近些年来，ETF在国际金融市场中发展迅速，规模以惊人的速度增长，成为最成功的金融创新产品，并得到众多投资者的关注。本文比较了不同国家ETF的发展现状后，得出ETF在国际市场快速发展的成功因素主要有以下几点:　　一、指数化投资已经成为全球趋势。　　二、ETF与其他类型的指数型商品比较具有明显优势: ETF价格表现比指数基金更紧贴市场或产业走势;流动性比开放式指数基金高;且没有封闭式基金大幅折价的情况;其风险管理比指数期货和指数期权更便利。　　三、选择适当的基准指数。发展ETF最重要的成功因素是选择合适的指数，最好是市场参与者广泛采用的基准指数。　　四、低廉的交易及管理成本。　　五、投资者对单位信托的熟悉度。　　我国在充分论证后，在2004年12月24日正式推出我国首只ETF产品——上证50ETF，并于2005年2月23日正式在上海交易所挂牌交易。上证50ETF吸收了国际ETF设计的优点，在认购发行、交易方式上，均较我国一般的开放式基金、封闭式基金不同。　　值得注意的是，上证50ETF在现有的交易制度框架下实现了T+(O)交易。从这个意义上来说，上证50ETF对我国现有交易制度实现了重大突破。它既不是在我国证券市场现有产品上的“改良”，也不是简单地“复制”国外现有产品，而是符合中国国情的真正意义上的创新。　　尽管目前我国并没有卖空机制及相关的ETF金融衍生产品，但通过实际论证，上证50ETF产品设计中的连续申购赎回机制仍为一定资产规模的投资者参与套利提供了途径。上证50ETF交易的便捷程度及大量套利机构的积极运作，使得上证50ETF二级市场的交易价格基本上围绕着基金净值波动，导致上证50ETF的折溢价率保持在非常低的水平，而且很难有连续的折价或者溢价情况出现。不仅避免出现类似封闭式基金大幅折价的现象，而且折溢价率也远低于在深圳交易所上市的LOF。　　套利机制的存在也使得上证50ETF的交易和以上证50指数为主体的股票市场之间形成了一定的关联性。这种双向关联也预示着上证50ETF的走势与上证50指数甚至上证指数之间有某种较为密切的关系。从实际情况可以看出，上证50ETF一级市场和二级市场走势的同步性。在上证50ETF流动性调整的过程中，将会导致上证50指数整体投资机会的提升，特别是一些低流动性的个股在上证50ETF推出后流动性改善更加明显。价格杠杆效应的存在使得上证50指数样本股中大权重个股更受关注。　　通过对上证50ETF实际运行情况的研究，可以看出其推出对中国资本市场和基金业具有重要意义:　　一、上证50ETF的推出将会推动我国金融产品的创新。　　二、上证50ETF完全复制上证50指数的投资策略将会进一步推动指数化投资理念在中国股票市场的运用。　　三、上证50ETF的推出将会推动基金公司特别是券商的改革。　　四、上证50ETF带给机构及个人投资者新的投资机会。　　上证50ETF的成功运作，也对以ETF模式解决我国国有股减持问题具实践意义，综合已有的研究可以看出，仅靠ETF是无法解决解决国有股定价这一关键问题，但在解决了国有股减持的定价问题后，用ETF模式减持国有股可避免股票二级市场的大幅波动。因此上证50ETF的成功推出，为国有股减持ETF的运作提供了实际经验。　　本文通过对上证50ETF的实证分析后，得出我国ETF产品在发展中仍存在的问题:　　第一，我国目前的指数体系状况给ETF的发展空间带来一定的阻碍。由于ETF能否成功，与所跟踪目标指数的选择有极为密切的关系，选择一个合适的指数是ETF成功的关键因素。为了适应我国未来指数投资和ETF发展的需要，应尽快建立相关的系列市场指数，包括股票指数、债券指数、市场整体指数、板块指数等，并尽量具备容易理解、容易复制、容易预测、具有较强的市场认同度、完全独立并遵守法规规定等特点。　　第二，目前国内证券市场还没有做空机制，一旦市场下跌，投资者面临较大的系统风险。尽管在我国ETF的实践过程中，通过运用先进的交易系统，使投资者能够进行瞬时套利操作，以交易技术手段弥补了交易机制方面的缺陷。但根据国际市场经验，允许卖空在一定程度上可以减少套利风险。禁止卖空使得ETF的投资者尤其是散户投资者只有在指数上涨时才能赚钱，如果指数下跌，依然会亏损。由此市场产生了强烈的对对冲避险工具的需求。因此，我国也应在适当时机引入卖空机制。从控制金融风险角度看，由于ETF产品结构上的特性，相对于个股而言不容易被人为操纵股价，因此可从ETF开始进行卖空机制试点。　　第三，由于缺乏相应的衍生工具，使得ETF价格发现效率同国际市场相比有所降低。　　第四，与国际市场相比，我国ETF的交易费用仍处于偏高的水平。尽管上证50ETF的申购赎回费率与国内目前普通的开放式基金相比具有明显的优势，但同国际市场通行的费率仍有一定的下降空间。而我国二级市场交易费率与国际主流市场相比也略高。　　第五，我国证券市场低迷的现状抑制ETF的发展。由于历史原因，我国证券市场正处在一个非常的转折时期。各种遗留的问题正逐渐暴露出来，股权分置、上市公司造假、券商生存问题、信息披露等等都给市场带来莫大的压力。可以说市场目前正处在极度低迷的状态。在这种情况下，仅仅依靠金融创新是不能解决问题的，而重心不断下移的市场，也为以指数为投资标的的ETF产品的获利带来困难，而不断走低的净值会使投资者逐步失去对其的兴趣，基金规模的扩张受到直接影响，也为新产品的推出带来困难。此外，目前我国证券市场的深度、广度以及成熟度尚差强人意的情况令ETF的套利也存在较大的风险。因此ETF的发展最终离不开证券市场的发展。　　整体来看，上证50ETF的成功运作，令ETF成为未来我国开放式基金发展的一个重要方向。尽管由于国情限制，上证50ETF与国际市场通行的ETF产品相比还有不足之处，但从其实际运行结果看，它的推出无疑是成功的，并为我国今后ETF产品的设计、运行等提供了非常宝贵的实践经验。