【摘 要】
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自2006年证监会实施非公开融资以来,上市公司就开始越来越多的利用定向增发进行融资,定向增发开始取代公开增发及配股成为上市公司再融资的首要选择,国内关于定向增发的研究不胜枚举,有关定向增发中大股东的利益输送问题值得关注,但在2020年定向增发新规后,还没有研究者从实证的角度证实定向增发新规对折价的影响和定向增发中大股东利益输送的行为。众所周知机构投资者具有公司治理的作用,其持股比例相较于中小股东来
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自2006年证监会实施非公开融资以来,上市公司就开始越来越多的利用定向增发进行融资,定向增发开始取代公开增发及配股成为上市公司再融资的首要选择,国内关于定向增发的研究不胜枚举,有关定向增发中大股东的利益输送问题值得关注,但在2020年定向增发新规后,还没有研究者从实证的角度证实定向增发新规对折价的影响和定向增发中大股东利益输送的行为。众所周知机构投资者具有公司治理的作用,其持股比例相较于中小股东来说比较高,可以在一定程度上代表中小股东参与公司治理,同样在定向增发事件中,机构投资者也可以良性的影响定向增发定价,从而抑制定向增发折价。但与此同时,机构投资者自身也可能是大股东,在参与定向增发事件时,期望以最低的价格获得最多的股份,机构投资者在定向增发事件中的表现如何,还没有研究者从2020年定向增发新规角度来研究。本文研究主要内容为2020年定向增发新规对定向增发折价的影响;大股东在2020年定向增发新规政策后是否有利益输送行为以及2020定向增发新规后,机构投资者在定向增发新规是发挥了公司治理作用还是反向作用。本文以证监会在2020年2月14日前后一年（2019年2月14日至2021年2月14日）通过定向增发事件的上市公司为研究对象,通过理论分析及实证分析得出本文结论:（1）2020年宽松的定向增发融资政策使得上市公司更愿意通过定向增发融资;（2）2020定向增发新规虚拟变量与定向增发折价正相关,说明了定向增发新规后,定向增发折价率更高了;（3）2020年定向增发新规与大股东认购的交乘项与定向增发折价相关系数显著为正,说明定向增发新规使得大股东的利益输送活动更为活跃;（4）在未加入定向增发新规与机构投资者持股比例的交乘项时,机构投资者持股比例与定向增发折价负相关,说明了机构投资者能起到抑制定向增发折价的公司治理作用;加入了交乘项后与定向增发折价的相关系数为正,说明了在定向增发新规后,机构投资者有与大股东合谋以自己有利的方式影响定向增发价格的行为,使得定向增发折价率更高。本文的创新之处在于:（1）填补了2020定向增发新规研究的空白,检验了定向增发政策在资本市场的效力;（2）从新颖的角度分析了大股东参与定向增发时定向增发折价程度的变化,验证了在2020年定向增发新规的背景下大股东是否仍然参与利益输送,为大股东在定向增发的利益输送增添证据;（3）最后验证在定向增发新规背景下,机构投资者持股比例对定向增发折价抑制情况是否有差异,进一步研究机构投资者在定向增发定价中是否体现了公司治理作用。
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