论文部分内容阅读
近几年以来,香港人民币离岸市场作为人民币国际化战略的重要部署,在人民币国际化进程的不断推进中取得了巨大的发展,目前已成为世界上规模最大的人民币离岸市场。与此同时,香港人民币离岸外汇市场也随着CNH即期定盘价的推出,在不断的发展过程中日渐成熟。同时,人民币汇率形成机制的市场化改革也在不断深化,先后经历了三次重大的汇率形成机制的变革,汇率的弹性明显增大。可以预见的是,一方面,香港离岸外汇市场和在岸外汇市场之间的联动关系将会更加紧密;另一方面,也可能形成人民币汇率定价的主导权会“旁落他人”的担忧。因此,本文从这一角度出发,以香港人民币离岸外汇市场为切入点来探讨香港人民币离岸汇率和人民币在岸汇率之间的价格引导关系,并分析在人民币汇率形成机制改革的不同阶段,离岸汇率和在岸汇率之间引导关系的变化。本文首先在对香港人民币离岸外汇市场和在岸外汇市场进行介绍以及对比分析的基础上,通过对两个市场相互联动的理论及原理进行了梳理和总结,并着重分析了这些理论对香港离岸和在岸外汇市场相互联动的影响;紧接着又探讨了两个市场主要存在的联动渠道,即跨境贸易人民币渠道、直接投资渠道和金融市场渠道。然后,综合运用基于VAR模型的格兰杰因果检验、脉冲响应及方差分解等方法对各个阶段不同汇率之间联动关系进行实证分析。研究的主要结论表明:在即期市场上,CNY即期汇率在本文研究的四个阶段中都呈现出人民币定价的主导优势。但是,随着两个市场的互动关系逐渐增强,开始表现出CNH汇率对CNY汇率的价格引导,香港离岸市场在一定程度上削弱了在岸市场人民币的定价能力。在远期市场上,总体来看,各个期限的CNYDF、CNHDF和NDF汇率三者之间在不同阶段存在相互关系,1月期和3月期的CNYDF和NDF的价格引导作用相对较强,6月期和12月期的CNHDF和CNYDF的价格引导作用相对较强。同时也可以看出随着香港离岸市场的发展和人民币汇率形成机制的不断改革,使得NDF原本具有的信息优势在被逐渐削弱,但还是会对CNYDF和CNHDF产生影响,而CNYDF和CNHDF对NDF的影响在不断增强。目前CNHDF还无法完全取代NDF,在香港远期外汇市场上CNHDF和NDF仍将继续保持共存的局面。最后,基于上述研究结论并结合实际情况对完善香港人民币离岸外汇市场和在岸外汇市场提出一些相应的建议。本文认为,对于香港人民币离岸外汇市场而言,需要加快香港人民币离岸可交割远期市场的发展;拓宽人民币回流渠道;完善香港离岸市场金融支持保障体系建设的同时加强与在岸市场的协调监管。对于人民币在岸外汇市场而言,需要继续深化人民币汇率和利率的市场化改革;逐步放松对在岸远期外汇市场交易的政策管制;积极推动人民币外汇衍生品市场的发展。