批额度也明显加大,直至2012年4月3日,中国证监会和中国人民银行联合发布声明,将额度由300亿美元提高至800亿美元,同时将进一步加快QFⅡ的审批进度,预示着QFⅡ制度在我国的发展将进入另外一个崭新的阶段。根据证监会最新披露的数据显示,截止2012年3月23日,我国QFⅡ机构的总投资额度为2655亿元,其中股票市值为1979亿元,占整个资产组合中的74.5%,所持有的股票市值占我国整个A股流通市值的1.09%,成为了我国机构投资者中位列第三的机构投资者。随着我国对QFⅡ发展政策上的倾向性,以及进一步开放资本市场趋势QFⅡ对我国整个资本市场的影响将随着审批额度的增大不断增加。为了能够考察QFⅡ对我国股市的影响,本文从微观视角出发,通过直接考察QFⅡ持股对上市公司股价波动率的影响,来检验QFⅡ是否在稳定我国股市方面起到了预期的作用,并提出相关建议。本文可能的创新之处：(1)从微观角度入手,综合考虑其他可能影响公司股价波动的因素,在控制了可能影响股价波动的宏观和微观因素的基础上,直观的考察QFⅡ持股行为与股价波动之间的关系,相比前人通过GARCH模型,引入虚拟变量的研究更为直观和具体。(2)在传统截面回归的基础上,通过引入QFⅡ持股变动比例,构建动态面板数据模型,从总体、公司规模、行业等多角度动态的考察了QFⅡ持股的变动对公司股价波动率的影响,并进一步分析了可能存在的原因。(3)利用动态面板数据模型简单考察了QFⅡ对公司股价波动的偏好,简单分析了公司股价波动对QFⅡ持股变动的影响。本文大致框架如下：第一部分简单介绍本文的研究背景、意义、方法、创新点及可能存在的不足；第二部分总结了国内外关于QFⅡ以及机构投资者对股市波动性影响的研究；第三部分在总结了QFⅡ制度的相关理论基础,包括双缺口模型理论、金融深化理论、国际资本流动理论以及资产投资组合理论的基础上,简要介绍了QFⅡ在我国的发展历程、审批情况、在A股的交易情况以及资产配置情况；第四部分从三个方面介绍了QFⅡ持股可能对我国上市公司股价波动存在影响的三个效应,QFⅡ的羊群效应、行业投资效应以及市场联动效应；第五部分实证研究部分,首先采用传统截面回归的方法基础上,通过引入了QFⅡ持股比例的变化这一动态的变量,通过构建动态面板数据模型,对QFⅡ持股变化对股价波动的影响进行了考察；并在这基础上简单的考察了公司股价波动可能对QFⅡ持股变化造成的影响；最后结合本文的实证研究结论提出了一定的政策建议。本文通过传统截面回归及动态面板数据回归相结合的方法,对2009年第一季度至2012年第三季度,QFⅡ每个季度末所持有的上市公司的股价波动与QFⅡ持股之间关系的研究,发现QFⅡ持股比例与公司股价波动的关系受季度影响因素较大,其对公司股价波动的影响受宏观经济环境的变化很大,无法得出一致的结论。并且通过动态面板数据回归,发现持股变动比例变动与上市公司股价波动率成正相关关系,QFⅡ的持股行为总体上加剧了我国上市公司的股价波动；按公司规模分组的动态面板回归结果显示来看,QFⅡ整体上加剧了小盘股的股价波动,在一定程度上加剧了中盘股的股价波动,但是影响不大,而与大盘股的股价波动的相关性较弱,存在的原因有可能是QFⅡ持有的量相比大盘股的整体规模仍然占比较小,因此对其影响总体来说不大。按行业分类的进行动态面板回归的结果显示,QFⅡ持股稳定了交通运输、仓储业以及水电、煤气及水的生产和供应业两个行业；对农、林、牧、渔业、信息技术业以及采掘业这三个行业有一定程度加剧,但是影响不显著；显著的加剧了制造业、批发零售业、金融保险业、房地产业这四个行业的股价波动,对制造业股价波动造成加剧的原因可能是由于QFⅡ对制造业涉猎较多,交易较为频繁造成,对批发零售业、金融保险业、房地产这三个行业可能属于周期性较强的行业,是由于受到宏观经济政策的导向性,另外国际国内的经济发展都较为复杂,因此可能导致QFⅡ的持股变动较为频繁,加剧了股市的波动。最后考察了上市公司的股价波动可能对QFⅡ持股造成的影响,结果显示QFⅡ持股行为基本不受公司股价波动的影响,相反QFⅡ比较看重上市公司上一期的股票收益率,与上市公司上一期的股票收益率呈显著的正相关关系,这说明QFⅡ在选股标准上面非常注重公司的股票收益率,而对公司的股价波动关注较少,因其存在的逐利性,其在挑选股票的时候关注股票收益率的程度远远大于关注风险的程度。通过上文的研究发现,QFⅡ持股对我国上市公司的股价波动的影响,尽管分类研究显示出了不同的结果,但是从整体上来看QFⅡ加剧了我国公司的股价波动,其稳定我国股市的作用并没有凸显出来,产生这种现象的原因很可能是由于我国资本市场发展不够完善,股票市场投机现象严重,QFⅡ作为外来的投资者,以追逐利益为重,而且可以利用其信息优势等进行操作,也非常有可能利用其资金的优势进行股市的操作,因此其难免不在我国进行投机操作。尽管QFⅡ为我国资本市场注入了新鲜血液,丰富了我国机构投资者的规模,但其对我国股市存在的潜在风险我们不得不防。因此针对本文的研究结论,为了防止QFⅡ可能对我国股市产生潜在的不良影响,我国政策制定者可以适当完善QFⅡ的信息披露机制,加强QFⅡ的监管；提升上市公司的整体质量,引导QFⅡ进行分散投资；同时加强我国的金融产品创新,丰富我国证券市场上的交易品种,为我国投资者提供风险防范措施,减小由QFⅡ交易可能带来的羊群效应。同时,真正能够借助QFⅡ成熟的投资理念,改善我国投资者的投资理念,利用QFⅡ的的资金进一步发展我国的经济,活跃我国的证券市场,使双方达到一个双赢的局面。由于我国QFⅡ的交易信息披露较为严格,相关的持股数据只能够从一些上市公司的定期报告或者季报等信息当中进行整理,而且只有进入到十大流通股东的QFⅡ持有的数据才会得以披露,因此造成信息披露不够及时也不够完善,数据收集起来也较为困难。同时,基于影响公司股价波动的因素太多,无法一一将所有的影响因素考虑在内,因此可能会造成结果的可靠性有所降低；同时由于本文在整理数据过程当中,QFⅡ连续持股期较长的样本较少,因此假定QFⅡ连续持有3期以上的公司为样本公司,在进行动态面板进行回归的时候,可能会造成样本缺失现象较为严重,因此可能会造成结果的可靠性有所降低。同时,由于本人的研究水平非常有限,可能造成在采用方法以及得出的结论成为一家之言,还请各位专家及学者予以批评和指正。